影视行业品牌企业华策影视调研分析报告

影视行业品牌企业华策影视调研分析报告

公司分析：现金流有望重回健康，剧集毛利率有望提高 (1)

视频平台拉动版权费上涨，总量企稳下精品剧呈头部集中趋势 (5)

（一）价格角度：未来几年视频平台将持续拉动版权费上涨 (5)

（二）量的角度：2019影视剧集数量减少，市场呈现精品化趋势 (7)

公司业务：积极调整业务模式，新渠道进入利好内容方 (10)

（一）依托工业化平台，打造精品化内容矩阵 (10)

（二）积极组织搭建剧集出海平台，引领国剧出海潮流 (15)

（三）顺应行业发展调整公司业务，把握新平台进入的渠道红利资源 (16)

盈利预测、估值与投资评级 (20)

（一）假设条件 (20)

（二）公司估值及评级 ............................................................................. 错误！未定义书签。风险因素 .. (21)

表1：各大视频网站会员价格基本企稳 (6)

表2：奈飞各地区会员收费标准（人民币） (6)

表3：公司2020年剧集片单（不完整统计） (12)

表4：公司2019年已播剧集 (13)

表5：公司八大事业群 (14)

表6：国内热播剧YouTube播放量情况（截至2019年4月28日） (15)

表7：西瓜视频内容库概况 (17)

表8：抖音官方账号（华策影视制作剧集）情况 (18)

表9：盈利预测各项费用率假设 (20)

表10：华策影视可比公司估值情况 ...................................................................................... 21 图1：公司股权结构及组织情况（截至2020年2月15日） (1)

图2：公司2010-2019Q1-3总收入（亿元）及增速情况 (2)

图3：公司2010-2019Q1-3收入构成情况 (2)

图4：公司2010-2019H1毛利率情况 (2)

图5：2010-2019Q1-3期间费用率情况 (2)

图6：2010-2019H1经营性应收应付项目变化情况（亿元）（现金流量表口径） (3)

图7：2010-2019H1存货变化情况（亿元）（现金流量表口径） (3)

图8：2010-2019H1公司净利润和经营活动净流量情况（亿元） (4)

图9：2015-2018年爱奇艺会员收入（亿元） (5)

图10：爱奇艺付费渗透率逐渐上升 (5)

图11：爱奇艺单用户广告价值仍有望保持高速增长 (6)

图12：爱奇艺单用户价值仍有较大的增长空间 (6)

图13：2017-2019全国国产电视剧发行数量题材分布 (7)

图14：2007-2019年电视剧制作备案公示部数 (8)

图15：2007-2019年电视剧制作备案公示集数（集） (8)

图16：2017-2019年上线剧集和网络剧数量变化 (9)

图17：2017-2019年IP剧数量与走势 (9)

图18：2019年TOP30电视剧&网络剧IP改编占比 (9)

图19：克顿传媒整体运营体系 (11)

图20: 2010-2019年华策影视取得发行许可的电视剧数量（部） (12)

图21: 2018年电视剧行业公司发行许可证数量对比（部） (12)

图22：2018年调整后的组织架构图 (14)

图23：2010-2018公司海外收入（亿元）及增长率 (16)

图24：字节系与公司的合作示例 (18)

图25：2016-2021E短视频市场规模及增速（亿元） (18)

图26：2019.1-2020.1短视频DAU（亿） (18)

财务分析：现金流有望重回健康，剧集毛利率有望提高

华策影视主要从事影视剧投资、制作、发行等业务，在2010年10月26日于深交所创业板上市，公司创始人为傅梅城及杭州大策投资，其中杭州大策为董事长傅梅城的控股公司，目前实际控制人为傅梅城、赵依芳夫妇，傅梅城先生任公司董事长，赵依芳女士任总经理，公司控制权稳定，多年来未曾变更，截至2020年2月15日，傅梅城先生直接持股24.6%，通过杭州大策投资间接持股20.08%，共计持股44.68%，公司管理层经验丰富，总经理赵依芳女士有影视行业30多年从业经验，公司为老牌影视制作公司，行业底蕴深厚。

图1：公司股权结构及组织情况（截至2020年2月15日）

实际控制人

最终受益人

公司业务扩张同时伴随收入的不断提高，从2010年到2018年公司收入实现65.1%的复合增长率，2018年收入为57.97亿元，同比提高10.5%，但随着前几年影视行业面临总产能过剩、上游演员成本过高、税务政策调整、平台限价、现金流紧张等一系列的问题，公司收入增速逐渐放缓，2019年前三季度公司实现收入13.10亿元，同比下降63.4%，主要原因是公司销售影视剧规模下降。公司收入来源包括全网剧销售、电影票房与电影销售收入、综艺、经济业务、游戏、广告、音乐及其他收入，基本涵盖影视行业所有变现业务，主要收入为剧集的销售业务，2018年销售收入占比为77.6%，其余占比较大的业务