优化央行资产负债表的思考

中的相关科目，从而实现预期目标。中国央行资产负债 表的特点与国外中央银行资产负债表相比，中国人民银 行资产负债表呈现出规模大、结构相对单一等特点。规 模大。数据显示，截至2013年底，人
民银行和美联储的资产负债表规模分别为31.73万亿元和 4.03万亿美元，当年中国和美国的GDP分别是56.88万亿元 和16.77万亿美元，两国央行资产负债表规模与GDP的比 值分别是
货币发行源于中央银行履行“发行的银行”这一基本职 能而投向市场的货币，是中央银行对公众的负债；政府 存款是由于中央银行履行经理(或代理)国库职能，政府的 财政性资金一般存放于中央银行而形
成；金融性公司存款与中央银行的“银行的银行”职能 密不可分，主要包括商业银行缴存的法定准备金和用于 支付结算的超额准备金。可见，中央银行资产负债表的 变动，反映了中央银行的履职情况和调控
置的比重不断下降，意味着人民银行对国内金融机构和 金融市场进行调控的能力和主动性趋于减弱。负债以存 款性公司存款为主，货币发行占比偏低，增加了人民银 行的负债成本。就央行负债成本而言，存
款性公司存款和债券发行都存在利息成本，只有货币发 行才是成本最低的负债项目(甚至还有铸币税收益)。人民 银行资产负债表中存款性公司存款占比过高，意味着人 民银行一方面要向存款性公司支付过
行资产负债表构成中央银行资产负债表属于存量报表， 综合反映了中央银行资产和负债的种类、规模及其结构。 为了使各国(地区)的货币与金融统计数据具有可比性，国 际货币基金组织(简称基金组织)
编制了《货币与金融统计手册》，以“为货币与金融统 计的表述提供准则”。基金组织成员国(地区)的中央银行 在编制资产负债表时，主要参照基金组织倡导的格式和 口径，因而各国(地区)中央银行资
占比在2008～2013年，除2012年有所上升外，均呈逐年 下降之势，至2013年已降至6.95%。负债以存款为主。人 民银行资产负债表的负债方以储备货币为主，这一点与 国外中央银行没
有什么区别，有区别的是储备货币的子科目。人民银行 的储备货币以金融性公司存款为主，而国外中央银行的 储备货币则以货币发行为主；人民银行的储备货币中又 以其他存款性公司存款为主，且占比呈上
55.78%和24.03%。可见，无论是绝对数还是相对数，人 民银行资产负债表的规模都远超美联储。资产以外汇为 主。人民银行资产负债表的资产方以国外资产为主，而 国外中央银行则以有价证券
为主；人民银行的国外资产中又以外汇为主，而且近年 来外汇在总资产中的占比一直呈上升之势。2008～2013 年，外汇在总资产中的占比除2012年外，逐年攀升。其 次是对金融机构的债权，其
美联储在危机救助期间，除了大规模购买长期国债以压 低长期利率、影响市场资金价格水平外，还主要通过在 资产方新增科目、创新流动性支持工具，如定期拍卖工 具(TAF)、短期证券借贷工具(TS
LF)、一级交易商信贷工具(PDCF)、货币市场基金融资工 具(AMLF)、商业票据融资工具(CPFF)等，为缓解金融市场 流动性紧张状况发挥了积极作用。保持合理的资产负债 表结构也是资
构“走出去”，降低存量外汇余额，避免国际市场上主 要货币汇率波动的潜在风险，减轻巨额外汇资产保值增 值的压力。三是全面下调存款准备金率，优化负债结构。 近十余年来，人民银行根据国内外形势
变化，灵活调整存款准备金率，但以上调者居多，下调 者屈指可数，双向调节的特征不明显，导致目前的存款 准备金率很高。在当前经济下行压力加大、通胀压力缓 解甚至有通缩苗头的形势下，建议在定向
要是源于中央银行履行最后贷款人职能、通过再贴现或 再贷款向金融性公司提供的短期流动性支持。此外，在 特殊时期，中央银行也会通过收购特定机构的股权或直 接注资等非常规手段救助问题金融机构，
由此形成新的资产科目，就像此次国际金融危机期间一 些中央银行所操作的那样。中央银行资产负债表的负债 方记录了中央银行的资金来源状况，主要包括货币发行、 政府存款、金融性公司存款等。其中，
产负债表管理的题中应有之意。通过对表内资产方(或负 债方)已有科目规模的增减或新增，调整相应资产(或负债) 在总资产(或总负债)中的占比，可以有效提高货币政策的 针对性和精准性。当然wk.baidu.com通
过对资产负债表增设新科目(或事后择机消除新增科目)， 同样也可以实现已有科目占比的下降(或上升)，只是政策 涵义会有所不同而已。如美联储的三轮量化宽松货币政 策，通过扩大已有科目规模和增
结果。对中央银行而言，积极主动地管理资产负债表， 保持合理的资产负债规模和结构，可为货币政策操作预 留足够的空间。尤其是在危机期间，合理的资产负债规 模和结构弹性，可使中央银行迅速扩张资
产负债表，提振实体经济，维护金融稳定；并在危机趋 于缓和、经济步入复苏通道时，适时退出宽松政策，平 稳收缩资产负债表。中央银行资产负债表管理的涵义中 央银行资产负债表的任何一项变动，都是
设新科目，既扩张了资产负债表规模，又调整了资产负 债表结构；其中运用最多的是扩张“证券持有科目”并 调整该科目的不同子科目(美国国债、联邦机构证券、住 房抵押贷款支持证券)之间的资产配置
结构，而住房抵押贷款支持证券即为危机期间新增科目。 值得一提的是，在特殊时期对资产负债表进行的操作， 尤其是大规模的扩张性操作，事后应当选择适当时机进 行反向操作。人民银行行长周小川亦指
对中央银行而言，积极主动地管理资产负债表，保持合 理的资产负债规模和结构，可为货币政策操作预留足够 的空间静态地看，中央银行资产负债表反映的是截至某 一时间点，中央银行的资金来源和资金运
用在各种金融负债和资产上的配置；动态地看，中央银 行资产负债表既是中央银行履行其法定职责的结果，也 是中央银行进一步研究制定并实施货币政策的基础。在 经济金融运行正常的情况下，中央银行资
现及再贷款规模(即扩张资产方)、或通过增发货币(即扩 张负债方)等方式来实现政策目标。此次国际金融危机爆 发后，美国、欧洲、日本等主要经济体的中央银行主动 扩张其资产负债表的规模，目的就
是为了增加市场流动性，引导市场预期，实现零利率水 平(或低利率水平)下的货币政策扩张，有效抵御危机对经 济金融的冲击。如美联储通过实施三轮量化宽松政策， 大规模购买国债及其他有价证券，使
中央银行履职行为的最终反映，无论其履职的主动性如 何，都会一一体现于资产负债表的变化之中。因此，为 了提高货币政策的有效性和前瞻性，中央银行资产负债 表管理应力求主动、及时，适时适度扩张
或收缩资产负债表规模，优化资产负债表结构。通常情 况下，中央银行扩张其资产负债表，意味着向市场注入 流动性，货币政策取向为宽松，反之则反是。为此，中 央银行往往通过购买有价证券或扩大再贴
其资产负债表规模扩张了近三倍，极大地缓解了流动性 紧张局面，提振了市场信心。中央银行意欲扩张资产负 债表时，既可以通过增加既有表内科目的规模来实现目 标，也可以通过创设新科目来实现目标。
特别是在危机期间，由于市场信心受到严重打击，传统 的货币政策工具效果明显下降甚至失效，操作空间大幅 缩小，中央银行有必要拓宽思路，创新政策工具，结果 自然是其资产负债表上出现新增科目。如
产负债表的主要科目基本相近，只是有些子科目存在较 大差异。根据《货币与金融统计手册》，中央银行资产 负债表的资产方记录了中央银行的资金运用状况，主要 包括国外资产、对政府债权、对金融性公
司债权等。其中，国外资产主要包含外汇储备和黄金储 备等，是中央银行履行管理国家外汇储备和黄金储备职 责的结果；对政府债权主要源于中央银行公开市场操作 而持有的政府债券；对金融性公司债权主
升趋势。2008～2012年，其他存款性公司存款在总负债 中的占比分别是44.37%、44.95%、52.64%、60.07%和 65.08%，2013年小幅回落至64.94%，总体上
处于高位。其次是货币发行和债券发行(即央行票据)，两 者在总负债中占比呈一增一降之势。货币发行的占比有 所上升，由2008年的17.92%缓慢升至2013年底的20.48%， 增速明显低
系统性金融风险底线，人民银行发放了大量政策性再贷 款和金融稳定再贷款、大规模开展公开市场操作、动用 大量外汇储备对国有商业银行进行注资，这些措施本质 上属于运用中央银行的资产负债表，但由
此也会给人民银行的资产负债表管理带来一定的挑战。 规模过大限制了人民银行继续扩张资产负债表的空间。 虽然从理论上讲，央行可以无限制地扩张其资产负债表 (如危机期间，美联储和欧洲央行都曾宣
布无限量购买资产)，但资产负债表的过度扩张，意味着 大量增加市场流动性，会扭曲金融市场配置资金的功能， 增大通货膨胀和资产价格上行(或资产价格泡沫)的压力； 长此以往，将会严重影响央行的
公信力，也不利于央行的预期管理。人民银行资产负债 表的扩张是中国经济改革转型的结果，但其中的非常规 科目应当适时消化，以为人民银行的宏观调控留出更大 的空间。资产以外汇为主削弱了人民银行
宏观调控的主动性、前瞻性和有效性。一是适度控制或 收缩规模，提高货币政策的主动性和灵活性。人民银行 资产负债表规模的扩张源于我国经济运行机制和金融改 革安排，而非作为反危机的非常规性货币
政策，这正说明人民银行早已将资产负债表管理作为一 项货币政策内容。建议深入研究分析人民银行资产负债 规模扩张的深层次原因，根据经济运行趋势和市场流动 性状况，适度控制或有序收缩资产负债规
高的利息成本，另一方面，在调整负债结构时可自主选 择的空间受到限制。优化央行资产负债表管理的建议央 行的资产负债表是央行进行宏观调控的基础，其调控能 力的大小取决于资产负债表的规模和结构
。人民银行资产负债表虽具有明显的转型经济特征，但 也需要充分研究借鉴国外央行资产负债表管理的良好经 验，跟踪研判国内外经济金融形势发展，主动开展资产 负债表管理，控制规模，优化结构，增强
产负债表往往规模增长平稳，结构变化不大。2008年国 际金融危机爆发后，以短期利率调节为主的传统货币政 策工具基本失效，一些主要国家(地区)中央银行相继采取 了一系列非常规救助措施，在抵
御危机冲击、提振市场信心、维护金融稳定方面发挥了 重要作用。然而，这些非常规措施也使得中央银行资产 负债表规模成倍扩张、结构日趋复杂，引起各界对中央 银行资产负债表管理的广泛关注。中央银
出，“在危机期间动用扩张中央银行资产负债表的做法， 危机过后应是可以收缩的，从而还原资产负债表的初始 状况，具体做法就是对资产负债表进行逆向操作，实际 上就是买什么和卖什么的选择。”当然
，正常时期的操作或出于优化资产负债表结构而进行的 操作，事后并非必须进行逆向操作。总之，中央银行资 产负债表管理应体现主动性、前瞻性，根据实际需要相 机采取措施，有针对性地调整资产负债表
于其他存款性公司存款；而债券发行的规模和占比均大 幅度下降，规模由2008年底的4.58万亿元降至2013年底的 0.78万亿元，占比由2008年底的22.11%降至2013年底的2.
44%。中国央行资产负债表管理面临的挑战人民银行资产 负债表所呈现出的规模巨大、结构单一等特点，实际上 是由于人民银行一直以来承担大量金融改革成本所导致 的。为了推进金融改革、守住不发生
模，为货币政策操作预留足够的空间，提高货币政策操 作的主动性和灵活性。二是逐步降低外汇在总资产中的 占比，优化资产结构。进一步完善人民币汇率形成机制 和外汇市场运行机制，扩大人民币汇率双
向浮动区间，增强人民币汇率弹性，缓解人民银行被动 干预外汇市场、被动购入外汇的压力，有效降低外汇流 入增量；同时，稳步推进人民币资本项目可兑换进程， 推动对外投资便利化，引导企业和金融机
宏观调控的主动性。由于我国出口导向型经济增长模式 和结售汇制度安排，再加之人民币升值预期的影响，我 国国际收支在过去20年里，除1998年和2012年出现了资 本和金融账户逆差外，其他年
份均为“双顺差”，致使人民银行被动购入外汇，积累 了巨额外汇资产，且近三年来外汇资产在总资产中的占 比一直超过80%。这说明人民银行资产负债表扩张是被动 性的扩张；与此同时，对国内资产配