公司估值模型的种类和基本原理.pdf
财务管理中的企业估值模型
财务管理中的企业估值模型一、概述财务管理中的企业估值模型是指通过一系列的数学和财务分析工具来确定一家企业的价值。
企业估值是投资者、分析师和决策者进行企业评估、资产定价和战略决策的重要依据。
本文将介绍几种常用的企业估值模型及其适用范围。
二、市场多元评估模型市场多元评估模型是企业估值中最常用的方法之一。
它基于企业市值与其财务指标之间的关系来计算企业的估值。
常见的市场多元评估模型有市盈率模型、市净率模型和市销率模型。
1. 市盈率模型市盈率模型是通过将企业的市值除以其净利润来计算企业的价值。
这种模型适用于具有稳定盈利的企业，如成熟行业中的蓝筹股。
然而，市盈率模型没有考虑到企业的成长潜力和盈利质量，因此在评估成长型企业时需要谨慎使用。
2. 市净率模型市净率模型是通过将企业的市值除以其净资产来计算企业的价值。
这种模型适用于资产密集型行业，如金融和地产。
市净率模型关注企业的净资产价值，能够更好地识别企业的财务风险和价值潜力。
3. 市销率模型市销率模型是通过将企业的市值除以其销售额来计算企业的价值。
这种模型适用于高成长的科技和创新行业，如互联网和生物技术。
市销率模型重视企业的增长潜力，能够更好地反映企业价值。
三、贴现现金流量模型贴现现金流量模型是一种基于现金流量的估值方法，将企业的未来现金流量贴现至当前日期，得出企业的净现值。
它关注企业的经营业绩和现金流量状况，能够更准确地衡量企业的价值。
常见的贴现现金流量模型有股权估值模型和企业估值模型。
1. 股权估值模型股权估值模型是通过估计企业未来现金流量、确定适当的折现率和计算企业权益价值来进行估值。
常用的股权估值模型包括股利贴现模型、自由现金流量模型和盈余贴现模型。
股权估值模型关注企业的股东权益，适用于评估上市公司和非上市公司。
2. 企业估值模型企业估值模型是通过估计企业未来自由现金流量、确定适当的折现率和计算企业全部权益价值来进行估值。
它考虑了负债和股东权益的综合影响，适用于评估企业整体价值。
财务分析中的企业估值模型
财务分析中的企业估值模型财务分析是一种评估企业财务状况和性能的方法。
企业估值模型是财务分析的重要工具之一，用于确定企业的价值和未来发展潜力。
本文将介绍几种常用的企业估值模型，并对它们的优缺点进行分析和比较。
一、股票市场估值模型股票市场估值模型是基于市场价格来评估企业价值的一种方法。
该模型可以用来计算企业的市盈率、市净率等指标，从而确定企业是否被市场低估或高估。
其中，市盈率是企业市值与净利润之比，市净率是企业市值与净资产之比。
通过比较企业的市盈率和市净率与同行业或历史数据的对比，可以判断企业的估值水平。
优点：股票市场估值模型具有较强的市场参照性，可以及时反映投资者对企业价值的评估。
缺点：股票市场估值受到市场情绪和投资者预期的影响，可能存在较大的波动性和不确定性。
二、贴现现金流量估值模型贴现现金流量估值模型是基于企业未来现金流量的折现值来评估企业价值的一种方法。
该模型根据企业未来的盈利能力和现金流量预测，将未来现金流量按照一定的折现率折算至当前时点，得到企业的净现值。
净现值为正时，表示企业被低估；净现值为负时，表示企业被高估。
优点：贴现现金流量估值模型基于企业的经营状况和财务表现，具有较强的科学性和客观性。
缺点：贴现现金流量估值模型对于现金流量的预测较为敏感，且对折现率的选择有一定主观性。
三、市场多因素模型市场多因素模型是基于企业与其他相关因素的关系来评估企业价值的一种方法。
该模型考虑到了宏观经济因素、行业发展因素、市场竞争等多个影响企业价值的因素，并建立了相应的数学模型进行分析。
通过回归分析等方法，可以确定哪些因素对企业价值产生较大的影响。
优点：市场多因素模型综合考虑了多方面的因素，能够提供相对准确的企业估值。
缺点：市场多因素模型的建立和计算较为复杂，需要大量的数据和专业知识支持。
综上所述，企业估值模型在财务分析中起着重要的作用。
不同的估值模型适用于不同的情况，投资者和分析师可以根据具体的需求和情况选择合适的模型进行分析和决策。
公司估值的常用模型方法
绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利贴现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /现金流贴现模型，该模型所用的现金流量是指自由现金流量）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM 的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
股票投资]公司财务预测与价值评估模型
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7
DCF值与公司市值关联系数大于0.9
1999年对31家大公司的统计分析结果 16 14 12 10 8 6 4 2 0 0 5 10 DCF/帐面价值
8
From McKinsey: Valuation——
Measuring and Managing the Value of Companies (3rd edition)
16
16
MM定理2：财务杠杆不影响资产折现率 r A
MMII：自由现金流量的折现率 MMII：自由现金流量的折现率 r A =
债务收益率 债务收益率 30% 30% 25% 25% 20% 20%
资产收益率 资产收益率
E D rE + rD D + E D + E
股票收益率 股票收益率
rA
资产收益率 资产收益率
6
公司的DCF值与其市场价值高度相关
1992年对35家公司的统计分析结果 12
Value Line Investment Survey—— 预 测各公司的未来 现金流量（预测 期内的现金流+ 预测期以后的持 续性价值），并 按加权平均资本 成本折现。
市值/帐面价值
依据：
10 8 6 4 2 0 0 5 10 15 DCF/帐面价值
••考虑个人所得税并假定债务永续
PV ( ITS ) = [1 − (1 − TC )(1 − TPE ) /(1 − TPD )]D = T * D 如果TPE = TPD , 则两个公式相同
TC rD D = TC D rD
3 0 7 10
年度 1 1,000 (700) (200) 100 年度 1 1,000 (700) (200) 100 2 1,050 (745) (200) 105 2 1,050 (745) (200) 105 3 1,100 (790) (200) 110 3 1,100 (790) (200) 110 4 1,200 (880) (200) 120 4 1,200 (880) (200) 120 5 1,300 (970) (200) 130 5 1,300 (970) (200) 130 6 1,450 (1,105) (200) 145 6 1,450 (1,105) (200) 145
企业价值评估模型解析
企业价值评估模型解析企业价值评估是指通过一系列定量和定性的分析方法，对企业的价值、风险以及潜在增长空间进行评估。
这种评估对于投资者、管理层和其他相关利益相关者来说都具有重要意义，有助于他们做出明智的决策。
在企业价值评估中，有许多不同的模型和方法可供选择。
以下将对几种常见的企业价值评估模型进行解析。
1. 财务比率分析模型财务比率分析模型是评估企业价值的基本模型之一。
这种模型通过分析企业的财务报表，比如利润表、资产负债表和现金流量表等，来评估企业的财务状况和表现。
通过计算一系列财务比率，比如盈利能力比率、偿债能力比率和运营效率比率等，可以对企业的价值进行评估。
财务比率分析模型的优点是简单易用，但它忽视了许多非财务因素，比如市场竞争力和管理团队等。
2. 估值模型估值模型是通过建立企业的内在价值模型来评估企业的价值。
最常用的估值模型是现金流折现模型（DCF模型），它基于企业未来的现金流量来评估企业的价值。
该模型要求确定未来现金流量的预测，然后将其折现到当前值，以计算企业的内在价值。
估值模型的优点是能够全面考虑企业的潜在增长和风险，但它对预测未来现金流量的准确性要求较高。
3. 市场相对估值模型市场相对估值模型是通过将企业与其同行业或同类企业进行比较，来评估企业的价值。
这种模型常用的指标包括市盈率（PE比率）、市净率（PB比率）和市销率（PS比率）等。
通过比较企业与同行业或同类企业的估值指标，可以判断企业的相对估值水平。
市场相对估值模型的优点是简单易用，但它受到市场情绪和行业波动的影响较大。
4. 实物资产评估模型实物资产评估模型是针对拥有大量实物资产（如土地、房屋、设备等）的企业进行评估的一种模型。
该模型通过评估企业的实物资产的市场价值，来确定企业的价值。
实物资产评估模型的优点是相对容易确定资产的市场价值，但它忽略了企业其他价值来源，如知识产权和品牌价值等。
综上所述，企业价值评估涉及多个模型和方法的综合应用。
公司估值与财务模型
股利 (Dividend)
WACC
Cost of equity
Cost of equity
企业价值EV
权益价值
权益价值
现金流
贴现率
评估对象
确定贴现率
Equity Analysis & Valuation
*
Cost of Equity 股权成本
对企业价值的评估
可比分析法 （一阶段）
市盈率PE 市净率PB
企业价值倍数
现金流贴现法 （多阶段）
股利贴现模型DDM 权益自由现金流贴现模型FCFE
企业自由现金流贴现模型FCFF
现金流贴现法
Equity Analysis & Valuation
*
原理：资产的价值等于未来产生的现金流现值之和 前提假设：公司可持续经营 基本公式：
优点：
基于大量假定，需要主观判断 终值在估值结果终占有相当大的比例 较为理论化
缺点：
其他现金流贴现方法
Equity Analysis & Valuation
*
股利贴现模型 股利贴现模型（Dividend Discount Model）是对公司未来分配的股利进行预测并进行贴现的方法。该方法与FCFE的贴现相似，唯一的差别是对公司对分配政策作出进一步的假定。从长期来看，公司的FCFE的总额应与其Dividend的总额一致。
比较同类公司的各种估值 倍数，判断公司价值高低
相对法：可比交易分析 （Comparable Transactions Analysis）
利用同类交易的各种估值倍数， 对公司的价值进行判断
多阶段
一阶段
公司估值模型的种类和基本原理
折 现 现 金 流 分 析
缺点 对概念的置疑:–自由现金流在短期没有衡量新增价值；价值的产出 没有与价值的投入相匹配 − 自由现金流不能认识到不导致现金流的新增价值 − 投资被作为价值损失 − 自由现金流在某种意义上是一个清算概念；企业可 以通过消减投资来增加自由现金流 预测区间: 能够要求长期预测中，尤其是在投资不断增加时，认 识到投资产生的现金流吗 可验证性: 很难验证对自由现金流的预测与人们预测的方面不一致: 分析师预测的是盈余，而不是自由现金流；要将盈余预测调整为自 由现金流预测，要求进一步预测应计费用 什么情况下最适用 当投资模式可以产生稳定的自由现金流或者自由现金流以一个固定的 比率增长的时候
佛山照明2007年筹资活动及其他
吸收投资收到的现金 吸收权益性投资收到的现金 分配股利、 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 其中：子公司支付给少数股东的股利、 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动产生的现金流量净额 汇率变动对现金及现金等价物的影响 现金及现金等价物净增加额 期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额 0 0 171924910 248609.83 0 -171924910 -8720438.48 111162020.3 986916364.8 1098078385
企业价值因此增加了吗？
Gordon的增长模型
——稳定增长模型 股票的价值=DPS1/（r-g） 适用范围： 公司以名义经济增长率相当或稍低的速度增长 公司已经制定好了红利支付政策，并持续到将 来 红利支付稳定 财务杠杆基本稳定
增长率的预测
使用历史增长率的平均值
算术平均数 几何平均数 线性回归模型 对数回归模型
p
现值 383.93 366.71 327.41 241.50 209.95 1529.49
上市公司估值模型介绍
读哪些报告
时间有限，报告很多，怎么办？——精选报告+ 科学的方法
哪些报告要重点看
策略和宏观、行业报告： （1）来源：研究员具较大影响力——新财富前五； （2）观点：看多看空都要看，看清分歧的根源，相互论证
公司报告： （1）预期上涨空间较大的报告 （2）行业代表性公司的报告 （3）营业部重点持仓的个股的研究报告
关键数据出现重大差异的，要仔细看清逻辑 结论相左的，要看清楚分歧的原因在哪里
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策略报告——目的
看策略报告是为了把握
行情的大趋势，关键拐点 其次才是指数区间 找寻投资机会
因此我们要重点找出：核心因素、拐点、机会
我们需要
与宏观经济报告结合起来思考 多看几家，集思广益；尤其是观点相左的报告 不同券商报告的对比：（1）观点有较大分歧的报告，看清分歧的根源；
不适用
成熟行业 过度投机市场评价提供合理借口 亏损、或盈余正在衰退的行业
6
PB
公式：PB=P/B
适用
周期性较强行业,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定 银行、保险和其他流动资产比例高的公司 ST 、PT绩差及重组型公司
不适用
账面价值的重置成本变动较快公司 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业
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DCF
公式
PV = CFI / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … 〔TCF / (k - g)〕 / (1+k)n-1
PV：现值 CFI：现金流 K：贴现率 TCF：现金流终值 g：永续增长 率预测值 n：折现年限
适用
拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定行业 银行； 重组型公司
企业价值估值模型
相对估值法（乘数方法）：
一 市价/净利比率模型（即市盈率模型）PE 法
基本 模型 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利
模型 原理
驱动 ①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权成本）。其中最主要驱动因素是企业的增长潜力。
因素
模型 ①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入 优点 和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
性
去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市
净率比较没有什么实际意义；③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
模型适用 市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。
范围
三 市价/收入比率模型（即收入乘数模型）
基本模 收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入
原理 债；
EBITDA（Earnings Earnings before before intrerest intrerest, tax, depreciation and
amortization , tax, depreciation and amortization /未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的
上企业的商誉或减去经济性损耗，就可以得到企业价值的评估值。 模型 重置成本法即：企业整体资产价值=∑单项可确指资产评估值+商誉（或-经济性损耗）。 原理 模型 认为企业价值就是各个单项资产的简单加总。因此该方法的一个重大缺陷是忽略了不同资产之间 的缺 的协同效应和规模效应。也就是说在企业经营的过程中，往往是“1+1〉2”，企业的整体价值是要 点 大于单项资产评估值的加总的。
浅析公司估值方法
浅析公司估值方法估值是评估公司价值的一种方法，通过估算公司未来的盈利、资产和现金流等情况，来确定公司目前的价值和潜在的增值空间。
在投资决策、融资决策以及企业管理等方面，估值都扮演着重要的角色。
下面将从企业估值的概念、基本原理、方法分类、方法优缺点等方面简单浅析公司估值方法。
一、企业估值的概念及基本原理企业估值是指通过对企业业绩、现金流、风险等因素进行分析和评估，计算出企业在一个特定时间点的价值范围，并确定企业未来增值的路径，是资本市场上价值重要的评估方式之一。
企业估值依赖于两个基本原理：现值原理和比较法原理。
现值原理即未来的现金流需要进行折现计算，因为时间的价值是不同的，未来现金流的价值会因为时间的不同而发生变化。
比较法原理是在确定企业价值时，需要参考市场上类似企业的交易价格和估值情况，可以通过对行业指标、经济环境、竞争情况等方面进行比较，从而确定估值范围。
二、估值方法分类根据企业估值的不同侧重点，可以将其分为多种不同的估值方法，包括：1.财务估值法财务估值法是一种量化的估值方法，它将企业的未来现金流折现成现值，从而确定企业的价值。
常用的财务估值方法包括现金流折现模型法、资本资产定价模型法和股票价格模型法。
例如：在现金流折现模型法中，需以市场利率作为折现率，根据企业未来现金流预测进行计算，求得企业现值。
2.市场估值法市场估值法是基于市场价格来确定企业价值的方法，即对企业在市场上的交易价格和市场上对类似企业的估值数据进行参照，确定估值范围。
常用的市场估值方法包括同业比较法、交易比较法和指数比较法。
例如：在同业比较法中，将被估值的企业与同行业企业的估值比较，从而确定企业相对的价值。
3.资产估值法资产估值法是基于企业资产价值来确定企业价值的方法，即估计企业的实物资产和无形资产的价值总和。
常用的资产估值方法包括成本法、市场法和收益法。
例如：在成本法中，需要对企业的实物资产、无形资产和负债进行估值，从而求得企业的净资产价值。
公司估值的常用模型方法
公司估值的常用模型方法公司估值是投资者和企业管理者关心的重要问题之一、估值是指对一家公司的财务和非财务信息进行分析和评估，以确定其在市场上的实际价值。
在投资决策、融资筹资、交易合并、资产估值等场景中使用估值模型可以帮助投资者和企业管理者更好地理解和评估公司的价值。
下面是一些常用的公司估值模型方法：1. 直接市场比较法 (Market Approach)直接市场比较法是一种比较市场上类似公司交易的方法。
投资者通过参考类似公司的交易价格和估值指标来确定目标公司的估值。
这些指标可以包括市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市销率(P/S)等。
这种方法在估值上的优势是可以利用市场上的实际交易价格作为参考，但缺点是可能存在市场上类似公司交易较少或不准确的情况。
2. 公司盈利能力估值法 (Earnings Approach)公司盈利能力估值法是一种基于公司未来盈利能力的方法。
常用的公司盈利能力指标有净利润、现金流量、经营利润等。
投资者可以通过预测未来盈利能力，并结合公司的成长速度、市场趋势和风险程度等因素，来估算公司的估值。
其中，常用的方法包括盈利倍数法 (Multiple)、折现现金流量法 (DCF)、盈利增长法等。
这种方法的优势是较为准确地考虑了公司未来盈利能力，但需要有较为准确的盈利预测和可行的增长模型。
3. 资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model, CAPM)资本资产定价模型是一种衡量投资风险与回报关系的方法。
CAPM模型基于一种风险调整的回报率计算方法，可以计算出企业所应具有的回报率。
投资者可以使用该模型来评估公司的风险，并估算出中性风险情况下的估值水平。
4. 基于资产市场估值法 (Market-to-Book Approach)基于资产市场估值法是一种根据公司的账面价值与市值的比较来确定估值的方法。
该方法假设公司的价值等于其资产的市场价值减去其负债。
投资者可以通过比较类似公司的市值和账面价值，来确定公司的估值情况。
企业价值评估模型
企业价值评估模型
企业价值评估模型是用来衡量和评估企业价值的一种工具或方法。
针对不同类型的企业，可以采用不同的评估模型，例如DCF（贴现现金流量）模型、市盈率模型、资产负债表模型等。
在进行企业价值评估时，有几个常用的评估模型如下：
1. DCF模型：DCF模型是一种基于未来现金流量的评估方法。
它通过将未来现金流量贴现到现值来计算企业的价值。
DCF
模型的优点是考虑了企业未来的盈利能力和现金流情况，缺点是对未来现金流的预测有一定的不确定性。
2. 相对估值模型：相对估值模型是通过比较企业的价值与行业或竞争对手的价值来评估企业的价值。
常见的相对估值指标包括市盈率、市净率、市销率等。
相对估值模型的优点是简单易用，缺点是需要选取合适的比较对象，并且容易受到市场情况的影响。
3. ROIC（投入资本回报率）模型：ROIC模型是一种基于企业投资回报率的评估方法。
它通过计算企业投入资本与盈利能力之间的关系来评估企业的价值。
ROIC模型的优点是能够综合
考虑企业的盈利能力和资本结构，缺点是对企业投入资本的计量要求较高。
除了以上的评估模型，还有一些其他的评估方法，例如资产负债表模型、市销比模型等，都可以根据企业的具体情况和评估目的进行选择。
在使用企业价值评估模型进行评估时，需要注意模型的前提假设和使用条件，以及对未来现金流量、盈利能力和资本结构等因素的准确预测。
同时，需要综合考虑企业所处的行业和市场环境的变化，以及可能存在的风险和不确定性。
评估结果只是一个参考，最终的决策还需要结合其他因素来确定。
公司财务估值模型
估值与财务模型目录第一章估值的基本概念第二章可比公司法第三章历史交易法第四章现金流概念及现金流贴现法第五章IPO估值VS M&A估值第六章建模的过程和注意事项第七章现金流贴现模型的输出第一章估值的基本概念企业的价值④ 资产的价值主要有两种表现形式：帐面价值和市场价值。
帐面价值即资产负债表上反映的总资产、净资产，主要反映历史成本。
市场价值如股票的市值、兼并收购中支付的对价等，主要反映未来收益的多少。
④ 在多数情况下，帐面价值不能真实反映企业未来的收益，因此帐面价值和市场价值往往有较大差异。
例如，总的来说，帐面价值主要用于会计目的，而资本市场上的投资者更为关注的则是市场价值。
以下所讨论的价值均是指市场价值。
（取决于计算 EV 的Revenue 或者企业价值 净债务 少数股东权益 联营公司价值 股权价值EBITDA、EBIT中是否已包含联营公司的值）主要估值方法概述④没有一种估值方法是绝对正确的。
每种方法都有其优缺点，应该根据情况选择合适的估值方法。
④通常会使用多种估值方法来相互验证，并最终确定一个价值区间。
可靠性依赖于其它公开交易公司的可比程度，包括行业、产品类别、收入规模、地理位置、收益率、发展阶段现金流贴现法④理论上最完善的估值方法④预测未来若干年的经营现金流，并用恰当的贴现率（加权平均资本成本）和终值计算方法计算这些现金流和终值的贴现值，以此计算企业价值和股权价值这种方法主要依赖于对于被估值企业的现金流和发展速度的预测，以及对于资本成本和终值的假设（假设的准确性对估值结果的影响至关重要）5估值的用途估值分析应用广泛：–公开发行：确定发行价及募集资金规模–购买企业或股权：应当出价多少来购买–出售企业或股权：可以以多少价格出售–公平评价：从财务的观点，评价出价是否公平–新业务：新业务对于投资回报以及企业价值的影响第二章可比公司法可比公司法概况通常，在股票市场上总会存在与首次公开发行的企业类似的可比公司。