个股期权基础知识及策略

2.个股期权在境外的发展与现状
• （三）美国市场股票期权的现状
美国是全球最大的股票期权交易中心

交易量居全球之首，占比高达80%左右 其期权市场产品规模领先于全球市场 股票类个股期权超过3000只以上 指数类期权超过50只以上 ETF类期权超过250只以上
合约周期跨度包含了周、月、季以及长期（3年）
2.个股期权在境外的发展与现状
• 全球交易所各类衍生品交易量占比(2011年)
货币类衍生品, 其他, 0.76% 12.47%
商品类衍生 品, 10.91% 股票期权 , 16.44% ETF期权 , 7.44% 股票期 货, 5.12% 利率期 货, 11.12% 利率期权, 2.62% 股指期货 , 10.48% 股指期权 , 22.65%
2.个股期权在境外的发展与现状
• （一）股票期权的发展
股票期权是最早出现的场内期权合约，1973年在芝加哥期 权交易所推出第一批以16只个股为标的期权合约。 场内股票期权的发展历程：
年份 交易所 1973年 芝加哥期权交易所（CBOE） 1974年 美国证券交易所（AMEX） 1975年 费城证券交易所（PHEX） 1976年 太平洋证券交易所（PASE）和中西部证券交易所（MWSE） 1982年 纽约证券交易所（NYSE）
监管完备：美国衍生品市场的风险和监管制度完善，由政府、 行业协会和交易所实施多重监管。
2.个股期权在境外的发展与现状
• （四）韩国市场期权发展现状
韩国市场：最活跃的股指期权市场 1997年6月，推出KOSPI200股指期权，发展速度惊人。 2000-2003年间，日交易量最大值曾超过2800万张，而当时香港交 易所全年的衍生品交易量仅为1455万张。 该期权合约多年蝉联全球交易量总量第一，2011年成交量高达31 亿张，占全球股指期权交易量的70%左右。
1.个股期权的历史
• （二）现代期权
17世纪到20世纪30年代期权场外交易开始发展并活跃起来 1973年 芝加哥期权交易所（CBOE）的成立标志着真正有组织 的期权交易时代的开始 《期权定价与公司负债》的论文发表，使期权定价难 题迎刃而解。 随后，期权市场进入了快速发展的通道，不同标的，不同 类型的期权在世界各地相继推出，极大繁荣了期权市场。
1.1股票认购期权
王先生支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权 利，所以称为股票认购期权的买方（多头）。 对于股票认购期权的买方（多头） 有权利根据合约内容 在规定时间（到期日）， 以协议价格（行权价格）向期权合约的卖方， 买入指定数量的标的证券（股票或ETF） 认购期权的买方，拥有买的权利，可以买也可以不买 买入股票认购期权的理由： 股票认购期权的买方有机会获得高收益，如果股票上涨可以带来 收益，股票涨得越多，则赚得越多 股票认购期权的买方承担有限损失，如果股价下跌了，低于行权 价格，最大损失为全部的期权权利金
2.个股期权在境外的发展与现状
1995年以来，除了2003年和2010 年等少数年份，股票期权的成交 量均稳步上涨，2012年共成交 38.5亿份，占权益类期权成交量 的43%，年均增长率达到16.89%。
第一只ETF期权于1998年在原美国 股票交易所出现，虽然诞生时间 不长，但却是近几年发展最快的 期权，自2004年以来交易量的年 均增长速度高达43.4%，2012年成 交13.2亿张。
2.个股期权在境外的发展与现状
美国成为全球最大的股票期权交易中心的原因： 出现最早：1973年芝加哥期权交易所（CBOE）第一个推出标 准化的期权合约； 覆盖面广：个股期权的交易品种已经从1973年CBOE成立之初 的16只最热门股票发展到1400多种；
交易多样：电子化交易和多家交易所多重上市，有利于降低 成本、方便套利，吸引机构投资者进入；
如果股价低于10元，王先生则不执行买的权利，因为市场上股价 更便宜，当然，1元权利金不予退还。
例子中10元/股，叫做行权价格/执行价格
1.1股票认购期权
这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进
一只股票的合约，也是一份期权合约，由于这份合约约定
在未来王先生可以以约定的价格购买一只股票，所以我们 称其为：股票认购期权。 认购期权（Call Option）：是指期权权利方有权在将来 某一时间以行权价格买入合约标的的期权合约。
5. 影响股票期权价值的因素
6. 股票期权的功能 7. 股票期权与其它金融衍生品的联系与区别 8. 股票期权的风险
1.股票期权的基本概念和特征
期权
一种关于买卖权利的交易，本质上是一种合约 。
场内期权是在交易所挂牌的标准化权利交易合约。 期权买方可以选择在合约规定的时间、以约定的价格 、向期权的卖方、买入或者卖出约定标的证券/资产。 买方有执行的权利也有不执行的权利，一旦买方选择 执行，则相应的卖方必须履约。
2.个Байду номын сангаас期权在境外的发展与现状
• （二）个股期权交易地区分布
2002-2004年间，美国和欧洲几乎平分秋色，亚太地区个 股期权交易较为冷清，但是随后几年一直到现在个股期权 分布的格局出现了较大的变化。 下图列出了2000年-2012年个股期权成交量地区分布
2.个股期权在境外的发展与现状
美国市场个股期权成交量逐年提升，2012年共成交31.8亿 张，较2002年的6.3亿翻了5倍，近几年全球占比基本稳定 在80%。 欧洲、非洲及中东市场自2002年起成交量无明显增长， 2012年出现较大幅度的萎缩，仅成交4.12亿，导致在全球 的占比逐年萎缩。 亚太地区个股期权虽然在全球市场份额较小，但是发展势 头迅猛，交易量从2002年2287.9万张增长近10倍到2012年 的2.5亿张。
2.个股期权在境外的发展与现状
韩国KOSPI200指数期权推出初期，个人投资者超过70%。 随着市场不断完善，机构投资者不断参与进来。现在主要 是期货自营商和个人投资者。
韩国KOSPI200指数期权的投资者结构
2.个股期权在境外的发展与现状
• （五）香港市场股票期权的现状
香港衍生品市场品种期权，发展较为成熟，香港交易所： 1993年推出恒生指数期权 1995年推出首只股票期权 2000年推出盈富基金ETF期权 截止2013年9月，香港交易所共有5只指数期权产品，65只 股票期权和5只ETF期权 香港已经超越澳大利亚成为亚洲最活跃的股票期权市场
1.1股票认购期权
举例：
王先生认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧？
买了——担心股价下跌，造成亏损！ 不买——担心股价上涨，错过机会！ 于是，王先生支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之 后他有权按10元/股买入X公司股票，那么在3个月后： 如果股价高于10元，王先生会执行买的权利，以10元购买1股X股 份，1元权利金不予退还。
1.1股票认购期权
对于对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，对 手方被称为股票认购期权的卖方（空头）。 对于股票认购期权的卖方（空头） 有义务根据合约内容 在规定时间（到期日） 以协议价格（行权价格）向期权合约的买方 卖出指定数量的标的证券（股票或ETF） 认购期权的卖方，只有（根据买方的要求）卖的义务，没有权利 股票认购期权的卖方可以获得权利金收入 卖出股票认购期权的理由： 认为股票价格未来不会上涨，但是想获得更多收益，可以卖出股 票认购期权，获得权利金收入
个股期权基础知识及交易策略
营销服务总部投顾团队 李克强
内容提要
一、个股期权历史、现状及意义
二、个股期权基础知识 三、个股期权基本交易策略
一、个股期权历史、现状及意义
1. 个股期权的历史 2. 个股期权在境外的发展与现状
3. 个股期权的现实意义
1.个股期权的历史
• （一）近代期权
近代发生的期权交易，主要是为了管理价格波动的风险。 有记载的最早利用期权进行风险管理的事件，发生在17世 纪30年代末期的荷兰。 在17世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征， 这使得批发商普遍出售远期交割的郁金香以获取利润。 为了减少风险，确保利润，许多批发商从郁金香的种 植者那里购买期权，即在一个特定的时期内，按照一 个预定的价格，有权从种植者那里购买郁金香。
2.个股期权在境外的发展与现状
香港市场股票期权的交易状况： 在2005年，个股期权（含ETF）成交量只有不到900万 份 而在2006年，个股期权成交量超过了1,800万份 2007年个股期权成交量爆发式增长至接近4,600万份 随后个股期权的成交量稳定在一个较高的水平并呈现 平稳增长的趋势 下图列出了2002年至2012年香港期权成交量
3.个股期权的现实意义
• （四）个股期权对券商的意义
丰富产品线，提高证券业务对投资者的吸引力 期权交易量将带来佣金收入的大幅增长 个股期权将提升合约标的的交易量 加剧券商行业的分化，能够提供多元化服务的券商将获的 竞争优势 抢占衍生品市场的有利阵地
二、个股期权基础知识
1. 股票期权的基本概念和特征 2. 股票期权的类型 3. 股票期权合约的基本要素 4. 股票期权的价值
提供了建立股票权益头寸的新方式； 更好的控制下行风险； 公平的双向参与交易； 个股期权相比融资融券是一种价格更便宜、更易获取的交 易杠杆； 交易费用低廉； 在所有衍生品中，个股期权的个人投资者占比最高。
3.个股期权的现实意义
• （三）个股期权对机构投资者的意义
提供了出色的风险管理工具 管理结构化产品和场外衍生品的风险 实现非线性的投资收益 构建更加复杂的投资组合 个股期权的做市和套利业务增加业务收入
2.个股期权在境外的发展与现状
• （六）境外个股期权市场对我国投资者的启示
个股期权是海外市场成熟的产品：

有利于丰富投资者的风险管理工具； 活跃市场交易；
扩展市场的广度和深度；
提高市场效率和价格发现能力。
从目前情况看，在我国开展个股期权的条件已基本成熟。
3.个股期权的现实意义
2.个股期权在境外的发展与现状
综上，从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的 衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易 量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。 期权交易井喷的原因在于：投资者对投资组合的保险意识 逐渐增强，关于如何有效管理投资风险的教育日益普及。 投资者对期权的兴趣快速增加，部分原因来自文化方面， 普通大众逐渐意识到地缘政治、灾难性事件、不确定的经 济增长和衰退都可能严重影响他们的投资组合。另外，近 年来越来越多的财务丑闻动摇了公众对上市公司的信心， 自信投资组合能自我化解风险的时代已经过去。
• （一）个股期权对证券市场的意义
丰富证券市场的交易品种，建立多元化的场内市场； 创造更多的“管道”疏导市场资金，当市场发生大幅波动 时起到分流作用； 个股期权具有对未来股价的价格发现作用； 增强市场流动性，提高期权合约标的的交易量。
3.个股期权的现实意义
• （二）个股期权对个人投资者的意义
1.1股票认购期权
认购期权买方 到期日收益图
认购期权卖方 到期日收益图
1.2股票认沽期权
王先生持有Y公司的股票，虽然现在情况还不错，但是担心Y的股价会 下跌，王先生面临着担忧？ 卖了---担心股价会上涨，损失收益！ 不卖---担心股价会下跌，造成亏损！ 于是，王先生支付了1元权利金买入了一份合约，合约规定，3个月之 后他有权按20元/股卖出Y公司股票，那么在3个月后： 如果Y公司股价低于20元，王先生会执行这个权利，以20元卖出1 股Y股票，1元权利金不予退还； 如果Y公司股价高于20元，王先生则不执行卖的权利，因为市场上 股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。
1.个股期权的历史
购买了郁金香期权的批发商，可以根据到期郁金香市场价 格，做出是否进货的选择： 如果郁金香的市场价格高于期权合约的约定价格，则 以合约约定价格从种植者处购入郁金香； 如果郁金香的市场价格低于期权合约的约定价格，则 批发商让期权合约过期作废，並且以更加低廉的市场 价格购入郁金香。 从现代风险管理的观点来看，批发商这样的做法，实际上 是利用郁金香期权合约，去对冲郁金香远期合约头寸的风 险。