信用交易和我国证券市场规章制度的创新

信用交易与我国证券市场制度创新

摘要中国证券市场创建10多年来已取得长足的进步然而制度缺陷显然差不多制约其进展尤其不能专门好地应对中国加入WTO后经济金融全球化和证券市场国际化越来越激烈的挑战加快证券市场的制度创新尤其是进展证券信用交易关于我国证券市场的进展尤为重要本文在分析了市场环境变化对我国证券市场的挑战之后讨论了进展证券信用交易的意义及模式选择关键词制度创新；信用交易；模式

一、制度创新——中国证券市场成长的动力

当前中国证券市场进展的外部环境正发生着极大的变化要紧表现在三个方面经济金融全球化趋势日强证券市场的国际化蔚然成风中国加入WTO使得经济金融全球化与证券市场国际化的阻碍更加真切

外部环境因素的变化无疑会给中国证券市场带来新的进

展机遇但更多的是挑战因为中国证券市场有明显的缺陷股价运行的极端不平稳性投资者行为缺乏理性极具打算经济色彩的中国式“分业模式”阻隔货币市场资金与证券市场之外严峻威胁到证券市场资金配置功能的正常发挥

这就要求我们分析阻碍市场进展的因素寻求中国证券市场进展的途径证券市场作为社会经济复杂大系统的一部分与外部环境之间总存在信息和动能等的互换由此获得推动市场进展的外部动力；证券市场系统的各组成部分也是相互作用、相互协调的这是其内部动力而且是市场进展的全然动力(李启亚,2001)中国证券市场要在国际化与市场化的趋势下获得进展应加快对外部市场开放的步伐以便从外部猎取进展的力量；但最全然的应该是证券市场的创新促使中国证券市场适应世界经济和国际资本市场进展趋势的过程证券市场创新的内容专门多然而我们认为关于中国证券市场来讲最迫切最全然的是制度的创新因为大量的研究表明体制、结构、机制和法律等制度性缺陷差不多成为我国证券市场进展的全然性障碍解决市场进展动力不足的问题也应该从制度创新入手证券市场制度创新的内容要紧包括市场准入制度的创新；交易制度创新即进展多层次的市场并引入证券信用交易制度；监

管制度创新等就中国证券市场当前的形势来看进行证券信用交易试点并逐步引入证券信用交易发挥买空卖空机制关于活跃市场增强市场稳定性等方面的作用应该首先提上制度创新的日程

二、证券信用交易及其效应分析

证券信用交易是有关机构对交易者在二级市场上的融资——保证金交易包括融资和融券两种形式证券信用交易在成熟证券市场上占有极其重要的地位,其直接作用是投资人能够以较少的资金做较大规模的投资组合进而刺激证券市场交易的活跃提高证券市场流淌性；政府能够通过调整保证金比例达到调节信用供求和稳定股价的目的然而我国现行的法规却将信用交易划为禁区这不仅使证券市场丧失了一种极为重要的稳定工具不利于市场的健康进展而且也使得无法获得满足的对信用交易的客观需求各种形式的违规“透支”屡禁不止严峻扰乱了市场秩序实际上信用交易作为连接货币市场与资本市场的通道对克服“分业经营”情况下银行资金不得直接进入证券市场甚至被隔绝于证券市场之外货币政策对股票市场效应不高的情况有直接作用从那个意义上讲引入信用交易对我国证券市场的制度创新和进展有着深远阻碍

1.对证券市场进展的阻碍证券信用交易机制的引入将对证券市场的运行机制产生规范化的阻碍有利于其不断成熟；而且证券信用交易将导致社会资金、银行资金流入证券市场直接扩大证券市场上的资金供给对提高证券市场的活跃性和效率具有重要作用

（1）能够完善股价形成机制发挥市场缓冲器的作用在实行审批制各种证券的供给数量确定本身缺少替代品的情况下假如仅存在现货交易证券市场将呈单方向运行在供求失衡时股价必定会胀跌不定或者暴涨暴跌信用交易与现货交易相互配合能够增加股票供求的弹性当股价过度上涨时“卖空者”预期股价将下跌便提早融券卖出增加了股票的供应现货持有者也不致接着抬价或乘高出手从而使行情不致过热；当股价确实下跌之后“卖空者”需要补进增加了购买需求从而又将股价拉了回来买空机制也同样能够发挥类似的缓冲器作用（屠光绍2000）

（2）能够提高市场连续性增强证券市场的流淌性和效率假如投资者出于某种缘故长期持有股票而不轻易卖出那么二级市

场上的证券交易必定陷于停滞从而阻碍到证券市场的价格信号功能（这正是我国证券市场目前的情况）现在假如有投机者参与买进并以信用交易方式增加买进或卖出的力量将会促进市场交易更重要的是股票卖空交易本身存在一种使股价连续的内在机制假如硬性的规定卖空价格必须高于前面最近一次股票的成交价这种机制能够有效地缓解股价下跌的速度维持股票市场的连续性

2.对投资者的阻碍利用信用交易投资者能够小搏大发挥乘数作用从而提高资金的使用效率制造获利机会在股价上升时获得数倍于全额交易的收益因此一旦预测失误在股价下跌时其损失也将数倍于全额交易这种对收益和损失的放大机制使得投资者在追求更高收益的同时面临专门高的风险由此能够培育更加理性的投资者增强市场进展的潜力

3.对治理部门的阻碍证券信用交易制度的内在运行机制能够起到平稳市场的作用为证券市场监管机构提供了一种灵活、透明和制度化的市场调控手段即保证金比率西方成熟证券市场的经验差不多证明保证金比率的高低是调节证券信用交易的有效工具提高保证金比率能够紧缩信用而降低保证金则能够放宽信用监