行业龙头研究报告

• 很多隐性冠军，正在茁壮成 长，成为新的核心资产
以上内容仅供参考，不构成投资建议
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大众 恐慌
核心资产 买入时机
大众
大众
忽略
误读
益研究2017年中策略会
本结周策论略
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• 未来20年，不投资权益资产将是财富输家 • 买股票不买核心资产，同样很难盈利 • 核心资产不仅仅是喝酒吃药，各行各业都有核心资产 • 当前市场估值合理，正是布局核心资产的时候
代表拐点：存量风险出清、 增量风险可控，零售转型 持续推进，ROE拐点向上。
代表优秀：最佳零售银行， 基本面持续保持优异。
以上内容仅供参考，不构成投资建议
代表成长：业绩领先的成 长性银行，资产质量与拨 备优于同业
益研究2017年中策略会
本银周策行略：低估值+高股息，具备配置价值
虽然经济环境仍有一定的不确定性，但银行板块的ROE水平稳定、且相对较高（19年年化为14%）。
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益研究2017年中策略会
拥抱估值洼地，尽享改革春风
本金周策融略行业2020年投资展望
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银行
当前银行股的投资价值在于政策托底、经济企稳、社融修复的看涨期权；社融数据持 续改善叠加财政政策刺激正在发生，有望修复投资者对宏观经济的悲观预期，从而驱 动银行板块估值修复。
2014-01-02 2014-03-06 2014-05-06 2014-07-02 2014-08-27 2014-10-30 2014-12-25 2015-03-02 2015-04-28 2015-06-25 2015-08-20 2015-10-26 2015-12-21 2016-02-23 2016-04-20 2016-06-20 2016-08-15 2016-10-19 2016-12-14 2017-02-16 2017-04-17 2017-06-15 2017-08-10 2017-10-12 2017-12-07 2018-02-02 2018-04-10 2018-06-07 2018-08-03 2018-10-08 2018-12-03 2019-01-30 2019-04-03 2019-06-04 2019-07-31
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投资策略合辑
本A周股策略是性价比最高的金融资产
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未来20年，不配权益类资产将是财富输家!
• 一级市场价格贵过 二级市场
• 钱多好项目少 • 10万亿规模，即将
进入清算高峰期
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• 容量有限 • 历史年化回报2%
• 不断暴雷
• 收益率低于4%
益研究2017年中策略会
行业景气度小幅下降，但业绩确定性仍较高，估值处于较低水平，仍然具备较好的配置价值。
量 价 资产质量
银行经营情况预判
保持平稳，隆准释放增量资金，但信贷规模受风险偏好及实 体需求制约
利率并轨下，未来息差整体呈下行趋势
行业整体保持平稳，信用风险整体可控
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益研究2017年中策略会
益研究2017年中策略会
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均值：1.05x
券商：股市向好提振板块业绩
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2019H1上市券商合计实现营业收入同比+45%至1822亿元，归母净利润同比+59%至554亿元， 业绩较2018年大幅好转。
主要受益于市场成交量上行+股市上涨（双市日均成交额同比+29%，沪深300累计上涨27%）； 自营投资、信用业务及经纪业务改善显著。
银行：金融供给侧改革下的优胜劣汰
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2019年以来，金融供给侧改革已经成为未来金融业发展最为重要的政策主线，而作为国内金融市场最重要的 参与主体，也势必对银行业长期的发展带来深远的影响。
相比于原先重规模的粗放式扩张，未来各家银行将重心投入到盈利质量的提升上。通过增加银行业内部竞争， 实现优胜劣汰。 金融供给侧改革逻辑图
过去几年在银行的努力下，资产质量更加扎实；当前板块估值水平仅为0.89倍，处于历史低位，具备 “低估值+高股息”的优势，看好其配置价值。
银行板块估值低、盈利能力相对较高
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1.6
1.5
1.4
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
银行板块估值处于历史低位
市净率PB
券商
政策红利+业绩改善推动行业景气度持续向上。随着我国经济结构的调整以及直接融资 占比的提升，证券公司在我国金融体系中的地位有望提高，龙头券商发展空间巨大。
保险
人均可支配收入增加、人口老龄化以及医疗支出增加将长期推动我国寿险及健康险行 业发展，并驱动保险公司的盈利模式向价值转变，龙头险企估值有进一步提升空间。
截至2017年，美国直接融资占比已达到89.3%，与国内形成较大反差。
目前我国直接与间接融资占比
直接融资占比 间接融资占比
100%
90%
80%
7wenku.baidu.com%
60% 50%
85.5% 87.3% 85.8%
40%
30%
20%
10% 0%
14.5% 12.7% 14.2%
2010 2011 2012
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益研究2017年中策略会
银行：行业景气度平稳下降
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基于当前宏观经济仍存较大下行压力，在国内逆周期调控、宽松的货币和财政环境下，预计2020年银行资产端延 续较强信贷格局、但也受到风险偏好和有效需求制约，规模增速保持平稳；息差或面临小幅下行；资产质量预计 保持平稳，不良生成率略有抬升。
本机周策构略青睐基本面优秀的公司
基本面是主流机构 共性语言 和 基本方法论
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1
公募基金
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保险资金
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社保资金
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QFII（境外机构）
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产业资本
益研究2017年中策略会
本还周策有略更多的核心资产值得投资
• 还有很多核心资产被误读， 被忽略
• 传统的“周期性”行业，周 期性减弱，龙头公司盈利能 力稳定
2018H1、2019H1上市券商营收与净利润情况
2018H1、2019H1A 股上市券商分业务收入及同比增速
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券商：发展直接融资是大势所趋
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目前中国的金融体系仍以间接融资为主，发展直接融资一直为监管层所鼓励，但整体发展慢于预 期。在降低宏观杠杆的背景下，发展直接融资，尤其是股权融资，被视为降杠杆的重要方式。