大成基金的研究报告

研究部下半年投资策略报告

投资于中国经济的长期，持续，快速增长

此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。

目录

1. 2003年上半年投资策略的回顾与评价 (3)

2. 2003年下半年投资策略综述 (4)

解读宏观经济

1) 中国宏观经济的高速增长超出市场普遍预期。在令世人瞩目时亦隐含着风险。

2) 近期出台的相关政策表明政府充分注意到中国经济高速增长过程中积累的风险并在

适当的时机主动调控。

3) 宏观经济分析给予我们的启示：对中国经济较长期持续稳定快速增长的良好预期是未

来一段时间的主要投资主题。

2003年下半年投资策略：投资于中国经济的持续、稳定、快速增长 (9)

I. 需要阐明的几个观点

（1）核心资产组合指数表现的解析 (9)

（2）对核心资产板块的近期调整的解析 (11)

（3）再论“成长” (13)

II. 2003年下半年投资策略 (15)

3．附件 (21)

1. 2003年上半年宏观经济增长解析与下半年前景展望 (21)

2. 对可能对市场产生影响的各种因素的分析 (25)

I. 对可能影响资本市场的相关政策的预期 (25)

1) 国资委的政策走向对市场的影响 (25)

2) 新股发行速度与发行制度变革 (26)

3) 双Q政策的影响分析 (27)

4) 金融政策的变化分析 (28)

5) 《基金法》（草案）与《证券法》的修订 (29)

II. 对投资人行为的分析 (29)

III. 资金供给分析 (32)

IV. 可能产生影响的其他因素分析 (34)

4．图表

图1 研究部指数收益与上证指数的比较 (3)

图2 支出法计算出的中国GDP增长率 (5)

图3 支出法统计的月度GDP增长 (6)

图4 GDP构成比例变化 (6)

图5 固定资产投资增长比重接近历史高位 (21)

图6 银行对房地产开发贷款占比快速上升 (22)

图8 全社会货运量变化 (22)

图9 基本建设投资基本可以保持增长 (23)

图10 机构投资人类别 (29)

图11 美国股市1980年以来的市场收益率变化 (10)

图12 我过股市现阶段“核心资产”模拟组合2001年以来市场表现 (10)

图13 公司在某一个阶段的“超常增长” (14)

图14 2003年行业每股收益同比增长 (18)

表1 研究部推荐组合与行业半年表现 (4)

表2 六只QFII基金海外投资市盈率比较 (30)

表3 行业简要评价及重点公司 (20)

1. 对2003年上半年投资策略的回顾与评价

研究部上半年组合收益与上证指数相比较，始终维持正收益。其中1－4月取得明显的超额收益。我们认为这主要得益于研究部一贯坚持的投资理念，即：

坚持行业/公司自上而下和自下而上相结合的 研究方法，深入挖掘投资机会；

资产相对集中到能够分享中国经济高速增长

的行业之的龙头公司上，坚决减持不具备基 本面支持的资产；

坚持投资于公司治理结构合理、流通性好、市

值大、盈利能力较强、具备可持续成长性并且 估值相对合理的公司:

图1 研究部指数收益与上证指数的比较

一季度市场更加重视行业/上市公司基本面变化，而这一变化在4月得到市场的普遍认同。研究部组合成功捕捉了本年度最具投资价值的五大行业，由此获得较好的超额收益。在随后的两个月，这一理念已经成为市场的共识，大量资金投入使得从此类资产上继续获得”普遍性超额收益”的机会迅速消

坚持价值驱动的研究观念，取得良好投资回报

失.市场也在寻找方向中下行.但研究部组合仍然取得了超越市场的收益.

表1 研究部推荐组合与行业半年表现

行业指数半年表现 推荐组合半年表现 推荐与行业指数比较

信息技术 9.13％ 59.90％ 50.77％

汽车 27.14% 72.38% 45.24% 食品饮料 4.92％ 30.88％ 25.96％ 交通运输 2.10％ 21.5％ 19.4％ 普通机械 －0.35％ 17.6％ 17.95％ 石化 3.94％ 21.01％ 17.07％ 电子 8.25％ 24.31％ 16.06％

房地产 -2.55% 11.48% 14.03% 金属行业 16.68％ 30.11％ 13.43％ 医药 3.68％ 16.08％ 12.4％ 家电 4.30% 10.97% 6.67% 社会服务业 3.05% 5.06% 2.01%

金融 33.62％ 34.01％ 0.39％ 电力 30.92％ 30.14％ －0.78％

数据来源：大成基金研究部

2. 2003年下半年投资策略综述

解读宏观经济

（1） 中国宏观经济的高速增长超出市场普遍预期。在令世人瞩目时亦隐含着风险。

据国家统计局数据，2003年前5月经济运行状况良好，GDP 增长8。8%。虽然SARS 对经济的短期影响不容忽视，但得益于趋暖的全球经济环境，尤其是对美国经济复苏的良好预期，以及美元贬值和欧元区企业制造商向中国的转移等因素，有理由预期中国正进入新的一轮出口增长。加之在SARS 疫情高峰过后预期中国政府将保持积极的财政政策和稳

全年GDP 仍有望保持8％

以上的增长。