公司股利政策ppt课件
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• Modigliani-Miller支持无关论。 • 该理论基于不现实的假设(无税或交易费用), 因此不
一定正确。需要实证检验。
公司股利政策
5
手中之鸟理论
• 投资者认为股利的风险要小于潜在的未来资本利 得，因此他们喜欢股利。
• 如果这样, 投资者会高度评价高支付率的公司， 也就是，高支付率将导致较高的P0。
18
当事人效应
• 一些人喜欢高支付率，另一些人则喜欢低支付率 • 喜欢高支付率的投资者可以选择支付高股利的股
票进行投资 • 喜欢低支付率的投资者可以选择支付低股利的股
票进行投资
公司股利政策
19
当事人效应的解释
• 如果公司将股利支付率由高改成低，投资者会如 何对待?
• 如果公司将股利支付率由低改成高，投资者会如 何对待?
• 股利政策不重要
• 股利政策是关于支付股利还是留存利润的决策 • 在理论上，如果公司留存利润，将会促进公司的发展，
并在将来支付更多的股利
公司股利政策
15
不相关理论的解释
• 某公司可以有两种股利政策：在未来2年中，每年 支付股利$10,000 ；或者在第一年支付$9000，次 年支付 $11,120. 投资者要求报酬率12%.
股利理论与 股利政策
公司股利政策
1
主要内容
• 现金股利与股利支付 • 股利政策很重要吗？ • 股利政策的制定 • 股票回购: 现金股利的一种替代 • 股票股利与股票分割
公司股利政策
2
什么是 “股利政策”?
• 需要决定是支付盈余还是留存并再投资。 包括 下列因素:
1. 高还是低的支付率? 2. 稳定的还是无规律的股利? 3. 频率如何? 4. 是否公布政策?
价格= $9
在除利日，股票价格将下降预发股利的数额(Time 0). 如果股利为每股$1, 则股票价格将下Leabharlann Baidu至$10 – 1 = $9.
除利日前 (Time –1) 除利日 (Time 0)
股利 = $0 价格 = $10 股利 = $1 价格 = $9
公司股利政策
14
股利政策很重要吗?
• 股利很重要—— 股票价值取决于预期未来股利的 现值之和
公司股利政策
8
可能的股票价格影响
股票价格 ($) 40 30 20 10
在手之鸟 无关论
税差理论
0
50%
100%
支付率
公司股利政策
9
可能的权益成本的影响
权益成本 (%) 20 15 10
税差理论 无关论 在手之鸟
0
50%
100%
支付率
公司股利政策
10
那一种理论最正确?
• 实证检验还没能证明那一种理论是正确的。 • 因此, 管理者在设定政策的时候要更多的自我
判断。
公司股利政策
11
现金股利
• 一般现金股利——通常每季度直接向股东支付现 金股利
• 额外现金股利——超过一般现金股利的股利，通 常在未来不会重复支付
• 特殊现金股利—— 类似于额外现金股利，但肯定 不会重复
• 清算股利—— 公司在清算状态下支付的股利
公司股利政策
12
股利支付
• 宣布日– 董事会宣布股利的支付额与支付日，并从 即日起构成企业的“应付股利”负债
• 在这种情况下，股利政策重要吗?
公司股利政策
20
什么是 “追随效应”?
• 不同的投资群体或追随者，偏好不同的股利政策。 • 公司过去的股利政策决定了它当前的投资者的追
随者。 • 追随者效应阻止了股利政策的改变。税费和交易
费用将伤害那些要转换公司的投资者。
公司股利政策
21
股利的信息含量
• 如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高； 如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低
从而降低交易成本 • 股利限制– 比如债务契约会限制股利支付在收益中
的比重
公司股利政策
17
受欢迎的高支付率
• 高支付率有利吗? • 喜欢当前收益
• 承担低税率的投资者 • 有行业约束的机构（如保险公司）
• 减少不确定性– 未来较多的股利具有较大的不确定 性
•税
• 公司获得的股利缴税较少
公司股利政策
公司股利政策
3
投资者偏爱高的还是低的支付 率? 有三种理论:
• 股利无关论: 投资者不在乎股利。
• 手中之鸟: 股东偏爱高支付率 • 税差理论: 投资者偏好较低的支付率，和较高的增
长率。
公司股利政策
4
股利无关论
• 股利和留存产生的资本利得对于投资者来说是无差 异的。如果他们需要现金，他们可以出售股票。如 果他们不需要现金，他们可以使用股利来购买股票。
• 除利日
• 一般是登记日的前2个营业日 • 如果在除利日或之后购入股票，将不再获得股利 • 除利日后，股票价格将下降，幅度为预发股利额
• 登记日– 登记者可获得股利 • 支付日– 通常以邮寄支票的方式支付股利
公司股利政策
13
除利日股票价格的下降
价格= $10 -t
-2 -1 0 +1 +2
t
$1 即股票价格下降额
• 这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢? • 不 – 股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来
发展的看法
公司股利政策
22
什么是 “信息内容” 或“信号”假
说?
• 管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持， 否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管 理层对未来看法的信号。
• 于是, 股利增加时股票价格的上升反映的是对未来 EPS的较高预期，而不是对于股利的预期。
公司股利政策
6
税差理论
• 留存收益将导致资本利得，其税率要低于股利： 资本利得税可以延迟。
• 这会使得投资者偏爱低支付率的公司，也就是， 高支付率的公司将导致较低的 P0。
公司股利政策
7
3种理论对于管理者的意义
理论 无关论 在手之鸟 税差理论
意义 任意支付率都可以 设定高支付率 设定低支付率
但是哪一个是正确的呢???
公司股利政策
23
股利理论
內容摘要
股利无关假說 在完全市场下，发放股利和公司的价值无关。
股利委託人效果 不同稅率等級的投资人对現金股利的偏好不同，投資 人會因公司所發放的現金股利金額來選擇是否投資。
• 稳定股利政策的市场价值= $16,900.51 • 再投资股利政策市场价值= $16,900.51
• 如果公司可以获得要求的报酬率，则何时支付股 利并不重要
公司股利政策
16
受欢迎的低支付率
• 低支付率有利吗? • 那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股
利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处 • 交易成本– 股利的低支付会减少新增外部融资额，
一定正确。需要实证检验。
公司股利政策
5
手中之鸟理论
• 投资者认为股利的风险要小于潜在的未来资本利 得，因此他们喜欢股利。
• 如果这样, 投资者会高度评价高支付率的公司， 也就是，高支付率将导致较高的P0。
18
当事人效应
• 一些人喜欢高支付率，另一些人则喜欢低支付率 • 喜欢高支付率的投资者可以选择支付高股利的股
票进行投资 • 喜欢低支付率的投资者可以选择支付低股利的股
票进行投资
公司股利政策
19
当事人效应的解释
• 如果公司将股利支付率由高改成低，投资者会如 何对待?
• 如果公司将股利支付率由低改成高，投资者会如 何对待?
• 股利政策不重要
• 股利政策是关于支付股利还是留存利润的决策 • 在理论上，如果公司留存利润，将会促进公司的发展，
并在将来支付更多的股利
公司股利政策
15
不相关理论的解释
• 某公司可以有两种股利政策：在未来2年中，每年 支付股利$10,000 ；或者在第一年支付$9000，次 年支付 $11,120. 投资者要求报酬率12%.
股利理论与 股利政策
公司股利政策
1
主要内容
• 现金股利与股利支付 • 股利政策很重要吗？ • 股利政策的制定 • 股票回购: 现金股利的一种替代 • 股票股利与股票分割
公司股利政策
2
什么是 “股利政策”?
• 需要决定是支付盈余还是留存并再投资。 包括 下列因素:
1. 高还是低的支付率? 2. 稳定的还是无规律的股利? 3. 频率如何? 4. 是否公布政策?
价格= $9
在除利日，股票价格将下降预发股利的数额(Time 0). 如果股利为每股$1, 则股票价格将下Leabharlann Baidu至$10 – 1 = $9.
除利日前 (Time –1) 除利日 (Time 0)
股利 = $0 价格 = $10 股利 = $1 价格 = $9
公司股利政策
14
股利政策很重要吗?
• 股利很重要—— 股票价值取决于预期未来股利的 现值之和
公司股利政策
8
可能的股票价格影响
股票价格 ($) 40 30 20 10
在手之鸟 无关论
税差理论
0
50%
100%
支付率
公司股利政策
9
可能的权益成本的影响
权益成本 (%) 20 15 10
税差理论 无关论 在手之鸟
0
50%
100%
支付率
公司股利政策
10
那一种理论最正确?
• 实证检验还没能证明那一种理论是正确的。 • 因此, 管理者在设定政策的时候要更多的自我
判断。
公司股利政策
11
现金股利
• 一般现金股利——通常每季度直接向股东支付现 金股利
• 额外现金股利——超过一般现金股利的股利，通 常在未来不会重复支付
• 特殊现金股利—— 类似于额外现金股利，但肯定 不会重复
• 清算股利—— 公司在清算状态下支付的股利
公司股利政策
12
股利支付
• 宣布日– 董事会宣布股利的支付额与支付日，并从 即日起构成企业的“应付股利”负债
• 在这种情况下，股利政策重要吗?
公司股利政策
20
什么是 “追随效应”?
• 不同的投资群体或追随者，偏好不同的股利政策。 • 公司过去的股利政策决定了它当前的投资者的追
随者。 • 追随者效应阻止了股利政策的改变。税费和交易
费用将伤害那些要转换公司的投资者。
公司股利政策
21
股利的信息含量
• 如果股利出现未预见到的增加，股票价格会提高； 如果股利出现未预见到减少，股票价格则会降低
从而降低交易成本 • 股利限制– 比如债务契约会限制股利支付在收益中
的比重
公司股利政策
17
受欢迎的高支付率
• 高支付率有利吗? • 喜欢当前收益
• 承担低税率的投资者 • 有行业约束的机构（如保险公司）
• 减少不确定性– 未来较多的股利具有较大的不确定 性
•税
• 公司获得的股利缴税较少
公司股利政策
公司股利政策
3
投资者偏爱高的还是低的支付 率? 有三种理论:
• 股利无关论: 投资者不在乎股利。
• 手中之鸟: 股东偏爱高支付率 • 税差理论: 投资者偏好较低的支付率，和较高的增
长率。
公司股利政策
4
股利无关论
• 股利和留存产生的资本利得对于投资者来说是无差 异的。如果他们需要现金，他们可以出售股票。如 果他们不需要现金，他们可以使用股利来购买股票。
• 除利日
• 一般是登记日的前2个营业日 • 如果在除利日或之后购入股票，将不再获得股利 • 除利日后，股票价格将下降，幅度为预发股利额
• 登记日– 登记者可获得股利 • 支付日– 通常以邮寄支票的方式支付股利
公司股利政策
13
除利日股票价格的下降
价格= $10 -t
-2 -1 0 +1 +2
t
$1 即股票价格下降额
• 这是否意味着投资者都喜欢高股利支付率呢? • 不 – 股利的改变透露出如下信息：管理当局对未来
发展的看法
公司股利政策
22
什么是 “信息内容” 或“信号”假
说?
• 管理者不愿意削减股利，因此除非增加可以维持， 否则不会增加股利。所以投资者视股利的增加为管 理层对未来看法的信号。
• 于是, 股利增加时股票价格的上升反映的是对未来 EPS的较高预期，而不是对于股利的预期。
公司股利政策
6
税差理论
• 留存收益将导致资本利得，其税率要低于股利： 资本利得税可以延迟。
• 这会使得投资者偏爱低支付率的公司，也就是， 高支付率的公司将导致较低的 P0。
公司股利政策
7
3种理论对于管理者的意义
理论 无关论 在手之鸟 税差理论
意义 任意支付率都可以 设定高支付率 设定低支付率
但是哪一个是正确的呢???
公司股利政策
23
股利理论
內容摘要
股利无关假說 在完全市场下，发放股利和公司的价值无关。
股利委託人效果 不同稅率等級的投资人对現金股利的偏好不同，投資 人會因公司所發放的現金股利金額來選擇是否投資。
• 稳定股利政策的市场价值= $16,900.51 • 再投资股利政策市场价值= $16,900.51
• 如果公司可以获得要求的报酬率，则何时支付股 利并不重要
公司股利政策
16
受欢迎的低支付率
• 低支付率有利吗? • 那些承担较高税率的投资者为了避税，会喜欢股
利的低支付率，享受资本利得的较低税率好处 • 交易成本– 股利的低支付会减少新增外部融资额，