资本预算4个案例分析

总体要求：

资本预算案例分析，共4个，每个同学4个案例需要全部单独完成，讨论时每2个小组讨论1个案例。

案例1：快乐周末轮胎有限公司

经过广泛的研发工作，快乐周末轮胎有限公司近期研制了一种新轮胎——“超级轮胎”。现在需要对生产和销售“超级轮胎”的投资必要性进行决策。这种轮胎除了能用于一般的快车道，对那些经常行驶于湿滑路面和野地的驾驶员也非常适用。截至目前，已累积发生研发成本1000万美元。“超级轮胎”将于今年面市，快乐周末公司打算在市场上销售四年，花费了500万美元的市场调查显示：“超级轮胎”存在一个相当大的市场。

假设你是快乐轮胎有限公司的一个财务分析师，公司的CFO，亚当.史密斯先生要求你评估“超级轮胎”项目，并拟定一份是否进行投资的建议书。你被告知所有过去对“超级轮胎”的投资都是沉没成本，除了马上将发生的初始投资，假定所有的现金流量都是年末发生的。

快乐周末需要马上投资120 000 000美元购买生产没备以制造“超级轮胎”。此设备预计有七年的使用寿命，第四年年末时可以51428571美元出售。快乐周末公司打算在两类市场上销售“超级轮胎”。

（1）初级设备制造商（OEM）市场。OEM市场包括为新车购买轮胎的主要的大汽车公司（如通用汽车）。在OEM市场上，“超级

轮胎”预计能以每只轮胎36美元的价格出售，生产每只轮胎的可变成本为18美元。

（2）更换市场。更换市场包括所有汽车出厂后购买的轮胎。这个市场上的利润较高。快乐公司预计能以每只轮胎59美元的价格出售，生产每只轮胎的与OEM市场上的相同。

快乐周末轮胎有限公司打算以高于通货膨胀率1%的速度提高价格。可变成本同样也以高于通货膨胀率1%的速度增加。此外，“超级轮胎”项目第一年将发生25000000美元的销售和一般管理费用（这个数字在此后年份里预计将以通货膨胀率的速度增加）。

快乐周末公司的公司所得税税率为40％。年通货膨胀率预计保持在3.25%不变。公司使用12%的折现率来评价新产品决策。

轮胎市场

汽车行业分析家预测汽车制造商今年将生产出200万辆新车，此后产量以每年2.5% 的速度增长，每辆车需要四个轮胎（备用胎型号较小，划分到另一类中)。快乐周未轮胎有限公司期望“超级轮胎”能占领11% 的OEM市场。

行业分析家预测更换轮胎市场今年的规模为1400万只轮胎且每年将增长2%。快乐周末期望“超级轮胎”能占领8% 的市场份额。

问题：

（1）你决定运用MACRS折旧表(七年期资产)。同时决定在上面给定的场景分析营运资本（NWC）需求。眼下的初始营运资本需求为1 100万美元，此后的净营运资本需求为销售额的15%。请计算此

项目的NPV、回收期、贴现回收期、1RR和PI。

（2）该项目是否可行？

案例分析2：联产公司

联产有限公司(Allied Products)最近得到联邦航空管理局的许可，生产增强型近地警报系统(GPWS)。这个系统能够向飞行员警告触地险情，以防撞地。联产公司在过去的4年里为GPWS投入了1 000万美元的研发费用，今年将开始投入市场，该产品期望寿命周期为5年。

假设你是USC养老金及投资公司的专门研究航空行业的一个财务分析人员，受上司委托，评估这个新的GPWS项目的潜力。

首先需要4200万美元投资于GPWS的生产设备，这种设备的寿命预计为7年，若5年之后出售，可得1 200万美元。联产公司打算推出两种形式的GPWS：

新型的GPWS-----安装到新飞机上。每套系统售价是70 000美元，生产的变动成本是50 000美元(假设现金流量发生在年末)。

改进型GPWS--安装到现在已安装旧式近地雷达的飞机上。每套系统址35 000美元，生产的变动成本是22000美元。

联产公司打算按通货膨胀率调整销售价格，变动成本也将随通货膨胀而增长，另外，GPWS项目在第一年还要发生300万美元的营销费用和一般管理费用，以后每年按通胀率增长。

联产公司的所得税税率为40％，假没最近一期《Value Line investment Survey》上所列的权益贝塔就是联产公司的贝塔(1.3)。美国5年期国库券利率为6. 20％，S&P500最近几午的平均超额收益率

(即市场收益率减去国库券利率)为8. 3％。年通货膨胀率保持在3％的水平上，另外，联产公司的债务资本成本是6．2％，此外，负债权益比为50％，且至少5年保持不变(尽管这可能有点不现实)。

商用飞机市场

经济发展状况对飞机制造业有重大影响，航空行业的分析人员根据未来5年中各年的经济发展状况作出以下生产预测：

表未来5年的经济发展状况和生产预测

经济状况概率新飞机{第1年) 年增长率

强劲增长0.15 350 0.15

中等增长0.45 250 0.10

略有衰退0.30 150 0. 06

严重衰退0.10 50 0.03

由于未来5年中经济状况的发生概率促持不变，每种飞机的生产都将按表所示的增长率增长。FAA要求这些飞机都安装新的近地警报系统，而生产GPWS的厂商除了联产公司之外还有许多家。

联产公司估计约有12 500架现有的飞机需要安装改进型GPWS。按照FAA的规定，所有这些飞机都必须在5年安装一个改进型近地警报系统：同样，这种系统的厂家也不止一家。联产公司认为，现有飞机改进业务将在未来5年等额分摊(货币时间价值的存在使得飞机制造商希望将购买改进型警报系统推迟到第五年，而用户则要求更高的安全保障，这又使得改进需较早进行)。

为GPWS投资的设备按MACRS折旧表中7年期财产这一类进

行折旧。营运资本起初是200万美元，以后所需的净营运资本将是销售收入的5％。

不论在新型GPWS市场还是在改进型GPWS市场，都有众多的竞争对手，但它有望以45％的份额在市场中占主导地位。

问题：

（1）运用CAPM为该项目确定合适的折现率，然后，利用Excel 或Lotus1-2-3等电子表分析该项目。

（2）这个项目能够使股东的财富增加吗?

案例分析3：ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：

（1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。

（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。

（3）生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付