锌行业市场供需情况及产业链利润分析(2021年)

图表：基建投资整体转正（单位：亿元-%）
图表：铁路、公路运输投资持续增长（单位：%）
5
顺周期核心收益板块
汽车：消费反弹，汽车产量有望持续增长
2020年5月份开始，国内疫情恢复，消费开始反弹，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得月度 产量开始高速增长，7月一度增长26.8%，而从经销商库存来看，今年一直维持相对低位，并未出现 库存积压的情况，销来自百度文库一直比较顺畅。 春节前后是汽车销售旺季，叠加汽车下乡政策的推动，预计汽车产销或将持续高增长。
摘要
顺周期核心受益板块。锌的终端消费主要应用于建筑业、交通运输业、家电、汽车等领域，是顺周期核心受益板块。 房地产：施工及销售转正，需求持续好转。目前虽然开工、竣工速度仍未转正，但施工以及销售均已转正。四季度地产企业为了 回笼资金，以及后续在房住不炒等调控政策下，企业或将加快施工、竣工以及销售进度，地产数据有望持续好转。 基建：政策托底，铁路、公路投资持续增长。疫情以来，铁路、公路运输（镀锌板重要应用领域）投资拉动固定资产投资快速转 正，截止到10月增速持续10%左右增长，明年上半年有望恢复至疫情前的水平。 汽车：消费反弹，汽车产量有望持续高增长。5月份开始，新增的出行需要（替代公共交通需求）使得汽车月度产量开始高速增 长，7月一度增长26.8%，春节前后是汽车销售旺季，叠加汽车下乡政策的推动，预计汽车产销或将持续高增长。 家电：需求拉动有望提速。上半年因地产低迷，家电产量不佳库存积累，但随着销售面积增速的转正，库存增速拐点的出现，高 库存情况将逐步缓解，需求拉动有望提速。 海外地产后周期启动。货币宽松的环境，叠加疫情冲击下有钱人和中产们改善型的购房需求（郊区独栋别墅要比城区的楼房安 全），海外房地产市场变得火爆起来。美国成屋签约销售指数同比，从5月的- 5.14%跳升到6月的5.59%，此后8- 10月连续三 个月同比增速超20 % 。与之相对应的，中国三电出口自9 月份开始全面转正，平均增速达25 % 左右，海外地产后周期启动。 矿端供给周期尾声：当前正处于 2016-2018 年锌价牛市带来的扩产周期，预计2022 年以后再度走到扩产周期的尾声，并且将伴 随部分矿山因枯竭而关闭，全球锌精矿产量可能拐头向下。 锌价上行，矿企利润持续大幅提升。从供需平衡表来看，锌市场虽整体仍处于过剩状态，但矿端短缺更趋严重，而冶炼端过剩情 况将大幅缓解。随着全球地产后周期持续恢复，有望带来锌价的持续上行。同时，加工费的下行，使得产业链利润向矿端大幅倾 斜，矿企利润有望迎来共振式提升。建议关注：驰宏锌锗、中金岭南等。
图表：锌的下游初级消费领域主要是镀锌
图表：锌的下游终端消费领域主要是地产、汽车等
3
顺周期核心受益板块
房地产：施工及销售转正，需求持续好转
国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，但拆开来看，其转正主要来自与建筑工程及其他费用的恢复，而 安装及设备购置仍在- 1 5 % 的增长。但从建设进度来看，虽然开工、竣工速度仍未转正，但施工以及销售均开 始转正。 四季度地产企业为了回笼资金，以及后续在房住不炒等调控政策下，企业或将加快施工、竣工以及销售进度， 地产数据有望持续好转，拉动对锌的需求。
图表：地产投资缓慢恢复（单位：%）
图表：地产销售转正（单位：%）
4
顺周期核心收益板块
基建：政策托底，铁路、公路投资持续拉动
针对基建数据的下行，国家已经释放政策托底信号。2018年10月31日，国务院办公厅发布了《关于 保 持基建补短板力度的指导意见》，提出进一步完善基础设施和公共服务，依托国家重大建设项目库， 分近期、中期、长期三类储备一批基础设施等重点领域补短板重大项目。 细分来看，铁路、公路运输（镀锌板重要应用领域）投资拉动固定资产投资快速转正，截止到10月增 速持续增长，明年上半年有望恢复至疫情前的水平。
图表：汽车消费快速反弹（单位：万辆-%）
图表：库存持续低位，拉动锌消费（单位：万辆）
6
顺周期核心收益板块
家电：需求拉动有望提升
2020年上半年，空调产量持续负增长，三季度旺季来临才略有转正，因其与商品房销售高度相关， 受其拖累影响较大。同时，库存持续增长，下半年及明年上半年面临较大的库存压力。但随着销售面 积增速的转正，库存增速拐点的出现，高库存的情况或将快速缓解，需求拉动有望提升。
风险提示：货币及财政政策大幅收紧，下游复产及需求不及预期的风险，库存持续增加的风险。
1
顺周期核心受益板块
2
顺周期核心受益板块
锌属于地产后周期品种
锌的下游初级消费领域主要是镀锌、压铸合金、铜锌合金、氧化锌以及电池等。终端消费主要应用于建筑业、 交通运输业、家电工业、汽车工业等，目前国内终端消费于建筑领域的锌占据半数，其次是运输、基建、工 业机械和消费品。近年来受益于汽车、家电、高速公路等行业对镀锌板需求的上升，镀锌行业的投资建设迅 猛发展。
图表：空调产量转正（单位：万台-%）
图表：库存增速拐点出现（单位：万台-%）
7
顺周期核心收益板块
海外地产后周期启动
货币宽松的环境，叠加疫情冲击下有钱人和中产们改善型的购房需求（郊区独栋别墅要比城区的楼房 安全），使得海外房地产市场变得火爆起来。美国成屋签约销售指数同比，从5月的- 5 . 1 4 % 跳升到6 月的5.59%，此后继续回升，最新公布的是10月数据为20.24%，连续三个月同比增速超20%。 与之相对应的，中国三电出口自9月份开始全面转正，平均增速达25%左右。
图表：美国房地产销售连续三个月同比增速超20%
图表：三电出口高速式增长（单位：%）
8
长期矿端供给周期尾声，疫情延缓产能投放
9
长期矿端供给周期尾声，疫情延缓产能投放
长期矿山供给周期尾声
过去 20年锌有三轮牛市，分别是 2005-2006 年、2009-2010 年、2016-2018 年，对应三轮矿山企业资 本开支扩大，从而导致锌精矿产量增加。当前正处于 2016-2018 年锌价牛市带来的扩产周期，预计2022 年以后再度走到扩产周期的尾声，并且将伴随部分矿山因枯竭而关闭，全球锌精矿产量可能拐头向下。