证券投资学第十一章

框定偏差与投资行为
3）股市上的货币幻觉 ①当一只股票或者投资品种绝对价格较低的时候， 投资者总会认为其是便宜的，按照逻辑，既然 便宜，那么这个“便宜货”就有了上涨的理论 基础。既然便宜，绝对价格低的东西自然广受 投资者欢迎，这种“绝对价格”货币幻觉可以 为中国证券市场上的众多奇特的现象提供解释。 ②这一货币幻觉是炒作低价股的重要“理论基 础”。
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嫌贵贪平心理
（1）表现 ①一心只想到处购入一些价格便宜的股票而不考虑 买入那些价格会大幅度上升的股票，认为这种投资 风险大。 ②另一种投资者由于他们对自己的投资经验和投资 能力信心不足，而没有勇气赚更多的钱。他们买进 某种股票后，当发现该种股票的市价上升时，就急 不可待地抛出获利，因为他们认为，只有钱赚到手 才最实在可靠，于是便匆忙将手中持有的股票抛出。
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贪婪心理
（1）表现 ①当证券价格上升时，持有这种心态的投资者，一 心要追求更高的价格，获得更大的收益，而迟迟不 肯出售自己手中的证券，从而使自己失去了一次次 出售获利的机会； ②是当证券价格下跌时，一心想着证券价格还会继 续下跌，等待以后买入更便宜的证券，以至迟迟不 肯入市，结果往往是因贪得无厌而落空，又错过了 获利的良机。
（1）表现 初涉证券市场的投资者，由于缺乏必要的心理准 备和证券投资的实践经验，往往会对证券市场产生莫 名其妙的惊慌。在听到未经考证和分析的不利消息时 就惊魂不定，无所适从，把手中的股票视为异物而拼 命抛售。
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偏执心理
投资者应该怎样应对 这种心理呢？
（1）表现 投资者因对证券市场的全面认识了解少，更缺乏 证券投资的操作经验，往往容易形成对证券投资的 片面理解，产生偏颇心理，要么只愿赚不敢赔，要 么失去信心，认定只赔不赚了。
从众行为与羊群效应
2）羊群效应 在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投 资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者 的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出 时卖出。导致出现“羊群效应”还有其他一些因 素，比如，一些投资者可能会认为同一群体中的 其他人更具有信息优势。羊群效应也可能由系统 机制引发。
框定偏差与投资行为
2）房产投资的货币幻觉 ①人们在购物时，常常会忽视那些明显已经被 通货膨胀扭曲的信息，冲动地把心理价位抬 高到实际价位之上，这也是货币幻觉。 ②美国耶鲁大学经济学教授罗伯特·席勒 （Robert J.Shiller）认为，正是货币幻觉 导致的错误逻辑催生了房地产泡沫，“人们 大都只记得几年前买房时的房价，却常常忘 记了其他商品的价格，错误地认为房价比其 他物价涨幅更大，从而夸大房地产的投资潜 力。”
过度自信的投资行为
2）过度交易行为 过度自信的投资者在金融市场中会频繁交易， 总体表现为年成交量的放大，但是由于过度 自信而频繁进行的交易可能为投资者带来较 低的收益，这就是过度自信心理所导致的投 资行为的表现，把这种投资行为称为是过度 交易行为。
过度自信的投资行为
3）爱冒风险行为 ①过度自信的投资者会错误地判断他们所承担的 风险水平，导致所做的投资组合会有较高的风险。 ②原因 第一这些投资者倾向于买人高风险的股票，高 风险的股票主要是那些小公司和新上市公司的股 票； 第二他们没有充分地进行分散化的投资组合。
禀赋效应与投资行为
1）禀赋效应的投资行为表现特征 ①禀赋效应导致在证券市场上的交易不足，最典型 的投资行为表现为过早出售盈利的资产，而过长 持有亏损的资产，这种现象也被称为“处置效 应”。 ②“处置效应”是一种比较典型的投资者认识偏差， 呈现出投资者对投资盈利的“确定性心理”和对 亏损的“损失厌恶心理”。
禀赋效应与投资行为
2）处置效应中理性因素的分析 投资者的处置效应倾向并不一定意味着投资者是 非理性的，这可能与投资者采取反向投资策略有 关。当股价上涨后，投资者可能降低股价进一步 上涨的预期，售出股票也在情理之中；当股票价 格下跌，投资者可能预期股价反转的可能性加大， 也有理由继续持有亏损股票。
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心理账户与行为投资组合
Fra Baidu bibliotek
1）心理账户与投资组合 2）心理账户影响下的资 产组合构建
心理账户与行为投资组合
1）心理账户与投资组合 ①心理账户 心理账户是由芝加哥大学著名行为金融和行为经济学家理 查德.萨勒提出，它是指除了钱包这种实际账户外，在人 的头脑里还存在着另一种账户，这就是心理账户。 ②投资组合 多数投资者是在已持有一个资产组合的状况下，考虑将 其他资产加入到该组合中来。因此，投资评估考虑的重 点是，当有新的资产要增加持有时，资产组合的预期收 益和风险会发生怎样的变化，换言之，即新的资产与既 有资产组合的关联问题。然而，由于心理账户的存在， 投资者在评估这种关联性时存在着障碍。
过度自信的投资行为
1）过度自信人的特点 过度自信的人在做决策时，会过度估计突出而 能引人注意的信息，尤其会过度估计与其已经 存在的信念一致的信息，并倾向于搜集那些支 持其信念的信息，而忽略那些不支持其信念的 信息。 当某些观点得到充分的信息、重要的案例和明 显的场景支持的时候，人们会更自信，并对这 些信息反应过度。
投资行为中的锚定效应
2）受预测估值影响的投资行为 由于锚定效应的存在，经常会导致对公司股 票的定价不合理。当公司由于某些不利情况 （如原材料价格的上涨、竞争对手的施压等） 使得公司效益突然出现较大下滑的时候，由于 分析师们一般将注意力放在对其过去业绩水平 的评估分析上，即用以分析评论的数据统计只 可能来源于以往的统计报表，因此，研究结论 往往会与实际的变化情况相脱离，修正降低预 测的决策也会显得比较滞后，从而使得按照其 预测估算值进行交易的投资者遭受到一定的风 险和损失。
框定偏差与投资行为
1）货币幻觉的概念 2）房产投资的货币幻觉 3）股市上的货币幻觉
框定偏差与投资行为
1）货币幻觉的概念 ①提出 “货币幻觉”一词是美国经济学家欧文·费雪 （Irving Fisher）于1928年提出来的，是货币 政策的通货膨胀效应。 ②概念 是指人们只是对货币的名义价值做出反应，而忽 视其实际购买力变化的一种心理错觉。
过度自信的投资行为
3）赌场资金效应 ①“赌场资金效应”是指在赌博产生收益效应后，人们倾 向于接受以前不接受的赌博，再次的赌博后失败所产生 的痛苦往往较小，因为损失被前期的收益缓冲了，因此 继续投资的冲动不会立即消除。 ②产生的原因 一是已经获得收益的投资者在未来的决策中过度自信； 二是已经获得收益的投资者在损失时痛苦较小，因为赌 本来自于赌场，如果在接下来的赌博中输了，心里也会 认为这些钱本来就不是自己的，感受的痛苦就比较小， 而且痛苦容易被已获得收益所带来的愉悦所化解； 三是投资者在实现了收益后，有更多的资金用于投资， 从而变得不再回避风险。
心理账户与行为投资组合
2）心理账户影响下的资产组合构建 投资者不是按照资产组合理论的方式进行投资 组合，由于受到心理账户的作用，投资者为每 一投资目标分别设立心理账户，为每一投资目 标承担不同的风险，通过发现与该心理账户的 预期收益和风险相配备的资产来为每一心理账 户选择投资。
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小资料
思考一下，会有什么 后果？
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犹豫不决心理
（1）表现 ①虽然事先并无购入某种证券的计划，但因经不住众人 抢购某种证券的诱惑，便也突然入市。 ②根据自主分析决定购入A 证券，但临场听闻B 证券价 格将上涨，A 证券价格将下跌，便中途改变决策，购入B 证券。但结果却是A 证券价格上涨。 ③根据自己的判断分析，发现某种证券价格较低宜于购 入时，便做出低价购入决策，但当看到他人纷纷抛售时， 马上又显得信心不足，疑虑重重，总感觉自己决策有误， 从而临阵退缩。 ④当投资者发觉持有的证券价格偏高宜于抛售，并做出 出售的决策，但临场由于受到群体继续看涨心理的影响， 又改变计划，而不采取出售措施，结果价格回落，不仅 没有抓住获利时机，有时反而得不偿失，无利可获甚至 亏本。
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从众行为与羊群效应
1）从众行为 ①概念 所谓从众行为是指由于真实的或想象的群体压力而导 致行为或态度的变化，它是个人在社会群体压力下， 放弃自己的意见，转变原有的态度，采取与大多数人 一致的行为，这种现象被称为从众现象，或“羊群效 应”。 ②表现形式 一种为表面上顺从，另一种为内心真正的接受。 ③在证券市场的表现 它表现为投资者在观测到其他投资者的决策和行为之 后改变原来想法，追随那些被观察者的决策和行为。 它强调的是个体决策受别人决策行动的影响，与人们 的情绪、心理活动密切相关，而证券价格的易变性、 价格泡沫、交易狂热、股市崩溃等都是与其相伴的常 见现象。
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赌博心理
这种行为的后果 是什么呢？？
（1）表现 具有赌博心理的投资者，总希望一朝发迹。他们在 投资决策并未付诸行动时，不是基于对市场行情和相 关因素的周密分析和全面判断，不是在充分利用准确 的市场信息和有效的技术手段，而是抱着侥幸心理企 图钻证券市场的空子。
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惊慌心理
这种行为的后果 是什么呢？
投资行为中的锚定效应
3）“心理锚”的投资行为 ①根据心理学研究发现，股票市场中占大部分比例的投资者 倾向于过高估计所谓的“利好消息”可能出现的概率，这 是一种普遍存在的“心理锚”。 ②在存在普遍过高估计“利好消息”的“心理锚”的情况下， 人们的收益定位普遍过高，尤其是那些在大牛市背景中介 入且渴望尽快致富的年轻投资者们，投资知识的相对缺乏 加上拥有过于乐观自信的心态，最终的结果往往使其遭受 一定程度的亏损。 ③作为一个成熟的投资者，应该有意识地避免这种情况的发 生，尽可能做到谋定而后动，时刻保持谨慎与客观的态度 来对待自己的每一个交易决策。
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证券投资行为分析
1.投资者个体投资行为 分析 2.从众行为与羊群效应
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投资者个体投资行为分析
（1）过度自信的投资行 为 （2）心理账户与行为投 资组合 （3）禀赋效应与投资行 为 （4）框定偏差与投资行 为 （5）投资行为中的锚定 效应
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过度自信的投资行为
1）过度自信人的特点 2）过度交易行为 3）爱冒风险行为 4）赌场资金效应
第十一章
证券投资策略
证券投资者心理与行为分析
证券投资策略与技巧
证券投资业绩评价 相关学术链接
证券投资者心理与行为分析
1.证券投资者心理分析 2.证券投资行为分析 3.证券市场常见的异常现象
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证券投资者心理分析
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盲目跟风心理 犹豫不决心理 贪婪心理 赌博心理 惊慌心理 偏执心理 嫌贵贪平心理
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投资行为中的锚定效应
1）以交易价作为参照价 的投资行为 2）受预测估值影响的投 资行为 3）“心理锚”的投资行 为
投资行为中的锚定效应
1）以交易价作为参照价的投资行为 ①一般投资人最经常“锚定”的就是某一只股票的买入 （卖出）的价格。 ②锚定效应造成最常见的后果就是如果是牛股，那么在抛 售后，股票继续一路上涨，由于不愿意以比自己卖出价 高的价格再买回来，结果只赚到了牛股中非常小的一段 收益；如果是熊股，则由于股价不断下跌，但不愿意抛 售股票，甚至通过加码买入来试图降低成本，因为他认 为股价已经低了。 ③锚定效应造成了投资者不能以客观第三方的角度来分析 股价，而愿意以自己买卖股票的价格来判断股价是高还 是低。然而，股票价格真正的决定因素还是内在的价值。
1998年，美国行为金融学家奥登（Odean） 在研究了10 000个个人投资者的交易记录后发现， 投资者更可能卖出那只上涨的股票！当股票价格高 于买入价（参考点）（即主观上处于盈利）时，投 资者是风险厌恶者，希望锁定收益；而当股票价格 低于买入价（即主观上处于亏损）时，投资者就会 转变为风险喜好者，不愿意认识到自己的亏损，进 而拒绝实现亏损。当投资者的投资组合中既有盈利 股票又有亏损股票时，投资者倾向于较早卖出盈利 股票，而将亏损股票保留在投资组合中，回避现实 损失，这也是所谓的“处置效应”所导致的投资行 为表现。
盲目跟风心理
（1）表现 ①投资者在对证券优劣、企业经营状况、市场 行情一无所知或知之甚少的情况下，看到别人 抢购某种证券时，也立即闻风而动，唯恐落后； ②而当看到别人抛弃某种证券时，也不了解缘 由便紧随其后。这种心理的典型特点是投资者 缺乏证券投资的主动性，缺乏个人的价值判断、 理性分析和投资取向。