国内私募股权投资的成功案例

国内私募股权投资的成功案例

全球每年数万家公司和跨国企业在接受投资机构和富人帮助,更多的公司在得到帮助后获得I PO(首次公开发行股票)机会。其投资回报率高达几十上百甚

至几百倍的不甚枚举：苹果，雅虎，甲骨文，谷歌；在中国，像百度，上市第

一天的PE投资回报率高达100倍；

完美时空PE投资回报率高达75倍；盛大网络PE投资获14倍回报。

案例一：盛大公司

2004年5月，盛大网络(股票代码：SNDA)在美国纳斯达克股票交易市场正

式挂牌交易。虽然盛大将发行价调低了15%，从原先的13美元调到了11美元，但公开招募资金额仍达1.524亿美元，当天收报于11.97美元。2004年8月，

盛大网络(股票代码：SNDA)首次公布财报之后，股价一路攀升至21.22美元，

此时盛大市值已达14.8亿美元，成为纳斯达克市值最高的中国概念网络股。与此同时，盛大也超越了韩国网络游戏公司NCSOFT的市值，成为全球最大的网络游戏股。盛大创始人陈天桥掌握的股票市值达到了约11.1亿美元，以90亿元

人民币的身家超过了丁磊，成为新的中国首富。而10月27日，盛大在NASDAQ

的最新股价，达到了31.15美元。

盛大网络的成功上市以及其股价的卓越表现，为其主要创投机构-软银亚洲信息基础投资基金带来不菲的收益。成立于2001年2月的软银亚洲信息基础投资基金(SOFTBANK Asia Infrastructure Fund，以下简称"软银亚洲")，是日本软银公司与美国思科战略合作的结果，10.5亿美元资金来自思科，第一期资金

为4亿美元，主要投资领域为亚太区的宽带、无线通讯、有线电视网等。2003

年3月，"软银亚洲"向国内拥有注册用户数最多的互动游戏公司盛大网络投资4000万美元，这是软银亚洲在上海的第一个投资项目。软银认为，中国网络游

戏产业正进入高速发展阶段，市场增长空间很大，根据预期，此项投资7年后

的回报将达10倍。与大部分在线游戏界人士看法不同，软银公司更看中盛大的运营能力而非游戏产品本身。"

软银亚洲一共投入4000万美元，18个月后成功退出，获得14倍的投资收益。在上市之初，软银就减持了5.6%的盛大股份，套现17,250,000美元，其

仍持有盛大19.3%的股份，按2004年10月的盛大市价计算，其市值在8亿美

元以上，是其初始投资的20多倍。

案例二：蒙牛乳业有限公司

2004年6月10日，蒙牛乳业登陆香港股市，公开发售3.5亿股，在香港

获得206倍的超额认购率，一次性冻结资金283亿港元，共募集资金13.74亿

港元，全面摊薄市盈率达19倍。尽管如此，蒙牛携手境外资本的发展路径也仍是毁誉参半。

摩根、英联和鼎辉三家国际机构分别于2002年10月和2003年10月两次

向蒙牛注资。首轮增资，摩根、英联和鼎辉三家国际机构联手向蒙牛的境外母

公司注入了2597万美元(折合人民币约2.1亿)，同时取得49%的股权；二次增

资注入3523万美元。此举等于三家投资机构承认公司的价值为14亿元人民币，两次市赢率分别为10和7.3倍。对蒙牛来说，出价公道。鼎晖在蒙牛乳业上的总投入约为1685万美元。2004年12月20日及2005年6月14日，鼎晖两次

分别以6.06港元、4.95港元的价格向其他投资人配售了35624785股、41072445股蒙牛乳业股份，共套现4.19亿港元

正所谓天下没有免费的午餐，对于蒙牛而言，这并不是一笔划算的买卖。

第一次注资后，蒙牛管理团队所持有的股票在第一年只享有战略投资人所

持股票1/10的收益权，而三家投资机构享有蒙牛90.6%的收益权，只有完成约

定的"表现目标"这些股票才能与投资人的股票实现同股同权。二次增资中，三位"天使"的要求却是更加贪婪了。三家投资机构提出了发行可换股债券，其认

购的可换股债券除了具有期满前可赎回，可转为普通股的可转债属性，它还可

以和普通股一样享受股息。可换股文件锁定了三家战略投资者的投资成本，保

证了一旦蒙牛业绩出现下滑时的投资风险。三家国际投资机构还取得了所谓的

认股权：在十年内一次或分多批按每股净资产购买开曼群岛(蒙牛上市的主体)

股票。此般设计正说明了三家老牌投资者把玩风险的高超技艺。

摩根、英联、鼎辉约4.77亿港币的投入在本次IPO已经套现3.925亿港元。巨额可转债于蒙牛上市十二个月(2005年6月)后将使他们持股比例达到31.2%，价值约为19亿港元。与"三大国际投资机构"的丰厚收益相比，蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的股票，持股比例仅为4.6%，2005年可转债行使后还将进一步下降到3.3%，且五年内不能变现。牛根生还被要求做出五年内不加盟

竞争对手的承诺。更严重的是如果蒙牛不能续写业绩增长的神话，摩根最终对

牛根生团队失去耐心，完全有能力像新浪罢免王志东那样对待牛根生。

2004年12月20日，蒙牛乳业(2319)公布，三家外资股东MS Dairy、CDH

及Actis，合共减持168，238，371股股份，售价为每股6.06港元，减持量占

公司总股本约12.3%。三家外资股东的持股比例相应由31.2%降低为18.9%，且

不排除其再次减持的可能。这次减持三家外资机构共套现10亿多港币。

案例三：航美传媒

2005年8月，郭曼整合了国内3家航空电视媒体公司，并成立了航美传媒。同年11月，获得鼎晖基金的1000万美元风险投资，这是继分众传媒后，国内

第二家获国际风险基金投资的传媒公司。上市前两度提高发行价，2007年11

月8日凌晨航美传媒在美国纳斯达克上市，股票代码"AM-CN"，开盘价19.5美元，收盘价20.9美元，较发行价上涨近40%。此次IPO融资总额高达2.25亿

美元，其中企业融资1.8亿美元，第二大股东"鼎晖投资"减持股份套现4875万美元。这超过2005年7月分众登陆纳斯达克时所获得的1.72亿美元融资额，

成为迄今中国户外传媒股最大的IPO融资。航美传媒CEO郭曼持有公司42%的

股份，按照15美元的发行价计算，身家超过4亿美元，而收盘后其账面身家上升到5.6亿美元。除此之外，包括另一位创始人徐青在内的其他管理层，上市

之后仍持有公司9%左右的股份，在此次IPO的过程中同样成为千万富翁。这距

离航美传媒的成立刚刚两年时间。

案例四：完美时空

2006年9月软银赛富800万美元入股完美时空，2007年7月26日，完美

时空(NASDAQ：PWRD)在纳斯达克挂牌上市，发行价为16.00美元，融资额1.89

亿美元。首日开盘价17.50美元，当日收盘20.40美元，较发行价上涨27.5%。上市首日，参投完美时空的赛富亚洲投资基金其账面回报倍数即在30倍以上。