课题=定增解禁潮来袭 股价倒挂有“红包”

定增解禁潮来袭股价倒挂有“红包”

资金是水，股价是船。4月份M2（广义货币）的增速为12.8%，这是自去年7月以来，增速首次跌破13%，这让本就疲弱的市场，再次蒙上了流动性收紧的阴影。不过，本周接受《红周刊》专访的专业人士表示，M2增速下降，不代表货币政策收紧。目前流动性依然稳健偏宽松。而对于资本市场中的债务违约、定增解禁等“吸血”黑洞风险，也是维持在可控的围，而且定向增发解禁潮中，也依然有红包可抢。

M2增速降低未导致流动性困局

4月份M2增速为12.8%，是今年以来最低的一个月，也低于全年目标13%。这引发了投资者对于流动性收紧的担忧。此外，债券违约、大股东减持等对股市带有“吸血”作用的事件频频发生，也在多方面影响着市场中的流动性。在弱势震荡的行情下，上证指数失守3000点，本周盘中又跌破2800点。在投资者信心本就不足的大背景下，这一系列表象加剧了投资者对流动性收紧的担忧。

本周，《红周刊》记者采访的证券行业专业人士表示，投资者对流动性的收紧预期有些过于忧虑了，M2增速下降，不代表货币政策收紧。因为在名义GDP增速下降到7%以下时，M2增速略低于13%，流动性依然属于稳健基调，甚至偏宽松。而对于资本市场中出现的债务违约、大小非解禁等“吸血”黑洞产生的风险，也是维持在可控的围。股市投资降温拖了M2增速后腿

5月13日，央行公布了4月份M2数据，余额为144.5万亿元，同

比增长12.8%，这也是自去年7月以来M2增速首次跌破13%。此前的3月份，M2余额为144.62万亿，同比增长13.4%，相比3月，4月份M2增速少了0.6个百分点，真金的货币则少增了8173亿。一石激起千层浪，是谁拖了M2增速的后腿呢？

对此，央行负责人15日出面解释原因，主要有两点，分别为财政存款大幅增加和同业业务增长放缓。简单来说，财政存款分为央行财政存款和地方财政存款，央行财政存款可以派生货币，产生M2，而地方财政存款不能派生存款。我国央行财政存款数额不进行公布，但总量很小，绝大多数以地方财政存款形式存在。央行数据统计，今年4月份财政存款增加9318亿元，同比多增8217亿元，影响M2增速约0.64个百分点。原因是由于地方债券发放量增多，以及“营改增”政策下，企业提前缴纳了大量税金。

《红周刊》记者了解到，机构和央行每月会对M2增长进行预判。一些因素可以粗略计算M2体量，M2=存款总额-财政存款-不纳入广义货币的存款（外币存款）+流通中的现金+证券保证金-委托贷款，从中可以看出，财政存款增加对M2增速确有所拖累。

央行负责人解释的第二点原因是同业业务增长放缓，同业业务代表金融机构间发生的业务，例如汇票、本票是银行与银行间的业务，以及股权投资——是银行与证券公司间的业务。股权投资算在M2中，是上述等式中的“证券保证金”一项，但受到去年6月份以来的三次“股灾”影响，资金投资股市的热情大幅降低导致股权投资增速减慢，央行官网数据统计，4月份股权及其他投资同比少增1195亿元。此

外，部分投资者也会将资金从股票账户中转出，用于购买房产、理财等资产，但购买房产和银行理财的资产不被算在M2中，所以股市投资降温同样引发了M2增速的回落。

货币政策依然稳健略偏宽松

银河证券首席经济学家向东在本周接受《红周刊》采访时认为，M2回落不能代表货币政策收紧，这个指标不应该孤立地看，应该和现行经济发展水平一同评价。

“我国名义GDP出现回落时，M2也出现回落，不能代表货币政策是偏紧的；如果名义GDP走高，M2增速也上涨，不能代表货币政策是宽松的，这两个指标需要一起看，”向东说，“在GDP增速回落到7以下后，M2不能再维持原来那么高的水平。”

向东解释说，在经济学中有一个经验公式：M2增速=GDP增速+CPI 增速+2至3个百分点。他认为虽然因为我国居民存款率较高等原因，导致M2增速普遍高于GDP增速+CPI增速+2至3个百分点，但是根据GDP的增速来划定M2增速的逻辑是一致的。“市场中的流动性不是在4月份发生收紧，而是在1、2、3月份放松较多。从一季度一线城市房价涨幅可以看出，综合、住宅、工业地价环比增速依次为0.96%、1.27%、0.73%，分别较上一季度上升了0.22、0.13、0.44个百分点。一季度食品价格也出现大幅上涨，3月最后一周，生猪价格涨到接近29元/公斤，超过历史最高的22元/公斤的价格。”向东说。

“在6.7%的GDP增速下，M2再维持高水平，就会发生金融系统风

险，一季度房地产市场出现了一个膨胀化，物价的压力也随之而来。而且全年M2增速的目标是13%，这个目标不是机械性的，而是动态的，会根据经济发展的状况做一些调整，所以12.8%在正常区间。”而央行给出的结论也同样是银行体系流动性合理充裕，各种市场利率也保持在低位平稳运行。《红周刊》记者通过银行间的同业拆放利率了解到，银行间同业拆借利率（7天）基本稳定在2.5%左右，14天利率则在2.7%上下小幅波动，整体利率水平维持在近5年低位，整个市场的资金面处于相对稳定的状态中。

钱从股市流向房市

一季度的流动性偏宽松，1月份甚至放出了天量的信贷，M2余额达到141.63万亿，同比增长14%，2、3月有所回落，但始终维持在13%以上。但资金没有进入股市，这从两融余额和成交量的下降就可见一斑。而且正如第一部分所述，股市的资金流出还反过来拖了M2增速的后腿。

《红周刊》记者统计，代表股市活跃度的成交量和两融余额在今年1月份开始出现了明显回落。去年沪深两市全年两融余额月平均值为13716亿元，其中4、5、6月份两融余额高达18398亿元、20795亿元、20493亿元，全年只有9月份低于10000亿元。而今年1~4月份两融余额仅有8000亿~9000亿元。

此外，沪深两市成交量也出现大幅萎缩，去年全年成交金额月平均值为211076亿元，去年4~7月份成交金额分别高达296976亿、309739亿、364701亿、280692亿元，全年仅有2月份成交金额