2020年国际工程承包商ACS集团分析报告

2020年国际工程承包商ACS集团分析报告

2020年2月

目录

一、最大国际承包商ACS的进阶之旅 (4)

1、公司股权结构相对分散 (7)

2、建筑业务：全球化经营，根基牢固 (7)

3、工业服务：涉猎领域广，利润率相对较高 (9)

4、其他外包服务：深耕欧洲，稳步前行 (11)

二、四轮跨越成就国际化程度最高的ACS集团 (12)

1、第一次跨越：发展成为西班牙建筑领头羊 (12)

2、第二次跨越：国内市场高景气度带动产值扩张 (15)

3、第三次跨越：剑指海外，初有成效 (18)

（1）2007-2008年：海外拓展以设立子公司为主 (20)

（2）2009-2010年：外延并购助力国际化初战告捷 (21)

4、第四次跨越：收购HOCHTIEF，奠定全球第一基石 (23)

三、盈利能力重归稳定，资本表现二度起飞 (26)

四、并购成功背后的密码：选择、管控与融合 (28)

1、精挑细选，张弛有度 (28)

2、强硬管控，有效整合 (30)

3、本地融合，创造价值 (31)

五、他山之石，可以攻玉 (32)

ACS：全球最大的国际工程承包商。多年位居ENR国际承包商排行榜首位的ACS营收90%以上都来自于母国西班牙以外，2018年实现营收和归属净利润分别为366.59亿和9.15亿欧元，近年来营收维持平稳，净利润逐步从亏损状态恢复。旗下业务主要分为三大方向：建筑业务（贡献79%的营收）、工业服务（贡献17%的营收）和其他服务（贡献4%的营收）。

四轮跨越成就国际化程度最高的ACS集团。1997年ACS成立时，已是年营收达到22亿欧元的西班牙一流建筑企业。2002-2003年，ACS 将西班牙另一巨头Dragados收购，至此奠定西班牙国内龙头定位。2003-2007年，西班牙国内建筑行业势头表现良好，公司乘行业东风一路成长，国内建筑市占率提升到了4%以上。2007年开始西班牙国内市场开始展现颓势，凭借敏锐的嗅觉及快速的反应能力，ACS开始将业务重心逐步转向海外，通过外延并购等方式扩大收入来源，到2010年时海外建筑营收已可贡献整体建筑营收的33%。2011年，公司抓住机会收购德国HOCHTIEF，一跃成为全球最大的国际工程承包商。

由于频繁进行收购兼并等活动，2012年以前公司净利率波动较大，甚至出现过亏损。此后，公司及时调整战略稳定盈利能力，迄今为止净利率稳定在2%左右。现金流方面，2013年之后，公司将战略方向调整为内部管控消化，现金创造能力也得到了切实提高：2013-2018年，累计净现比为1.99。资本市场表现方面，1997-2007年，公司业绩从0.54亿欧元增长到15.51亿欧元，股价大幅跑赢西班牙大盘（IBEX 指数上涨2倍不到，公司股价翻了20余倍）；2007-2012年，公司净利

润逐年下滑，公司股价也遭遇重挫，从41欧元左右跌至最低10欧元左右；之后公司将HOCHTIEF完全整合，盈利能力逐渐稳定后，公司股价重回上升区间，目前回到30欧元以上。

他山之石，可以攻玉。随着行业天花板日益临近，转型升级成为建筑企业特别是大型央企必须重视的议题。建筑企业如果选择扩大市场覆盖面来突破成长瓶颈，就必须面对拓展异地市场所常见的地域歧视、政治经济法律不熟悉等风险，而采用外延并购更有助于建筑企业与当地利益相关者（政府、供应商、员工）快速建立良好的合作关系，实现双方竞争优势协同最大化。借鉴ACS的发展经验，建筑央企在开展海外并购时，应重点做好标的甄选、并购节奏把握、财务风险控制及业务整合协同，逐步在广阔的海外建筑市场占据一席之地。

一、最大国际承包商ACS的进阶之旅

在建筑总量市场受城市化率难以再提升的约束后，建筑企业往往采取多元化方式谋求增长，发展路径可分为专注主业进行区域多元化、横向多元化进入其他行业、产业链协同纵向一体化三种。其中，法国龙头万喜凭借各部门业务间的良好协同以及卓越的并购眼光，不仅在盈利能力上做到了世界领先，也在约20年的时间内大幅跑赢法国大盘指数1000%以上，在产业链纵向一体化道路上留下了成功的脚印。本文我们选取了选择进行区域多元化的西班牙ACS集团，对其发展方式进行解析，以期为我国建筑企业在跨境拓展提供些许启示。