2018年不锈钢行业深度研究报告

２０１８年不锈钢行业深度研究报告目录索引不锈钢 (4)一、供给：2017年我国不锈钢粗钢产量2577万吨、产能利用率仅为64%，结构以板材为主、占比超90%，竞争相对有序、CR10达81% (6)二、需求：2017年我国不锈钢粗钢表观消费量1985万吨，终端结构为制造业占比75.43%、建筑领域占比仅24.57% (8)三、供需边际变化：严格产能审核、环保高压加速产能结构升级，弹性需求释放、刚性需求拓展促需求增长，2017年以来供需格局持续向好 (10)（一）供给：产能仍处扩张阶段，严格产能审核、环保高压加速结构升级，18年预计产量增4%左右、200系占比进一步降低 (10)（二）需求：城镇化建设促弹性需求持续释放，机械工程、电器等领域和新兴领域的刚性需求逐步拓展，预计2018年不锈钢消费量同比增5%-10% (15)四、成本：镍、铬合金为主要成本，供需持续紧张将支撑2018年镍价中枢上移；铬铁供过于求使价格围绕不锈钢价格波动 (17)（一）镍：2018年供需格局持续紧张，支撑镍价中枢进一步上移 (17)（二）铬：2018年供过于求局面难改，预计铬铁价格主要跟随不锈钢价格波动 (18)五、价格与盈利：镍为驱动不锈钢价格的重要因素，供需框架支撑下吨钢毛利走强、成本框架支撑下吨钢毛利走弱 (19)（一）价格：主要受原材料镍、铬价格所驱动，但不排除部分时段供需框架强于成本 (19)（二）盈利：成本框架驱动下吨毛利随价格上涨而走弱，供需框架驱动下吨毛利与价格同向变动 (21)六、投资建议：供需框架渐强支撑盈利走高，重点关注原材料控制力强、产品定位高端的不锈钢龙头 (23)七、风险提示 (24)图表索引图1：不锈钢冶炼工艺主要分为一步法、二步法和三步法，其中以EAF+AOD或EAF+VOD的两步法应用最为广泛 (5)图2：2005-2017年我国不锈钢粗钢产量年复合增速达19.11%，2017年产量达2577.37万吨、占比达54% (6)图3：2016年国内规模以上不锈钢企业主要产品结构 (6)图4：2005-2017年我国不锈钢表观消费量年复合增速达11.77%，2017年表观消费量达到1984.68万吨 (8)图5：2016年金属制品、建筑和工程机械是不锈钢的主要下游，占比分别达到27.61%、24.57%和18.40% (8)图6：2009-2017年我国不锈钢粗钢产量结构 (14)图7：2017年200系、300系和400系不锈钢粗钢产量占比分别27.98%、52.28%和19.74%。

(14)图8：2016年世界和我国不锈钢消费终端对比 (15)图9：不锈钢价格与镍价格表现出紧密的联动关系，镍价格或对不锈钢价格具有驱动作用 (19)图10：2011年以来不锈钢价格与高碳铬铁价格时间序列关系 (20)图11：高碳铬铁价格对不锈钢价格驱动效应的时间序列关系 (21)图12：不锈钢吨毛利、镍价与社会库存走势 (22)图13：17年开始不锈钢消费量增速快于产量增速，不锈钢供需格局逐步改善 (23)表1：2016年国内前10家不锈钢生产企业的粗钢产量 (7)表2：我国主要下游用钢行业不锈钢消费情况 (9)表3：江苏德龙镍业有限公司违规建设不锈钢产能被拆除、后通过产能置换的方式重新进入市场 (10)表4：据统计我国共计2342万吨的高炉在技术上可实现普碳钢转产不锈钢或不锈钢转产普碳钢 (11)表5：2018年国内不锈钢预计新增炼钢产能782万吨 (12)表6：不锈钢下游领域均呈现不同程度的增长，带动不锈钢产品消费稳步提升 .. 16表7：不同原料配比模式下，304不锈钢中镍、铬、合金、铁等元素的成本占比 (17)表8：全球镍市场供需平衡表 (17)表9：我国铬铁供需平衡表 (18)表10：不锈钢价格与镍价格格兰杰因果检验结果 (20)不锈钢是什么？不锈钢是不锈钢和耐酸钢的简称。

在冶金学和材料科学领域中，依据钢的主要性能特征，将含铬量大于10.5%，且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。

不锈钢是指耐大气、蒸汽和水等弱腐蚀介质的钢，而耐酸钢则是指耐酸、碱、盐等化学浸蚀性介质腐蚀的钢。

如何分类？不锈钢钢种很多、性能各异，可以按产品外型、化学成分和组织结构来进行分类：（1）按照产品外型，不锈钢可分为板材、长材和型材；（2）按照化学成分，不锈钢又可分为铬系、铬镍系或铬镍钼系以及铬锰氮系；（3）按照组织结构，不锈钢也可分为奥氏体不锈钢（代表钢种304、321、316）、铁素体不锈钢（代表钢种409、430）、马氏体不锈钢（代表钢种410、420）、奥氏体-铁素体双相不锈钢（代表钢种2304、2205、2507）、沉淀硬化不锈钢等，这类方法也是最为常用的方法。

表1：不锈钢的不同分类标准及相应钢材特点资料来源：我的钢铁网、永兴特钢招股说明书、广发证券发展研究中心如何冶炼？根据史彩霞等在《钢铁技术》（2014年第1期）发布的《不锈钢冶炼工艺流程的分析与比较》，目前世界上生产不锈钢的冶炼工艺主要分为一步法、二步法和三步法；其中EAF+AOD的两步法工艺产能约占70%，三步法工艺产能约占20%，而一步法不锈钢生产工艺目前被广泛应用于生产400系列不锈钢。

图1：不锈钢冶炼工艺主要分为一步法、二步法和三步法，其中以EAF+AOD或EAF+VOD的两步法应用最为广泛数据来源：《不锈钢冶炼工艺流程的分析与比较》（该文章由史彩霞等发表在2014年第1期《钢铁技术》）、广发证券发展研究中心在简单认识和了解完不锈钢之后，本文将从供给、需求、成本、价格与盈利等多角度来深入剖析不锈钢行业基本面：（1）供给：总量规模？结构？未来的变化趋势？（2）需求：总量规模？结构？未来的变化趋势？（3）成本：原材料是什么？结构？未来的供需及价格变化趋势？（4）价格与盈利：价格的驱动因素是什么？吨盈利由什么影响？盈利未来的变化趋势。

一、供给：2017年我国不锈钢粗钢产量2577万吨、产能利用率仅为64%，结构以板材为主、占比超90%，竞争相对有序、CR10达81%产能及产量：根据安泰科对我国现有不锈钢产能的统计，截至2016年年底，我国实际拥有的不锈钢产能接近4000万吨的水平；截至2017年年底，2017年无新增合规不锈钢粗钢产能投放，拥有资质的不锈钢冶炼产能约3228万吨，则2017年不具备资质的不锈钢产能达772万吨，占比高达19.3%。

从产量上来观察，2017年我国不锈钢粗钢产量达到2577.37万吨，2005-2017年期间年复合增长率高达19.11%，我国不锈钢粗钢产量占全球不锈钢粗钢产量的比重由2001年的3.80%提升至2017年的53.61%；从结构上来看，2016年国内规模以上不锈钢企业的产品中宽幅板卷、热轧窄带占比分别达69.17%和20.84%，而长材、型材和管材的合计占比仅为9.99%。

图3：2016年国内规模以上不锈钢企业主要产品结构图2：2005-2017年我国不锈钢粗钢产量年复合增速达产能利用率：根据中国特钢企业协会数据，2017年我国不锈钢粗钢产量为2577.37万吨，按照产能4000万吨来进行计算，2017年我国不锈钢粗钢产能利用率仅为64.43%，不锈钢粗钢产能相对过剩。

供给格局：我国不锈钢行业集中度高，行业竞争相对有序，2016年CR3为48.28%、CR10为80.98%。

根据51不锈钢网的统计，2016年不锈钢粗钢产量排名前三的企业为青山控股集团、太钢不锈以及北海诚德不锈钢集团，三家企业产量合计达1203万吨、CR3为48.24%；不锈钢粗钢产量排名前十的企业产量合计2020万吨、CR10为80.98%。

表2：2016年国内前10家不锈钢生产企业的粗钢产量CR3=1203/2494=48.24%CR10=2020/2494=80.98%数据来源：51不锈钢网、Wind、广发证券发展研究中心二、需求：2017年我国不锈钢粗钢表观消费量1985万吨，终端结构为制造业占比75.43%、建筑领域占比仅24.57%在实际应用中，不锈钢以其优异的各种性能，有着其他钢种无法替代的作用。

比如具备强度高、加工性好、淬火后硬度高、有磁性的马氏体不锈钢，能用于生产餐具、刀刃、机械零件、涡轮机叶片等对硬度要求较高的产品。

具备良好的耐腐蚀、耐热性、低温强度和机械特性、冲压、弯曲等热加工性好、无磁性的奥氏体304钢号不锈钢，则能用于众多家庭用品、汽车配件、医疗器具以及建材、化学、食品工业、农业、船舶部件的制造。

添加了钛元素、具备高温耐腐蚀性及高温强度较好的铁素体409L钢号不锈钢，能用于生产汽车排气管、热交换机、集装箱等在焊接后不热处理的产品，具体分类和用途可参见我们在2017年7月23日发布的《不锈钢专题报告之一：需求篇-制造业升级、消费升级和新领域拓展共助需求增长，产品结构再升级，看好行业投资机会》。

表观消费量及结构：根据中国特钢企业协会数据，我国不锈钢粗钢表观消费量由2005年的522万吨增长至2017年的1984.68万吨，年复合增长率达11.77%；国产不锈钢材自给率由2006年的60%攀升至2016年的95.91%。

从结构上来看，通过分析2016年我国不锈钢的下游终端可知，金属制品、建筑和工程机械是不锈钢的主要下游，占比分别达到27.61%、24.57%和18.40%；其他交通、电力机械与机动车辆和部件占比分别达11.09%、11.04%、7.29%。

如若将终端分为建筑和制造业，则区别于普钢行业需求超50%是建筑领域，不锈钢行业需求终端主要为制造业、占比高达75.43%，建筑领域占比仅为24.57%。

图4：2005-2017年我国不锈钢表观消费量年复合增速达11.77%，2017年表观消费量达到1984.68万吨图5：2016年金属制品、建筑和工程机械是不锈钢的主要下游，占比分别达到27.61%、24.57%和18.40%数据来源：中国特钢企业协会、广发证券发展研究中心数据来源：ISSF、51不锈钢网、广发证券发展研究中心表3：我国主要下游用钢行业不锈钢消费情况数据来源：陈程等《我国不锈钢生产消费现状分析及2020年展望》、广发证券发展研究中心截至2017年年底，我国不锈钢粗钢冶炼能力近4000万吨、产量2577.37万吨，但产能利用率仅为64.43%。

2017年不锈钢表观消费量达1984.68万吨，从2016年不锈钢的消费结构来看，不锈钢下游主要为制造业、占比高达75.43%，建筑领域占比为24.57%。

综合供需，不锈钢粗钢产能目前处于供过于求的状态，产能相对过剩。

三、供需边际变化：严格产能审核、环保高压加速产能结构升级，弹性需求释放、刚性需求拓展促需求增长，2017年以来供需格局持续向好（一）供给：产能仍处扩张阶段，严格产能审核、环保高压加速结构升级，18年预计产量增4%左右、200系占比进一步降低1、总量变化：18年预计新增不锈钢粗钢产能782万吨，国家严格产能审核、供给侧改革和环保高压将促不合规产能退出，预计产量增4%左右1.1 产能减少：国家严格产能审核、“地条钢”出清和环保高压常态化发展促不合规、环保基础较差的产能逐步退出（1）“地条钢”出清致200多万吨劣质不锈钢产能退出。