陈雨露《国际金融》(第6版)章节题库(国际资产组合投资)【圣才出品】

第5章国际资产组合投资
一、概念题
系统风险[华南理工大学2011研；南京大学2004研]
答：系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险对称，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。

这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。

即使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。

对于投资者来说，这种风险是无法消除的。

系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关关系描述）。

由前面资产组合标准的计算可知，这种相关关系越强（相关系数越接近于＋1），不同资产的收益变化间的相互抵消作用越弱。

因此，在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。

二、简答题
1．请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险，并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。

[对外经济贸易大学2004研]答：（1）系统风险与非系统风险的定义。

证券组合的系统性风险又称为不可分散风险、不可避免风险，指由于某种因素对市场上
所有证券的收益产生影响，因而使得投资者面临盈利或亏损的可能性，如经济的、政治的或整个社会环境的变化所产生的风险都属于此类风险。

这种风险不能通过分散投资来避免，因为市场上所有证券都受系统风险的影响，但是，系统风险对各种证券的影响程度又是不一样的，其影响程度可通过β系数来反映。

图5-1投资组合风险
非系统风险又称可分散风险，指某些因素只对单个证券或单个行业产业影响，因而使得投资者面临盈利或损失的可能性，如财务风险、违约风险等均属非系统风险；非系统风险可通过分散投资的方式来规避。

（2）投资组合风险图示。

证券组合中包含证券的数量与证券组合系统风险和非系统风险之间的关系可以通过图5-1表示出来。

证券组合包含证券的数量与证券组合非系统性风险存在反向关系，和系统性风险无关。

2．证券组合管理的基本步骤有哪些？[中国人民大学2001研]
答：（1）证券组合是指个人或机构投资者所拥有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。

证券组合管理的目标是实现投资效用最大化，即使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。

具体而言，就是在实现投资者对一定收益水平追求的同时，使投资者面临的风险降到最低，或在投资者可接受的风险水平之内，使其获得最大的收益。

（2）证券组合管理的基本步骤有：
①确定投资政策。

证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则，包括确定投资目标、投资规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等。

②进行证券投资分析。

证券组合分析是证券组合管理的第二步，它是指对证券组合管理第一步所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析。

③组建证券投资组合。

组建证券投资组合主要是确定具体的证券投资品种和在各证券上的投资比例。

在构建证券投资组合时，投资者需要注意个别证券投资时机选择和多元化问题。

④证券组合的修正。

作为证券组合管理的第四步，实际上是指定期重温前三步的过程。

随着时间的推移，过去构建的证券组合对投资者来说，可能已经不再是最优组合了，这可能是因为投资者改变了对风险和回报的态度，或者是其预测发生了变化，作为这种变化的一种反映，投资者可能会对现有的组合进行必要的调整，以确定一个新的最佳组合。

⑤对证券投资组合进行业绩评估。

证券组合管理的第五步是通过定期对投资组合进行业绩评估来评价投资的表现。

业绩评估不仅是证券组合管理过程的最后一个阶段，同时也可以将其看成是一个连续操作过程的组成部分。

3．国际投资组合与国内投资组合的异同点是什么？
答：（1）国内投资组合
厌恶风险的投资者，在国内市场的一系列单个证券之间进行选择时，将在单位预期投资组合风险固定的情况下，选择最大化预期投资组合收益的投资组合；同时在预期投资组合收益一定的情况下，选择最小化单位预期风险的投资组合。

如图5-2所示，最优国内投资组合（DP）是资本市场线与有效投资边界的切点。

图5-2 国内最优投资组合
（2）国际投资组合
当允许投资者在国际分散化潜在的投资时，由于国内证券与国际证券的相关性要低于一国两种证券的相关性，因此同一预期收益水平下，国际投资组合的风险更小，机会集将向左侧移动。

国际投资组合机会集线上的每一点代表一个本国证券和外国证券的资产组合。

同理，当一国的市场投资组合被世界市场投资组合替代时，会提高β值，从而国际投资的资本市场线也在国内投资的资本市场线的左边。

当国际资本市场线与国际投资组合的有效边界相切时，实现了最优的国际投资组合。

如图5-3所示。

图5-3 国际最优投资组合
可见，投资者的最优投资组合IP与纯国内最优投资组合相比，既有更高的预期投资组合收益率（R IP＞R DP），又有更低的预期投资组合风险（σIP＜σDP）。

因此，最优国际投资组合优于最优国内投资组合。

4．解释有效的市场的概念。

什么时候国际市场是无效的？
答：在有效的市场里，证券价格能完全反映过去所有相关的信息，并且针对新信息的价格调节非常迅速，以至于投资者不能运用这些信息赚取大量利润。

有效市场分为弱式有效市场（价格完全反应历史价格信息）、半强式有效市场（价格反映所有的历史价格信息及企业公开化信息）以及强式有效市场（价格反映所有的历史价格信息、企业公开化信息及未经披露的信息）。

如果世界市场是分隔的，新信息不会以一种恰当的形式在市场间转移，此时国际市场可以认为是无效的。

当根据国内资本资产定价模型作为证券定价的基准时，国际多元化的投资就可以产生超额收益。

当法律限制或交易成本限制使得购买力平价不再成立时，不同国家的实际汇率风险和实际收益率是不同的，国际资产定价不再是简单地对国内资本资产定价模型
的重新解释。

5．公司进行跨国投资的动机是什么？
答：公司进行跨国投资可以使投资组合国际分散化的，而持有国际证券可能降低风险而带来收益。

由于不同国家有不同的产业结构，而且不同的经济体不会有恰好相同的经济周期，因此我们预期不同国家之间的投资收益率相关程度小于特定国家内的投资收益率相关程度。

所以国际投资组合分散化会降低风险，带来收益。

国际生产折中理论认为所有权优势、内部化优势和区位优势是形成国际直接投资的三个最关键因素。

投资诱发要素组合理论表明任何形式的对外直接投资都是在投资直接诱发要素和间接诱发要素的组合作用下发生的。

直接诱发要素指投资国和东道国拥有的各类生产要素，它们是诱发跨国公司对外直接投资的主要因素，包括劳动力、资本、资源、技术、管理及信息知识等。

间接诱发要素是指生产要素之外的政策和环境要素。

主要包括投资国、东道国和世界性诱发和影响对外直接投资的因素，如鼓励投资的政策法规、东道国的投资环境和优惠政策、世界经济一体化的影响等。

6．资产组合分析法的总量（绝对量）效应有三种情况，替换（相对量）效应也有三种情况，而教科书中只分别介绍了两种，请自行讨论另外的各一种情况，并讨论资产组合分析法对中央银行政策操作的现实意义。

答：（1）总量效应
假设市场上债券供给增加，使BB曲线右移到BB′，资产总量增加而货币供给与外汇供给没有增加，两个市场上出现超额需求，因此外汇价格上涨，FF曲线下移，利率上升，MM 曲线右移，三线交于新的交点，比起初始水平本币升值且利率上升。