金融与资金运作

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筹资的方式及特点
一、流动负债筹资 短期借款（银行信用,Loans） 商业信用（Trade Credit) 短期融资券（商业票据,commercial Paper） 应付费用(Expenditure Payable)
二、长期负债筹资
长期借款（Long-term Loans） 债券（Bands） 租赁（Lease）
A方案 EBIT 利息费用 税前收益 所得税（50%） 税后收益 普通股股数 每股收益EPS 财务杠杆率
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单位：元
C方案 1，000，000 600，000 400，000 200，000 200，000 80，000 2.50 2.50
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B方案 1，000，000 150，000 850，000 425，000 425，000 150，000， 2.83 1.18
筹资方式
筹资渠道
筹资成本
财务风险
资金性质
长 期 资 金
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保留盈余 债券
公司内部 与股票同
很高 较 低 ，略高 于 短 期债券
很小 较 大 ，低 于 短期债券 同上 一般
主权 债务
中长借款 租赁
银行，保险公司等 租 赁 公司 ，金 融 机 构，其他厂商
同上 高
债务
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筹资组合决策
短 金 额 资
三、主权资金
股票（Stocks） 吸收直接投资（Non-Stock Invested Capital）
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筹资方式对照表
筹资类 型
短 期 资 金
商业信用 应付费用 应收帐款代理 股票 银行借款 商业票据 银行 金 融 机构 ，企 业 、 投资人 客户 职工，政府机构 代理融通公司 企业，金融机构， 个人 时 高 ，偏低 最低 很高 很高 一般 一般 无 很小 主权 债务 债务 较高 很低 较大 最大 债务 债务
企业投融资决策
饶育蕾教授
中南大学商学院 Yumirao@263.net
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我们将探讨以下几个问题：
公司经营的财务目标是什么？ 财务管理的内容是什么？ 如何进行筹资决策？ 如何进行日常性投资决策？ 如何进行战略性投资决策？
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财务管理的目标是什么？
利润最大化(Profit Maximization) 每股盈余最大化(Earnings Per Share，EPS) 公司总价值最大化(Company Value ) 股东财富最大化(Stockholder Value) 股票市价最大化(Market Value of Stock)
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投资分析中的基本概念
终值：按一定的利率或贴现率计算的其末本利 和。 n F=P（1+r） =P（F/P，r，n） 现值：将未来值贴现到现在的价值。 P=F（1+r）-n=P（P/F，r，n） 年金：每隔相同时期流入或流出相等金额的现 金流量。 F=A（F/R，r，n） P=A（P/R，r，n）
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∆RCI/RCI DFL＝ ∆EBIT/EBIT
RCI—资本金收益率（Rate of Capital Income） EBIT—息前税前盈余
∆EPS / EPS DFL = ∆EBIT / EBIT
EPS—每股盈余（Earnings Per Share，EPS ）
EBIT DFL = EBIT − I
帕累托图
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如何进行战略性投资决策？
投资决策管理的内容: 投资决策管理的内容:
•投资环境及投资机会的评估 投资环境及投资机会的评估 •行业政策及法律法规的研究 行业政策及法律法规的研究 •投资项目的选择 投资项目的选择 •合作伙伴的寻找 合作伙伴的寻找 •项目的可行性评估 项目的可行性评估
会计职能：
外部报告 内部报告 内部控制，财产保护 经济评价 税务管理
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如何进行筹资决策？
筹资的原则 筹资方式及特点 筹资组合决策
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筹资的原则
合理确定资金需要量原则 认真选择筹资来源，力求降低资金成本 坚持先内挖、后外筹的原则 适时取得资金来源，保证资金投放需要 合理安排资本结构，适度负债经营
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杠杆分析
什么是财务杠杆？ 什么是经营杠杆？ 什么是总杠杆？
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财务杠杆
财务杠杆（Financial Leverage）就是企业利 用债务筹资方式来增加企业股权投资者 收益率的作用 财务杠杆率（Degree of Financial Leverage 简称DFL）是指企业股权投资者收益率随息 税前盈余（Earnings Before Interests and Taxes 简称EBIT）变动而变动的程度。
C方案 1，200，000 600，000 600，000 300，000 300，000 80，000 3.75 20 50 2.0
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1，200，000 0 1，200，000 600，000 600，000 200，000 3.00 20 20 1.00
问题：
1、EBIT的变化EPS的变化存在什么关系？ 2、如果EBIT下降10%，会出现什么结果？ 3、财务杠杆率大好还是小好？ 4、DFL（财务杠杆率）是多少，为什么？
分部财务主管
主计长
财务 分析 与规 划经
2011-3-28 理
筹 资 经 理
投 资 经 理
现 金 经 理
信用 与保 险经 理
税 务 会 计 师
信 息 处 理 师
财 务 会 计 师
成 本 会 计 师
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财务与会计职能差别
财务职能：
资金筹集 投资决策 股利分配 银行与保管 信用与收款 保险
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应收帐款的管理
应收帐款的作用与成本 信用政策
信用期限 现金折扣 信用额度
信用评估 5C：信誉（Character)
能力（Capacity) 资本（Capital) 抵押（Collateral) 条件（Condition)
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收帐政策
坏帐损失
启动点
饱和点
P
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例：某公司有三种不同方案筹集资金，资金总额为 1000万元。A方案的负债比例为0，发行面额50元的 普通股20万股。B方案的负债比例为25%，利率为6%， 发行面值50元的普通股15万股。C方案的负债比例为 60%，利率为10%，发行面值50元 的普通股8万股。 试用财务杠杆分析资本结构对每股收益的 影响。（假 设息税前利润EBIT为1，000，000元）
流动资产
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几个反映结构的比率
流动资产占比=流动资产/总资产 资产负债率=总负债/总资产 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=速动资产/流动负债
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资本成本和资本结构
资金成本
杠杆分析 最优资本结构决策
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资金成本
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的
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如何进行日常性投资管理？
现金管理 短期有价证券管理 应收帐款管理 存货管理
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现金持有的目的 经营的目的 信用的目的 预防的目的 投机的目的
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最佳现金余额的确定
库存模型 随机模型 折衷模型
货币资金余额
M
M /2
T1
T2
时间
库存模型
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经营杠杆
∆EBIT / EBIT DOL = ∆S / S
DOL—经营杠杆系数 S—销售额 △S—销售变动额
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总杠杆
DCL = DOL ⋅ DFL ∆ EPS / EPS 或= ∆S / S ∆ EPS / EPS 或= ∆Q / Q
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筹资形式 6%利率公司债 1 0% 利率公司债 普通股 总计
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A方案
B方案 2, 500, 000
C方案
6, 000, 000 1 0, 000, 000 7, 500, 000 4, 000, 000 1 0, 000, 000 1 0, 000, 000 1 0000000
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财务杠杆与每股收益的分析
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长期投资的类型及管理的重点:
•内部项目投资:现金流分析,方案评估和不确 内部项目投资:现金流分析, 内部项目投资 定性分析 •对外直接投资:从不同的主体分析现金流和 对外直接投资: 对外直接投资 评价方案 •对外间接投资(证券投资):投资组合和风险 对外间接投资(证券投资):投资组合和风险 对外间接投资 ): 分散
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财务活动的内容和规律是什么？
★ 资金运动规律 ： 资金运动规律：
（补偿）简单再生产
负 债 货 币
长期资产 货 币
（增殖） 税
供
销 公积金
产成品
在制品
资 本
原材料
半成品
利润分配
扩大再生产
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财务管理的职能和组织应该是怎样的？
董事会
总经理
销售副总
财务副总
生产副总
财务长
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负债利率6%
负债
股东权益
基本收益率10%
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财务杠杆的作用:
•当基本收益率大于负债利率时,负债增 加了股权投资收益率
负债 股东权益 •当基本收益率小于负债利率时,负债减 少了股权投资收益率
•当基本收益率增长某个比率时,股权投 资收益率增长更大的比率 •当基本收益率下降某个比率时,股权投 资收益率下降更大的比率
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进一步假定公司下年度的EBIT可能增长20%，对 财务杠杆的影响分析 单位：元
A方案 EBIT 利息费用 税前收益 所得税（50%） 税后收益 股数 EPS每股收益 EBIT变化率 EPS变化率 财务杠杆率
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B方案 1，200，000 150，000 1，050，000 525，000 525，000 150，000 3.50 20 23.6 1.14
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销售
利润
____ ____ ____ ____
____ ____ ____ ____ ____ ____ ____ ____
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存货管理
存货的作用与成本 经济订货批量 存货的ABC控制法
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资 金 百 分 比
20% 5%
75%
品种百分比 10% 25% 65%
收帐费用
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分析：
分别用+、—、0 来表示以下情况对应收帐款、 销售收入、及利润的影响（三个符号分别表 示上升、下降或影响不明确）：
应收款 1、公司紧缩信用标准 2、赊销条件由2/10,净30改为3/10,净30 3、赊销条件由2/10,净30改为3/10,净40 4、经理更加严格管理过期帐目
1，000，000 0 1，000，000 500，000 500，000 200，000 2.50 1.00
1、为什么A方案与 C方案的每股收益相等，而B方 案的EPS大些？ 2、如果C方案的负债利率为12%，会出现什么情 况？ 3、财务杠杆率1，1.18，2.5具有什么意义？
问
题：
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货币资金
h
z
时间
随机模型
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现金的日常控制
加速收现 利用电子汇兑系统 尽快开票 监督支票的处理过程 掌握银行的截止时间 等等
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现金的日常控制
延缓支付 充分利用浮游量 利用汇票付款 远距离付款 周五信汇付款 工资支出模型 等等
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短期有价证券管理
临时性流动资产
期 筹
性流动资产
长 期 筹 资
资产 时
资
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金 额
临时性流动资产
短 期 筹 资
长
永久性流动资产
期 筹 资
资产 时
资
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短 期 筹 金 额
临时性流动资产
资
永久性流动资产
长 期 筹 资
资产 时
资
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投资与融资结构
流动负债 长期负债 总资产 长期资产 所有者权益
一、 持有短期有价证券的作用 1、 2、 3、 4、 作为现金的替代品 满足季节性经营的需要 满足未来的财务需要 与筹集长期资金相配合
二、 短期有价证券选择的原则 1 、报酬性 2 、风险性 ① 违约风险（Default Risk） ② 利息率风险(Interest Risk) ③ 购买力风险Purchasing Risk) 3 、 流动性(Liquidity)
代价。包括用资费用和筹资费用。
K=D/(P-F)
或：K=D/P(1-f)
式中：K-资本成本，以百分率表示 D-用资费用 P-筹资数额 F-筹资费用 f-筹资费用率，筹资费用与筹 资数额的比率
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资金成本的作用：
是筹资决策的主要依据： 是投资决策的主要依据：“极限利率”、 “跳栏利率” 是衡量企业总体经营业绩的基准