我国上市公司财务危机发生的原因分析

所或经纪公司将丧失对扩大的资金损失的追偿权。而且， 期货市场中的 交易所、 经纪公司不仅是权利主体， 也是责任主体， 其有权利维护自己的 也有责任和义务维护正常有序的期货交易。若交易者保证金 合法利益， 不足， 则势必增加期货交易的风险， 从而破坏正常的期货交易秩序。 （ 四） 权利转义务说 此观点认为， 当交易者未满足追加保证金要求时， 期货经纪公司开 始取得了强行平仓的权利 。此时， 作为经纪公司的权利， 强行平仓可行 使， 也可不行使。此权利属性一直持续到必须实施强行平仓时间。 一 期货交易所、 期货经纪公司均制订亏损达到一定程度时须追 般情况下， 也制订了当交易者未按通知规定追加保证金， 亏损进 加保证金的标准， 一步扩大到何种程度实行强行平仓的标准， 即强行平仓点的确定。 当 交易者持仓亏损达到强行平仓点时， 交易所、 经纪公司就丧失了强行平 仓的权利， 而负有了强行平仓的义务 。 交易所或经纪公司都必须履行 这一义务， 否则构成违反履行义务行为， 需承担相应责任。 权利义务虽 但可以分阶段转化 。 当价位刚达到强行平仓点时， 行情 不能同时存在， 又反转， 则强行平仓的义务又转化为强行平仓权利， 此时可强平， 也可 又达到强行平仓点时， 强行平仓权利又转 不强平。当行情进一步恶化， 化成义务。 本文同意上述第四种观点， 即强行平仓是期货经纪公司的权利， 但 达到一定条件时， 则转化为经纪公司的义务， 关键在于权利转化为义务 的临界点。若单纯强调双方约定的交易风险控制条件， 则有可能忽略 或违背国务院规章中对经纪公司收取客户交易保证金比例的规定， 故 强行平仓的权利转化为义务的临界点应以期货交易所限定的最低保证 金为界。依照现有规定， 经纪公司在控制交易保证金比例上比交易所 对期货经纪公司收取的交易保证金至少高三个百分点 。 当客户保证金 不足使交易风险达到约定条件时， 经纪公司在履行了合同约定的方式 通知客户追加保证金义务后， 由于客户不能按时追加， 经纪公司便享有 了对该客户持仓部分或全部强行平仓的权利， 直至保证金余额能够符 合约定的交易风险控制线 。由于约定的风险控制线比交易所对经纪公 司收取保证金比例至少高三个百分点， 当客户保证金低于期货交易所 对经纪公司收取保证金水平时， 经纪公司应该行使强行平仓的权利而 则属经纪公司失职， 此时强行平仓的权利便转化为义务 。 未行使，
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三、 强行平仓实施过程中应注意的问题
（ 上接第 82 页） 额、 产品销售价格产生不利影响， 从而影响企业利润， 使 企业陷入财务危机 。 2. 行业背景。 不同行业， “门槛 ” 进入的 不同。 有些行业， 进入门 槛高， 一般企业难以进入， 而己进入的企业已形成规模， 这种行业竞争 企业陷入财务危机可能性小。 例如， 水力、 电力和公交行 不会太激烈， 业。另一些行业， 企业进入门槛低， 行业内部激烈竞争， 企业很容易在 竞争中陷入财务危机 。 例如， 食品、 纺织、 家电业。 企业生产的产品所 处的产品寿命周期阶段对企业财务状况也存在影响 。 处于发展阶段的 有效需求大， 进入行业的企业不是太多， 竞争相对 行业由于利润率高， 要弱， 陷入财务危机的可能性小 。 3. 突发灾害。突发灾难往往是企业无法预测也无法控制的， 如战 争、 恐怖主义、 火灾、 地震、 洪水等。 这些灾难的破坏力之大， 足以给企 截至 5 月 18 业带来毁灭性打击 。如 2008 年 5． 12 汶川大地震发生后， 日， 四川至少有超过 14000 家工业企业受灾， 直接经济损失达 670 亿元。 其中剑南春贮酒设备综合损失近 4 成， 直接经济损失超过 7 亿元。从产 业发展的角度来看， 四川地区白酒工业受挫， 人力丧失和厂房倒塌， 给 四川白酒产业造成了致命打击， 阻碍了白酒工业发达的四川经济的发 展。另外， 伊拉克的石油生产因局势恶化、 恐怖袭击的不断发生， 无法 恢复到预期的水平， 也使得 2004 年世界石油供应陷入极大的困境。 4. 激烈的市场竞争。在我国某些行业市场竞争激烈， 使得公司之 间大打价格战， 销售利润急剧下降， 使公司严重亏损， 陷入财务 危机。 ST 厦华在 2001 年年报中分析财务危机时解释说 ， “报告期内， 例如， 国 内视听、 通信产品市场爆发了最为激烈的恶性降价竞争， 许多产品已出 ” 现零毛利的情况， 严重危及到公司的生存 。
一、 财务危机的概述
目前， 国际上对财务危机尚无权威的界定， 国外大多数学者将公司 提出破产申请的行为作为确定其陷入财务危机的标志 。 我国学者对财 例如谷祺教授将财务危机定义为： 企业 务危机的范围也作出诸多界定， 包括从资金管理技术性失 无力支付到期债务或费用的一种经济现象， 败到企业破产以及处于两者之间的各种情况 。 破产是财务危机的一种 当企业资金匮乏和信用崩溃两种情况同时出现时， 企业破产 极端形式， 便无可挽回。 企业财务危机尤其是上市公司财务危机会给投资者和债权人带来 无可挽回的损失 。财务危机有内部原因， 也有外部原因， 一般情况一下 但是大多 外部原因（ 客观环境的变化极其影响） 对企业来说虽能预测， 数是不可控的， 也是无法回避的， 企业应该建立自己的信息预警系统， 及时对外部环境的变化做出灵敏的反应； 内部原因大多是可控因素， 企 加强上市公司财务危机 业可以通过危机管理降低其危害程度 。 因此， 对于保护投资者和债权人的利益， 对于政府管理部门监控上市公 预警， 司质量和证券市场风险， 具有现实意义。
三、 我国上市公司财务危机的外部因素
1. 国家经济政策。政府往往通过制定货币政策或税收政策进行宏 观调控， 这可能会对相关企业的生产要素、 产品市场份（ 下转第 85 页）
证券投资

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我国上市公司财务危机发生的原因分析
◆蒋 华 中共德阳市委党校
【摘 要】 良好的财务运作是企业发展的基础， 然而， 在日益复杂的市场环境下， 我国上市公司遭遇财务危机的现象屡屡发生， 严重的会导致破 产。因而， 研究造成企业财务危机的各种原因， 对企业进行事前的预测和控制， 防范财务危机的发生有重大的意义 。 本文， 首先对财务危机的概念 然后对我国上市公司发生财务危机的内部和外部原因进行了分析 。 进行了阐述， 【关键词】 上市公司 财务危机 原因分析 随着市场经济的不断发展， 上市公司所面临的市场环境日益复杂， 上市公司随时都会遇到财务危机的威胁 。 上市公司要想生存、 发展和 获利就必须加强对财务危机的防范和治理 。 因此对财务危机的研究是 上市公司不能回避的问题 。作者对财务危机的原因和化解做了详细的 旨在对避免财务危机和财务危机的治理等问题上做一些有益的 分析， 探讨。 利润能否实现。由于忽视成本费用管理， 给企业带来较大的损失， 表现 在： 没有在成本费用预测的基础上， 编制切实可行的成本费用预算； 对 供应市场情况不清楚， 盲目采购， 造成企业采购成本升高； 对物资验收 把关不严， 以次充好， 甚至缺斤短两， 造成生产成本升高； 企业销售业绩 但是管理费用、 销售费用大幅增加； 营业外费用非正常增加 没有增长， 等等。这些生产费用过度增加必然会导致利润的降低。 4. 大股东掏空公司资产。 我国上市公司股权结构的突出特点是： 流通股比重非常低， 绝大部分股份不能上市流通； 非流通股过于集中， 而流通的公众股份散于广大个人股东之中， 机构投资者所占比重过小； 上市公司的最大股东通常为一家控股公司， 而不是自然人。 上市公司 “真空 ” ， 股本结构的这种特点有一个明显的缺陷。 就是股东监督出现 “内部人控制” 。平行式或金字塔式的控股结构刺激和便 导致上市公司 利了非正常的关联方交易， 刺激和便利了控股股东利用非常规关联方 交易进行利益输送、 内线交易、 掏空公司资产的违法违规行为， 导致公 司财务危机。 5. 公司财务管理不健全， 应收账款数额巨大。 在维持公司正常运 公司由于资金管理和调度不当， 会造成支付能力不足， 这种技术 转时， 性失败所引起的困难可能是暂时或局部的， 若不能采取恰当措施加以 就会使财务状况整体恶化， 并诱发财务危机。 补救， 另外， 一些上市公司为了增加销量， 扩大市场占有率， 大量采用赊 销方式销售产品， 导致应收账款大量增加。 而在这一过程中， 如果公司 对客户的信用等级了解不够， 盲目赊销， 就会造成应收账款失控， 相当 比例的应收账款长期无法收回， 直至成为坏账， 严重影响公司资产的流 诱发财务危机。 动性及安全性， 6. 资金流动性差。在维持企业正常运转时， 企业由于资金管理和 调度不当。会造成支付能力不足． 这种技术性失败所引起的困难可能 若不能采取适当措施加以补救， 就会使财务状况整体 是暂时或局部的， 恶化， 并诱发财务危机。公司资金流动性差主要表现在企业的应收账 款多且不能及时收回、 存货积压占用资金过多、 存货质量差、 资金周转 资金利用效益差等几个方面。 资金流动性差会造成公司在 能力不强、 经营、 资本运作上出现故障、 经营能力减弱、 营运能力差等现象 ． 导致收 益下滑、 现金流人量减少入不敷出。 这时债务一旦到期， 如果企业没有 足够的可变现资产用来偿债， 就会产生财务危机。 资产周转率是衡量 企业资金流动性的指标。 如果资产周转率很低， 特别是流动资产周转 则表明企业资金流动性差， 这必然影响投资者的信心， 导致投 率很低， “用脚投票” ， 资者 公司股票市价下滑． 使得公司融资能力锐减， 势必影 响公司支付能力， 最终导致公司财务危机。 可以说， 资金流动性差是引 发企业财务危机的导火线。 7. 投资节奏把握和组合欠佳。有些上市公司只注重横向方面的互 补性投资， 如金融和产业、 产业链之间的互补， 而忽略了在投资节奏方 即长期、 中期、 短期投资没有按比例结合， 长期投资的比 面的结构安排， 重过大， 影响了资产的流动性还有些公司只看到了富有诱惑力的投资 忽视了公司高速成长带来的潜在风险。 过度负 机会和产业整合机遇， 债的投资． 会随时使企业支付的潜在危机变为现实。 企业直接借人的 短期债务， 常常被用于大型项目投资， 这些大型项目的投资回收期往往 是短期债务期限的若干倍， 反映在资产负债表上， 流动负债大大多于流 动资产。
二、 我国上市公司财务危机的内部因素
1. 盲目扩张的多元化战略， 盲目扩大规模， 负债比率过高。 近几 年， 我国有些上市公司采用多元化战略以增强其经济实力和经济规模， 但在现实中， 不少公司却吃了大规模跨行业发展的苦头， 一个重要的原 因是他们不专心于本业经营， 贸然涉足不熟悉的产业， 结果新业务不但 “包袱 ” 。 从财务的角度来分析其 反而成为公司的 没有提高公司业绩， 原因就是， 扩张的新项目挤占了优势主业的资金， 却无法产生相应的效 以至于拖垮优势主业， 造成企业内部资金整体匮 乏 。 这种情 况 说 益， 不顾企业自身的能力， 盲目搞多元化经营， 其结果使自己的财力枯 明， 竭， 导致经营失败 。一些原本不错的企业走向破产， 一些上市公司走向 退市， 其盲目扩张就是其中的一个重要原因 我国大部分企业的发展基本上具有相同的思路， 一般都是以 另外， 同一笔资金． 根据某种需要， 辗转注册成立了数家公司， 形成一个集团 集团为了做大， 常常不计成本、 不择手段地进行融资， 不 的架构。然后， 顾风险盲目扩大规模 。在开发市场的同时， 利用这些企业的不实资产 和业绩， 以抵押、 担保， 甚至重复抵押、 提供虚假资料等方式进行融资套 维持企业的经营运作 。而在如此循环往复的过程中， 发生的融资成 现， 本和管理成本不断吞噬着企业的现金流量， 使企业不得不以新的、 更大 的融资来维持还本付息和资金消耗 。 这些企业往往是靠银行的输血维 其本身却在不断丧失造血功能， 一旦银行停止输血， 持着表面的繁荣， 企业的结局就是衰亡 。 2. 公司结构、 控制不完善 。 公司治理结构不完善， 企业的潜能不 企业就不会有较好的经济效益， 企业的财务管理效 能最大程度的发挥， 率降低， 内部控制制度不健全， 势必会造成对应收账款的管理弱化， 盲 造成物资积压， 生产成本升高， 给企业造成大的损失， 影响 目采购存货， 到企业资金的安全， 不能够保证企业实物资产安全有效地参与生产经 营。 3. 企业的生产成本费用过高 。 成本费用的管理关系到企业目标 82