君合所内培训_资本市场各项业务流程简介_邵春阳_21Sept2015

PE/VC投资者
境外 PRC Co. 中国
独资公司
4,5,6
境内பைடு நூலகம்然人A
境内自然人B
二十二、先合资、再独资 – 2008年商务部内部指引
境外PE BVI Co.(1) Cayman公司
股东A
股东B
BVI Co.(2)
上市公司（Cayman）
HK Co.
境外 境内 投资
HK Co.
境外 境内
内资公司→合资公司
股东人数 公众股份数量
不少于200人 25%以上；或10%以上(股本总额超 过人民币4亿元的)
三、A股-中小板
基本要求
股票面值（市值） 万元 资产总额 净资产 经营记录 总收入 N/A 最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产 的比例不高于20% 3年 （见“盈利要求”）
收购
股东A
股东B
二十二、先合资、再独资 – 2008年商务部内部指引
境外PE BVI Co. 1
股东A
股东B
境外PE
BVI Co. 1 合并 开曼公司
BVI Co.
开曼公司1
香港公司(1)
香港公司(2)
香港公司(1)
境外 境内
合资公司
独资企业
二十三、VIE合同的组成
借款协议 股权质押协议 股权购买期权协议 投票委托协议 认购期权协议 咨询服务/IP许可/技术支持协议 “空白日期文件”？
资产总额
净资产 经营记录 总收入 连续盈利时间
N/A
1500万美元 N/A N/A N/A
N/A
3000万美元 2年 N/A N/A
7500万美元
N/A N/A 7500万美元 N/A
N/A
400万美元 600万美元 N/A N/A
盈利要求
最近一年或最近 三年之其中两年 的全年除税前收 入达100万美元
400 110万股，价值 800万美元
N/A
N/A
最近一年或最近三年其 中两年的净收入为75万 美元 (代替对有形资产 净值的要求)
300 100万股，股价500万美 元
股东人数 公众股份数量
400 110万股，价值 1800万美元
400 110万股，价 值2000万美元
八、境内外上市的中介机构
承销商/保荐人 公司方：中国律师；境外律师 （ HK/US/Cayman/BVI)） 承销商：中国律师；境外律师 （HK/US） 审计师 评估师（境内） 合规顾问（境外） 物业评估师（境外） 印刷商 公关公司
股东人数 公众股份数量
不少于200人 25%以上；或10%以上(股本总额超过人民币4亿 元的)
四、A股-新三板
基本要求
股票面值（市值） 资产总额 净资产 经营记录 总收入 连续盈利时间 盈利要求
新三板
N/A N/A N/A 2年 N/A N/A N/A
股东人数
公众股份数量
N/A
N/A
五、战略新兴板
十五、H股的现状
被控制、不鼓励 偶尔还有，但国企为主 原因 未来
十六、H股主要利弊
利：
– 提升企业知名度 – 股票期权 – 重组中对境外会计准则的利用
弊：
– 发行和增发均需CSRC，发改委审批 – 募集资金用途 – 市盈率低 – 全流通问题
十七、NASDAQ/NYSE上市基本流程
尽职调查-DD 草拟F I（招股说明书） 密交(Confidential filing)-“粉色招股书”(Pink Herring) SEC审核-四到六周 SEC问题回复 Public Filing - “Red Herring” 的初步招股书 路演-Road Show Book Building 定价 发行 超额配售（Green Shoe）- 发行后30天，增加发行15%
项目
市值/ 净利润/ 收入
上市条件
市值不少于2亿元；最近2年连续盈利， 最近2年净利润累计不少于1000万元；或 者最近1年盈利，且净利润不少于500万 元，最近1年营业收入不少于5000万元； 最近一期末净资产不少于2000万元，且 不存在未弥补损失。净利润以扣除非经 常性损益前后就低者为计算依据。 市值不少于10亿元；最近1年营业收入不 少于1亿元；最近3年经营活动产生的现 金流量净额累计不少于2000万元 市值不少于15亿元；最近1年营业收入不 少于1亿元。 市值不少于30亿元；最近一期末总资 产不少于3亿元，净资产不少于2亿元。
二十六、NASDAQ/NYSE 法律意见书问题
法律意见书样式 法律意见书与风险因素的关系 Knowledge Qualification：Best knowledge after due inquiry Materiality/Substantial Qualification 重大不利影响 (Material Adverse Effect) 重大合同-Material Contracts Qualifications 法律意见书的使用
A股主板
发行前股本总额不少于人民币3000万 N/A 最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和 采矿权等后)占净资产的比例不高于20% 3年 （见“盈利要求”） 最近3个会计年度 （1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人 民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低 者为计算依据； （2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额 累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营 业收入累计超过人民币3亿元； （3）最近一期不存在未弥补亏损。 不少于200人 25%以上；或10%以上(股本总额超过人民币4亿 元的)
中小板
发行前股本总额不少于人民币3000万元；发行后股本总额不少于人民币5000
连续盈利时间
盈利要求
最近3个会计年度
(1)最近3个会计年度净利润均为正且累计超过人民币3000万元； (2)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元； 或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； (3)最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未 弥补亏损。
十一、H股上市基本要求
境内依法设立的股份公司 中国证监会批准 筹资用途 国家产业政策、利用外资政策及国家固定 资产投资立项的规定 三年业绩、净资产不少于4亿人民币，过去一年税后 利润不少于6000万人民币，筹资额不少于5000万美 元
十二、H股上市主要流程
聘请中介机构 尽职调查 重组、改制 境内审批 递交A1表 回答联交所的提问 通过上市聆讯 路演(Road Show) 接受认购登记(Book Building) 发行 定价 上市交易 超额配售-(Green Shoe)：45天内 不低于发行上市价格 不超过 15%
十三、香港上市公司中国律师的主要任务
尽职调查 参与重组结构的设计和文件制作 给CSRC的中国法律意见书 给HKSE的中国法律意见书（总） 给HKSE的中国法律意见书（物业） 承销协议 审阅招股说明书及给券商的函 审核验证笔记
十四、香港上市券商中国律师的主要任务
尽职调查 参与重组结构的设计审查公司律师的重组文件 审查公司律师给CSRC的中国法律意见书 审查公司律师给HKSE的中国法律意见书（总） 审查公司律师给HKSE的中国法律意见书（物业） 承销协议 审阅招股说明书 给券商出具中国法律意见书 审核验证笔记
适用企业范围
适用于已稳定盈利，或营业记录短，但盈 利能力较强的企业，如蚂蚁金融。
市值/ 收入/ 现金流 市值/ 收入 市值/ 权益
适用于发展至一定规模、现金流较充足， 但暂未达到一定盈利水平的企业，如大众 点评等新型服务业企业。 适用于盈利水平和经营性现金流水平较弱， 但商业模式新颖、市场关注度较高的企业， 如爱奇艺等新兴媒体企业。 适用于盈利能力尚未达到一定水平，或没 有盈利或营业收入，但具备一定的资产规 模，市场前景良好的企业，如中国商用飞 机。
股东（中国公民） BVI Co. 上市主体(Cayman) 香港SPV 独资企业
境外 中国
运营公司1
运营公司2
二十一、VIE结构 – 37号文-10号文
股东A
BVI Co. 上市公司 香港SPV
1,2,3
股东B
PE投资者
协议控制安排： 1. 借款协议 2. 股权质押协议； 3. 股权购买期权协议； 4.投票权委托协议； 5.独家服务协议 6.技术许可协议
N/A
N/A N/A
股东人数
100
公众股份数量
3000万港元或占总股本的 20%~25%(以较高者为准)
七、美国NASDAQ基本要求
基本 要求
股票面值（市值） N/A
美国NASDAQ全国资本市场(NNM) 选择1
N/A
选择2
选择3
7500万美元
美国NASDAQ小额资 本市场(NSCM)
5000万美元
A股创业板
发行后的股本总额不少于3000万元 N/A 最近一期末净资产不少于2000万元， 且不存在未弥补亏损； 3年 （见“盈利要求”） 最近2年 最近2年连续盈利，最近2年净利润 累计不少于1000万元；或者最近一 年盈利，最近一年营业收入不少于 5000万元。净利润以扣除非经常性 损益前后孰低者为计算依据。
二十四、VIE问题
VIE的实质：中国的会计准则？ 潜在的问题 马云、Alipay、阿里巴巴上市、与VIE VIE的未来：外国投资法的分类处理
二十五、规避10号文结构的问题
整体安排的合法性 地方政府批文的效力 控制权变化与IPO的时间表 37号文登记 10号文 个人所得税 “外资收购”的税收问题 换身份/移民的潜在问题 信托持股-控制权变化 《外国投资法》的规定与影响
境外 PRC Co. 中国
独资公司
4,5,6
股东A
股东B
二十一、VIE结构 – 37号文-10号文
外国投资者A 外国投资者B
协议控制安排 1. 借款协议 2. 股权质押协议； 3. 股权购买期权协议； 4.投票权委托协议； 5.独家服务协议 6.技术许可协议
BVI Co. 上市公司 香港SPV
1,2,3
初年级律师业务培训
资本市场各项业务流程简介
君合律师事务所 合伙人
邵春阳律师 2015年9月21日
资本市场的基本概念
基本概念 资本市场的分类
–债权融资 • 公司债（CSRC）/可转债（CSRC）/短融/中票 （POBC）/企业债（CSRC） –股权融资 • 私募（PE) • 公募（IPO）/增发/定增/配股/送股 • IPO与上市的关系
九、境内外上市法律服务主要内容
尽职调查 重组 法律架构搭建/改制 Pre-IPO私募 （视情况而定） 招股书 律师工作报告 法律意见书 承销协议 信息披露
十、重组的几个重要问题
法律架构的搭建 产业准入（如涉及境外融资并投入国内） 业绩连续计算（change of control） 管理层稳定性 （重组时）关联方、债权人、重要客户等第三方的 同意 关联交易 同业竞争
二十七、当前红筹上市的问题
红筹架构搭建中的各种违规 违反37号文、10号文，RTO、SPAC等换股未得商务 部审批 VIE的问题 换身份的隐患 法律意见书的问题 政府的态度 信息披露 10号文的废止、完善？
十八、NASDAQ/NYSE上市的利弊
利
– 可以无盈利要求（互联网公司） – 国际知名度 – ESOP – 美国市场对高科技和互联网公司投资者的认同度高
弊
– 红筹架构 – 监管 – 维持成本
十九、大红筹法律结构
国资控制的股东
海外特设目的公司
上市公司 境外 中国
合资（政府或国有企业）/独资
二十、小红筹 - 37号文 -10号文
六、香港主板与创业板基本要求
基本要求 股票面值（市值） 资产总额 净资产 经营记录 1亿港元 N/A N/A 3年 香港主板 香港创业板 4600万港元 N/A N/A 2年
总收入
连续盈利时间 盈利要求
N/A
N/A 过往三年合计5000万港元（最近一 年须达2000万港元，再之前两年须 达3000万港元） 上市时最少须有100名股东，每100 万港元发行额须由不少于三名股东 持有 5000万港元或25%(以较高者为 准)(特殊10%)
一、境内外上市分类
A股（主板、中小板、创业板、新三板 ） H股：不鼓励、很困难 大红筹：成为历史？ 小红筹（HKSE、NASDAQ、AIM）
–境外企业涉及中国境内权益的上市：流行 –10号文前已完成的结构：流行 –10号文后涉及返程投资的结构：受限制
二、A股上市要求
基本要求
股票面值（市值） 资产总额 净资产 经营记录 总收入 连续盈利时间 盈利要求