第七章 期权工具及其应用
金融衍生工具 第七章 期权交易概述课后答案
⑷从期权期限来看，交易所交易期权虽然也有1个月、2个月、3个 月的期限，但多为以季度为单位的期限，通常到期日为3月、6月、9 月、12月中旬；柜台式期权的到期期限是由交易双方自行规定。
⑸从交易地点来看，交易所交易期权都是在特定的地点，如芝加哥 商品交易所、伦敦国际金融期货交易所等；柜台式期权的交易地点是 国际性的，没有具体的地点。
6
⑹从期权合约的履行担保来看，交易所交易期权的买者和 卖者之间由清算所进行联系，清算所同时保证期权合约的执 行；柜台式期权合约没有担保，它的执行与否完全看出售者 是否履约。
⑺从期权费的支付来看，交易所交易期权的期权费在成交 后的第二个营业日支付；柜台式期权的期权费则在成交后的 两个营业日中支付。
⑻从是否缴纳保证金来看，交易所交易期权中短期的要缴 纳保证金，在一定的情况下，长期的也需要缴纳，保证金的 数量也因种种原因而异；柜台式期权不需要缴纳保证金，期 权的购买者依赖于出售者的信誉。
参考答案
一、选择题
1.C 2.B 3.A 4.C 5.D 6.D 7.A 8.D 9.C 10.C 11.CD
1
二、思考题
1.期权购买者与期权出售者在权利和义务 上有什么不同
答案：期权的买方享有在期权届满或之前以规定的价格购买或销 售一定数量的标的资产的权利，即当行市有利时，他有权要求期 权卖方履约，买进或卖出该标的资产；如果行市不利，他也可不 行使期权，放弃买卖该标的资产。但是，期权买方并不承担义务。 期权卖方则有义务在买方要求履约时卖出或买进期权买方要买进 或卖出的标的资产。卖方只有义务而无权利。所以，期权买卖双 方的权利和义务是不对等的，然而，买方要付给卖方一定的期权 费，这又体现了双方交易的公平性。
第七章 期权交易
第一节 期权交易概述
一、产生与发展
金融期权交易是国际金融创新的一个很显著的方面， 产生的时间很短。
1、产生的原因：
人们需要一种更灵Biblioteka 的防范外汇风险的避险工具。因为 当人们对一笔交易能否实现及实现的时间、数量不确定时， 远期或期货就不能满足其需要。于是期权交易应运而生，因 为可以放弃。如：制造商在欧洲市场上分别用美元和欧元为 其商品标价，他可以获得美元收入或欧元收入，由于其收入 的货币不确定，签订的其他货币套期保值的合约可能不合算， 但也无法放弃。
五、交易所对期权合约的规定 见书P128
六、期权交易市场
（一）场外期权交易市场
1、非标准化 2、交易私下达成，大额交易不会成为“噪音” 3、电话联系 期权费私下协商 4、没有二手市场。中止的方式：到期中止；协商中止；对冲 5、参与者：银行、金融机构、政府部门、投资公司、大 型非金融公司、富人
（二）场内期权交易市场
交易所 规章制度 标准化
七、期权费及影响因素
（一）期权费 亦称权利金，是期权买方为获得买卖商品或金融工具 的选择权利而支付给卖方的费用代价。一般由买方在确 立期权交易时付给卖方。 （二）影响（决定）因素 1、货币汇率的波动性。 较稳定的货币期权费低 2、期权合约的到期时间。 时间越长，期权费越高 3、协议日与到期日的差价（即约定价与市场价的差价） 协议日价<到期日价 买权费高，卖权费低 4、期权供求关系 供>求 费低 供<求 费高
（三）功能
1、投资组合风险管理 3、金融杠杆 2、风险转移 4、获得收益
期权应用
由于交易所有对冲优惠，因此实际保证 金支付比计算值略低。
期权账单
期权账单
期权账单
交易期权使投资组合更为复杂，收益稳 定性更高。
简易期权组合
组合1：CC组合（PP组合）
组合性质： 买入一个上涨速度快的看涨期权，卖出一 个上涨速度慢的看涨期权，获取套利收益。 该组合在期权市场上使用较多，它的应用 有如下三个方案： 1、单品种CC组合； 2、跨品种CC组合； 3、反向CC组合(卖下跌快的C，买下跌慢的C)；
美豆01
卖出期权持有， 并全部移仓
10月北美产量尘埃落定，大部分升水消失， 豆类陷入低波动状态，卖出期权仍十分有利；
案例二:原油事件型及跨品种套利
布油、美原油价差
美原油因页岩油大幅增加使其定价与布油相 关性降低，两者价差的波动因重大事件发生而更 具套利性。
案例二:原油事件型及跨品种套利
买入C103
卖出C51 卖出P48
组合收益
5600 USD
实际应用及案例
案例一:国内豆粕期货贴水严重，利用外盘期权套利
800 RMB/吨
由于国内豆粕期货深度贴水，下跌空间有 限故买入期货进行长期套利。
案例一:国内豆粕期货贴水严重，利用外盘期权套利
买入期货
连粕1309 2013.05
卖出C1300
美豆11
因压榨利润与美豆价格高度相关，故使用外盘美豆 进行空头对冲； 预期北美大豆增产，豆类区间震荡故卖出看涨期权 替代期货空头，从而获取时间价值，提高资金利用率。
农产品隐含波动率与天气影响及产量预期高度相关
影响隐含波动率因素不一
24
19
近月合约隐含波动率显著提高
国外期权实际交易情况
国外期权的交易量（CME）
期权工具应用案例赏析
一、客户实际问题在期货市场里，企业进行套期保值交易的本质是对冲和风险转移，是企业风险把控的最基本手段。
随着期货市场的发展有越来越多的金融衍生工具产生，以满足企业日趋多元化的风险管理需求；例如期权、期货+保险、商品互换等。
期权比传统的期货工具占用更少的资金，比期货+保险更灵活，比商品互换更贴近企业的避险需求。
因此，期权是目前市场上最值得企业关注和了解的衍生工具。
但是，现在市场上产业客户普遍认为期权的风险太高，想参与但是不敢参与或者没精力参与。
下文将以一个案例为主线，通过具体分析该案例来讲述我公司为产业客户提供的精准服务，从而打消企业多种顾虑。
该案例是2019年长江期货服务铁矿石贸易商的案例。
二、套保策略前实地调研某公司主营业务是铁矿石进口贸易，其铁矿石贸易规模从2016年的10万吨达到2018年的60万吨。
据客户表示，在大连铁矿石期货品种国际化（2018.5.4）之前，铁矿石期货活跃合约不够连续，经常出现想保值但无处可保的困境，另一方面铁矿石期货内外价差不稳定，很不利于企业保值应用。
但随着铁矿石期货国际化，企业可以选择逐渐丰富了起来。
期权工具应用案例赏析李洋 韩大宇 袁志达（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）摘 要：套期保值交易的本质是对冲和风险转移，是企业风险把控的最基本工具。
长江期货一直在帮助企业对冲风险的同时解决客户没精力或不敢做的问题。
在前期通过实地调研给出具体套保方案。
企业在套保的过程中，长江期货会与企业进行充分沟通。
关键词：期权 套期保值 风险控制Case appreciation of options toolsLi Yang Han Dayu Yuan Zhida（Changjiang Futures Company Limited.Beijing ）Abstract ：The nature of hedging transaction is hedging and risk transfer, and it is the most basic tool forenterprise risk control. Changjiang futures has been helping companies hedge risks while solving problems customers do not have the energy or dare to do. In the early stages, specific insurance schemes were given through field research. During the process of insurance, the company will communicate fully with the company.Keywords ：Option hedging risk control在企业进入期货市场之前，该企业在铁矿石日常贸易的成本控制方面显得十分被动。
期权作为金融衍生品投资工具的作用
期权作为金融衍生品投资工具的作用自从中国证监会启动了上市公司股权分置改革以后，金融衍生品上市的脚步就开始离我们越来越近了，而三大交易所关于期权的研究和上市准备工作也已经在紧锣密鼓地进行中。
期权作为期货合约的衍生产品，为期货投资的风险控制提供了新的工具。
同时，期权的产生也进一步丰富了期货市场的投资工具，使得期货投资的策略更加全面和丰富多彩，使得投资者能够根据自己个性化的投资需要而设计差异性的期权策略，并且能够严格详细地评估投资的风险和回报。
1.期权交易的风险辨析买入期权，对投资者来说风险有限，而收益无限，听上去当然很诱人；卖出期权，对投资者来说风险无限，而收益却有限，听起来当然很可怕。
但是任何事情都有其两面性，为了弥补期权卖方所承担的风险，期权卖方拥有两大法宝，第一是概率，第二是时间值的损耗。
从总体来说，期权买方处于概率上的劣势，也就是期权买方虽然收益无限，但是这种收益在到期日前最终实现的概率却相对较小，期权买方最终失去权利金的概率很大。
期权本身是一种随着时间的推移而耗损的资产。
时间是期权买方的敌人是期权卖方的朋友。
期权的时间价值随时日而逐渐减少并趋于零。
如果基础工具价格保持不变，那么每过一天，期权的价格都会有所下降。
对于期权的卖方来说，无限的风险体现在价格的波动性上，市场出现的巨大波动性会导致期权卖方出现重大亏损，这种价格波动的不确定性也是投资者买入期权的重要理由。
在这种情况下，期权卖方需要拥有多种对冲的手段和渠道来控制这种价格的不确定性（波动性）。
也正是在这种情况下，才衍生出越来越多的期权交易策略。
就基础工具的价格走势来说，期权的卖方在价格不变或者朝自己头寸有利的方向变化的情况下，都能够获得权利金；只有在价格朝自己头寸不利方向波动时，才具有风险。
2.期货与期权之间的关系首先，期货和期权的关系体现在两者的相关性上。
期权是从期货、证券、指数和其他有形资产衍生出来的金融工具，因此其走势基本与基础工具相一致。
期权及其应用
期权
• 期权(Option)：在一定期限内按事先确定的价 格买入（卖出）一定数量某种资产的权利。
• 分为买入期权(Call Option)和卖出期权(Put Option)。
• 期权的所有者可以在价格变化有利于自己时选 择执行期权，在价格不利于自己时选择放弃行 使期权，因此，其所有者只有权利而没有义务。
期货
纽约商业交易所低硫轻原油期货合约
交易单位 100桶
最小变动价位 每桶1美分（每张合约10美元）
每日价格
最大波动限制 每桶1美元（每张合约1000美元）
合约月份
从当前月份起算的18个连续月份
交易时间
上午9:45~下午3:10（纽约时间）
西德克萨斯中质油，含硫量4%，
交割等级
硫重5%以下，API比重介于34和
期权的交易
• 早期的期权交易是柜台交易（OTC），期权合同 的内容：施权价、到期日、标的资产的数额等可根 据交易双方的要求进行调整。目前，适应交易双方 需求的OTC交易在期权交易中仍占有一席之地。
• 目前绝大多数期权交易是在交易所内按照标准的 期权合同进行的。美国交易股票期权的交易所有： CBOE（芝加哥），PHLX（费城），AMEX（美 国），PSE（太平洋）和NYSE等
施权价为$40，股票价格为$42（币内期权），所要 求的保证金第一部分为$42*400*30%=$5040；期 权的实值为$2，保证金的第二部分为 $2*400=$800。出售期权的收入为$5*400=$2000， 仍需交纳的保证金为：
$5040+$800-$2000=$3840 如果投资者出售的为卖出期权，其虚值为$2，则仍 需交纳的保证金为：
C K (1 rf )t S P
第七章 期权产品与期权市场 《衍生金融工具》ppt课件
看跌期权
看跌期权(PutOptions) ， 又称卖权、认沽期权、卖出选择权、空头期权 ， 是指期权的买方支付给期权的卖方一定数额的权利 金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的合约规定的特定标的资产的权利，但不承担 必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以合约事先规定的价格买入合约规定的标的资 产。
平衡。 做市商制度
为了避免期权流动性不足而影响价格发现效率，期权交易所在交易机制上给流动性提供充分的保障。无论是公开喊价机制还是电 子交易系统，交易所场内交易的期权都会采用类似股票交易所的做市商制度。做市商的存在能够确保买卖指令在某一价格立即执行而 没有任何拖延。因此做市商提高了期权市场的流动性。 交易异常处理
看涨期权
看涨期权(CallOptions) ， 又称买权、认购期权、买入选择权、多头期权 ， 是指期权的买方支付给期权的卖方一定数额的权 利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的合约规定的特定标的资产的权利，但不承 担必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，按照期权买方的要求，以合约事先规定的价格卖出合约规定的标 的资产。
寸或买入头寸，因此可能导致卖出时流动性折价而买入时流动性溢价从而使得损失超过预设值；第二，市场波动性比较大时，频繁触 及止损位而卖出，又频繁上升至止损位而重新建立头寸，不仅因为流动性问题导致损失增加，而且因为频繁交易导致的巨额交易佣金 产生损失。
相对于止损的措施而言，动态盯市卖出上证50ETF这种措施降低了流动性不足导致市场冲击的成本，但是同样可能因为频繁交易 导致交易成本太大。此外，动态盯市的措施需要在理论上假定头寸的变化可以紧紧地跟随着市场变化，或者说在无穷小时间间隔的期 初将要进行的头寸调整正好迎合了市场在无穷小时间间隔内的走势，也即卖了就跌、买了就涨。这一点在投资实践中几乎是无法实现 的，在现实的投资实践中，常常是事后的“追涨杀跌”，也即涨了就买、跌了就卖，而后往往市场未来走势却与头寸调整的反向相关 关系很大。
期权及其应用
不考虑管理期权的传统贴现方法
如果一个项目NPV大于0，并把一个游离在外的管理期权的价值加 进去，会使这个项目的选择更有把握。
考虑管理期权的现代贴现方法
1．项目净现值＝不考虑管理期权的净现值＋管理期权的价值－ 管理期权的成本 2．决策树法。 3．black-scholes布莱克-斯科尔斯（舒尔斯）期权定价模型法。
期权交易涉及两次交易：一是权利的交易，构成权利的买方和 卖方，即多头和空头；二是标的资产的交易，构成标的资产的 买方和卖方，构成期权的类型，即看涨期权（买权）和看跌期 权（卖权）。
买权 多头 卖权
支付权利金 获得权利
卖权 空头 买权
根据多头的性质，分为： 买权（看涨期权）多头——买入买权（看涨期权） 卖权（看跌期权）多头——买入卖权（看跌期权） 相应地，根据空头的性质，分为： 买权（看涨期权）空头——卖出买权（看涨期权） 卖权（看跌期权）空头——卖出卖权（看跌期权）
E．看涨（call）期权的行权策略（game） I
多头的损益线
0 C
X
ST
空头的损益线
当ST≤X时，买权多头应当放弃行权，面临的损益I＝－C，即 损失期权费。 当ST＞X时，买权多头面临两种选择： 一是卖出期权，面临的损益I=M－C （假定卖价为M） 二是行使期权，特别是当ST≥X＋C时，必须行使期权，面临的 损益I=ST－（X＋C）
放弃期权（abandon） 投入变动期权（ input shift) 转换期权（ switch） 产出变动期权（output shift) 多个交叉期权（multiple interact）
规模扩大期权 增长期权 scaling up growth 规模期权 范围拓展期权 scoping up sizing 规模缩小期权 scaling down 范围收缩期权 scoping down
金融工程习题及答案
《金融工程学》思考与练习题第一章金融工程概述1.金融工程的含义是什么？2.金融工程中的市场如何分类？3.金融工程中的无套利分析方法？举例说明。
4.金融工程中的组合分解技术的含义是什么？举例说明。
5.远期利率与即期利率的关系如何确定。
推导远期利率与即期利率的关系。
6.假定在外汇市场和货币市场有如下行情，分析市场是否存在套利机会。
如何套利？如何消除套利？货币市场外汇市场美元利率20% 即期汇率1美元=2马克马克利率10% 1年远期汇率1美元=2.1马克第二章现货工具及其应用1.举例说明商品市场与货币市场如何配置？2.商品市场与外汇市场的现货工具如何配置？举例说明。
3.举一个同一个金融市场中现货工具配置的例子。
4.举例说明多重现货市场之间的工具配置。
第三章远期工具及其应用1.什么是远期交易？远期交易的基本要素有哪些？2.多头与空头交易策略的含义是什么？3.什么是远期利率？4.举例说明“借入长期，贷出短期”与“借入短期，贷出长期”策略的含义。
5.何谓远期利率协议？其主要功能是什么？描述其交易时间流程。
6.在远期利率协议的结算中，利率上涨或下跌对借款方和贷款方的影响如何？7.什么情况下利用购入远期利率协议进行保值？什么情况下利用卖出远期利率协议进行保值？8.远期合约的价格与远期价格的含义是什么？如果远期价格偏高或偏低，市场会出现什么情况？9.远期价格和未来即期价格的关系是什么？10.在下列三种情况下如何计算远期价格？11.合约期间无现金流的投资类资产12.合约期间有固定现金流的投资类资产13.合约期间按固定收益率发生现金流的投资类资产14.一客户要求银行提供500万元的贷款，期限半年，并且从第6个月之后开始执行，该客户要求银行确定这笔贷款的固定利率，银行应如何操作？目前银行的4月期贷款利率为9.50%，12月期贷款利率为9.80%。
15.假设某投资者现在以20美元的现价购买某只股票，同时签订一个半年后出售该股票的远期合约，在该期间不分红利，试确定该远期合约的价格。
第七章 期权概述 《衍生金融工具 》ppt课件 (1)
2020/6/13
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第三节 期权交易机制
• 以CBOE为例介绍交易所交易期权的交易机制
• 自1973年CBOE建立以来，CBOE发展迅速,它把标准化的期 权产品按标的不同大致分为股票期权、指数期权、ETFs和 HOLDRs的期权、信用期权、利率期权和一些期货期权。
• 按照存续期的长短，CBOE的标准化期权产品又可分为： 长期期权合约；存续期为一周的期权合约；存续期以季度 为单位的合约。
2020/6/13
14
第二节 期权市场状况
• 2.场外市场
• 场外市场也有很大的发展，其发展出很多奇异期权。
• 3.我国期权的发展
• 2013年10月，我国上海证券交易所、中国金融期货交易所、 深圳证券交易所相继推出包括个股、ETF以及股票指数期权 的仿真交易。2015年2月9日，上海证券交易所上证50ETF期 权正式挂牌交易；2017年3月31日，大连商品交易所上市交 易豆粕期货期权；2017年4月19日，郑州商品交易所上市交 易白糖期货期权。至此，我国期权市场逐渐形成。
• 场外期权(over-the-counter options, OTC options):在非集中性 的交易场所交易的非标准化期权合约。
202进行期权交易有不同的交易平台与交易系统。
投资风险管理工具如何利用期权来保护资金
投资风险管理工具如何利用期权来保护资金投资是许多人实现财务自由的途径之一，然而投资也不乏风险。
为了保护投资者的资金，风险管理工具是必不可少的。
其中，期权作为一种重要的风险管理工具，可以帮助投资者降低风险、保护资金。
本文将探讨投资风险管理工具中的期权，并介绍如何利用期权来保护资金。
一、什么是期权？期权是一种金融衍生品，给予购买者在未来特定时间和特定价格买入或者卖出某项标的物的权利，而不是义务。
购买期权的投资者需要支付一笔权利金，这是购买期权的费用。
期权市场通常分为买入看涨期权（认购期权）和买入看跌期权（认沽期权）两种类型。
二、期权的基本原理期权的基本原理是通过购买期权合约来获取特定的权利，以保护投资者的资金。
购买期权的投资者可以在未来的特定时间内选择是否行使权利。
如果市场情况不利，投资者可以选择不行使权利，从而避免损失。
期权的价值与标的物价格之间存在着正相关或负相关的关系，这也为投资者提供了灵活的操作策略。
三、利用期权保护资金的策略1. 买入认购期权买入认购期权是一种常见的利用期权保护资金的策略。
投资者可以购买认购期权，当标的物价格上涨时，投资者可以行使权利买入标的物，从而获得利润。
如果市场情况不利，投资者可以选择不行使权利，只损失购买期权的费用。
2. 买入认沽期权另一种利用期权保护资金的策略是买入认沽期权。
购买认沽期权的投资者可以在标的物价格下跌时行使权利，以卖出标的物，从而获得利润。
如果市场情况良好，投资者可以选择不行使权利，只损失购买期权的费用。
3. 组合策略除了单一的期权策略外，投资者还可以通过组合不同的期权来保护资金。
例如，同时购买认购期权和认沽期权，形成备兑空头组合。
当市场波动较大时，投资者可以通过行使认购期权或认沽期权来平仓，从而保护资金。
四、期权的风险尽管期权可以帮助投资者保护资金，但也不可避免地存在一定的风险。
购买期权的投资者如果市场行情未能达到预期，可能会损失购买期权的费用。
此外，期权具有时间价值的衰减特性，如果投资者无法及时行使权利，期权的价值可能会逐渐减少。
金融工程讲义：期权工具及其配置
第5章期权工具及其配置一、教学目的本章是对金融工程工具中期权工具及其配置的总体介绍。
通过本章的教学活动，使学生了解期权交易概况，理解期权定价的基本原理和方法，掌握期权交易策略，在此基础上，熟悉各类不同的期权品种及其应用问题。
二、教学要求1．了解期权交易概况。
2．理解期权定价的基本原理和方法。
3．掌握期权交易策略。
4．熟悉各类期权。
三、教学时间安排总课时8 学时5．1期权交易概述0.5学时5．2期权定价 2 学时5．3期权交易策略 2 学时5．4外汇期权0.5学时5．5利率期权0.5学时5．6股票指数期权0.5学时5．7股票期权0.5学时5．8期货期权0.5学时5．9奇异期权0.5学时5．10期权工具案例分析0.5学时◆教学内容与方法一、教学要点金融期权是在20世纪70年代以来的国际金融创新中发展起来的又一种新的颇具特色的衍生金融工具，自产生以来发展非常迅速，应用非常广泛，尤其是在金融风险管理中，它更是一种颇受投资者欢迎的套期保值的新型金融工具。
期权是变化最复杂的金融工具之一，它所具有的灵活性，创造了无限的机会，它与各种金融工具相配制，组合出具有各种特性的金融交易工具。
本章将从期权交易基本概念及原理、期权价格与定价、期权交易策略、几种常见的普通期权及奇异期权与外汇期权宝等方面展开。
5.1 期权交易概述主要教学内容5.1.1 期权的定义和特点期权(option)亦称选择权，是一种衍生性契权(derivative contract)，其持有人有权利在未来一段时间内(或未来某一特定日期)，以一定的价格向对方购买(或出售给对方)一定数量的特定标的物，但没有义务。
期权具有如下一些明显的特点：(1)期权交易的对象是一种买进或卖出某种商品或期货合给的权利。
(2)期权买卖双方在享有的权利或承担的义务上存在着明显的不对称性。
(3)由于期权交易双方在享有的权利和承担的义务方面的不同，导致了期权交易在履约保证方面的独特之处。
金融工具课件ppt 期权的交易策略及其应用共58页
11、不为五斗米折腰。 12、芳菊开林耀，青松冠岩列。怀此 贞秀姿 ，卓为 霜下杰 。
13、归去来兮，田蜀将芜胡不归。 14、酒能祛百虑，菊为制颓龄。 15、春蚕收长丝，秋熟靡王税。
56、书不仅是生活，而且是现在、过 去和未 来文化 生活的 源泉。 ——库 法耶夫 57、生命不可能有两次，但许多人连一 次也不 善于度 过。— —吕凯 特 58、问渠哪得清如许，为有源头活水来 。—— 朱熹 59、我的努力求学没有得到别的好处， 只不过 是愈来 愈发觉 自己的 无知。 ——笛 卡儿
拉
60、生活的道路一旦定，就要勇敢地 走到底 ，决不 回头。 ——左
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内在价值
内在价值（intrinsic value）也称为履约价 值（exercise value），是指期权持有者立 即行使期权合约所赋予的权利时所能够获 得的利益。 例如：一种股票的市场价格为S0=$50/股， 而以这种股票为基础资产的看涨期权的敲 定价格为X=$45/股。如果这一看涨期权的 交易单位为100股，则这一看涨期权的内在 价值为：100×（50-45）=$500。
认购权证/认沽权证 股本权证/备兑权证（衍生权证）
股本权证与备兑权证
股本权证：上市公司自己发行
期限通常较长 持有者执行权证时，会导致股本变动
备兑权证：独立的第三方发行
还可能以股指、一揽子股票或其他资产作为标的
差别
发行目的不同 发行人不同 是否影响总股本 目前多为备兑权证
期权平价关系（续）
如果在期权的有效期内标的股票有红 利支付，现值为D，则平价公式变为： C+ D+Xe-r(T-t)=P+S 通过平价公式，只要知道了看涨期权 或看跌期权二者之一的价值，就可以 推出另一个的价值。 对于美式期权不存在上述平价关系。
期权价格的构成
期权的价格就是期权费。对于期权的买方来说， 为了换取期权赋予的权利，他必须支付一定的权 利金给期权的卖方；对于期权的卖方来说，他卖 出期权而承担了必须履行期权合约的义务，为此 他必须收取一定的期权费作为报酬。 期权价格是期权合约中唯一的变量，期权合约中 其他条件均是事先确定好的，期权费的多少取决 于整个期权合约、期权的到期月份和所选择的履 约价格。 期权价格由内在价值和时间价值组成。
将D代入上式可得： ƒ = [ p ƒu + (1 – p )ƒd r (T - t ) e -d – r(T-t) ]e ，其中 p =
利率期权
交易所交易的利率期权 场外交易的利率期权 内嵌在其他金融工具中的利率期权
期权的特点
期权交易的对象不是任何商品或期货合约本身， 而是一种买进或卖出某种商品或期货合约的权利 ，期权交易是这种权利的交易，并有很强的时间 限制。 期权买卖双方在享有的权利和承担的义务上存在 着明显的不对称性。期权的买方有权利决定是否 执行，而卖方只有履行的义务。这种不对称性表 现在风险与收益的不对称性上。 期权合约赋予买方的是选择权，他必须事先支付 一笔期权费，作为拥有这种选择权的代价；而合 约赋予卖方的是履约的义务，于是他必须交纳保 证金。
期权与期货的比较
权利和义务 标准化 盈亏风险 保证金 买卖匹配 套期保值
权证
权证是发行人与持有者之间的一种契约， 其发行人可以是上市公司，也可以是上市 公司股东或投资银行等第三者。权证允许 持有人在约定的时间（行权时间），可以 用约定的价格（行权价格）向发行人购买 或卖出一定数量的标的资产。 权证分类
单期二叉树模型（续）
考虑如下投资组合:
做多D单位的股票多头 做空 1单位的看涨期权
22D – 1
18D
当22 D-1=18 D，或D=0.25时，该投资组合无风 险
单期二叉树模型（续）
由0.25单位的股票多头和1单位看涨期权的 空头组成无风险的投资组合 该组合3个月后的价值为22´0.25 – 1 = 4.50 假设无风险连续复利年利率为12%，上述 组合现在的价值为4.5e – 0.12´0.25 = 4.3670 由于0.25单位的股票价格为5元，由5c=4.3670,可得：c= 0.633
单期二叉树模型（续）
投资组合T时刻的价值为S0u D – ƒu 投资组合在0时刻的价值为(S0u D – ƒu )e–r(Tt)
投资组合在0时刻的价值又可表示为S0D – f 因此有(S0u D – ƒu )e–r(T-t)= S0D – f 即ƒ = S0D – (S0u D – ƒu )e–r(T-t)
影响期权价格的因素
股票价格 执行价 距离到期的时间 波动率 无风险利率 股票红利
影响期权价格的因素（续）
因
股票价格 执行价 距离到期的时间 波动率
素
欧式期权 买 权 正 负 不确定 正 卖 权 负 正 不确定 正
美式期权 买 权 正 负 正 正 卖 权 负 正 正 正
无风险利率
股票红利
内在价值（续）
显然，一种期权有无内在价值、以及内在 价值的大小，取决于该期权的敲定价格与 其标的物之市场价格的关系。看涨期权的 内在价值为max(S0-X,0)；看跌期权的内在 价值为max(X-S0 ) 。 具有内在价值的期权称为实值期权（inthe-money）；没有内在价值的期权称为 虚值期权（out -of-the-money）；履约价 格等于期权基础资产价格的期权称为平价 期权（at-the-money）。显然，虚值期权 与平价期权的内在价值为0。
正
负
负
正
正
负
负
正
单期二叉树模型
股票价格当前为$20 三个月后它上升到$22或下降到$18
股票价格 = $22
股票价格 = $20 股票价格 = $18
单期二叉树模型（续）
一个执行价格为$ 21的3个月期看涨期 权的价格为多少？
股票价格 = $22 c = $1 股票价格 = $20 c=? 股票价格 = $18 c = $0
股票期权与权证
股票期权/股本权证
有无发行环节 数量是否有限 是否影响总股本
股票期权/备兑期权
有无发行环节 数量是否有限
期权的产生与发展
17世纪，郁金香期权 18/19世纪，美国和欧洲的农产品期权交易已经相当流行 19世纪，以单一股票为标的资产的股票期权在美国诞生， 但以OTC为主 1973年4月26日CBOE建立后，标准化的股票期权合约第 一次出现，同年BS公式和内嵌期权价值计算的德州计算 器推出 1982年，芝加哥期货交易所推出长期国债期货期权。 1983年1月，芝加哥商业交易所推出S&P 500股价指数期 权 其他品种：利率、外汇、农产品期货的期权。
买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格 、约定交易数量和期权价格（期权费）
期权的分类I：看涨与看跌
理解期权：双重买卖关系
期权的分类II：欧式期权与美式期权
期权的分类III：不同标的资产
股票期权 股价指数期权 期货期权 利率期权 信用期权 货币期权 互换期权 ETF期权/复合期权等
看跌-看涨平价关系（put-call parity）是指看跌 期权的价格与看涨期权的价格，必须维持在无套 利机会的均衡水平的价格关系。如果该价格关系 被打破，则在这两种价格之间存在着无风险套利 机会。 以欧式期权为例，我们讨论期权平价关系。 市场中无交易费用，税率相同，可以按照无风险 利率借贷，不存在套利机会，S为基础资产的现 行价格，c为欧式看涨期权的价格，p为欧式看跌 期权的价格，ST为到期日基础资产的价格，X为 期权敲定价格，T为期权到期时间，t为现在时刻 ，r为t时刻投资的无风险利率。
期权到期时的价值
一般来说，在分析期权回报和盈亏的 时候，有这样两个术语： 回报或价值（payoff or value）―― 不考虑期权费情况下的期权到期回报 盈亏（Gain or Loss/Profit）――考 虑期权费的期权到期回报
看涨期权到期时的价值
看跌期权到期时的价值
期权平价关系
期权的特点（续）
在期权交易中，由于期权的买方有权选择是否履 行合约，因此买方的盈利是无限的（或为执行价 格减去期权费）而亏损是有限的（仅为期权费） ；而对于卖方，其盈利有限而亏损无限（或为执 行价格减去期权费），其亏损就是买方的盈利。 因而，期权交易是一种“零和游戏”（zero-sum game）。 期权价格不同于合约中标的资产的敲定价格，期 权价格是一个变量，它随着距离到期日时间的变 化而变化，而敲定价格是事先确定的，在合约的 有效期内是不变的。
单期二叉树模型（续）
考虑一个依赖于股票价格的T时刻到期 的衍生证券
S0 ƒ S0u ƒu
S0d ƒd
单期二叉树模型（续）
考虑一个投资组合
做多D单位的股票多头 做空 1单位的衍生证券
当S0uD – ƒu = S0d D – ƒd ，即
ƒu - f d D= S0u - S0d
时，该投资组合无风险
期权的分类I：期权多头的不同权利
按期权买者的权利划分：
看涨期权（Call Option）：赋予期权买 者未来按约定价格购买标的资产的权利 看跌期权（Put Option）：赋予期权买 者未来按约定价格出售标的资产的权利
案例9.1：看涨期权
一份看涨期权的案例：2007年8月31日美国东部时间10:18， 在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为40美 元、到期日为2007年9月22日的看涨期权价格（又称期权费） 为0.35美元（当时的通用电气股票价格为38.5美元）。
股票期权与股价指数期权
股票期权
一般为美式期权 一份股票期权一般包含100股 执行价格和期权费都以1股股票为单位
股价指数期权
欧式美式均有 现金结算，乘数通常为100
期货期权与利率期权
期货期权
期货合约到期日通常紧随着相应的期货期权到期日 期货期权多头执行期权时，将从期权卖方处获得标的 期货合约的相应头寸（多头或空头），再加上执行价 格 与期货价格之间的差额。
时间价值示例
某一股票的看涨期权在4个月后到期，敲定 价格为$70，基础资产的现货市场价格为 $60，该期权的内在价值为0。但是，在未 来的4个月内，该股票的价格可能超过$70 ，如果股价达到$80, 则该期权的持有者可 以赚取的利润是100*（80-70）=$1000；如 果股价一直在$70以下，该期权的持有者放 弃其购买的权利，他一分不亏。因此，即 使看涨期权内在价值为0，其购买者也有赚 无亏，这种有赚无亏的代价就是看涨期权 的时间价值。