上海股交中心：Q板和E板的区别解读复习进程

某某公司（）是一家从事海外社会化媒体营销的初创公司。随着业务发展，公司执

行董事单亮日益感到融资压力。

作为一家轻资产的新媒体公司，他无法通过银行贷款得到500万元业务发展资金，甚至有朋友建议他卖掉房子筹措资金。

经过一番权衡，某某公司成为上海股权托管交易中心中小企业股权报价系统（下称"Q板"）首批101家挂牌小微企业的一员。

"现在已有5-6家投资机构通过Q板和我们接触，说不定能通过定向增发股权筹集500万元。"他说。

所谓Q板，是上海股权托管交易中心针对解决小微企业融资难困境，在2013年8月7日发起的一个全新交易平台。凡是挂牌的小微企业，可以通过这个平台定向增资扩股，或参与发行私募债等模式进行融资。目前挂牌的101家小微企业，其中不少注册资本只有5万元。

此前上海股交中心非上市公众股份有限公司股份转让系统（即E版）则是针对净资产500万元以上、可以做IPO股改的中小企业，门槛比较高。

巧合的是，8月12日国务院办公厅发布《关于金融支持小微企业发展的实施意见》，提出"在清理整顿各类交易场所基础上，将区域性股权市场纳入多层次资本市场体系，促进小微企业改制、挂牌、定向转让股份和融资"。

"《实施意见》给Q板带来新发展空间。"上海股交中心总经理张云峰说，目前该中心正着手研究发行小微企业私募债的可行性。

不过，作为一家地方OTC（场外交易市场），如何与全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）形成差异化竞争？如何完善小微企业股权交易退出通道，盘活小微企业股权投融资活跃度？摆在上海股交中心面前的，依然是诸多棘手难题。

上海股交中心一度打算同时推出中小企业股权报价系统与PE二级市场交易平台，但相关部门提出"优先做好小微企业投融资服务"，PE二级市场交易平台则延后推出。

信息披露"分级管理"

围绕Q板的交易规则制订，张云峰曾颇为头疼--如果照搬国内证券交易所的企业挂牌交易准入门槛，仅"企业合法存续期超过2年"与"主营业务突出"两项指标，多数小微企业将被拒之门外。

基于降低小微企业挂牌交易准入门槛，上海股交中心先在E板取消"企业合法存续期超过2年"的硬性规定，并将"主营业务突出"改为"业务基本独立";此次推出Q板，针对小微企业挂牌条件仅设定5个否定项，如"无固定的办公场所"、"无满足企业正常运作的人员"、"企业被吊销营业执照"、"存在重大违法违规行

为或被国家相关部门予以严重处罚"、企业的董事监事及高级管理人员存在《公司法》第

147条所列属情况等。

目前除了已经挂牌交易的101家小微企业，还有200余家正在申请挂牌。

但是，准入门槛的降低，无形间加重投资者的顾虑。尽管上述两项指标对小微企业挂牌交易相当苛刻，但一旦缺少这两项指标，投资者将面临小微企业忽然倒闭，或主营业务不断变化的投资风险。

在张云峰看来，投资者顾虑的更深层原因，是投资者与小微企业之间存在大量信息不对称。

为此，上海股交中心针对Q板挂牌小微企业不同信息披露和规范经营程度，采取分级管理制度，即企业能根据自身实际情况自主选择信息披露内容，但Q 板推荐机构必须以此对企业进行持续的规范经营培训指导。

由于小微企业业绩波动性较大，有时容易影响投资者对企业估值的准确判断。比如某小微企业忽然签了一个大单，当季度业绩自然大增，下个季度一旦没有大单利润则大幅缩水。

"针对小微企业业绩高波动性，我们建议投资者关注挂牌企业的年度财务报告，它的信息披露要求，是和上海证券交易所主板上市公司差不多的。"张云峰说，为了促进小微企业提高信息披露要求，他甚至引入某种激励机制，即允许信息披露与业绩规模符合一定条件的小微企业，转入E板挂牌交易，而E板相比Q板的最大优势，是小微企业能得到更高股权融资额度。

他之所以强调小微企业信息披露的重要性，部分源自银行对E板挂牌企业授信贷款的操作经验。正是这些企业提供详尽的财务、企业规范运营与业务发展动态等信息，银行在设计股权质押类贷款产品时，可以不引入担保，并将贷款额度设定为企业股权估值的5折。

"这高于股权质押类贷款产品平均3折的质押率。"他说。

目前，多家银行为E板挂牌的76家公司共提供30亿元授信，这些企业通过股权质押筹得近5亿元银行贷款。

线上报价线下交易

随着101家小微企业Q板挂牌交易，上海股交中心面临的新操作难题，是如何盘活小微企业股权交易活跃度。

张云峰直言，如果没有融资与买卖交易，既不能给企业一个很好的定价，又无法令投资机构拥有很好的价格退出路径，解决小微企业股权投融资难就变得" 无从谈起"。

然而，交易不活跃，一直是中小企业股权融资难的最大掣肘。

为了提高交易活跃度，部分地方股权交易中心纷纷筹划引入做市商制度

但是，做市商制度本身是把双刃剑。

记者了解到，此前一家地方产权交易所引入做市商制度，却引发大量投资者将中小企业股票全部抛给做市商套现，而做市商考虑到资金压力，只能大幅压低企业股价回购股票，令挂牌企业估值大幅下降，甚至无法运作后续的股权融资交

"上海股交中心若引进做市商制度，会和理财功能挂钩。"张云峰指出，但他没有透露具体的操作手法。

一位知情人士透露，上海股交中心之所以对做市商持谨慎态度，除了担心做市商制度沦为投资者套现工具，还得综合评估做市商能否找到足够多投资者；此外，股交中心能否研发针对小微企业股权融资交易的理财产品，某种程度决定投资者参与交易的热情。

数据显示，目前上海股交中心投资者开户数达到3226户，累计成交9290 万股，累计交易额为2.98亿元，整个E板挂牌企业去年定向增发股票的募资额也接近10亿元。

在尚未引入做市商的情况下，Q板现有的股权交易规则，将以"线上报价，线下交易"为主，即小微企业在线上贴出转让股权数与价格，潜在投资者在线下，通过相关机构对企业经营状况完成尽职调查后，根据企业未来业绩发展前景，达

成股票买卖数量与交易价格。

值得注意的是，上海股交中心E板挂牌企业的股权融资市盈率为39.59倍, 而交易退出的平均市盈率则达到46.69倍。

不过，交易退出市盈率高于股权融资的背后，是去年76家挂牌企业整体业绩增长142% 。

"有些投资者是冲着中小企业业绩高增长率而参与投资的，带动股权交易活

跃程度。"张云峰说，甚至一家挂牌企业的股权融资市盈率，一度高达3400倍。

上海股权托管交易中心（简称“上海股交中心”）中小企业股权报价系统（报价系统,简称Q板,也即第二平台）昨日正式启动,首批101家企业同时挂牌。自此，上海股交中心形成了“一市两板”的新格局，此前仅有非上市股份有限公司转让系统（股转系统,简称E板）。

与E板不同的是,Q板的挂牌企业要求更低。E板仅限于已完成股份改制的企业,而Q板则允许未改制企业挂牌转让。

“接下来（股交中心）还有数项创新措施推出，其创新将围绕上海自贸区政策展开。”上海股交中心总经理张云峰称。