英国通货膨胀目标制实践历程
通货膨胀目标制的国际实践及启示(一)
通货膨胀目标制的国际实践及启示(一)２０世纪９０年代以来，随着金融工具创新和金融业的发展，中央银行原有的货币政策目标框架日趋失效。
１９９０年，新西兰政府率先采用了通货膨胀目标制的货币政策。
随后，越来越多的国家，如英国、加拿大、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙、瑞士、冰岛、挪威等国家，甚至一些新兴市场国家或转型国家，如智利、以色列、秘鲁、韩国、波兰、墨西哥、巴西、泰国、捷克等都相继将通货膨胀目标制作为货币政策的制度框架，并且取得了成功，这使得通货膨胀目标制成为经济学界关注的热点问题。
１]本文试图在对通货膨胀目标制的实施情况及实施条件进行分析的基础上，寻求通货膨胀目标制对我国实施宏观经济政策的启示。
一、通货膨胀目标制的国际实践通货膨胀目标制是中央银行直接以通货膨胀为目标并对外公布该目标的货币政策制度。
在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。
２]政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标，中央银行在公众的监督下运用相应的货币政策工具使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合。
从实施通货膨胀目标制国家的实践可以看出，通货膨胀目标制在实施过程中呈现出以下特点：第一，在通货膨胀目标制下，货币政策承诺维持一个具体的长期通货膨胀水平，长期价格稳定将是压倒一切的首要的政策目标。
重要的是，通货膨胀的目标值既不能太高也不能太低，预防通货紧缩与预防高通货膨胀同样重要，甚至更重要。
新西兰、智利、澳大利亚和巴西等实行通货膨胀目标制国家仍使用通常意义上的消费价格指数（ＣＰＩ）作为通货膨胀水平计量指标，３]这主要是因为消费价格指数是进行经济预测的核心指数，具有更新快，数据的滞后期较短、可信度高、易为公众所接受和理解、不易被中央银行所控制及有利于提高通货膨胀水平的信誉度等特点。
４]第二，在长期通货膨胀目标值的约束下，为达到产出稳定等其它目标，中央银行短期内拥有采取灵活政策的权力——这就是“弹性通货膨胀目标”这一术语的真正含义。
通货膨胀目标制
通货膨胀目标制通货膨胀目标制Inflation Targeting目录•••••••通货膨胀目标制的概述2O世纪9O年代以来,在国际货币政策领域出现了一个新框架——通货膨胀目标制,在这种政策框架下,稳定物价成为中央银行货币政策的首要目标,根据通货膨胀预测值的变化进行政策操作,以引导向预定水平靠拢.是否得到是公众评价货币策绩效的重要依据.自199O年新西兰率先采用通货膨胀目标制以来,到2OO5年,已有加拿大、英国、瑞典等22个国家先后实行.通货膨胀目标制的盛行,引起了国内外金融理论界的广泛关注.通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局明确以物价稳定为首要目标,并将当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布,同时,通过一定的方法对目标期的进行预测得到目标期通货膨胀率的预测值,然后根据预测结果和目标通货膨胀率之间的差距来决定的调整和操作,使得实际通货膨胀率接近目标通货膨胀率.如果预测结果高于目标通货膨胀率,则采取；如果预测结果低于目标通货膨胀率,则采取；如果预测结果接近于目标通货膨胀率,则保持货币政策不变.在通货膨胀目标制下,传统的货币政策体系发生了重大变化,在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标,货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测.团政府或中央银行根据预测提前确定本国未来一段时期内的中长期通货膨胀目标,中央银行在的监督下运用相应的使通货膨胀的实际值和预测目标相吻合.通货膨胀目标制的优越性与、、等货币政策中介目标相比,采用通货嘭胀目标制的优越性是显而易见的：1、通货膨胀目标制克服了传统货币政策框架下单纯盯住某种经济、金融变量的弊端,实现了规则性和灵活性的高度统一.通货膨胀目标制是建立在一定的规则之上的,货币当局一旦公布了通货膨胀目标,中央银行就要在政策连贯性方面做出承诺,维持实际通货膨胀率和日标通货膨胀率的基本一致；与此同时,中央银行有权自主决定使用何种货币政策工具来实现通货膨胀目标,并且这个目标是一个区间值,当发生无法预见的的时候,通货膨胀率允许超出这个区间范围.这样,通货膨胀目标制就实现了规则性和灵活性的高度统一.2、通货膨胀目标制提高了货币政策的透明度.实行通货膨胀目标制国家的中央银行不但预先公布明确的通货膨胀目标或目标区间,而且还定期向政府和公众解释当前的通货膨胀状况和应对措施.这样,中央银行、政府和公众之间就形成了一个开放、透明的沟通机制与.通过与公众的交流,一方面有利于增强公众对货币政策的信心,另一方面也有利于公众评估中央银行货币政策的实绩.3、通货膨胀目标制有助于经济的稳定.盯住汇率的往往为了实现外部均衡而放弃内部均衡.而直接盯住通货膨胀目标的货币制度是以国内作为首要目标的货币政策制度.它可以直接缓和经济的波动,有利于经济的稳定.通货膨胀目标制的主要缺陷在实行通货膨胀目标制的国家,的增加并不是偶然的现象.通货膨胀目标制过分重视来自需求方面的扰动,而在处理供给方面的因素的时候缺乏必要的弹性；同时完全忽视了货币政策对就业的影响以及频繁变动政策工具对的不利影响.1、实行通货膨胀目标制可能会导致失业的增加.在通货膨胀目标制下.中央银行只对通货膨胀率负责而不需要考虑其他变量.当通货膨胀率的预测结果高于目标通货膨胀率,则采取紧缩性货币政策.根据传统的凯恩斯主义理论,如果这种价格的上涨是由引起的,那么紧缩性货币政策就是正确的；如果这种价格的上涨是由供给冲击条件恶化的结果,那么紧缩性货币政策就是错误的,它将进一步减少产出,增加失业.1991年加拿大经济的严重衰退证实了这一结论.当时,加拿大保守党实行了通货膨胀目标制,恰好遇上世界石油价格的上涨和国内引起的供给冲击,中央银行为了尽快实现通货膨胀目标,实行提高利率等紧缩性货币政策,结果使得产出减少,失业激增,导致加拿大经济的严重衰退.2、通货膨胀目标制容易导致货币政策工具的过度波动.当货币政策工具对的影响随着时间的推移而逐渐增强时,不顾经济条件变化而长期盯住一个具体的政策目标会增加政策工具的波动性.的存在,使得政策变量对政策目标的当期影响较小而滞后影响较大由于当今各国均以利率为货币政策的主要工具,因而实行通货膨胀目标制必然造成利率水平的过度波动.利率的频繁变化,不但增加了公众对未来的不确定性预期,提高了的成本,而且还降低了产出的增长率,使得这些国家的长期居高不下,阻碍了经济的进一步繁荣.实行通货膨胀目标制的必要条件一确定合理的通货膨胀目标区间实行通货膨胀目标制国家的货币当局必定要将在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率向外界公布,换句话说就是必须确定和公布合理通货膨胀目标区间.所谓通货膨胀目标区间是指在特定时期特定经济体中,客观存在的能够保持国民经济持续、稳定、健康增长的通货膨胀率的上下限,通货膨胀率位于此区间中是可接受的,或者说可容忍的.二对通货膨胀率的精确预测我们从通货膨胀目标制的内涵可以看到,目标期通货膨胀率的预测值在通货膨胀目标制的操作过程中处于非常重要的地位,预测的准确与否将对通货膨胀目标制的效果产生决定性的影响.如果预测不准确的话,中央银行根据这个误差很大的来调整货币政策,必然会使得目标期的实际通货膨胀率偏离目标区间,那么实行通货膨胀目标制就没有实际意义了.由此可见,对通货膨胀率的精确预测是实行通货膨胀目标制的必要条件.三中央银行的高度独立性欲实行通货膨胀目标制就要求中央银行具有高度的独立性.中央银行的独立性是指中央银行在履行、制定、实施货币政策时的自主性,就是中央银行可以不接受来自政府的指令,当然,可以与政府．央行的独立性体现在与制定和实施货币政策直接有关的职能领域,如确定中央银行、制定与调整金融机构的、进行等等.对中央银行独立性可能产生影响的还有央行的人事任免制度、经费预算制度、为政府提供信用服务等方面的制度规定.保证中央银行的独立性和可信度是通货膨胀日标制成功的关键.也就是说,中央银行要有绝对的权力选择必要的政策工具来实现通货膨胀目标.与此同时,增强中央银行的声誉和可信度也是至关重要的.一旦公众对中央银行的意愿和能力产生怀疑,其行为就会与中央银行的要求发生背离,以致影响政策实施的效果.通货膨胀目标制的实施特点通货膨胀目标制在实施过程中呈现出以下特点：第一,在通货膨胀目标制下,货币政策承诺维持一个具体的长期通货膨胀水平,长期价格稳定将是压倒一切的首要的政策目标.第二,在长期通货膨胀目标值的约束下,为达到产出稳定等其它目标,中央银行短期内拥有采取灵活政策的权力——这就是“弹性通货膨胀目标”这一术语的真正含义.第三,通货膨胀目标制要求货币政策决策者保持实质性的开放和透明,例如,应定期公布通胀形势报告,并让公众参加政策讨论.公布通货膨胀目标,不仅包括通货膨胀的及其决定它的依据,而且还包括价格指数、目标期限和目标区的类型；在当前的经济环境下,如何实现通货膨胀目标；偏离通货膨胀目标的原因.我国实行通货膨胀目标制的可行性分析通货膨胀目标制具有许多令人羡慕的优点的同时不可避免的存在许多缺陷.从它的诞生到现在已经有十几年的时间,在大多数实行通货膨胀目标制的国家总体上比较成功,但这并不意味着我们这样的发展中国家能够完全忽视它的缺陷就来采用它,而是应该结合我国的国情,具体问题具体分析实行通货膨胀目标制的可行性.一预测通货膨胀率存在较大误差通货膨胀目标制是高度向前的货币政策,能否精确预测未来通货膨胀的走势成为货币政策成功与否的关键.然而,迄今为止,对通货膨胀的预测仍然是不精确的.这是因为,一方面从货币政策操作到影响通货膨胀率存在一个相当长的一般为—2年,所以对通货膨胀的预测至少是一年半以上.而预测期距离目标期的时间越长,预测的精确性就越差；另一方面,现实中的经济现象错综复杂,仅仅用计量手段来反映经济运行规律并模拟其未来的运行轨迹几乎是不可能的,在运行波动较大时尤为如此.新西兰从1990年就开始实行通货膨胀目标制,按理说应该具有比较丰富的预测经验和预测方法,但它在1992年到1999年期间对通货膨胀的预测误差仍较大,更何况我们发展中国家在经济数据的收集和处理方面还很不成熟,对通货膨胀率的预测误差就更大了.二缺乏独立性我国的中央银行中国人民银行属于独立性较弱的银行.1995年通过的第2条规定,“中国人民银行在国务院领导下,制定和实施货币政策,对实施监督管理”,这就明确了中国人民银行隶属于国务院,是国务院领导下的宏观调控部门.该法第5条第1款规定,“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项做出的决定,报国务院批准后执行.”从上述法律规定来看,中国人民银行在重要事项的决策方面对政府的独立性是较弱的.而实行通货膨胀目标制要求中央银行具有高度的独立性,所以现阶段我国还不具备这方面的条件.三经济增长与发展是我国的首要目标我国作为发展中国家首要目标是经济增长和发展,如果实行通货膨胀目标制,国家必然要求中央银行把物价稳定作为首要目标,并且目标期的实际通货膨胀率是否落人目标区间被认为是评价该国中央银行政策绩效的首要标准.这样就会激励中央银行不顾一切地去完成通货膨胀目标,有时候这种做法会付出巨大的代价,甚至对经济增长和社会稳定构成一定的威胁,这是我们最不愿看到的.四货币政策的作用与局限在我国通货膨胀是一个,常常与需求过度、供给冲击、及政治不稳定等联系在一起,因此,通货膨胀的治理不能完全依靠货币政策来进行.而且对于我国来说,汇率稳定是必要的.一旦实行通货膨胀目标制,中央银行会收缩货币供应,为避免汇率升值,将不得不抛出,结果使得一圜国际储备减少,干预能力下降,面临国际游资的可能性增大.此外,即使可以置汇率波动丁不顾,当中央银行为抑止通货膨胀而提高利率时,会使资本流人,汇率升值,出口减少.此时,即使中央银行的通货膨胀目标能够实现,也必然以产出的损失为代价.综上所述,我国目前仍然不具备实行通货嘭胀目标制的必要条件,不宜实行通货膨胀目标制.完善我国的货币政策操作的几点建议第一,增强中央银行的独立性和可信度.保证中央银行的独立性和可信度是货币政策有效实施的关键,一旦公众对中央银行的意愿和能力产生怀疑,其行为就会与中央银行的要求相背离.从而影响货币政策执行效果.目前我国中央银行的独立性还有待提高.为了保证货币政策的有效性需要中央银行拥有必要的自主权.当然,在拥有权力的同时,也应加强责任约束,当没能实现政策目标时.中央银行必须对公众作出解释和说明,并承担相应的责任.第二,确定合理的通货膨胀目标区.我国现行的是“保持货币币值的稳定,并以此促进经济增长”.但这只是原则性的规定,而没有数量化的指标,因而对其职责的履行难以进行准确的评判.为了使中央银行的职责更加明晰．需要确定中长期通货膨胀目标值或目标区.保持物价稳定并不是说必须使通货膨胀率为零,而是说只要通货膨胀率在一个合适的范围波动,就不会对宏观经济稳定运行造成负面影响.第三,加强对通货膨胀率的预测.为了有效地进行预调和,中央银行需要通过可靠的通货膨胀预测方法.把握,估计货币政策操作对物价水平和经济增长产生影响的.因此需要建立实用而精确的预测模型体系.比较准确地估计出货币政策变动对通货膨胀的影响.中央银行应当提高自身的经济预测能力,建立监测分析经济金融运行的指标体系,把模拟测算的数据作为货币政策评估与决策的参考依据.第四,以“积极规则” 指导货币政策操作.所推崇的“”,是按固定的货币增长率行事,而不是依据形势变化来调整政策取向,其缺点是政策僵硬、缺乏弹性.的“”强调了货币政策的应变性,缺点是缺乏规则对政策执行的约束.比较来看,把二者结合起来的“积极规则” 作为货币政策的操作原则较好. “积极规则” 包括两方面的含义：一是货币政策操作是有规则约束的.主要是对货币供应量增长率和通货膨胀目标区间进行限定：二是根据经济形势的变化对政策作出及时反应和调整.这样的政策操作较为规范、主动和灵活.另外,“积极规则” 有助于把政策工具与最终目标联系起来,促使中央银行提前采取预防性措施,以预调和作为日常的调控方式.第五,提高货币政策的透明度.透明度有助于提高公众对货币政策的理解,有利于中央银行与公众之间的交流与沟通,而的取得,是离不开公众的理解与支持的.实践表明,透明度能够增加货币政策的有效性,中央银行政策决策的公布与说明有时比政策本身更能影响经济主体的心理和行为,并引导经济主体的预期朝着中央银行期望的方向发展.因此,应当建立中央银行与公众的机制,向公众解释货币政策制定的依据,明确下一阶段货币政策取向,这样做会放大政策的告示效应,促进货币政策的传导,提高货币政策的效力.。
全球通胀目标制的操作框架
通货膨胀目标制的前提条件
1中央银行货币政策的独立性；
2货币政策的透明度；
3目标期通胀率预测的准确性。
中央银行货币政策的独立性
一般来说，央行的独立性主要通过衡量其能 够在多大程度上决定货币政策来确定，这也是现 今学术界以及政策制定部门在进行政策实践结果 分析的基础。 中央银行货币政策要具有独立性就必须具有 一定的规避政治干扰的能力，只有能够规避政治 的干扰，货币政策才能够完全的实现其调节整体 经济运行，改善经济发展现状的功能。然而，现 有的众多文献在对于如何才能达到一个央行货币 政策独立方面还没有形成一个较为统一的认识。
4目标偏离和免责条款
目标偏离是制定货币政策的通胀目标与实际 经济运行所产生通胀结果之间的偏差。有时候考 虑到宏观经济变量，央行可以合理的偏离以前宣 布的通货膨胀目标。其中所受到的经济冲击的类 型是调整通胀目标的主要原因，如果经济冲击是 由不可预期的总支出变化造成，那么产出与控制 通货膨胀就不存在矛盾，以货币政策应对总需求 冲击非常有效。
通货膨胀目标制背景
采取通货膨胀目标制的理由基于以下论点：
首先，大多数宏观经济学家认为，在长期，通 货膨胀是货币政策能影响的唯一宏观经济变量； 其次，即使是中等程度的通货膨胀对经济效率 和增长也是有害的；
第三，将价格稳定确定为货币政策主要的长期 目标，使公众能了解决策者的意图，并对中央银行 和政府自身施加某种程度的责任感和约束。
全球通胀目标制的操作框架
ห้องสมุดไป่ตู้
内
容
通货膨胀目标制的背景
通货膨胀目标制的内涵
通货膨胀目标制的前提条件 通货膨胀目标制的具体设计
货膨胀目标制的运行与国际经验
通货膨胀目标制背景
通 货膨胀目标制是 1990 年在新西兰开始实行的一种 货币政策框架，作为一种前瞻性的货币政策操作思路，在 稳定通胀和减缓真实经济波动方面都取得了很大的成功， 截至2010年，已经有加拿大、英国、澳大利亚、巴西等25 个工业化国家和新兴市场国家宣布采用这一制度。 采用通货膨胀目标制的国家，大多经历了较高的通货 膨胀率，国内的经济受到严重的冲击。传统货币政策运作 方式如钉住货币供应量、名义汇率的失效，是导致这些国 家转而采用通货膨胀目标制的主要原因。实践证明，通货 膨胀目标制成功的降低了通货膨胀率，稳定物价，使得国 内的经济运行环境得到较好的改善，提高公众对政府的信 任度，并有效的推动了经济增长。
通货膨胀目标制与汇率干预
在全球化的背景下，各国需要加强货币政 策和汇率干预政策的协调与合作，共同应 对全球经济挑战，促进全球经济的稳定和 发展。
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通货膨胀目标制与汇率干预的协调与权衡
政策目标的协调
通货膨胀目标制和汇率干预需 要协调政策目标，以确保国内 通胀水平和经济增长的稳定。
政策工具的选择
在实现政策目标的过程中，需要合 理选择政策工具，如利率、货币供 应量、外汇干预等，以充分发挥各 自的作用。
市场机制的完善
在实施通货膨胀目标制和汇率干预 的过程中，需要不断完善市场机制 ，提高市场的透明度和效率，以促 进经济的稳定和发展。
根据经济增长、就业、价格稳定等经济指 标的变化，适时调整通货膨胀目标制的具 体参数，以确保货币政策的合理性和有效 性。
在维护汇率稳定的同时，要考虑到对经济 、金融市场的负面影响，合理使用汇率干 预手段，避免过度干预导致的不良后果。
货币政策需要与其他经济、财政政策相互 协调，以实现经济的整体稳定和发展。特 别是在通货膨胀目标制与汇率干预的背景 下，更需要加强政策之间的协调。
关税和非关税壁垒
通过调整关税和非关税壁垒，影响进出口贸 易和国际竞争力，进而影响汇率。提高关税 和非关税壁垒会降低出口竞争力，导致本币 贬值；降低关税和非关税壁垒则会提高出口 竞争力，导致本币升值。
其他政策干预
• 直接管制：通过直接控制外汇交易和资本流动，限制外汇的买 卖和资本的流出入，以稳定汇率和防止资本大量流动对经济的 冲击。这种干预方式通常在短期内有效，但长期来看可能导致 市场失灵和资源配置不合理。
影响
通货膨胀目标制对经济的影响主要体现在以下几个方面：首先，它可以降低通货膨胀率，提高物价稳 定性；其次，通过引导市场预期，降低市场波动和不确定性；此外，通货膨胀目标制还有助于提高货 币政策的透明度和可信度，增强公众对货币政策的信任和支持。
通货膨胀目标制
新西兰
O 1989年国会通过的新西
价格指 数
通货膨 胀预测
透明度
责任
兰储备银行法将储备银 行的唯一法定目标确定 为价格水平稳定，要求 财政部部长储备银行行 长新的5年任期开始之前， 通过签订政策目标协议 确定物价指数的具体目 标，选择什么物价指数 以及目标区间，当环境 发生变化必须修改货币 政策目标时，可以重新 签订政策目标协议
英国
O 1990-1992年，英国加入
价格指 数
通货膨 胀预测
透明度
责任
欧洲货币体系的联合汇 率制度，将英镑汇率盯 住ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ他欧洲货币，通过 这一机制，英国将货币 政策盯住其他欧洲国家 的价格稳定政策，1992 年英镑危机发生以后， 英国脱离欧洲汇率制度， 英国需要货币政策锚， 1992年10月，财政部部 长宣布实行通货膨胀目 标制
二、通货膨胀目标制分析
1. 实行通货膨胀目标制的经济背景分析 2. 通货目标制的实践 3. 通货膨胀制在我国的可行性
实行通货膨胀目标制的经济背景分析
O 以汇率、货币供应量为中间目标的而货币
政策作用下降：例如英国、新西兰、瑞典、 芬兰等国家 O 加强中央银行独立性的制度性变更：例如 新西兰、波兰、西班牙等国家 O 严重的通货膨胀急需抑制：例如巴西、智 利、新西兰、波兰、捷克等国家
得出结论：
O 总体上看，我国还不适宜马上采取这
种制度，因为我们的经济发展中还有 很多不确定因素，经济结构变化也很 快，对未来通货膨胀的预测会比较困 难，再加上货币政策传导机制的不完 善，实现预测通货膨胀目标的难度比 较大，从目前实际货币供应量增长与 目标值的偏离就可以看出
O 另外，中国人民银行的独立性也在制度上得到
20世纪80年代英国的经济和社会改革
浅谈20世纪80年代英国的经济改革摘要：面对20世纪70年代处于“滞涨”的英国经济，1979年上台的英国撒切尔政府采用货币主义学派的主张，掀起了一场抑制通货膨胀、改善宏观经济运行环境的经济改革，称为“撒切尔革命”。
本文从宏观经济和微观经济的不同视角对英国经济体制市场化改革进行粗浅地概括和分析，涉及货币政策调整、福利制度改革、对工会的改革和对国企的私有化改革等方面，试图从改革产生的实际效果中总结出一些经验和教训，希望能对我国“混合所有制”改革和社会保障制度改革提供一些借鉴。
关键字：撒切尔经济福利改革面对高失业率和高通货膨胀并存的“滞胀”现象，撒切尔夫人认为只有控制通货膨胀，才能为宏观经济的发展创造良好的环境，因此把货币主义政策作为对付通货膨胀的有效工具，实行严格的货币政策和紧缩的财政政策，削减政府开支和过多的福利开支，用私有化代替国有化，以提高经济效率。
同时着手对英国工会的改革，限制工会的权力，使其“边缘化”，扫清了实行货币主义政策的绊脚石，达到了维护社会秩序稳定和经济复兴的目的。
一、“撒切尔革命”产生的历史背景英国是第二次世界大战后西方国家实行凯恩斯主义经济政策和“福利国家”的发源地。
这些政策曾暂时缓解了资本主义经济危机和阶级矛盾，但是在20世纪70年代后期，英国同西方许多国家一样经济遭遇“滞涨”，陷入严重的经济衰退，社会矛盾日益尖锐。
“滞涨”是指20世纪70年代西方工业国家出现的经济停滞、高失业率与高物价上涨率并存的现象，其中尤以“涨”即通货膨胀对经济危害最大。
1950年英国通货膨胀率高达16。
3%。
从1979年6月到1981年6月，英国国内生产总值下降4%，工业生产下降13%，其中制，造业下降17%。
失业人数超过本世纪30年代大危机时期的250万，最高月份的失业人数高达325万，失业率达到13%的创纪录水平。
英国经济被称为“欧洲的病夫’。
第二次世界大战后，英国社会保障制度作为“社会安全阀”，很大程度上缓和了劳资关系和阶级矛盾，使英国的政局、社会长期以来保持相对稳定。
菲利普斯曲线的发展历程
菲利普斯曲线的发展历程菲利普斯曲线（Phillips Curve）是由经济学家阿尔班·威廉·菲利普斯（Alban William Phillips）于1958年提出的经济理论，描述了通货膨胀和失业之间的关系。
这一理论经历了一系列的发展和演变。
以下是菲利普斯曲线的发展历程的主要阶段：1.原始理论（1958年）：•菲利普斯在其研究中首次提出了通货膨胀率与失业率之间存在负相关关系的观点。
他通过对英国数据的研究发现，当失业率较低时，通货膨胀率较高，反之亦然。
2.20世纪60年代和70年代的验证：•1960年代和1970年代，菲利普斯曲线的理论被广泛研究和验证。
经济学家注意到，政府和中央银行可以通过调整货币政策来在通货膨胀和失业之间寻找一个权衡点。
3.期望适应的引入（1970年代末）：•20世纪70年代末，宏观经济学家们引入了“期望适应”（adaptive expectations）的概念，认为人们的通货膨胀预期会影响到实际通货膨胀。
这一概念的引入改变了原始的菲利普斯曲线理论。
4.长期菲利普斯曲线（1970年代末）：•研究者开始关注长期菲利普斯曲线，即在长期内，失业率和通货膨胀率之间的关系。
这引入了自然失业率的概念，认为在长期内失业率会趋于自然失业率，而通货膨胀率会受到期望适应的影响。
5.新凯恩斯主义对菲利普斯曲线的修正（20世纪80年代及以后）：•新凯恩斯主义经济学家提出了对传统菲利普斯曲线的修正，强调了在短期内通货膨胀和失业之间的权衡，认为通过货币和财政政策可以实现短期内的通货膨胀和失业的权衡。
总体而言，菲利普斯曲线的发展历程包括了从最初的负相关提出，到对期望适应和长期关系的考虑，以及对曲线在短期和长期内的解释的演变。
这一理论对宏观经济政策的制定和经济运行的理解产生了深远影响。
英美90年代以来货币政策的对比及对我国的启示
英美90年代以来货币政策的对比及对我国的启示引言货币政策是国家调控经济发展的重要手段之一。
随着经济全球化的不断深入，英美90年代以来的货币政策变革对于我国提出了一系列有益的启示。
本文将对英美90年代以来货币政策的对比进行分析，并探讨对我国的启示。
1. 英美90年代以来的货币政策对比1.1 英国的货币政策在90年代初，英国采取了半官方的货币政策框架，即政府设定货币政策目标，并委托英格兰银行负责实施货币政策。
这一框架的特点是政府与央行之间保持了相对独立的地位，政府对货币政策的介入较小。
然而，在90年代晚期，英国采取了一系列货币政策变革。
首先，英国实施了通货紧缩政策，以控制通胀。
其次，英格兰银行改变了货币政策的目标，将稳定通胀置于首位，并设定了通胀目标。
最后，英国引入了利率工具以及量化宽松政策等新的货币政策工具。
1.2 美国的货币政策美国的货币政策同样经历了一系列变革。
在90年代初，美国采取了通货膨胀目标制度，并将货币政策目标与通货膨胀相挂钩。
不过，在90年代中期，美国开始转向实行灵活的通货膨胀目标政策，并将就业增长等目标纳入货币政策考量范围。
此外，美国还实施了利率工具和量化宽松政策等货币政策工具。
特别是在2008年全球金融危机期间，美国央行大规模购买国债以刺激经济复苏。
2. 英美90年代以来货币政策对我国的启示2.1 独立的货币政策英美在90年代以来的货币政策实践中，体现了政府与央行保持相对独立的地位，政府对货币政策的干预较小。
这给予了央行更大的自主权，能够更有效地调节货币供应量和利率等因素，以实现经济稳定和通胀控制的目标。
这对于我国来说，意味着更有必要加强央行的独立性，以发挥货币政策的作用。
2.2 稳定的通胀目标英美在90年代后期开始实行的通胀目标制度，使货币政策目标更加清晰明确。
这一制度的优势在于，通过设定通胀目标，央行可以引导市场预期，促进稳定的经济增长。
我国也应考虑制定明确的通胀目标，并将其作为货币政策的指导原则，以实现经济的稳定增长。
通货膨胀目标制的理论、实践及对我国货币政策的启示
（ 际商 务研 究》 ２ ０ （ 国 ０ ８年 第 ３期
摘
要 ：通 货 膨胀 目标 制 是 上世 纪 ９ ０年 代起 兴 起 的一 种新 的货 币政 策 框 架。 本 文在 阐
述 其理论 内涵 的基 础上 对 ５ 早期 采 用 国的政 策实践进 行 了探 讨 和 分析 ，结论 是通 货膨 个
、 、
但 是 ，货 币从 短 期 来 看又 不 是 中性 的 ，货 币政 策 的缓 和对 产 出的 提 高
货膨胀 目标 制 的诞 生 。 因为 在这 样的 制度 安排 下 ， 货膨 胀控 制 目标 的 明确 公布， 通 以及 货 币政 策 透 明度 的提高 都将 有 助于 中央 银行 独立性 的 强化 ，进 而使 中央银 行能 有效 地 抵御 这些 压 力 。
胀 目标制 的实行 对 改善 一 国的宏观 经 济 表现 具有 积极 影 响 。最后 思考 它对 我 国货 币政 策
前 瞻 性 设 计 的 借 鉴和 启 示 。 ．
关 键 词 ： 货 币政 策 ； 通 货 膨 胀 目标 制 ； 货 币 中 性 论 中 图分 类号 ：Ｆ ２ ． 文 献标 识 码 ：Ａ 文章 编 号 ：１０ —８ ４ （０ ８ ３０ ５ —４ ８２５ ０ ６１９ ２ ０ ）０ —０ ７０ ２ ０世纪 ９ ０年 代 ，世 界 各 国货 币政 策 实践 出现 了一 个 重 要 变化 — — 通 货 膨胀 目标 制 的兴 起 。 自 １９ 年 ３ ９０ 月新西 兰 率先 采 用 以来 ，已先后 有加 拿 大 、英 国 、墨西 哥 等 ２ 余 国采 用 了该 政 策 ，并 ０ 且 都取 得 了较好 的 效果 。此 外 ，从 ９ 年 代 中后 期开 始 ，在一 些非 采 用 国 （ 如 美 国 、 日本 等 ）对 ０ 例 它的讨 论一 直是 经 济学 界 以及 经济 政 策界 的热 点之 一 。 年 来 ， 对我 国货 币政 策框 架的 前瞻 性研 近 在 讨中， 它也 正逐 渐 为人 所瞩 目。 文拟 对通 货 膨胀 目标 制 的理论 和 政 策实 践进 行一 些 探讨 ， 考虑 本 并
英国通货膨胀目标制的实践历程
四、债务管理移交给财政部。这项改革的目的是避免因政府理财的需要而影响 货币政策的中立和独立，进而影响控制通货膨胀目标的实现。 （扩大独立性）
完 善
一、 取消中介目标
英格兰银行建立了以短期利率为主要手段来实现 通货膨胀控制目标的货币政策体系。从1997年开始， 英格兰银行不再使用广义或狭义的货币作为中介目标， 而直接以通货膨胀率为目标。
（5）目标由财政部设定
（6）操作工具为短期回购利率 （7）现行汇率为浮动汇率
改 革
自英国工党1997 年执政以来，英国的货币政策执行发生了相当大的变化 。
一、英格兰银行被赋予独立实施货币政策的权力 ，政府把通货膨胀的控制目标 交给英格兰银行 。（独立货币政策权） 二、货币政策决策更加透明和公开，从而建立起稳定的公众预期，同时降低金 融市场的波动性。（信息透明度） 三、在金融监管上，重新界定英格兰银行与财政部的职责。英格兰银行定位为 负责整个金融体系的稳定，防范系统性的风险，而不再对具体银行或其他金融 机构实施监管。 （监管职能变化）
二、流动性的测算与操作 引入了回购操作 ,中央银行的操作要“对冲”这种
流动性的变化，并经常性地保持市场对流动性的需求。
国家
新西兰 加拿大
实施通货 膨胀目标 制的时间 （年）
1989 1991
实施通货膨 胀目标制该 年的通货膨 胀率（％）
7.5 7.5
通货膨 通货膨胀率 （％） 胀目标 （2001年） （2001年）通货膨胀目标Fra bibliotek在英国的实践历程
准备
1.浮动汇率制 2.中央银行实施货币政策工具的独立性 3.利率开放和完善的证券市场 4.较为准确的预期通胀率和合适的名义锚 5.选择合适的价格衡量指数
通货膨胀目标制的国际实践及对我国当前货币政策的借鉴
２ 世纪 ９ ０ ０年代 ，世界 各 国货币 政策 实践 领域 出现 了
一
言 ， 目标具 有优先性 ； ） 通货膨 胀 进行 预测 ， 测 的模 该 （对 ３ 预 型 中应包 含未 来 的通货膨 胀信 息 ；４前 瞻性 的操作 程 序 ， （ ） 在该操 作程 序 中 ， 币政 策工 具 的确 定取 决 于对通货 膨胀 货
、
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４
．
５ ４
２ ０ ．５
作 的定义 ： 通货膨 胀 目标制 是一种 货 币政 策 框架 （ｏｉ ａ ｗ ｒ ） ｐ ｌ ｖｆ ｍｅ ｏｋ ， ｅｒ
英 １９ ９２ 国
．
１ ２ ５ ～ 一届议 零 售 价 格 指 数 ０ ．％ （ＰＸ Ｒ Ｉ ）剔除抵押利 ±１ ％ 会任期 息支出 持续 ＣＩ Ｐ
策 有 了重 大 调 整 ， 货 膨 胀 目标 制 （ ｆ ｔ ｎ ｔ ｇ ｔ ｇ 是 西 方 ５个 工 业 化 国 家较 早 采 用 的 一 项 货 币制 度 ， 一 制 度 在 控 通 ｉ ａ ｏ ｒｅ ｎ ） ｎ ｉ ａ ｉ ｌ 这 制 通 货膨 胀 中发 挥 了重要 作 用 【 键 词 】 货 膨 胀 目标 制 通 胀 预 期 货 币政 策 中央 银 行 关 通
、
通胀 预期
无
３ ３ ．２
２ ５ ．７
（ ）实施 单位 ％；２ ： ０ 年数据 的平均值 ， 单位 ： ％。 策 的首要 目 ，即对 其他 目标 而 注 ： １ ： 当年前 ４年数据的平均值 ， ： （ ）实施当年到 ２０１ 标 资料来源 ： （９ ６年 ～ ０ １ ） ＭＦ １ ８ ２０ 年 。
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通货膨胀目标制
提高抵御外部冲击 的能力
面对外部冲击，各国央行需要 具备灵活应对的能力。应加强 与其他央行的合作与协调，共 同维护国际金融稳定，同时采 取适当的货币政策和财政政策 来稳定国内物价。
感谢观看
THANKS
通货膨胀目标制强调价格稳定， 通过与公众沟通实现政策透明度 和可信度，有助于稳定市场预期 制的起源与发展
起源
通货膨胀目标制起源于20世纪90年 代的新西兰，随后被其他国家如加拿 大、英国、瑞典等采纳。
发展
随着时间的推移，越来越多的国家开 始采用通货膨胀目标制，并将其作为 货币政策框架的核心组成部分。
反馈机制
建立有效的反馈机制，及时收集 和分析市场信息，对政策实施过 程中出现的问题进行及时调整和 改进。
03
通货膨胀目标制的实践案例
瑞典的通货膨胀目标制实践
瑞典是世界上最早采用通货膨胀目标制的国家 之一，其政策目标是将通货膨胀率控制在一定 范围内，以稳定物价和促进经济增长。
瑞典央行设定了明确的通货膨胀目标，并定期 评估和调整货币政策，以确保达到目标。
通货膨胀目标制的优缺点
增强政策透明度和可信度
通货膨胀目标制明确规定了中央银行的政策目标，有助于稳定市场预期和减少 不确定性。
减少货币政策的随意性
通过设定明确的通货膨胀目标，中央银行可以避免过度依赖短期经济数据和政 治压力，从而减少货币政策的随意性。
通货膨胀目标制的优缺点
• 促进经济稳定：通货膨胀目标制有助于减少经济波动和促 进经济稳定增长。
瑞典的通货膨胀目标制实践表明，通过稳定物 价，可以促进经济增长和就业，同时还能减少 经济波动和金融风险。
加拿大的通货膨胀目标制实践
01
加拿大是另一个较早采用通货膨胀目标制的国家，其政策目标 也是将通货膨胀率控制在一定范围内。
20世纪80年代英国的经济和社会改革
浅谈20世纪80年代英国的经济改革摘要：面对20世纪70年代处于“滞涨”的英国经济，1979年上台的英国撒切尔政府采用货币主义学派的主张，掀起了一场抑制通货膨胀、改善宏观经济运行环境的经济改革，称为“撒切尔革命”。
本文从宏观经济和微观经济的不同视角对英国经济体制市场化改革进行粗浅地概括和分析，涉及货币政策调整、福利制度改革、对工会的改革和对国企的私有化改革等方面，试图从改革产生的实际效果中总结出一些经验和教训，希望能对我国“混合所有制”改革和社会保障制度改革提供一些借鉴。
关键字：撒切尔经济福利改革面对高失业率和高通货膨胀并存的“滞胀”现象，撒切尔夫人认为只有控制通货膨胀，才能为宏观经济的发展创造良好的环境，因此把货币主义政策作为对付通货膨胀的有效工具，实行严格的货币政策和紧缩的财政政策，削减政府开支和过多的福利开支，用私有化代替国有化，以提高经济效率。
同时着手对英国工会的改革，限制工会的权力，使其“边缘化”，扫清了实行货币主义政策的绊脚石，达到了维护社会秩序稳定和经济复兴的目的。
一、“撒切尔革命”产生的历史背景英国是第二次世界大战后西方国家实行凯恩斯主义经济政策和“福利国家”的发源地。
这些政策曾暂时缓解了资本主义经济危机和阶级矛盾，但是在20世纪70年代后期，英国同西方许多国家一样经济遭遇“滞涨”，陷入严重的经济衰退，社会矛盾日益尖锐。
“滞涨”是指20世纪70年代西方工业国家出现的经济停滞、高失业率与高物价上涨率并存的现象，其中尤以“涨”即通货膨胀对经济危害最大。
1950年英国通货膨胀率高达16。
3%。
从1979年6月到1981年6月，英国国内生产总值下降4%，工业生产下降13%，其中制，造业下降17%。
失业人数超过本世纪30年代大危机时期的250万，最高月份的失业人数高达325万，失业率达到13%的创纪录水平。
英国经济被称为“欧洲的病夫’。
第二次世界大战后，英国社会保障制度作为“社会安全阀”，很大程度上缓和了劳资关系和阶级矛盾，使英国的政局、社会长期以来保持相对稳定。
通货膨胀目标制的国际实践及启示
政策工具使通货膨胀 的实 际值和预测 目标相吻合 。
１９ ９ ０年 ， 新西兰政府率先采用 了通货膨胀 目标制 的货 币
政 策 。随 后 ， 来 越 多 的 国家 ， 英 国 、 拿 大 、 典 、 越 如 加 瑞 芬 兰 、 大 利 亚 、 班 牙 、 士 、 岛 、 威 等 国 家 ， 至 一 澳 西 瑞 冰 挪 甚 些 新 兴 市 场 国 家 或 转 型 国家 ， 智 利 、 色 列 、 鲁 、 如 以 秘 韩 国 、 兰 、 西 哥、 波 墨 巴西 、 国 、 克 等 都 相 继 将 通 货 膨 胀 泰 捷 目标 制 作 为 货 币政 策 的 制 度 框 架 ，并 且 取 得 了成 功 ， 这 使 得 通 货 膨 胀 目标 制 成 为 经 济 学 界关 注 的热 点 问题 。 Ⅲ
摘 要 ： 文对 通 货 膨 胀 目标 制 的 实施 情 况 及 实施 条 件 进 行 分 析 ， 出我 国 实 行 通 货 膨 胀 目标 制 的 条 件 还 不 成 本 得
熟 。但 是 在 制 定 货 币政 策 时 ， 国可 以借 鉴 通 货 膨胀 目标 制 的单 一 货 币政 策 目标 ， 少货 币政 策 对 经 济 周 期 的扰 动 ， 我 减
能以损 害中央银行 的信誉 为代价 。阎
第 三 ，通 货 膨 胀 目标 制要 求货 币 政 策决 策者 保 持 实
具与最终 目标 之间不再设立 中间 目标 ， 币政策 的决 策 货
行 根 据 预 测 提 前 确 定 本 国 未 来 一 段 时 期 内 的 中 长 期 通 货 膨 胀 目标 ， 央 银 行 在 公 众 的 监 督 下 运 用 相 应 的 货 币 中
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２０ ０ ６年 第 ７期 总 第 ２ ２期 １
菲利普斯曲线的发展历程
菲利普斯曲线的发展历程菲利普斯曲线是描述通货膨胀与失业之间关系的经济学模型，最早由新西兰经济学家威廉·菲利普斯在1958年提出。
该曲线在经济学领域有着重要的地位，对于宏观经济政策的制定具有指导意义。
菲利普斯曲线最初的提出是基于对英国经济的研究。
当时，菲利普斯发现英国的通货膨胀与失业之间存在着一种负相关关系。
他发现，在经济繁荣时期，失业率较低，但通货膨胀率较高；而在经济衰退时期，失业率较高，但通货膨胀率较低。
这一发现被称为“菲利普斯关系”。
随着时间的推移，菲利普斯曲线逐渐被学术界和政策制定者广泛接受，并成为宏观经济政策的重要工具。
然而，在20世纪70年代，菲利普斯曲线的有效性受到了挑战。
在20世纪70年代，全球经济面临了严重的通货膨胀和高失业率的问题，这被称为“滞胀”（stagflation）。
这种情况挑战了菲利普斯曲线的基本假设，即通货膨胀和失业之间存在着负相关关系。
事实上，滞胀时期通货膨胀和失业率同时上升，与菲利普斯曲线的预测相悖。
这一挑战推动了对菲利普斯曲线的进一步研究和发展。
学者们提出了一些修正模型，试图解释滞胀时期的现象。
其中一种修正模型是“期望适应性菲利普斯曲线”，它将预期通货膨胀率纳入考虑，认为人们的预期会对经济中的通货膨胀和失业产生影响。
另一种修正模型是“自然失业率理论”，它认为失业率存在一个自然水平，超过该水平就会产生通货膨胀压力。
这一理论强调供给面的因素对通货膨胀的影响，而不仅仅是需求面的因素。
此外，菲利普斯曲线的发展还受到了其他因素的影响，如全球化、技术进步等。
这些因素在一定程度上改变了经济体系的运行方式，对菲利普斯曲线的解释和预测提出了新的挑战。
总的来说，菲利普斯曲线的发展历程经历了从最初的观察到对现象的解释和修正的过程。
尽管曾经受到挑战，但菲利普斯曲线仍然是经济学中的重要工具，对于宏观经济政策的制定和评估具有重要意义。
随着经济的不断变化和发展，菲利普斯曲线的研究也在不断深入和完善。
英国通货膨胀.ppt
英国政府紧缩财政的努力给了英国央行推 行积极货币政策的空间。为控制国家财政 水平采取的早期行动，给了英国央行推行 积极的货币政策、刺激需求、调控物价上 涨幅度的空间。尽早采取控制国家公共财 政的措施，同时也意味着长期利率可以保 持在较低水平(企业和家庭均能从中受益)， 以及恢复对英国经济的信心。
2012年的英国通胀：
通货膨胀的原因
造成通货膨胀的直接原因是国家财 政赤字的增加。政府为了挽救经济危机 或弥补庞大的财政赤字，不顾商品流通 的实际需要，滥发纸币。他们之所以要 利用这种办法来弥补财政赤字，是因为 这种办法比起增加税收、增发国债等办 法富于隐蔽性，并且简便易行。
关注英国通胀
英国公布零售和消费者物价指 数等通胀数据，预期消费物价指数 下个月将大幅下跌。英国能源公司 已经证实下月他们将削减关税，促 使指数下降。
能源涨价推升英国通货膨胀
日前，英国能源企业监管 机构曾发布报告称，英国最大 的6个能源企业平均每年从每个 消费者身上获得的利润，从 2011 年 6月份的 15 英镑已猛增到 125 英镑，每个消费者平均每年 的能源消费账单将升至 1345 英 镑。
能源涨价推升英国通货膨胀
英国12月份的通胀率，远 高出英国央行英格兰银行的控 制目标，这同时意味着跟消费 物价指数挂钩的政府退休金、 失业救济金等诸多公共开支都 将增加，这对努力推行紧缩政 策的政府也是很大压力。
对中国的启示
（三）全方位推进上海国际金融中心建设 位于全球金融中心的伦敦货币市场是英格兰 银行官方利率杠杆启动市场传导的支点。中国 的货币政策操作恰恰缺少这样一个强有力的支 点。国内目前存在的中国多国际金融中心论是 不切实际且有害的，即使中长期看也是如此。 应利用一切可用资源推进上海国际金融中心的 建设，借助这个平台，使Shibor 在金融产品定 价、金融合约结算，金融衍生品定价中发挥基 准作用和国内金融市场利率体系核心作用，逐 步能够有效辐射全国乃至影响周边市场。
英国央行应对经济危机的政策及其效果分析
英国央行应对经济危机的政策及其效果分析随着全球金融市场的不断变化和国际贸易的不断发展，各国经济之间的相互联系日益紧密。
这也导致了一系列的经济危机和风险传播。
英国作为全球经济体系中的重要一员，同样深受金融危机的影响。
为了应对这一系列的经济危机，英国央行采取了一系列的政策措施来稳定经济发展，这些政策措施不仅影响着英国的经济走势，也对全球经济体系产生了一定的影响。
本文将对英国央行应对经济危机的政策及其效果进行分析。
一、2008年金融危机后的英国央行政策2008年的全球金融危机对英国经济造成了巨大的冲击，英国央行在此期间采取了一系列的紧急政策措施来稳定金融市场和经济。
其中最重要的政策措施是降息和量化宽松政策。
央行降息的目的是降低融资成本，刺激消费和投资，促进经济增长。
而量化宽松政策则是通过购买国债等金融资产来增加流动性，以缓解金融市场的紧张局势。
央行还采取了一系列的财政政策措施来应对金融危机的影响，比如对金融机构进行资金注入、对部分金融机构实施国有化等。
这些政策措施在一定程度上稳定了金融市场，缓解了金融危机的冲击，并促进了英国经济的复苏。
二、政策效果分析1. 经济复苏由于英国央行在金融危机期间采取了积极的货币和财政政策措施，英国经济在一定程度上得到了恢复。
特别是量化宽松政策的实施，有效地缓解了金融市场的紧张局势，提振了市场信心，促进了金融市场的稳定。
降息措施也刺激了企业投资和消费者消费行为，进一步拉动了经济增长。
据英国官方数据显示，金融危机后的2010年，英国经济增长率为1.7%，2014年则上升至2.9%。
2. 通货膨胀英国央行的量化宽松政策也带来了一定的风险。
持续的量化宽松政策导致了英国通货膨胀率的上升，这一方面是由于购买国债等金融资产增加了货币供应量，另一方面也是由于市场对通货膨胀的预期。
英国央行的通货膨胀目标为2%，然而在2011年和2012年，英国的通货膨胀率一度超过了该目标，最高甚至达到了5%左右。
通货膨胀目标制的国际实践及启示
通货膨胀 目标 制理 论的内涵
通 货 膨胀 目标 是 由官 方 公 开宣 布 未来 一 段 时 间 内需要
达 到 的 通货 膨 胀 目标 或 区 间 ， 明确 承认 低 的 、稳 定 的通 货 膨 胀率 是货 币政 策 的首要 长期 目标 （ ｅ ｎ ｎ ｅ ９ ９ 。 Ｂ ｒ ａ ｋ ，１ ９ ）
持续 上升 的物价水平 （ 货膨胀 ）造成经 济 中的不确 定性 。 通
格 上涨 。所有 实 行 通 货膨 胀 目标 制 的中 央银 行 都选 择 参 考 某种 消 费价格 指数 （ Ｐ ）来计 量通 货膨 胀 ，为 了集 中关注 ＣＩ “ 心 ”通货 膨 胀 ，通 常 会 选择 一 种 剔 除某 些 波动 成 分 的 核
指数 。但 是 ，在 作 出这 一 选 择 时 ，中 央银 行 必须 向公 众解
譬如 ，当物 价 总水 平 正 在变 动 时 ，商 品和 劳 务价 格 中所 包 含 的信 息就 更加 难 以理解 ，从 而 消费 者 、企 业 和政 府 的 决 策可 能变 得 更加 困难 ，通 货 膨 胀 也使 得 计划 未 来 的 事情 很 困难 ，通 货 膨胀 还 可 以造 成 一 个 国家 的社会 结 构 紧 张 。面 临通货 膨 胀 时 ，投 资者 会 将 注 意力 转 移 到保 护 其财 富 的近 期 购 买力 上 ，放 弃 长 期投 资 ，试 图保 持 短期 投 资 收益 。这 是 对我 们 经 济 的 “ 咒 ” ，因 为这 会 使风 险资 本 枯竭 。所 诅
格林斯潘 ，１９ ） ９ ９ 。弗里德曼也认为 ，在 长期 内，中央银行 可 以 系统 地影 响 的惟 一宏 观 经济 变 量 是通 货 膨 胀率 。在足 够 长 的时 期 内 ，货 币政 策 一般 不可 能用 来 降低 失业 率 。将 价
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英国
澳大利亚 瑞典 捷克 以色列 巴西
1992
1993 1993 1997 1997 1999
3.7
1.8 4.6 8.6 9.0 4.9
2.5
2-3 4.7 -5.0 6.9
10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -4.00% -6.00% -2.00%
立
1992年10月，即英国退出欧洲货币 体系的汇率机制（ERM）一个月后，在 经过英格兰银行和财政部的协商之后， 宣布了以通货膨胀目标制作为新的货币 政策框架 。
（1）利率作为面对通货膨胀（控制在 2.5%以下每年）的直接货 币政策目标。 （2）英格兰银行作为设定利率的重要角色
（3）价格指数为零售价格指数（RPIX）剔除抵押利息支出。 （4）变目标范围制为目标点制
英国近20年来GDP增长率
系列2
19 90 19 92 19 94 19 96 19 98 20 00 20 02 20 04 20 06 20 08
四、效
果
1992年以来英国采取了一系列的 措施，改进货币政策的可信度，使货 币政策制定、实施变的更透明，更开 放。同时央行和财政部的关系也在改 变，央行的独立性不断提高，并且在 1998年央行成立货币政策委员会。可 以说90年代是英国货币政策最近20年 来最为成功的时期，低通货膨胀率、 稳定的增长和较高的就业率。
（5）目标由财政部设定
（6）操作工具为短期回购利率 （7）现行汇率为浮动汇率
二、改 革
自英国工党1997 年执政以来，英国的货币政 策执行发生了相当大的变化 。
1. 独立货币政策权 2. 信息透明度
3. 监管职能变化
4. 扩大独立性
三、 完 善
1. 取消中介目标
英格兰银行建立了以短期利率为主要手段来实现 通货膨胀控制目标的货币政策体系。从1997年开始， 英格兰银行不再使用广义或狭义的货币作为中介目标， 而直接以通货膨胀率为目标。
通货膨胀目标制在英国的实践历程
准备
1.浮动汇率制 2.利率开放和完善的证券市场 3.中央银行实施货币政策工具的独立性 4.较为准确的预期通胀率和合适的名义锚 5.选择合适的价格衡量指数
流程
建立 改革 完善
1992：
放弃货币供应量 目标值
1997：
英格兰银行独立
1998：
《英格兰银行法》
一、 建
效 果
• • • • • 减小物价波动，促进经济中长期发展 货币政策透明度与信誉度提高 国家利率对国际利率反映增强 投资风险偏好扭曲 低通胀导致的盲目乐观使性经济泡沫不断累积，为后来的经济危 机埋下了隐患
thanks
2.流动性的测算与操作 引入了回购操作 ,中央银行的操作要“对冲”这种
流动性的变化，并经常性地保持市场对流动性的需求。
国家
新西兰 加拿大
实施通货 膨胀目标 制的时间 （年）
1989 1991
实施通货膨 胀目标制该 年的通货膨 胀率（％）
7.5 7.5
通货膨 通货膨胀率 （％） 胀目标 （2001年） （2001年）