IPO 研究报告：A 股唯一水处理剂标的—清水源

IPO研究报告：A股唯一水处理剂标的—清水源

2015年4月20日

4月16日备受瞩目的水十条正式出炉，这是继“大气十条”之后，我国又一项重大污染防治计划。预计在未来五年内，“水十条”将拉动总投资2万亿元，新一轮的环保投资“盛宴”已开启。相关水处理概念股可谓纷纷闻风起舞，在16日取得不错涨幅，多只个股冲击涨停。当然，我们的观点认为这仅仅是开始，未来将是一个中长期不错的投资板块。而就是在15日，A股这一板块的稀缺标的：清水源接受申购。清水源作为A股市场上唯一从事水处理剂的标的，不仅企业基本面好，更是持续迎来政策利好，预计上市之后必将受到资金持续热捧。

下面本文为您全方位解读清水源。

目录

清水源是做什么的？ (3)

IPO概况 (3)

清水源的发展历程 (4)

清水源业务全解读 (4)

1、主营业务：环保产业的水处理剂生产销售； (4)

2、主产品4种，分属于有机膦类水处理剂和聚合物类水处理剂； (4)

3、主要产品HEDP营收占比近半成，主要产品营收增长稳定： (4)

4、HEDP在油田水及工业冷却水处理中需求巨大，未来一段时间不存在替代性 (5)

5、聚合物系列技术方面与国外有差距，增长性更大，亟需发展 (6)

6、国内水处理剂领域市场份额预测：龙头企业挑大梁 (6)

7、清水源主要产品原料：国内供应充足 (7)

8、终端客户多为钢铁、电力、化工行业 (7)

9、清水源所在产业获得了国家政策的重点支持 (8)

清水源都有哪些竞争对手？ (9)

1、绝对稀缺：首家水处理剂生产的上市公司 (9)

2、公司上市争当行业龙头 (10)

清水源的杀手锏 (10)

1、科研、规模、成本及管理方面有优势，但资金制约了产能 (10)

2、战略明晰：突破规模瓶颈，打造一流综合性服务企业 (11)

清水源股权高度集中于公司实际控制人——王志清 (11)

清水源的财务状况大揭秘 (12)

1、清水源净资产稳步增长，营业收入增长迅猛超27% (12)

2、清水源排除非经常损益后的净利润增速迅猛，超18% (12)

3、国内营收增长快（近30%）占比高；出口营收近半成，无地域依赖 (13)

清水源存在哪些潜在风险？ (13)

财说简评 (14)

清水源是做什么的？

清水源，成立于1995年，位于河南省济源市。是国内规模较大的水处理剂专业生产、研发、服务的厂家之一，主要产品涵盖阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、杀菌防腐剂、金属离子螯合剂、日化助剂、纺织印染助剂、造纸助剂等八大系列六十多种产品，广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等行业。

IPO概况

作为水处理剂行业的首家上市公司，清水源将在深交所创业板上市，公开发行新1,670万股，拟募集资金额为1.75亿元，发行价格10.53元/股，发行后市盈率为19.3。募集资金其中1.05亿元用于年产3万吨水处理剂扩建项目，7,000万元分别用于研发中心和营销中心的建设。

清水源的发展历程

清水源业务全解读

1、主营业务：环保产业的水处理剂生产销售；

2、主产品4种，分属于有机膦类水处理剂和聚合物类水处理剂；

3、主要产品HEDP营收占比近半成，主要产品营收增长稳定：

在2014年前三季度的营收中，清水源主产品HEDP占比近半成，是公司收入的主要来源；从2011年至2014年，公司的各类主要产品均保持了相对稳定的营收增长率。

4、HEDP在油田水及工业冷却水处理中需求巨大，未来一段时间不存在替代性

2012年，我国工业用水占总用水量超22%，是第二大用水量；而工业用水中，冷却水用量最大，一般占60%～70％左右。工业用冷却水如果一次排放，不仅浪费大量的水资源，而且污染环境，故工业上普遍循环使用冷却水。但是直接循环使用的冷却水存在水质恶化、腐蚀、结垢及杂质等问题而导致生产效率降低、甚至安全事故。因此，工业上广泛利用水处理药剂处理冷却水。HEDP的主要功能之一就是工业冷却水的处理；此外，我国石油化工行业固定资产投资逐年稳定增长，HEDP在油田领域是不可或缺的必需品之一，综上可见，HEDP的需求巨大。

5、聚合物系列技术方面与国外有差距，增长性更大，亟需发展

目前，我国有机膦系列水处理剂产品质量已为国际市场认可，产品已经大量出口，但聚合物系列水处理剂产品在分子量控制等方面与国外公司仍有相当差距。从2007年至2015年的实际与预计销售额的分析，可以看出，我国聚合物系列水处理剂的销售增长迅猛，在2015年销售占比高达65%，远大于有机膦类产品。因此，无论在技术领域还是规模领域，聚合物类水处理剂都有较大的发展空间。

6、国内水处理剂领域市场份额预测：龙头企业挑大梁

国际上从事聚合物产品生产和技术服务的主要企业包括爱森、亚士兰、巴斯夫、Rohm-Hass、栗田、Dow、GE等。在2010年，美国水处理剂厂商基本形成了二分天下的局面，由Nalco和GE撑起半边天。相信，我国未来水处理剂行业也必将出现龙头企业挑大梁、而非中小企业各自为政的局面。

7、清水源主要产品原料：国内供应充足

水处理剂行业原材料以大宗商品为主，国内生产企业较多，市场竞争充分，供应充足。水处理剂生产商和上游原材料厂商在生产工艺、设备和销售渠道等方面均有较大差异，相互渗透的可能性不大。

8、终端客户多为钢铁、电力、化工行业

公司的销售模式为向终端客户直接销售和向服务商、贸易商销售相结合的直接销售模式，公司目前全部采取直销模式，不存在经销模式。

服务商：主要指为终端用户提供整体水处理技术方案、服务、药剂供给的企业总称。

贸易商：主要指经营水处理剂的商贸企业。

公司前五大客户主要是贸易商和服务商，且相对稳定，单一客户占比不超过15%，而且，截止2014年前三季，公司前五大客户未出现新增客户，说明公司不存在对不确定客户的重大依赖。

终端客户：主要指钢铁、电力、化工等行业中企业因节水减排、安全生产需对用水进行处理的所有用户。2014年前三季公司主要终端客户分别为德龙钢铁、联创化工、华能沁北发电、济源钢铁、豫光金铅，其销售占比均在1%以下，不存在新增客户，终端企业与公司及核心人员无关联关系。

9、清水源所在产业获得了国家政策的重点支持