服装类上市公司分析

834
433
524
41
––女装和女鞋
百丽（1880.HK）
12345
11251
5131
1002
宝姿（589.HK）
1235
986
578
143
江苏三友（002044.CH）
418
312
420
21
––男士正装
雅戈尔（600177.CH）
32920
16031
4781
1680
杉杉股份（600884.CH）
3583
16
220
报喜鸟（002154.CH）
8
22
25
37
杉杉股份（600884.CH）
24
21
0
38
红豆股份（600400.CH）
8
46
-26
22
凯诺科技（600398.CH）
19
10
-3
8
美尔雅（600107.CH）
6
15
-
46
开开实业（600272.CH）
-39
1
-77
-91
––羽绒服
波司登（3998.HK）
7
-
40
4、效率性指标
整体来看，加工出口类公司由于销售环节较为简单，存货及应收账款周转相对较快，而品牌服装类公司由于生产、零售产业链的延长一定程度上影响了周转速度。
在品牌服装公司中，李宁、安踏、中国动向主要从事运动服装服饰分销业务，因此存货周转天数相对较少（周转较快），一般控制在两个月左右；百丽、宝姿等直接控制零售终端的公司存货周转天数明显较长，但他们的应收账款周转天数快于大多数公司，一定程度上体现出了其较强的回款和现金回收能力(见表4)。
17.1
8.4
5.2
4.7
凯诺科技（600398.CH）
29.3
14.9
9.7
5.8
美尔雅（600107.CH）
40.6
3.7
0.8
0.2
开开实业（600272.CH）
26.7
0.5
-0.5
-4.3
——羽绒服
波司登（3998.HK）
31.4
16.4
13.7
59
服装加工出口
中国服装（000902.CH）
19.5
14.4
宝姿（589.HK）
71.6
25
24.7
15
江苏三友（002044.CH）
11.7
6.2
5.1
6.8
——男士正装
雅戈尔（600177.CH）
39.3
52
35.1
3.9
报喜鸟（002154.CH）
46
14.7
9
5
杉杉股份（600884.CH）
24.2
7.5
6.9
3.1
红豆股份（600400.CH）
香港上市公司主业清晰，整体质量高于国内上市公司。港股服装相关上市公司均专注于主业的经营和营销渠道的建设，通过多年发展，各个公司在销售规模、品牌认知度和影响力等方面均好于国内相关上市公司。
品牌公司占据较大比例。与前几年以加工出口服装类上市公司为主的格局不同，随着新公司不断上市，品牌服装类公司开始占据了较大比例。这些公司近年来发展迅速，品牌营销和门店网络、销售渠道的经营拓展成为其业务发展重点。
——女装相关类别的宝姿和百丽也获得了非常理想的增长。
——男士正装市场已步入了稳定发展阶段，整体市场容量增长有限，因此相关企业成长性慢于运动服装、休闲装和女装。
加工出口类公司收入增长明显慢于品牌服装公司，主要受加工出口竞争激烈、人民币加速升值、反倾销、出口退税等因素影响，部分公司出现了亏损，同时收入也出现了负增长（见表3）。
加工出口类公司由于产品通常附加值较低，议价能力较弱，各项利润率指标均明显偏低，部分公司净利润率在1%以下。在目前人民币持续升值和出口退税下调的情况下，这类公司利润空间将进一步被压缩（见表2）。
表2国内及香港证券市场我国服装类上市公司盈利性指标分析
公司品牌服装及相关
毛利率（%）
经营利润率（%）
净利润率（%）
ROE(%)
——运动装
李宁（2331.HK）
48.7
14
10.4
13.5
中国动向（3818.HK）
60.3
49
44.3
56.5
安踏（2020.HK）
33.5
15.6
13.6
51.6
——男士休闲装
七匹狼（002029.CH）
34.7
12.4
7.9
10.3
——女装和女鞋
百丽（1880.HK）
51.6
13.5
2007年的上市公司
下面，我们从规模、盈利能力、成长性、经营效率和偿债能力五个方面对这些公司2007年运行状况进行对比。
总体结论是：品牌服装类公司更加具备优势，其中运动服装、休闲服和女装及鞋类公司均具很大发展潜力；港股上市公司基本面显著好于A股；进行多元化的品牌公司总体来看盈利能力并没有专注于服装行业的公司强，多元化的不确定性在一定程度上使得公司整体盈利能力有所下降。
50
16
56
51
服装加工出口
中国服装（000902.CH）
11
29
85
379
大杨创世（600233.CH）
22
22
26
120
辽宁时代（600241.CH）
9
5
-24
2
雷伊B(200168.CH)
-14
5
-53
-95
ST远东（000681.CH）
-52
-55
17
-17
九龙山(600555.CH)
-41
九龙山(600555.CH)
3112
2121
661
81
2、盈利性指标
品牌服装类公司各项利润率指标均明显高于加工出口类公司，其中运动类服装服饰公司和中高档女装（宝姿）的毛利率和净利润水平均在30%和10%以上，盈利能力强于品牌服装公司中的其它各类公司。
此外，除了雅戈尔，进行多元化的品牌服装公司总体来看，盈利能力并没有专注于服装行业的公司强，多元化的不确定性在一定程度上使得公司整体盈利能力有所下降。
3878
375
2003
274
服装加工出口
中国服装（000902.CH）
1297
510
1467
2
大杨创世（600233.CH）
813
673
594
78
辽宁时代（600241.CH）
985
535
1338
10
雷伊B(200168.CH)
917
537
349
2
ST远东（000681.CH）
328
287
20
-15
2.4
3、成长性指标
过去几年，我国中高档服装服饰消费需求增长明显，其中品牌运动服装服饰、中高档品牌休闲服、鞋均为重要的增长类别，这一点在各个品牌服装服饰公司的成长性上已经有了较好体现。其中：
——以李宁、中国动向、安踏为代表的体育用品公司，过去几年收入和净利润复合增长率远远高于其它品牌服装公司。
——处于男士休闲服行业的七匹狼通过自身品牌形象提升和营销渠道建设，逐步成为该行业中的领军品牌，实现了从小到大的飞跃，2004-2006年收入和净利润同比增长达到了40%和34%。
相对而言，专注于服装主业的公司各项偿债指标均较为理想，而雅戈尔、杉杉股份、红豆股份、开开实业等公司由于进行多元化投资占用了大量资金使得资产负债率相对偏高。
1、规模性指标
整体来看，品牌服装类公司在资产规模、销售收入和净利润等指标方面均高于加工出口类企业，其中部分公司具备较为完整的产业链，发展空间较大。
随着近年来我国人民生活水平的提高和国内消费升级趋势的日益明显，品牌服装消费需求增长较快，相关公司通过自身努力或并购实现了快速发展，并建立起了较为明显的竞争优势。例如：港股公司中的李宁、百丽、宝姿均在各自子行业中建立了较强的品牌知名度和影响力，规模效益明显。
2227
306
安踏（2020.HK）
100
203
-
285
––男士休闲装
七匹狼（002029.CH）
40
89
34
40
––女装和女鞋
百丽（1880.HK）
168
149
261
145
宝姿（589.HK）
22
38
36
42
江苏三友（002044.CH）
2
-4
13
3
––男士正装
雅戈尔（600177.CH）
20
15
30
1.56
20
28
大杨创世（600233.CH）
71
1.04
36
31
辽宁时代（600241.CH）
76
1.86
25
44
雷伊B(200168.CH)
143
0.46
n.a
95
ST远东（000681.CH）
396
0.08
n.a
456
九龙山(600555.CH)
29
0.3
n.a
28
5、偿债性指标
品牌服装类公司资产负债率普遍较低而流动比率和速动比率较高，主要原因是这类公司直接控制零售终端，现金流相对较为充裕，偿债能力也较强。其中百丽受益于上市融资，获得了大量现金，资产负债率最低，而李宁、中国动向、宝姿等公司也体现出较强偿债能力。
1855
1224
85
红豆股份（600400.CH）