当前经济金融形势与政策解读培训讲座(ppt 43页)
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要，会议纪要中列示了 FOMC对于未来美国主要经济指标的预测
二、国内经济已率先复苏，宏观政策取向不变
上半年进出口贸易形势进一步恶化
贸易差额 出口增长率 进口增长率
450 400 350 300 250 200 150 100 50
0 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 年01 年02 年03 年04 年05 年06 年07 年08 年09 年10 年11 年12 年01 年02 年03 年04 年05 年06 年07 年08 年09 年10 年11 年12 年01 年02 年03 年04 年05 年06 年07 年08 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 贸易差额 158.7 237.9 68.9 167.3 224.3 269.3 244.8 252 240.9 272 263.9 226.9 194.8 82.16 131.3 166.1 199.2 208.8 254.3 295 299.7 357.9 403.3 390.1 390 48.13 184.7 130.7 133.3 82.51 106.3 157.1 出口增长率 33.24 51.82 7.09 26.7 28.67 27.16 34.22 22.76 22.6 22.26 22.68 21.59 26.7 6.3 30.4 22.1 28.3 17.3 26.9 21.5 21.7 19.3 -2.2 -2.9 -17.7 -25.8 -17.2 -22.8 -26.5 -21.4 -23 -23.4 进口增长率 27.44 12.91 14.7 21.46 19.19 14.46 26.83 19.81 15.62 25.27 25.06 25.48 27.6 35.6 25 26.8 40.7 31.4 33.7 22.8 21 15.1 -18.1 -21.5 -43.1 -24.1 -25.2 -23 -25.2 -13.2 -14.9 -17
主要国家CPI
中国 CPI 美国 CPI 日本 CPI 英国 CPI 德国 CPI 法国 CPI 俄罗斯 CPI 印度 CPI 巴西 CPI 欧元区 CPI
美元与石油价格
美元与黄金价格
2002年以来的全球股票价格指数
2002年以来的全球房价
次贷泡沫破灭美元更是极度泛滥发行
▪ 美国数量宽松货币政策导致基础货币大幅增加
次贷泡沫根源于互联网泡沫破灭后的美元泛滥发行
网络经济泡沫破灭 911事件打击
｝ ｝ ｛ 低利率 住房次贷
信用扩张
刺激消费 美元泛滥
美元热钱外流
能源原材料价格上涨
美元贬值
对美国
贸易逆差
股票、房地产、黄金 等投资品价格上涨
2002年12月 2003年4月 2003年8月
2003年12月 2004年4月 2004年8月
美国经济或已见底
复苏之路漫长与曲折（1）：贷款违约率持续上升
见底未必就将V形反弹（2）：居民实际消费下降
美国官方预测到年底或许能走向真正复苏
▪ 美国总统奥巴马在 2008年2月 26日公布的 2010财年预算案中，公布了从
2009年至 2012年的对美国经济状况的预测，分别列示如下：
▪ 2月 18日美国联邦公开市场委员会公布了 1 月 27 日至 28 日的会议纪
货币市场
商品市场
资产市场
▪ 二是导致金融资产价格上涨，形成全球资产泡沫。
发生金融海啸第二波可能性不大
▪ 货币战争的作者宋鸿兵2008年曾提出危机的四阶段的预测。第一阶段是次
贷危机，2007年2月到2008年5月, 美国次级房地产抵押贷款市场危机爆 发，美国房地产业严重衰退；第二阶段是信用违约危机，从2008年6月起， 其主要标志是信用违约掉期（CDS，Credit Default Swap）等金融衍生 品市场即将出现全面危机；第三阶段是利率市场危机，信贷全面紧缩造成 长期贷款利率飙升，触发利率掉期（IRS）市场危机；第四阶段是美元地位 危机，全球美元资产出现信心危机，造成美元的世界储备货币地位动摇。
▪ 目前仍然处于危机的第二阶段，该阶段分为上下两个半场。上半场是以雷
曼兄弟等五大投行的消失为代表，这已经发生。信用违约危机的下半场， 将是规模更为庞大的债券市场违约，表现在企业债券、金融机构债券、地 方政府债券，乃至国家债券，其中尤其是企业债券市场的垃圾债券市场。 实体经济出现衰退，首先受重创的就是美国的企业债市场。预期未来半年 左右，垃圾债券的违约率将上升到20%。
当前经济金融形势与政策解读
王维安教授简介
▪ 浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师 ▪ 西安交通大学经济学博士 ▪ 中国金融学会理事 ▪ 中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家 ▪ 浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者
一、关注全球，关注美国，关注美元
美国经济：全球经济的引擎
2004年12月 2005年4月 2005年8月
2005年12月 2006年4月 2006年8月
2006年12月 2007年4月 2007年8月
2007年12月 2008年4月
2002年以来的全球居民消费品价格指数
20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00
8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
8500ຫໍສະໝຸດ Baidu0 8000.0 7500.0 7000.0 6500.0 6000.0
美元货币还将增加发行
▪ 美联储 3 月 18 日宣布将购买最多 3000 亿美元的 2 至 10 年期美国国
债和12000 亿美元 MBS 债券，以及 1000 亿美元机构债。
美元在危机中反而升值
▪ 美元对其它主要货币大幅走强原因：一是在金融危机愈演愈烈、全球经济
基础货币
M1
M2(右轴)
2000.000 1800.000 1600.000 1400.000 1200.000 1000.000
800.000 600.000 400.000 200.000
0.000 07- 07- 07- 07- 07- 07- 08- 08- 08- 08- 08- 08- 09- 09- 0901 03 05 07 09 11 01 03 05 07 09 11 01 03 05
衰退风险加大的背景下，作为国际最主要储备结算货币的美元具有避险功 能，引发大量资金回流美元资产；二是金融危机不断向欧洲和新兴市场经 济体蔓延，导致这些地区经济形势恶化，对欧元、英镑和新兴市场经济体 等货币形成打压；三是美国本金融机构资产损失较大，不得不撤回其部分 海外投资，并对美元形成支撑。
危机过后美元再度贬值时会带来什么？ ▪ 一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的全球通货膨胀。
二、国内经济已率先复苏，宏观政策取向不变
上半年进出口贸易形势进一步恶化
贸易差额 出口增长率 进口增长率
450 400 350 300 250 200 150 100 50
0 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 年01 年02 年03 年04 年05 年06 年07 年08 年09 年10 年11 年12 年01 年02 年03 年04 年05 年06 年07 年08 年09 年10 年11 年12 年01 年02 年03 年04 年05 年06 年07 年08 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 月 月月 贸易差额 158.7 237.9 68.9 167.3 224.3 269.3 244.8 252 240.9 272 263.9 226.9 194.8 82.16 131.3 166.1 199.2 208.8 254.3 295 299.7 357.9 403.3 390.1 390 48.13 184.7 130.7 133.3 82.51 106.3 157.1 出口增长率 33.24 51.82 7.09 26.7 28.67 27.16 34.22 22.76 22.6 22.26 22.68 21.59 26.7 6.3 30.4 22.1 28.3 17.3 26.9 21.5 21.7 19.3 -2.2 -2.9 -17.7 -25.8 -17.2 -22.8 -26.5 -21.4 -23 -23.4 进口增长率 27.44 12.91 14.7 21.46 19.19 14.46 26.83 19.81 15.62 25.27 25.06 25.48 27.6 35.6 25 26.8 40.7 31.4 33.7 22.8 21 15.1 -18.1 -21.5 -43.1 -24.1 -25.2 -23 -25.2 -13.2 -14.9 -17
主要国家CPI
中国 CPI 美国 CPI 日本 CPI 英国 CPI 德国 CPI 法国 CPI 俄罗斯 CPI 印度 CPI 巴西 CPI 欧元区 CPI
美元与石油价格
美元与黄金价格
2002年以来的全球股票价格指数
2002年以来的全球房价
次贷泡沫破灭美元更是极度泛滥发行
▪ 美国数量宽松货币政策导致基础货币大幅增加
次贷泡沫根源于互联网泡沫破灭后的美元泛滥发行
网络经济泡沫破灭 911事件打击
｝ ｝ ｛ 低利率 住房次贷
信用扩张
刺激消费 美元泛滥
美元热钱外流
能源原材料价格上涨
美元贬值
对美国
贸易逆差
股票、房地产、黄金 等投资品价格上涨
2002年12月 2003年4月 2003年8月
2003年12月 2004年4月 2004年8月
美国经济或已见底
复苏之路漫长与曲折（1）：贷款违约率持续上升
见底未必就将V形反弹（2）：居民实际消费下降
美国官方预测到年底或许能走向真正复苏
▪ 美国总统奥巴马在 2008年2月 26日公布的 2010财年预算案中，公布了从
2009年至 2012年的对美国经济状况的预测，分别列示如下：
▪ 2月 18日美国联邦公开市场委员会公布了 1 月 27 日至 28 日的会议纪
货币市场
商品市场
资产市场
▪ 二是导致金融资产价格上涨，形成全球资产泡沫。
发生金融海啸第二波可能性不大
▪ 货币战争的作者宋鸿兵2008年曾提出危机的四阶段的预测。第一阶段是次
贷危机，2007年2月到2008年5月, 美国次级房地产抵押贷款市场危机爆 发，美国房地产业严重衰退；第二阶段是信用违约危机，从2008年6月起， 其主要标志是信用违约掉期（CDS，Credit Default Swap）等金融衍生 品市场即将出现全面危机；第三阶段是利率市场危机，信贷全面紧缩造成 长期贷款利率飙升，触发利率掉期（IRS）市场危机；第四阶段是美元地位 危机，全球美元资产出现信心危机，造成美元的世界储备货币地位动摇。
▪ 目前仍然处于危机的第二阶段，该阶段分为上下两个半场。上半场是以雷
曼兄弟等五大投行的消失为代表，这已经发生。信用违约危机的下半场， 将是规模更为庞大的债券市场违约，表现在企业债券、金融机构债券、地 方政府债券，乃至国家债券，其中尤其是企业债券市场的垃圾债券市场。 实体经济出现衰退，首先受重创的就是美国的企业债市场。预期未来半年 左右，垃圾债券的违约率将上升到20%。
当前经济金融形势与政策解读
王维安教授简介
▪ 浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师 ▪ 西安交通大学经济学博士 ▪ 中国金融学会理事 ▪ 中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家 ▪ 浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者
一、关注全球，关注美国，关注美元
美国经济：全球经济的引擎
2004年12月 2005年4月 2005年8月
2005年12月 2006年4月 2006年8月
2006年12月 2007年4月 2007年8月
2007年12月 2008年4月
2002年以来的全球居民消费品价格指数
20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00
8.00 6.00 4.00 2.00 0.00
8500ຫໍສະໝຸດ Baidu0 8000.0 7500.0 7000.0 6500.0 6000.0
美元货币还将增加发行
▪ 美联储 3 月 18 日宣布将购买最多 3000 亿美元的 2 至 10 年期美国国
债和12000 亿美元 MBS 债券，以及 1000 亿美元机构债。
美元在危机中反而升值
▪ 美元对其它主要货币大幅走强原因：一是在金融危机愈演愈烈、全球经济
基础货币
M1
M2(右轴)
2000.000 1800.000 1600.000 1400.000 1200.000 1000.000
800.000 600.000 400.000 200.000
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衰退风险加大的背景下，作为国际最主要储备结算货币的美元具有避险功 能，引发大量资金回流美元资产；二是金融危机不断向欧洲和新兴市场经 济体蔓延，导致这些地区经济形势恶化，对欧元、英镑和新兴市场经济体 等货币形成打压；三是美国本金融机构资产损失较大，不得不撤回其部分 海外投资，并对美元形成支撑。
危机过后美元再度贬值时会带来什么？ ▪ 一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的全球通货膨胀。