(MBA课程)公司理财：8长期财务计划与增长
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公司理财MBA全景教程
公司理财MBA全景教程公司理财是指企业对自身资金进行有效的运用和管理，以实现企业目标的一系列活动。
MBA（Master of Business Administration）是商业管理硕士的简称，它是培养具有全面商业管理能力和领导才能的高端管理人才的专业学位。
下面是公司理财MBA全景教程，让你了解公司理财的基本知识和技巧。
第一步：制定财务战略公司理财的第一步是制定财务战略。
财务战略是指公司长期的财务目标和如何达到这些目标的计划。
在制定财务战略时，需要考虑公司的发展目标和行业特点，以及外部经济环境和政策。
第二步：编制财务预算编制财务预算是公司理财的重要手段之一、财务预算是以财务目标为导向，将公司的收入和支出预测、计划和控制，通过对各项财务指标的分析和评估，帮助公司实现财务目标。
第三步：投资决策公司理财中的投资决策是指对各种投资项目进行评估和选择，以达到最大化利润的目标。
投资决策需要考虑投资的风险和回报，以及投资项目的市场前景和公司的资金状况。
第四步：资金筹集资金筹集是指公司通过发行股票、债券或贷款等方式来获取资金，以满足公司的日常运营和投资需求。
在进行资金筹集时，需要综合考虑公司的资金需求、市场情况、成本和风险等因素。
第五步：风险管理风险管理是公司理财中的重要环节，它主要包括对金融风险进行识别、评估和控制，以保护公司的资金安全和利益。
风险管理需要采取各种措施，如合理配置资产、购买保险、建立风险管理制度等。
第六步：财务报告与分析财务报告与分析是在公司理财中非常重要的一环。
公司需要按照会计制度和法规的要求，及时编制财务报表，向内外部相关方提供财务信息。
同时，公司还需要对财务报表进行分析，评估公司的财务状况和经营绩效，为后续决策提供支持。
第七步：绩效评估与激励绩效评估与激励是促使公司员工积极参与公司理财的重要手段。
公司需要建立完善的绩效评估机制，对员工的贡献进行评估和认可，并通过合理的激励机制来激发员工的积极性和创造力。
张涛--MBA公司理财课程的教学
1、背景知识案例 2、财务分析的目的与作用 3、财务业绩评价模型及评价指标 4、财务业绩评价应用案例
1、背景知识案例
2、财1、务分破析解的利目润的与作用 3、财2、务业透绩视评成价本模型及评价指标 4、财3、务业资绩产评配价置应用(轻案例资产战略）
4、权益乘数（财务杠杆）
本章知识结本构章图知识结构图
职业背景1978年，退休只担任董事会职务1969年，担任HP首席执行官 1964年，推举为HP总裁1947年，担任HP副总裁1941年，大战期间担任美 军通讯官1939年，创办惠普公司
著作《惠普之道》
麦肯锡认为中国企业需要 -提升的五大管理能力
第一、卓越的财务能力 第二、强大的运营能力 第三、出色的营销能力 第四、杰出的战略能力 第五、优秀人才吸引和培养能力
销售利润率
净资产收益率
资产周转率
权益乘数
破解利润 本量利分析
透视成本 轻轻资资产产战战略略
存存货货管管理理 应应收收帐帐款款管管理理
现现金金管管理理
资金成本 资金结构 杠杆原理
本节知识点导航图
第三节：
财务工具
资金成本和资金结构 ①
资金成本 个别资金成本
② 加权资金成本
③ 边际资金成本
杠杆原理 ① 经营杠杆 ② 财务杠杆 ③ 复合杠杆 资金结构 ① 最佳资金结构 ② 资金结构调整
1
价格屠夫--格兰仕
2
苹果公司的轻资产战略
3
大宇做饼，神话破裂--不进行科学论证，大肆盲目筹资
4
解密联强国际—攫取1000亿的秘密
5
纳斯达克市场的“雅虎法则”
6
跨国并购--吉利收购沃尔沃
7
戴尔的资本运营管理--零库存
1、背景知识案例
2、财1、务分破析解的利目润的与作用 3、财2、务业透绩视评成价本模型及评价指标 4、财3、务业资绩产评配价置应用(轻案例资产战略）
4、权益乘数（财务杠杆）
本章知识结本构章图知识结构图
职业背景1978年，退休只担任董事会职务1969年，担任HP首席执行官 1964年，推举为HP总裁1947年，担任HP副总裁1941年，大战期间担任美 军通讯官1939年，创办惠普公司
著作《惠普之道》
麦肯锡认为中国企业需要 -提升的五大管理能力
第一、卓越的财务能力 第二、强大的运营能力 第三、出色的营销能力 第四、杰出的战略能力 第五、优秀人才吸引和培养能力
销售利润率
净资产收益率
资产周转率
权益乘数
破解利润 本量利分析
透视成本 轻轻资资产产战战略略
存存货货管管理理 应应收收帐帐款款管管理理
现现金金管管理理
资金成本 资金结构 杠杆原理
本节知识点导航图
第三节：
财务工具
资金成本和资金结构 ①
资金成本 个别资金成本
② 加权资金成本
③ 边际资金成本
杠杆原理 ① 经营杠杆 ② 财务杠杆 ③ 复合杠杆 资金结构 ① 最佳资金结构 ② 资金结构调整
1
价格屠夫--格兰仕
2
苹果公司的轻资产战略
3
大宇做饼，神话破裂--不进行科学论证，大肆盲目筹资
4
解密联强国际—攫取1000亿的秘密
5
纳斯达克市场的“雅虎法则”
6
跨国并购--吉利收购沃尔沃
7
戴尔的资本运营管理--零库存
长期财务计划与增长培训课件(ppt 29张)
3-16
4.3 外部融资需求和增长
在公司处于低速增长情况下，内部融资 （留存收益）即可满足公司的资金需求； 但随着增长率的提升，内部融资无法满足， 公司需要借助外界资本市场进行融资； 因此，增长率和外部融资需求之间的关系 在财务计划中非常重要
3-17
The growth rate of sales ——20%
3-5
财务报表
销售收入增长率为 ——20%
3-6
为什么净利润增加了 240 而权益只增加50?
3-7
4.2 财务模型—销售收入百分比法
3-8
第一步，预测销售收入增长率
3-9
第二步，预计利润表
3-10
预计利润表之后需要计算两个指标： 股利支付率=支付股利/净利润=44/132=1/3 留存收益比率=留存收益/净利润 =88/132=2/3
3-25
课后测试
财务计划的目标是什么？ 什么是销售百分比法？ 什么是内部增长率？ 什么是可持续增长率？ 增长的主要决定因素有哪些？
3-26
Example1
EFN The most recent financial statements for Martin, Inc., are shown here:
第4章
长期财务计划与增长
毕金玲 东北财经大学金融学院
bijinling2001@
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
基本要求
能够使用销售百分比法来制定财务计划
4.3 外部融资需求和增长
在公司处于低速增长情况下，内部融资 （留存收益）即可满足公司的资金需求； 但随着增长率的提升，内部融资无法满足， 公司需要借助外界资本市场进行融资； 因此，增长率和外部融资需求之间的关系 在财务计划中非常重要
3-17
The growth rate of sales ——20%
3-5
财务报表
销售收入增长率为 ——20%
3-6
为什么净利润增加了 240 而权益只增加50?
3-7
4.2 财务模型—销售收入百分比法
3-8
第一步，预测销售收入增长率
3-9
第二步，预计利润表
3-10
预计利润表之后需要计算两个指标： 股利支付率=支付股利/净利润=44/132=1/3 留存收益比率=留存收益/净利润 =88/132=2/3
3-25
课后测试
财务计划的目标是什么？ 什么是销售百分比法？ 什么是内部增长率？ 什么是可持续增长率？ 增长的主要决定因素有哪些？
3-26
Example1
EFN The most recent financial statements for Martin, Inc., are shown here:
第4章
长期财务计划与增长
毕金玲 东北财经大学金融学院
bijinling2001@
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
基本要求
能够使用销售百分比法来制定财务计划
财务计划与增长管理培训教程
特别是固定资产，必须按照一个个完整的单位 增加，而不是以零散的单位增加，即资产存在着 不可分割性。此时，对固定资产需求要单独预测 。
• 现有资产可能没有充分利用
第二节 管理增长
参见：Robert .C. Higgins著《财务管理分析》北大出版社 James.C.Van Home：《财务管理与政策》东北财大出版
成熟或衰退公司的增长管理与高增长公司的增长管理 都可以通过兼并来解决。前者寻找出路，后者寻找资 金。
第三节 短期财务计划
短期财务计划是指计划期在一年以内的财务 计划，它与营运资金的周转密切相关，其计划的 最终成果可用财务预算来表示。
财务预算是反映企业计划期内现金收支、财 务成果和财务状况的预算。它明确了企业财务工 作的目标，是控制企业财务活动的标准和考核财 务业绩的依据。
令g=△S/S0，上式经整理后，得到：
g
S S0
T
p(1 d )(1 L)
p(1 d )(1 L)
销售净利率（1 股利支付率）（1 负债与权益比）
资产与销售比率 销售净利率（1 股利支付率）（1 负债与权益比）
1
净资产收益率 留存收益比率 净资产收益率留存收益比率
（模型中忽略了新增负债利息）
给定变量值，即可利用上式计算出可持续增长率。
2. 对历史报表数据进行审核，判断哪些项目与销 售额成比例变化，并确定比例；
3. 预测未来销售额； 4. 根据历史销售百分比和预测的销售额，估计试
算财务报表中的项目；
5. 计算资金缺口，确定未来外部融资数量；
6. 对不同的销售增长率进行敏感性分析；
7. 拟订填补资金缺口的方式或措施。
下面以试算资产负债表为例说明其方法：
• 要紧的不是计划本身而是计划的制定过程。 ——艾森豪威尔
• 现有资产可能没有充分利用
第二节 管理增长
参见：Robert .C. Higgins著《财务管理分析》北大出版社 James.C.Van Home：《财务管理与政策》东北财大出版
成熟或衰退公司的增长管理与高增长公司的增长管理 都可以通过兼并来解决。前者寻找出路，后者寻找资 金。
第三节 短期财务计划
短期财务计划是指计划期在一年以内的财务 计划，它与营运资金的周转密切相关，其计划的 最终成果可用财务预算来表示。
财务预算是反映企业计划期内现金收支、财 务成果和财务状况的预算。它明确了企业财务工 作的目标，是控制企业财务活动的标准和考核财 务业绩的依据。
令g=△S/S0，上式经整理后，得到：
g
S S0
T
p(1 d )(1 L)
p(1 d )(1 L)
销售净利率（1 股利支付率）（1 负债与权益比）
资产与销售比率 销售净利率（1 股利支付率）（1 负债与权益比）
1
净资产收益率 留存收益比率 净资产收益率留存收益比率
（模型中忽略了新增负债利息）
给定变量值，即可利用上式计算出可持续增长率。
2. 对历史报表数据进行审核，判断哪些项目与销 售额成比例变化，并确定比例；
3. 预测未来销售额； 4. 根据历史销售百分比和预测的销售额，估计试
算财务报表中的项目；
5. 计算资金缺口，确定未来外部融资数量；
6. 对不同的销售增长率进行敏感性分析；
7. 拟订填补资金缺口的方式或措施。
下面以试算资产负债表为例说明其方法：
• 要紧的不是计划本身而是计划的制定过程。 ——艾森豪威尔
公司金融第三讲长期财务计划与增长课件
• 正常的情形：对公司产品和经济情况最可能的出 现的情形，制定筹资计划、投资计划。
• 最好的情形：根据最乐观的假设来制定计划，扩 大盈利、增加市场占有（打击对手）、为满足扩 张需要而筹集新资金的细节等等。
公司金融第三讲长期财务计划与增长
4
制定财务计划有什么帮助？
财务计划本身可能不起作用，但是财务计 划的制定过程却很有用，它可以： • 考察投资方案与筹资渠道之间的关系 • 探讨和评价不同的选择 • 假设不同情形，制定应变方案，避免意外 • 修正各种不同目标，确立优先次序
总额
500
2008预测资产负债表
资产
600
负债
300
股东权益
300
总额
600
总额
600
公司金融第三讲长期财务计划与增长
8
240的净利润，而股东权益只增加了50？利用
预计报表 调剂变量可以使两面平衡。例如支付240-
50=190元股利，或者偿还250-（600-240-250） =140元的债务。所以，投资计划、筹资计划和
预期金额 Sale%
资产
负债和股东权益
流动资产
流动负债
现金
200
16% 应付账款
375
30%
应收账款
550
44% 应付票据
100
--
存货
750
60% 小计
475
--
小计
2500
120% 长期债务
800
--
固定资产
股东权益
厂房设备
2250
180% 股本
800
--
资本密集率
留存收益
1110
--
小计
• 最好的情形：根据最乐观的假设来制定计划，扩 大盈利、增加市场占有（打击对手）、为满足扩 张需要而筹集新资金的细节等等。
公司金融第三讲长期财务计划与增长
4
制定财务计划有什么帮助？
财务计划本身可能不起作用，但是财务计 划的制定过程却很有用，它可以： • 考察投资方案与筹资渠道之间的关系 • 探讨和评价不同的选择 • 假设不同情形，制定应变方案，避免意外 • 修正各种不同目标，确立优先次序
总额
500
2008预测资产负债表
资产
600
负债
300
股东权益
300
总额
600
总额
600
公司金融第三讲长期财务计划与增长
8
240的净利润，而股东权益只增加了50？利用
预计报表 调剂变量可以使两面平衡。例如支付240-
50=190元股利，或者偿还250-（600-240-250） =140元的债务。所以，投资计划、筹资计划和
预期金额 Sale%
资产
负债和股东权益
流动资产
流动负债
现金
200
16% 应付账款
375
30%
应收账款
550
44% 应付票据
100
--
存货
750
60% 小计
475
--
小计
2500
120% 长期债务
800
--
固定资产
股东权益
厂房设备
2250
180% 股本
800
--
资本密集率
留存收益
1110
--
小计
长期财务计划
长期财务计划长期财务计划是企业经营管理中非常重要的一环，它不仅涉及企业的长期发展和稳定，也关系到企业的生存和发展。
一个好的长期财务计划可以帮助企业更好地规划未来，提前预判风险，做出正确的决策，实现长期利润最大化的目标。
首先，长期财务计划需要对企业的长期发展目标进行明确的规划和设定。
企业应该明确自己的使命和愿景，确定长期发展目标，包括市场地位、盈利能力、企业规模等方面的目标。
只有明确了长期发展目标，企业才能有针对性地制定财务计划，才能更好地指导企业的经营活动。
其次，长期财务计划需要进行全面的财务分析和预测。
企业需要对自身的财务状况进行全面的分析，包括资产负债表、利润表、现金流量表等方面的数据，以便更好地了解企业的财务状况。
同时，企业还需要对市场环境、行业发展趋势、竞争对手等进行分析和预测，以便更好地把握市场动向，为长期财务计划提供可靠的数据支持。
接下来，企业需要根据长期发展目标和财务分析结果，制定合理的财务目标和计划。
财务目标应该与企业的长期发展目标相一致，既要考虑企业的盈利能力，也要考虑企业的风险承受能力，以及企业的成本控制能力。
财务计划应该包括资金筹集、资金运用、资金分配等方面的内容，要合理安排企业的资金运作，确保企业的长期发展和稳定。
最后，企业需要不断地监控和调整长期财务计划，确保它与实际经营活动相一致。
长期财务计划不是一成不变的，它需要根据市场环境的变化、企业内部的变化进行不断地调整和优化。
企业需要建立健全的财务管理制度，加强内部控制，及时发现和解决问题，确保长期财务计划的实施效果。
总之，长期财务计划是企业经营管理中非常重要的一环，它需要企业领导和财务管理人员的高度重视和认真对待。
只有制定了合理的长期财务计划，企业才能更好地规划未来，实现长期利润最大化的目标。
希望各位企业能够认真对待长期财务计划，为企业的长期发展和稳定打下坚实的财务基础。
第4章长期财务计划与增长
n
ROA为资产报酬率；
n
b为再投资率
第4章长期财务计划与增长
4.4.2 筹资政策与增长
n 可持续增长率：
n 指企业在保持固定的债务权益率、同时没有任何 外部权益筹资的情况下所能达到的最大增长率。 称为可持续增长率是因为它是企业在不增加财务 杠杆的悟上所能够保持的最大增长率。
n 计算公式如下：
n 可持续增长率=(ROE×b)／(1-ROE×b)
n 1.利润率
n 2.股利政策
n 3.筹资政策
n 4.总资产周转率
第4章长期财务计划与增长
第4章长期财务计划与增长
表4-5 Rosengarten公司预计资产负债表
当年 相对于上 年变动
当年 相对于上 年变动
资产
负债及所有者权益
流动资产
流动负债
现金
200 40
应付账款
375 75
应收账款
550 110
应付票据
325 225
存货
750 150
小计ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
700 300
小计 固定资产
1500 300
切的销售收入数据。目的是考察在各种不同的销 售收入可能性水平下所需要的投资和筹资之间的 互动。 n 预计报表 n 财务计划需要有一套预测的资产负债表、利润表 和现金流量表。财务计划制定模型至少需要根据 销售收入等关键项目预测来产生这些报表。
第4章长期财务计划与增长
4.2.1一个财务计划制定模型
n 资产需求 n 预测的资产负债表中至少将包括固定资产
第4章长期财务计划与增长
4.4.2 筹资政策与增长
n 内部增长率：
n 指在没有任何形式的外部筹资的情况下所能达到 的最大的增长率。在当销售收入增长率等于内部 增长率时，所需的资产增加额刚好等于留存收益 的增加额，因而EFN为0。
第4章-长期财务计划与增长
Chapter 4
长期财务计划与增长
财务计划 影响要素 财务计划模型
要点
企业为什么需要财务计划？
预测未来的需要、企业变革和增长的需要、国家规定、 企业惯例？
财务计划的一般含义，长期计划制定技术（销售收入百 分比法），制定财务计划的基本政策要素。
财务计划与增长的关系？ 投资和筹资政策的关系？ 筹资与增长的关系？
概念复习和重要的思考题
利用下列信息来回答接下来的6个问题： 一个名叫祖母日历公司（Grandmother Calendar Company）的小企业开始销售个人照片日历。这种产 品很受欢迎，销售收入很快就超过了预计的水平。蜂 拥而至的订单使得供货严重不足，因此公司租赁了更 多的场地，扩充了生产能力，但是仍然供不应求。设 备因为超负荷使用而损坏了，产品质量也受到了影响。 公司因为扩大生产而耗尽了营运资本，同时，客户的 付款经常拖延到产品发运之后。由于不能按订单交货， 公司的现金变得十分缺乏，甚至雇员的工资都开始拖 欠。最后，由于现金用光了，这家公司在3年之后彻底 停业了。
——
EFN与增长
预计利润表
预计资产负债表
销售收入
600.0 流动资产 240.0
40%
成本
480.0 固定资产 360.0
60%
净额
应税所得额 120.0 资产总额 600.0 100%
所得税34%
40.8 债务总额 250.0
——
净利润
79.2 权益
302.8
——
股利
26.4
负债权益 552.8
4. EFN与增长率Broslofski公司保持着一个正的提存率， 并且每年的债务权益率都固定不变。当销售收入增长率 为20%时，企业的预计EFN为正数。这表明该企业的可持 续增长率是怎样的？你是否准确地知道内部增长率究竟 是大于20%还是小于20%？为什么？如果提存率提高， 预计EFN会怎么样？如果提存率降低呢？如果提存率为0 呢？
长期财务计划与增长
财务计划 影响要素 财务计划模型
要点
企业为什么需要财务计划？
预测未来的需要、企业变革和增长的需要、国家规定、 企业惯例？
财务计划的一般含义，长期计划制定技术（销售收入百 分比法），制定财务计划的基本政策要素。
财务计划与增长的关系？ 投资和筹资政策的关系？ 筹资与增长的关系？
概念复习和重要的思考题
利用下列信息来回答接下来的6个问题： 一个名叫祖母日历公司（Grandmother Calendar Company）的小企业开始销售个人照片日历。这种产 品很受欢迎，销售收入很快就超过了预计的水平。蜂 拥而至的订单使得供货严重不足，因此公司租赁了更 多的场地，扩充了生产能力，但是仍然供不应求。设 备因为超负荷使用而损坏了，产品质量也受到了影响。 公司因为扩大生产而耗尽了营运资本，同时，客户的 付款经常拖延到产品发运之后。由于不能按订单交货， 公司的现金变得十分缺乏，甚至雇员的工资都开始拖 欠。最后，由于现金用光了，这家公司在3年之后彻底 停业了。
——
EFN与增长
预计利润表
预计资产负债表
销售收入
600.0 流动资产 240.0
40%
成本
480.0 固定资产 360.0
60%
净额
应税所得额 120.0 资产总额 600.0 100%
所得税34%
40.8 债务总额 250.0
——
净利润
79.2 权益
302.8
——
股利
26.4
负债权益 552.8
4. EFN与增长率Broslofski公司保持着一个正的提存率， 并且每年的债务权益率都固定不变。当销售收入增长率 为20%时，企业的预计EFN为正数。这表明该企业的可持 续增长率是怎样的？你是否准确地知道内部增长率究竟 是大于20%还是小于20%？为什么？如果提存率提高， 预计EFN会怎么样？如果提存率降低呢？如果提存率为0 呢？
长期财务计划与增长
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长期财务计划与增长
4.1 什么是财务计划
o 什么是财务计划？
•财务计划是对公司未来各 种情况的预计，最终体现 在报表中
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长期财务计划与增长
4.2 财务模型
o 1.销售预测 o 2.预计资产负债表和利润表 o 3.新资产的投资 – 由资本预算决策决定 o 4.财务杠杆程度 – 由资本结构决策决定 o 5.支付给股东的现金 – 由股利政策决定
长期财务计划与增长
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2020/12/25
长期财务计划与增长
基本要求
o 能够使用销售百分比法来制定财务计划 o 理解资本结构和股利政策对公司发展能力
的影响
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长期财务计划与增长
本章内容
4.1 什么是财务计划 4.2 财务模型 4.3 外部融资与增长 4.4 财务计划模型的一些注意事项
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长期财务计划与增长
4.3 外部融资需求和增长
o 在公司处于低速增长情况下，内部融资 （留存收益）即可满足公司的资金需求；
o 但随着增长率的提升，内部融资无法满足， 公司需要借助外界资本市场进行融资；
o 因此，增长率和外部融资需求之间的关系 在财务计划中与增长
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长期财务计划与增长
可持续增长率
o 是指不增发新股条件下公司销售可以实现 的增长率，保持债务权益比例不变。
o 依前例
n ROE = 66 / 250 = .264 n b = .667
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长期财务计划与增长
增长率的决定因素
o 利润率 – 经营效率 o 总资产周转率 – 资产使用效率 o 财务杠杆 – 债务水平、偿债能力 o 股利政策 – 股东分红与再投资之间的决策
相关主题
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1993年的增长冲刺时牺牲良好的财务状况来实现的。戴 尔叹说公司的现金储备一度跌到2000万美元，而对于如 此规模的公司来说，这丁点钱一两天便可能花光
戴尔雇用了临时性的管理者，他们让证券分析师冷静下 来，把戴尔公司引导到稳健发展的方向上去。
.
30
这批管理者力促戴尔将重点放在盈利和流动性方面，而 不是放在销售增长上。
在2004年的年报上，万科在对过去和未来总结和展望中写道： 万科同样渴望高速的成长，但我们决不以股东的利益为赌 注，来博取一时的辉煌。万科相信企业的竞争不是短跑而 是长跑，均好性才是长期制胜的根本。
万科仿佛看到高速增长对于一个企业的危险性，而且试图控 制高速增长，但现实往往事与愿违。
.
32
万科的可持续增长率
8605
3646
37375 38242
-120455 12884
-22821 3370
54227
-147838
717
87801
104859
45887
.
资产负 债率 48.3% 52.25% 47.25% 51.78% 58.29% 54.92% 59.42
33
万科的可持续增长率
1000000 800000 600000 400000 200000 0
净资产收益率
总资产净利率
×
权益乘数
销售净利率
× 总资产周转率
1÷（1－资产负债率）
净利润 ÷ 销售净额
销售净额 ÷资产平均总额
由于数学上的原因，有时，杜邦图
上的财务指标采用年末数计算
.
19
杜邦财务分析模型：三个层次
第一层次将股东权益报酬率分解为总资产报酬率与权益 倍数的乘积。 站在股东的角度进行分析。股东权益报酬率发生差异 的原因是什么？ 企业具有更强的综合盈利能力(总资产报酬率)？ 采用了更加激进的融资手段(权益倍数） 企业的管理层想提高对股东的回报率，也有两种办法， 一是多借债
.
9
销售增长与外部融资的关系
外部融资额 =[基期销售额增长率资产销售百分比] - [基期销售额增长率负债销售百分比] -[销售净利率基期销售额（1+增长率）（1-股利支付率） 外部融资销售增长比
=资产销售百分比-负债销售百分比销售净利率[（1+增长率）增长率] （1-股利支付率）
.
10
续前例
年度
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
主营业务收入
226869 287280 378367 445506 457436 638006 766723
一般财务分析
净利润
经营活动现 投资产生的
金流量
现金流
20209
-14027
-1600
21422
4279
5243
29665
S0 1b ROE
.
27
小结：可持续增长率的意义
在给定公司的经营状况和主要财务政策的条件下，一个公 司所能实现的最大可能销售增长率
可持续增长率的高低，取决于以下四个财务比率
销售净利率总资产周转率权益乘数收益留存率
政策选择
财务政策选择
薄利多销、厚利少销
风险和收益的权衡
任何一个公司如果要以超过它的可持续增长率增长时， 它就必须改变其中的一个或多个比率，要么改善其经 营状况，要么转变其主要财务政策。
Corporate Finance
8、长期财务计划与增长
.
1
本章主要内容
财务预测 增长率与资金需求
内部增长率 可持续增长
.
2
财务预测
财务预测
估计企业未来的融资需求
保留盈余：留存收益 外部融资
财务预测的步骤
销售预测 估计需要的资产 估计收入、费用和保留盈余 估计所需融资
.
.
8
增长率与资金需求
从资金来源看，企业增长的实现方式有三种
完全依靠内部资金增长 主要依靠外部资金增长
增加负债导致企业的财务风险增加，筹资能力下降 增加股本，分散控制权，稀释每股收益
平衡增长
保持目前的财务结构以及与此相关的财务风险，按照股东权 益的增长比例增加借款，以此支持销售增长
不会消耗企业的财务资源，可持续的增长速度
新增资产= A/S0 S 新增权益 = pb (S0+ S ) 新增负债= pb (S0+ S ) D/E
A/S0 S = pb (S0+ S ) +
pb (S0+ S ) D/E
.
26
g* S pb(1 D/ E) S0 A/ S0 pb(1 D/ E)
罗斯变例近似等g于* bROE的可持续增长模型， 两种可持续增长率之的间关系 g* S bROE
1994年戴尔增长减缓，公司在证券市场上的股票为此付 出了代价，但它也帮戴尔将一年前的亏损扭转为1066亿 美元的盈利
如今，戴尔已成为全球最大的具有良好的资产负债水平 和稳定增长率的计算机制造商之一
要是戴尔的优先发展顺序还是停留在“增长、增长、再 增长”上，它可能就不会有今天
.
31
案例：万科的可持续增长
ROEb
.
16
ROE的构成
ROE = 净利润/股东权益 = 净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益
ROE = 净利润率 总资产周转率 财务杠杆
.
17
净利润率
总资产周转率
财务杠杆
盈利 能力
经营 效率
风险 程度
.
ROE
的 指 标 性 作 用
18
杜邦财务分析模型
杜邦财务分析模型：基本结构
新增负债4万元
.
15
可持续增长率：股东价值角度的推演 希金斯模型
限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源 不改变经营效率和财务政策的情况下，限制资产增长的
是股东权益的增长率 公司可持续增长率g:
可持续增长g率 期末股 期东 初权 股 期益 东 初权 股益 东权益 如果公司不发行 也新 没股 有， 其余影响 权到 益股 的东 因素变 g净利 期润 初 留股 存东 收权 益益 比期率初净资产收 本益期率留存收益
1998 5.00% 2.5641 1.1814 0.6 10.00% -5.42%
1999 5.00% 2.5641 1.1814 0.6 10.0% 司的成长
即使像180亿美元资产的戴尔计算机这样著名的成功企 业也经历过生死攸关的增长阵痛。
Michael Dell不到20岁就创办了戴尔计算机公司，在经历 了数年惊人的增长后，戴尔的公司身处财务困境。
采取产品差异化战略的企业往往具有比较高的毛利 率，但是在周转率方面又往往落后于那些采取成本 领先战略的企业。
.
21
这种分解告诉我们，企业可以通过不同的途径达到同 样的综合盈利能力 一种途径是低盈利而高周转(成本领先战略)， 另一种途径是高盈利而低周转(产品差异化战略)。
❖ 两种方法可以达到同样的目的，但是一般的企业 需要有一个重点，很难两种优势同时具备.
-200000
外部融资销售增长比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.3333 0.3333) 0.7 =0.479
外部融资额=0.479 1000=479 如果该公司预计增长5%，则
外部融资销售增长比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.05 0.05) 0.7 =-5.65%
企业剩余资金=3000 5% 5.65%=8.475万元，可用 于增加股利或进行短期投资
.
11
外部融资需求的敏感性分析
融资需求（销售4000） 605 销售净利率4.5%
425 销售净利率10%
205
股利支付率越高， 外部融资需求越大； 销售净利率越大， 外部融资需求越少
0
30%
100%股利支付率
.
12
内部增长率
内部增长率（internal growth rate）
仅靠内部积累所获得的销售增长率 前述例题，内部增长率=5.493%
.
28
1995 1996 1997
销售净利率
5.00% 5.00% 5.00%
销售额/总资产 2.5641 2.5641 2.5641
总资产/所有者权益 1.1818 1.1818 1.3740
收益留存率
0.6 0.6 0.6
可持续增长率
10.0% 10.00% 11.82%
实际增长率
10.00% 30.00%
资产 的变 动值
负债 的变 动值
权益 的变 动值
.
24
企业增长所需资金的来源包括增加负债和增加股东权益 ①资产增加额=股东权益增加额+负债增加额
假设，资产周转率不变 ②资产增加额=（销售增加额/本期销售额）本期资产总额
假设，销售净利率不变 ③股东权益增加额=收益留存率销售净利率（基期销售额 +销售增加额）
3
销售百分比法
销售百分比法预测步骤
假定收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的 百分比关系
根据上述百分比预计资产、负债和所有者权益 根据会计恒等式确定融资需求
.
4
销售百分比法
假设ABC公司上年实现销售收入3000万元，销售净利率 为4.5%,公司股利支付率为30%。假如ABC公司下年预计 销售4000万元，采用销售百分比法预测公司的融资需求。
公司目前的资本结构是一个目标结构，并打算继续维持下去 公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并打算继续维持下
去 不愿意或不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源 公司的销售净利率将维持当前水平 公司的资产周转率将维持当前水平
.
戴尔雇用了临时性的管理者，他们让证券分析师冷静下 来，把戴尔公司引导到稳健发展的方向上去。
.
30
这批管理者力促戴尔将重点放在盈利和流动性方面，而 不是放在销售增长上。
在2004年的年报上，万科在对过去和未来总结和展望中写道： 万科同样渴望高速的成长，但我们决不以股东的利益为赌 注，来博取一时的辉煌。万科相信企业的竞争不是短跑而 是长跑，均好性才是长期制胜的根本。
万科仿佛看到高速增长对于一个企业的危险性，而且试图控 制高速增长，但现实往往事与愿违。
.
32
万科的可持续增长率
8605
3646
37375 38242
-120455 12884
-22821 3370
54227
-147838
717
87801
104859
45887
.
资产负 债率 48.3% 52.25% 47.25% 51.78% 58.29% 54.92% 59.42
33
万科的可持续增长率
1000000 800000 600000 400000 200000 0
净资产收益率
总资产净利率
×
权益乘数
销售净利率
× 总资产周转率
1÷（1－资产负债率）
净利润 ÷ 销售净额
销售净额 ÷资产平均总额
由于数学上的原因，有时，杜邦图
上的财务指标采用年末数计算
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杜邦财务分析模型：三个层次
第一层次将股东权益报酬率分解为总资产报酬率与权益 倍数的乘积。 站在股东的角度进行分析。股东权益报酬率发生差异 的原因是什么？ 企业具有更强的综合盈利能力(总资产报酬率)？ 采用了更加激进的融资手段(权益倍数） 企业的管理层想提高对股东的回报率，也有两种办法， 一是多借债
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9
销售增长与外部融资的关系
外部融资额 =[基期销售额增长率资产销售百分比] - [基期销售额增长率负债销售百分比] -[销售净利率基期销售额（1+增长率）（1-股利支付率） 外部融资销售增长比
=资产销售百分比-负债销售百分比销售净利率[（1+增长率）增长率] （1-股利支付率）
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续前例
年度
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
主营业务收入
226869 287280 378367 445506 457436 638006 766723
一般财务分析
净利润
经营活动现 投资产生的
金流量
现金流
20209
-14027
-1600
21422
4279
5243
29665
S0 1b ROE
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小结：可持续增长率的意义
在给定公司的经营状况和主要财务政策的条件下，一个公 司所能实现的最大可能销售增长率
可持续增长率的高低，取决于以下四个财务比率
销售净利率总资产周转率权益乘数收益留存率
政策选择
财务政策选择
薄利多销、厚利少销
风险和收益的权衡
任何一个公司如果要以超过它的可持续增长率增长时， 它就必须改变其中的一个或多个比率，要么改善其经 营状况，要么转变其主要财务政策。
Corporate Finance
8、长期财务计划与增长
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1
本章主要内容
财务预测 增长率与资金需求
内部增长率 可持续增长
.
2
财务预测
财务预测
估计企业未来的融资需求
保留盈余：留存收益 外部融资
财务预测的步骤
销售预测 估计需要的资产 估计收入、费用和保留盈余 估计所需融资
.
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8
增长率与资金需求
从资金来源看，企业增长的实现方式有三种
完全依靠内部资金增长 主要依靠外部资金增长
增加负债导致企业的财务风险增加，筹资能力下降 增加股本，分散控制权，稀释每股收益
平衡增长
保持目前的财务结构以及与此相关的财务风险，按照股东权 益的增长比例增加借款，以此支持销售增长
不会消耗企业的财务资源，可持续的增长速度
新增资产= A/S0 S 新增权益 = pb (S0+ S ) 新增负债= pb (S0+ S ) D/E
A/S0 S = pb (S0+ S ) +
pb (S0+ S ) D/E
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g* S pb(1 D/ E) S0 A/ S0 pb(1 D/ E)
罗斯变例近似等g于* bROE的可持续增长模型， 两种可持续增长率之的间关系 g* S bROE
1994年戴尔增长减缓，公司在证券市场上的股票为此付 出了代价，但它也帮戴尔将一年前的亏损扭转为1066亿 美元的盈利
如今，戴尔已成为全球最大的具有良好的资产负债水平 和稳定增长率的计算机制造商之一
要是戴尔的优先发展顺序还是停留在“增长、增长、再 增长”上，它可能就不会有今天
.
31
案例：万科的可持续增长
ROEb
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16
ROE的构成
ROE = 净利润/股东权益 = 净利润/销售收入 销售收入/总资产 总资产/股东权益
ROE = 净利润率 总资产周转率 财务杠杆
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净利润率
总资产周转率
财务杠杆
盈利 能力
经营 效率
风险 程度
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ROE
的 指 标 性 作 用
18
杜邦财务分析模型
杜邦财务分析模型：基本结构
新增负债4万元
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15
可持续增长率：股东价值角度的推演 希金斯模型
限制销售增长的是资产，限制资产增长的是资金来源 不改变经营效率和财务政策的情况下，限制资产增长的
是股东权益的增长率 公司可持续增长率g:
可持续增长g率 期末股 期东 初权 股 期益 东 初权 股益 东权益 如果公司不发行 也新 没股 有， 其余影响 权到 益股 的东 因素变 g净利 期润 初 留股 存东 收权 益益 比期率初净资产收 本益期率留存收益
1998 5.00% 2.5641 1.1814 0.6 10.00% -5.42%
1999 5.00% 2.5641 1.1814 0.6 10.0% 司的成长
即使像180亿美元资产的戴尔计算机这样著名的成功企 业也经历过生死攸关的增长阵痛。
Michael Dell不到20岁就创办了戴尔计算机公司，在经历 了数年惊人的增长后，戴尔的公司身处财务困境。
采取产品差异化战略的企业往往具有比较高的毛利 率，但是在周转率方面又往往落后于那些采取成本 领先战略的企业。
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21
这种分解告诉我们，企业可以通过不同的途径达到同 样的综合盈利能力 一种途径是低盈利而高周转(成本领先战略)， 另一种途径是高盈利而低周转(产品差异化战略)。
❖ 两种方法可以达到同样的目的，但是一般的企业 需要有一个重点，很难两种优势同时具备.
-200000
外部融资销售增长比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.3333 0.3333) 0.7 =0.479
外部融资额=0.479 1000=479 如果该公司预计增长5%，则
外部融资销售增长比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.05 0.05) 0.7 =-5.65%
企业剩余资金=3000 5% 5.65%=8.475万元，可用 于增加股利或进行短期投资
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外部融资需求的敏感性分析
融资需求（销售4000） 605 销售净利率4.5%
425 销售净利率10%
205
股利支付率越高， 外部融资需求越大； 销售净利率越大， 外部融资需求越少
0
30%
100%股利支付率
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内部增长率
内部增长率（internal growth rate）
仅靠内部积累所获得的销售增长率 前述例题，内部增长率=5.493%
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1995 1996 1997
销售净利率
5.00% 5.00% 5.00%
销售额/总资产 2.5641 2.5641 2.5641
总资产/所有者权益 1.1818 1.1818 1.3740
收益留存率
0.6 0.6 0.6
可持续增长率
10.0% 10.00% 11.82%
实际增长率
10.00% 30.00%
资产 的变 动值
负债 的变 动值
权益 的变 动值
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企业增长所需资金的来源包括增加负债和增加股东权益 ①资产增加额=股东权益增加额+负债增加额
假设，资产周转率不变 ②资产增加额=（销售增加额/本期销售额）本期资产总额
假设，销售净利率不变 ③股东权益增加额=收益留存率销售净利率（基期销售额 +销售增加额）
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销售百分比法
销售百分比法预测步骤
假定收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的 百分比关系
根据上述百分比预计资产、负债和所有者权益 根据会计恒等式确定融资需求
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销售百分比法
假设ABC公司上年实现销售收入3000万元，销售净利率 为4.5%,公司股利支付率为30%。假如ABC公司下年预计 销售4000万元，采用销售百分比法预测公司的融资需求。
公司目前的资本结构是一个目标结构，并打算继续维持下去 公司目前的股利政策是一个目标股利政策，并打算继续维持下
去 不愿意或不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源 公司的销售净利率将维持当前水平 公司的资产周转率将维持当前水平
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