委外背后的尴尬与风险

后，中国理财产品市场的问题可能传导至其他领域。在 低利率、高波动的环境下，固定收益作为资产管理的基 石被撼动。监管套利和杠杆受到严格限制，投顾被清洗 后，负债端产品的预期收益只能被迫下降
，逻辑的外延有可能逐步传递至资产端(房地产和土地)。
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不接又相当于到手的收入不要。而今年第四季度债券市 场可能进入兑付高峰，在眼下信用风险频发的背景下， 万一出现“黑天鹅”，对整个金融体系都有可能带来隐 患。其次是委外资金性质趋同的影响。委
外资金太过庞大，而银行对于股市和债市有着相同的风 控标准，在风险偏好和市场适应度上也是趋同的，一旦 市场上出现风吹草动，或者政策导致的系统性变化，资 金同时撤出可能引发市场流动性危机。最
照2015年末各银行理财产品余额共计23.5万亿元的标准来 测算，截至2015年底，银行全口径委外资金(投向包括通 道类的非标业务和主动管理类)规模约为20万亿元，其中 理财资金的委外规
模为5.17万亿元，这当中又有相当一部分通过基金等资管 渠道进入债券市场，让本来就十分拥挤的债市更加拥挤 不堪。委外资金通过债券市场赚钱是个难题，其实基金 公司也很纠结，接了委外难赚钱，
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近来银行委外这笔20万亿元的大买卖，引得了公私募和 券商等纷纷争抢，一时间大有得委外者得天下的势头。 但在笔者看来，伴随巨额委外资金而来的问题和风险不 可忽视。首先是收益预期难实现。对负
责委外资金管理的资管机构而言，要做到银行委外预期 的收益率并不容易。银行委外资金投资一向谨慎，安全 性是其首要考虑的因素。但是因监管层严控非标产品投 资，银行委外资金不得已被迫开拓新思路
。而在大类资产配置上，债市一直维持慢牛行情，有超 额收益的机会，故现阶段委外资金对债券的需求最为旺 盛。但问题是，银行委外收益要求比理财产品和银行业 务部门从资金部门拿到内部资金的价格都
要高。而目前债券利率已进入下降通道，现阶段的利率 水Biblioteka Baidu已经难以实现委外要求的收益率了。接委外的非银 必须加杠杆拼命干才能实现，但由于负债端被管束，在 当下的交易结构下越来越不容易赚钱。按