2011年中国水泥行业分析

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每周经济瞭望

2011年1月28日

龙头水泥企业将成为行业整合的最大受益者龙头水泥企业将成为行业整合的最大受益者

我们认为，在政府政策和市场需要的推动下，未来两年中国水泥业的整合将加速。政府的目标是通过跨省收购将前十大水泥生产商的总体市场份额从目前的28%提升至2015年的45%以上。我们相信，行业整合将会大幅减少竞争，并在中期提高主要水泥企业的定价能力和盈利能力。

行业政策限制新产能增量并推动行业整合行业政策限制新产能增量并推动行业整合。。在过去数月，政府和相关管理部门相继出台了一系列法规和政策，以监控水泥业新进入的企业和产能增量。2010年三季度，一些地方水泥生产商已经被迫关闭，从而减少了区域市场，尤其是东部省份的过剩产能。中国水泥协会预计，2011年水泥的总需求和产能将分别同比上涨9%和5%，导致3,000万吨的求供差异。需求和供应条件的改善将增强龙头水泥企业的市场地位和定价能力。

领先企业的并购扩张将加速领先企业的并购扩张将加速。。在相关管理部门的支持下，未来两年龙头水泥企业可能通过并购加速在全国范围内的扩张。中国建材（3323 HK ，优于大市）、安徽海螺水泥股份（914 HK ，优于大市）和中材股份（1893 HK ，未予评级）分别计划于2012年将年产能扩大至3亿吨、2亿吨和1亿吨。华润水泥控股（1313 HK ，未予评级）有意将年能产从目前的5,200万吨提高到2012年的7,000万吨。

东南部市场的龙头企业有可能部市场的龙头企业有可能在在淡季淡季录得录得录得强劲的销量强劲的销量强劲的销量。。虽然水泥销售通常会于春节后进入销售淡季，但是我们认为，由于地方水泥企业的关闭和市场整合，今年一季度东部和南部市场的水泥价格可能将保持稳定。所以，即使是淡季，在这些市场拥有不少业务的龙头企业或会录得稳健的销售增长和利润率。

刘红哿刘红哿博士博士博士，，CFA

(8610) 6652 3798

liuhongke@

林樵基林樵基博士博士

(852) 2532 2578

bannylam@

苏国坚博士

(852) 2532 6786

peterso@

董一岳

(852) 2532 2589

rockytung@

中国水泥业加速整合中国水泥业加速整合：：前十大水泥生产商的市场份额

信息来源：数字水泥网，建银国际证券研究

中国固定资产投资与水泥消耗增长的关系

信息来源：CEIC ，建银国际证券

预计2012年排名前十大的水泥制造商

水泥制造商 年产能年产能（（百万吨百万吨））

中国建筑材料总公司 300 安徽海螺水泥股份有限公司 200 中材水泥 100 冀东水泥集团 80 华润水泥控股有限公司 80 山水水泥

60 华新水泥股份有限公司 50 金隅水泥 50 台泥水泥 45 天瑞水泥 30 产能总计 995 市场份额总计

45%

信息来源：中国水泥协会，建银国际证券预测

前十大水泥生产商的市场份额将从2009年的24%升至2015年的45%。未来两年的行业整合将主要通过跨地区并购来完 成

中国的水泥消耗与固定资产投资成正比关系。我们预计，2011年固定资产投资可能同比增长22%，水泥消耗则将相应增长 9%

我们预计，主要水泥制造企业2012年的市场份额将会由28%升至45%

中国区域市场的水泥新产能增量

信息来源：数字水泥网，建银国际证券研究

2010年12月零售销售增长强劲，同比增幅为19.1%。我们预计，全国工资将继续呈双位数增长，加上内需强劲，这将推动经济发展

中国经济指标

2009 2010 同比同比（（%） 11月

12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 实际GDP – 10.7 – – 11.9 – – 10.3 – – 9.6 – – 9.8 出口 (1.2) 17.7 21.0 45.7 24.3 30.5 48.5 43.9 38.1 34.4 25.1 22.9 34.9 17.9 进口

26.7 55.9 85.5 44.7 66.0 49.7 48.3 34.6 22.7 35.2 24.1 25.3 37.7 25.6 贸易收支平衡（十亿美元）19.0 18.4 14.1 7.6 (7.2) 1.7 19.5 20.0 28.7 20.0 16.8 27.1 22.9 13.1 零售销售 15.8 17.5 13.7 22.1 18.0 18.5 18.7 18.3 17.9 18.4 18.8 18.6 18.7 19.1 工业增加值 19.2 18.5 28.6 12.8 18.1 17.8 16.5 13.7 13.4 13.9 13.3 13.1 13.3 13.5 PMI

55.2 56.6 55.8 52.0 55.1 55.7 53.9 52.1 51.3 51.7 53.8 54.7 55.2 53.9 城市固定资产投资（累计）32.1 30.5 26.6 26.6 26.4 26.1 25.9 25.5 24.9 24.8 24.5 24.4 24.9 24.5 CPI 0.6 1.9 1.5 2.7 2.4 2..8 3.1 2.9 3.3 3.5 3.6 4.4 5.1 4.6 M2

29.7

27.7 26.0 25.5 22.5 21.5 21.0 18.5 17.6 19.2 19.0 19.3 19.5 19.7 新增贷款（十亿元人民币）294.8 379.8

1,390

700.1

510.7

774.0

639.4

603.4

532.8

545.2

595.5

587.7

564.0

480.7

美元／人民币无本金交割远期（12个月）

6.6289 6.6650 6.6322 6.6450 6.6608 6.7030 6.7470 6.6800 6.6840 6.6870 6.5335 6.4475 6.5445 6.4560

信息来源：彭博，建银国际证券研究

世界金融指数追踪

股票

债券和利率

货币和商品

2011年 1月26日

（指数指数）） 较上周 变化 （%）

2011年 1月26日 （%） 较上周 变化 （%）

2011年 1月26日 较上周 变化 （%） 道琼斯工业平均指数 11,985.4 1.35 美联储基金利率 0.25 无变化 欧元─美元 1.3713 1.78 标准普尔指数500 1,296.6 1.15 美国最优惠利率 3.25 无变化 英镑─美元 1.5935 (0.38) 纳斯达克指数 2,739.5 0.52 美国贴现窗 0.75 无变化 澳元─美元 0.9993 (0.16) 富时指数 5,969.2 (0.13) 美国1月期国债 0.15 0.01 美元─日元 82.17 0.18 日经225指数 10,401.9 (1.47) 美国10年期国债 3.41 0.08 美元─瑞士法郎 0.9417 (1.38) 印度孟买30指数 18,969.5 (0.05) 美国30年期国债 4.59 0.06 美元─加拿大元 0.994 (0.17) 上证综指 2,708.8 (1.79) Aaa 公司债券 4.98 (0.04) 美元─人民币 6.583 (0.00) 深证综指 1,154.4 (4.72) Baa 公司债券 6.01 (0.06) 美元─港元 7.7845 0.07 恒生指数 23,843.2 (2.36) 伦敦1个月银行同业拆借利率（美元） 1.00

无变化

黄金现货 （美元／盎司） 1,345.9 下降24.08 美元 恒生国企指数

12,650.0

(3.67)

欧洲央行利率 （再融资）

0.26

0.00

WTI 原油期货 （美元／每桶）

87.33 下降3.53 美元

信息来源：彭博