白酒对冲套利投资分析

2011/07/22

名优白酒股票对冲套利投资分析

茅台等名优白酒以产品稀缺性和国酒地位形成了强势高端酒品牌地位,拍卖价迭创新高更是增加了投资属性和向奢侈品发展的可能性。

2011- 2015年茅台酒产量达到4万吨,销售收入力争突破400亿元(含税)。11年预算为:营业收入增长45%左右,成本、营业税金及附加各增35%左右,管理、销售费用各增25%左右。

2011-2015年五粮液和泸州老窖也进入高速发展时期，其主营业务增长和利润增长保持较快速度，白酒股票是大消费时代理想投资品种。

酒类行业分析 (4)

2006-2010年白酒产量分析 (4)

2011-2015年白酒消费升级 (4)

优质白酒价格上涨 (5)

白酒股行情分析 (7)

白酒股走势 (7)

白酒季节性行情 (7)

名优白酒股 (8)

贵州茅台 (8)

五粮液 (9)

酒类组合对冲投资 (10)

总结 (11)

图表目录

图1 1992-2010 中国白酒产量

图2 名优白酒价格上涨幅度

图3 茅台出场价格和零售价格差

图4 2002-2010年白酒股5-12月季节性行情

图5 1998-2010年贵州茅台营业利润和收入增长统计 图6 1998-2010年五粮液收入和利润增长统计

表1 2001-2010 中国白酒产量统计

表2 2006-2010年优质白酒股涨幅

表3 白酒股票组合和权重系数分配

表4 2006-2010年优质白酒组合对冲收益

酒类行业分析

2006-2010年白酒产量分析

2005年白酒行业的利润只有73.2亿元，白酒业2006-2010年期间增速迅猛。2010年全行业总利润将超过300亿元，增长达4倍。过去5年白酒产量复合增长率为20.58%，收入年复合增长率为30.64%，每年利润增幅40%左右。

图1 1992-2010 中国白酒产量

表1 2001-2010 中国白酒产量统计

时间 白酒产量累计(千升） 同比增长(%)

2001.1-12 4,201,865.85 (9.30)

2002.1-12 3,783,608.00 (6.06)

2003.1-12 3,312,028.00 2.03

2004.1-12 3,116,814.62 1.98

2005.1-12 3,493,709.48 15.04

2006.1-12 3,970,814.21 18.18

2007.1-12 4,939,522.47 22.24

2008.1-12 5,693,439.22 15.79

2009.1-12 7,069,307.31 23.82

2010.1-12 8,908,394.73 26.82

白酒行业的持续景气在资本市场上得到了体现，国内的白酒上市公司股票屡屡成为资本市场的热门股票。贵州茅台长期占据第一高价股的位置，洋河股份上市之后，又成为股票价格超过100元的高价股。古井贡酒、山西汾酒股票价格都有冲上百元的态势。

白酒行业整合态势加剧，洋河收购双沟、泸州老窖收购兰陵。随着白酒龙头企业的实力增强，国内白酒行业打破区域限制，越来越多地出现收购整合，优质白酒龙头股的发展前景良好。

2011-2015年白酒消费升级

随着居民收入水平提升，消费升级正在逐步显现，加大了消费者对中高端白酒的消费。白酒行业结构将由目前哑铃形低端酒和高端酒消费量大，中高端酒消费量小过渡到金字塔形。低端酒消费量最大，中高端酒次之，高端酒最少。

白酒行业未来5年预计是增速最快的行业之一，白酒行业上市公司和龙头公司将得到超额回报， 一线白酒品牌的稳定增长和二线白酒股的高成长均有机会，“十二五”期间，白酒公司将维持快速增长，各白酒区域出现快速增长规划，四川的白酒金三角产业群为代表，计划在五年时间内翻1-3倍不等。贵州、江苏、安徽等地白酒规划增长明显，湖北白酒强势走出省内，河南本地白酒企业奋起突围，广州佛山也将发展本地白酒。全国性品牌和强势区域品牌会持续高增长态势。

从洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等二线白酒近几年的崛起可见一斑。中高端酒既能走量又可以提价，是下一阶段白酒行业新龙头的产生地，二线白酒利润爆发之后，以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒一线白酒以贵州茅台、五粮液为代表，二线次高端白酒以洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖为代表。

白酒行业存在的一个普遍现象：白酒公司销售收入达到10亿元，再到20亿元只需2-3年，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%。

泸州老窖2004年收入为12.80亿元，2006年达到19.26亿元，两年收入复合增速为22.67%，两年利润复合增速达185.62%；洋河股份2006年收入为10.71亿元，2008年达到26.82亿元，两年收入复合增速为58.25%，两年利润复合增速达106.05%；古井贡酒2007年收入为12.01亿元，2010年达到18.79亿元。三年收入复合增速为16.09%，三年利润复合增速达110.00%。

2011年酒鬼酒和沱牌舍得收入双双过10亿元，按照白酒业的普遍现象，可以预计其2012年及未来的2-3年将迎来利润增长的爆发期。

优质白酒价格上涨

白酒行业中高端酒与低端酒之间的价差正在逐渐拉大。具体表现为，茅台、五粮液等高端白酒价格和低端酒价差没有拉开，2006年茅台和低端酒终端价差只有300-400元，现在茅台终端零售价已经接近2000元，和中低端酒终端价差已经拉大到1500元以上，给中高端酒提供了巨大的价格生存空间。

图2 名优白酒价格上涨幅度

茅台十年涨七倍，茅台近10年的发展历史，90年代初茅台酒开始了缓慢涨价，2005年开始步入了高速增长时期，价格从2005年底的350元/瓶一路飙升至现在的1980元/瓶。涨价后的茅台还是一瓶难求，茅台引领涨价潮。贵州茅台的价格一直领先其他白酒企业，成为该行业价格的“领舞者”，茅台多次提价带动了整个白酒板块的上涨。在茅台的带领下，其他品牌纷纷跟涨。茅台涨价可能会带动年前高端白酒市场的新一轮涨价潮。

图3 茅台出场价格和零售价格差