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如何运用私募股权投资风控措施

摘要：近年来我国经济快速发展，高净值人群的财富不断积累增值，极大地促进了资本市场中私募股权投资的迅猛发展。私募股权投资作为一种资本运作方式，在我国市场经济的发展中有着重要的作用，并且其经济地位不断地提升，随着私募股权投资行业的不断发展，其高收益高风险性特性也逐渐凸显。文章通过分析私募股权投资中面临的主要风险，给出了在投资过程中如何进行全面合理而行之有效的风险控制，从而使投资行为获得预期收益。

关键词：私募股权;投资风险;控制;措施

一、我国私募股权投资概况

私募股权投资（简称PE），主要是指通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集资金，然后通过私募形式投资非上市企业股权，进行权益性投资，或者对上市公司非公开交易股权的一种投资方式。随着我国经济、金融的快速发展，高净值人群财富的不断积累增值，极大地促进了资本市场中私募股权投资的迅猛发展。2006年至2016年我国私募股权投资总体呈现快速增长的趋势。私募股权投资的范围涉及金融、信息技术、能源、电信服务等各个行业，2015年私募股权投资基金的投资金额就已达到3623.87亿元人民币的高峰。截至2018年4月底，已在注册登记的私募股权投资基金达24621只，基金规模7.04万亿元，私募股权投资的投融资的规模都在快速扩张，整个行业的发展也越来越规范完善，已逐渐成为我国资本市场的重要部分。但是相对于西方发达经济体，我国私募股权投资基金发展起步

较晚。虽然在近年中国私募股权投资基金发展速度很快，已形成一定规模，但是这种投资方式资金的流动性低，回报周期则相对较长，并且我国相关的法律法规还不很健全，资本退出机制也较不完善，这就极大地增加了私募股权投资的风险。也因为如此，私募股权投资更要做好在投资过程中的风险控制工作。

二、私募股权投资面临的风险

1.宏观政策、法律法规风险。目前我国私募股权投资虽然进入爆发式增长阶段，但是我国经济、金融、财政、货币等宏观政策变化调整以及相关法律法规的不尽完善，导致行业政策倾斜、市场价格波动，从而会产生的系统性风险，造成投资标的发展前景和估值变化，这是任何的投资项目都无法避免。另外，一些权利义务的约定并没有明确的法律保障，也会增加投资人意想不到、无法控制的不良后果。

2.投资标的风险。被投资企业因其管理层自身经营不善等原因造成业绩下滑或企业面临破产等等不利情况，从而影响私募股权投资通过上市（IPO）、股权转让、管理层回购等方式完成投资资金的退出，导致投资没有收益甚至出现本金损失的风险。

3.投资决策风险。因私募股权投资团队对国家经济金融政策理解、行业趋势判断把握存在偏差，使得投资方向或权重发生严重的失误，将会造成重大投资损失。

4.信用风险。私募股权投资人往往只是财务性的投资人，持有少数股权，基本不参与企业的经营管理，如果企业的大股东或管理层为了满足局部利益制造虚假信息来营造自身的良好形象，有恶意隐瞒

或实施欺诈行为，损害股东利益，给投资人造成损失。

5.道德风险。私募股权投资成功的前提是投资管理人对被投资企业的投资价值进行准确的判断，首先要对企业进行全面细致的尽职调查，投资团队的经验和判断决定了投资的成功与否，所以管理人的道德水平、素养以及是否勤勉尽责、是否专业，很大程度上决定了投资的安全性和回报率。但是投资人道德风险往往具有更浓厚的主观意愿，假设在投资行为中投资管理人为实现自身利益的最大化而刻意地去通过不正当行为来谋取利益，损害其他参与者利益的行为，都会给投资双方带来风险。道德风险因其无法量化，不易察觉，当风险发生时，就往往发生了不可挽回的风险，所以更应当引起私募股权投资人的重视。

6.流动性风险。当私募股权投资团队判断目前投资已经实现预期目标或特殊原因需要兑现投资收益时，就需要有合适的资本退出渠道。这其中最主要包括企业IPO、回购，转让等方式，但是并非所有的私募股权投资都能以这些方式进行资本退出。目前我国境内主板市场上市门槛较高，多为资本规模较大、盈利能力较强的大型成熟企业、中小企业在主板市场发行上市；而我国近年来大力发展新设立的创业板、科创板市场容量目前暂时无法满足大批急待上市的中小企业的需求；同时，地方产权交易市场缺乏统一、透明、科学的交易模式，功能定位亟待明确，统一的监管欠缺。这些无疑都为私募股权投资增加了退出风险。

三、如何运用风险控制措施

1.慎重选择投资项目，做好相应行业调查、财务调查、法律调查。私募股权投资人首先要把握国家宏观经济形势，对标的项目所处行业、地域、经济周期、市场环境等都要进行充分调研，减少因宏观政策等的变化造成投资战略定位失误的风险。其次，认真分析、充分了解项目企业的所处行业发展趋势、企业自身生产技术水平、竞争能力以及目前企业处于的发展阶段以及发展前景，并进行充分论证，避免造成投资类型选择的风险。第三，投资程序科学严谨。经过一系列如投资意向书、尽职调查、财务和法律审计等投资程序，努力使得人才、资金、设备等资源配置最优化，以尽可能地避免投资前期就因投资决策失误造成不可预知的风险。

2.项目组合投资、分阶段投资，降低非系统性风险。私募股权投资单个项目风险较大，风险集中不易化解。如果私募股权投资资金实力较大，可按照分散投资原理，把资金投放到不同的项目中去，从行业组合、区域组合、投资阶段组合三个层面构建一个科学合理的项目投资组合，使投资风险最小化。为有效控制风险，不是一次性将所有资金投入，而是根据企业发展阶段情况，确保不影响企业正常经营发展情况下，对所投资项目分阶段按计划分次投入，如果企业无法达到预期的盈利水平或者出现重大不确定因素时，投资人应当保留放弃追加投资的权利和优先购买企业追加融资时发行股票的权利。投资人不断跟踪评估项目，根据企业发展情况，调整下一阶段投资比例，直至全部退出以避免遭受更大损失，这是监督企业经营和降低经营风险的一种方式。所以在投资过程中私募股权投资基金将资金投资多个不

同地区、不同的行业、不同的发展阶段的企业，从而降低非系统性风险，减少投资的不确定性，实现资本稳定增值。

3.合同制约，防范信用风险。在投资过程的每个环节，每个阶段都会受到信用风险的影响，它直接决定了投资的成功与否。为了防止目标企业不利于投资方的行为，保障投资方利益，投融双方将各自责任、权利、义务等要素进行事前法律约定。在签订投资合同时双方详细制定各种条款，将投资方调整、增减股份比例，追加投资优先权或退出投资的权利和方式详细落实到条款中，规范企业职责、权利、义务，尽可能堵住漏洞，防止因企业失信行为给投资人造成不可挽回的损失。

4.对管理层的股权激励和期权协议，防范道德风险。为了防止因利益驱使，企业管理层形成故意违约，谋取不正当的利益，损害投资方权益，私募股权投资方事前制定激励目标企业管理层的措施，按照目标企业的经营业绩达标完成情况，给予一定奖励或惩处。其中利用期权产品与企业管理层实行股权激励，进行对赌协议的约定与操作是一种重要方式。当项目未来发展出现不确定情况时，根据投融双方事前制定的协议，按照实际情况，行使各自权利和义务。所有这些措施就是为了激励管理层勤勉尽责，降低投融双方因利益冲突给投资方造成的风险。

5.充分利用资本市场退出机制，降低投资资金流动性风险。私募投资引入新管理理念和方法提升企业内在价值，然后再通过资本市场运作成功退出，完成一次完整的投资。退出程度、退出时机、退出