中国股市与国际股市的差距比较

中国股市与国际股市的差距比较 以我国社会主义市场经济条件下的改革开放为大背景，借助大量统计 数据，从纵向与横向的八个主要方面，综合论述了我国股市特指大陆股市 的现状特征，并指出了它与经济发达国家或地区股市相比之下的差距之所 在，及其在未来改革与发展中的总体趋势。 一、上市公司规模据国务院发展研究中心的一份研究报告 1998 年， 中国工业 500 强的总资产平均值为 7． 11 亿美元， 销售收入平均值为 3． 98 亿美元，分别仅相当于当年世界 500 强平均规模的 0．88％和 1．74％。 1998 年中国最大工业企业的销售收入为 61．13 亿美元，仅相当于同 年世界 500 强最小企业销售收入 89．02 亿美元的 68．7％。 即使以中国工业 100 强同世界 500 强比较，差距也仍然是显著的。 1998 年中国工业 100 强的总资产平均值折算成美元为 19． 48 亿美元， 销售收入平均值为 10．89 亿美元，分别仅相当于当年世界 500 强平均规 模的 2．44％和 4．75％。 1999 年我国四大全资国有商业银行首次全部进入世界 500 强， 但相比 之下，它们在其中的表现却是大而不强。 其中的原因不言自明我国四大全资国有商业银行的庞大规模是政府 过去用巨额财政资金和垄断经营政策做大的。 因此，我们的国有银行虽有世界级大银行的外壳，但尚缺乏跨国大银

行的内在素质，当然也就不能算做名符其实的世界 500 强。 不难想象， 从上述企业中产生的上市公司， 其规模也必然会是偏小的。 以上市公司的总股本规模为例，上海 30 指数所含 30 只成分股的可流 通股本规模普遍都是偏小的。 以 2001 年 4 月底的统计数据为准，在 30 只成分股中，可流通股本不 足 1 亿股的就有 2 只 1 亿～2 亿股有 12 只； 2 亿一 4 亿股有 8 只； 4 亿～6 亿股有 6 只；6 亿股以上有 2 只。 从统计结果看，有近一半成份股的可流通股规模不足 2 亿股，而且没 有一只股的可流通股本达到 10 亿股。 即便从这 30 家上市公司的总股本来看，公司规模也是偏小的。 其中，总股本大于 20 亿元的只占 2 家；而总股本不足 7 亿元的则占 18 家；总股本介于 7 亿～20 亿元之间的有 10 家。 再以香港股市为例，在香港恒生指数所含的 33 只成份股中，大多属 于蓝筹股，它们的总股本即可流通股本规模现状是 5 亿股以下只有 1 只； 5 亿～10 亿股有 6 只；10 亿一 20 亿股有 7 只；20 亿～30 亿股有 12 只； 30 亿一 50 亿股有 4 只；50 亿股以上有 2 只；100 亿股以上有 1 只。 二、上市公司股本结构依世界各国的先例，股本一般只有普通股与优 先股之分，而我国上市公司总股本却异样地分割为国有股、法人股和社会 公众股三大块，而且，只有社会公众股才能上市流通，可流通股占总股本 的比重仅 30％多一点。 原本偏小的总股本规模，当其中的 60％以上又不能上市流通时，至少 会引发以下后果 1． 由于股市的实际股本流通量狭小， 易于大户操纵控盘，

从而形成投资不足、投机过剩的格局，最终导致股价失真。 曾经制造中国股市天价奇迹的亿安科技，为何能与其业绩如此不符地 冲上 126 元的天价?后来人们从证监会的公告中才得知，原来是南方四个 大户联手操纵的结果。 其实，只要看一下亿安科技的股本结构，我们就不难发现问题所在 7000 多万元的总股本已是够小的了， 而可流通股更是少得可怜， 仅有 3500 万股。 正是由于流通股本太小， 易于操纵， 因此， 经常的现象是， 大户坐庄， 散户抬庄，赚者投机，套者投资。 2．由于上市公司总股本不能整体上市流通，尤其是处于控股地位的 国有股和法人股不能上市流通，一方面，它不仅造成了上市公司与上市股 本的不对称，而且还导致了流通股与非流通股的不平等待遇以及市场并购 的难度加大；另一方面，它不利于国有资产的存量活化与结构调整，易于 造成国有资产的沉淀与流失。 换言之，上市公司总股本不能整体上市流通，严重阻碍了股市的资源 配置功能，同时，退化了国有资产的保值增值机能。 3．国有股与法人股的不能上市流通，易于形成内部人控制下的一股 独大。 由于股权的过分集中，监督与决策机制失衡，经常发生的现象是，与 上市公司控股股东不正常的关联交易经常发生，强制上市公司为控股母公 司担保， 私分上市公司财产， 抽逃上市公司资金， 甚至大肆掏空上市公司， 中饱私囊或满足小集体的利益。

我国上市公司这种特殊的股权结构，是我国股市在特定条件下形成的 历史遗留问题。 实际上，国家股东和法人股东要想转让股权，目前在法律许可的范围 内，经证券主管部门批准，与合格的机构投资者签订转让协议，可以一次 性完成大宗股权的转让。 近年来，越来越多的国有股和法人股的这种转让主要是通过兼并收购、 买壳、借壳等资产重组行为而展开的。 业已开始试点的国有股减持方案显示国有股减持将采取二级市场配 售、增量发行、上市公司回购、向非国有企业协议转让等四种方式进行。 我们相信，随着这一重大改革举措的推行，中国股市的国有股与法人 股的类别划分，将最终从上市公司股本结构中消失。 三、上市公司盈利能力上市公司盈利能力的强弱，是企业内在素质和 外在规模的综合体现。 反映上市公司盈利水平的主要指标有每股收益和每股净资产等。 每股收益也称每股盈利或每股税后利润侧重反映企业当前经营业绩 的好坏；每股净资产则着重反映企业经营的现实资本，及其未来创造利润 并能抵御风险的能力。 纵观世界各国股市，凡属经济发达的国家和地区，其股市发展史差不 多与资本主义市场经济的历史一样，长达一二百年，因此，这些国家和地 区的上市公司其中有不少是跨国公司一般都有着较高的国际竞争力和盈 利水平。 以美国为例，1999 年，在世界 500 强中，美国独占 185 家，我国大陆

地区则只占 5 家。 正因如此，美国股市有着大批业绩优良的上市公司，如．摩根，1999 年每股收益竟高达 1116 美元。 美国类似公司，还有通用汽车、通用电气、可口可乐、、英特尔、微 软、戴尔等。 正是有了这一批最具有划时代意义的绩优股，美国股市与股指才能不 断地成长壮大。 再以香港股市为例，恒指 33 只成份股中，绝大部分每股收益都在 1 港元以上，也有不少在 2 港元以上。 其中，长江实业每股收益曾高达 7．66 港元。 类似业绩的蓝筹股还有汇丰控股、九龙仓、恒生银行、和记黄浦、新 鸿基地产等。 这些上市公司的每股净资产一般都达 20 港元以上，有的每股净资产 甚至接近 50 港元。 我国上市公司则没有这么幸运。 以 2000 年度业绩为例，沪深两市一千余家上市公司加权平均每股收 益仅 0．20 元，每股净资产为 2．65 元，净资产收益率为 7．66％，亏损 面 8．55％剔除年内新上市公司后则亏损面将达 10％。 其中，业绩最差的每股收益为 �3 ． 12 元，每股净资产最低的为 �8．93 元，每股未分配利润最少的为�10．96 元；即便业绩最好的 上市公司一家酿酒公司每股收益只有 1．60 元，每股净资产最高的公司当 年才增发新股也没有达到 10 元。