论中央企业上市公司市值管理体系构建——以Z公司为例(下)

论中央企业上市公司市值管理体系构建

——以Z公司为例（下）

2020年01月10日

3.4 优化公司治理

公司治理是国有股东对上市公司进行市值管理的基础，目的是提高上市公司的内在价值和股权溢价。股东大会和董事会是国有股东影响上市公司市值的重要渠道，Z公司基本已做到：股东结构较为优化，法人治理结构较完善，公司引入了专业的独立董事或外部董事，完善激励考核机制也渐趋科学合理，股权激励计划也在进行中，内控机制也在加速构建中，能够确保企业财产安全和风险可控。

研究表明，股权激励与上市公司市值呈现正相关关系，实施科学的股权激励计划后，公司的市值效应都呈现出高于同类公司的现象。在国际上，欧美国家推行股权激励的上市公司非常普遍，比例超过80%。

股权激励是企业经营中的积极激励策略，公司治理缺陷与管理层努力不足容易导致企业走向经营效率低下的保守型困局，股权激励是激励公司管理层努力的有效途径，同时也直接效用于管理者与所有者权益的协调，避免股权被稀释。

股权激励的实施可以在一定程度上将公司高管和核心团队成员的利益和公司股东利益捆绑起来，使代理人和大股东利益保持一致，降低代理人失责风险，共同促进公司发展。同时在促进公司业绩增长方面，股权激励也是一种很好的评估考核标准，被激励对象获益的多少不仅取决于净利润或净资产收益率等财务业绩指标，更取决于公司市值的增长，即反映在股价中，它可以让市值管理更具动力。

3.5 优化资本配置、降低资本成本

上市公司地位是一个宝贵的融资平台，其同时具备经营股票和债券的资格和条件，其中实际控制人也可以利用其巨大的信息优势来维持公司股价。

优化资本结构，分别、统筹调节通过股票和债券等金融工具，合理配置股权融资和债务融资份额，对实现最优资本结构，提升公司股价具有非常重要的作用。

3.6 引入战略投资者与混合所有制改革

研究表明，混合所有制作为经营绩效激励的定性决策变量显著正相关于绩效指标，是有效完善公司治理机制、促进企业升级改造的长远发展战略。对于Z公司而言，混改能提高公司核心竞争力、进一步提升ZPMC品牌影响力。

战略投资者的引入是通过引入外部资源（资金或管理）来提高企业绩效的综合管理水平，并应对行业或产业瓶颈，进行升级改造，注入新鲜“血液”。Z公司可以通过引入战略合作伙伴，进行公司治理架构的战略性改革，来实施业务经营策略，这对把公司管理的现代化与规范性信息有效传递给资本市场十分有利。

3.7 优化上市公司资本运作手段

（1）再融资。再融资是指上市公司通过配股、公开增发、定向增发、可转债、优先股以及分离交易可转债等方式再次从资本市场直接融资的行为。再融资作为直接融资的重要途径，是市值管理的重要工具之一。通过有效的再融资金融工具，可以快速直接地从资本市场获得资金，进而促使上市公司股本和股权发生结构性的变化，同时不断保持与资本市场的准确及时的信息互动，维护公司市值与财务结构之间的相对动态平衡，最终实现公司市值管理不断优化。以增发为例，在牛市时，股价普遍高企，上市公司可以借机增发股票，然后外部股东用高溢价购入股票，可以迅速增加公司净资产，马上即可用资金壮大主业等，业绩提升后，又使得股价进一步上升，市值稳步扩大。

（2）B股转A股。Z公司2018年初的总股本为43.9亿元，其中A股27万股、B股16万股，由于B股流动性较差，B股股价折算成人民币仅为A股价格的60%，为此择机开展B股转A股运作，将有利于公司总市值提升。目前国内证券市场B股成功转换案例有三种类型：一是纯B股转为A股，如东电B转成浙能电力A股；二是A股＋B股上市公司B股转成A股＋H股，如中集集

团；j是A＋B股的B股转成A股，如招商地产、城投控股等公司。Z公司适合采用第三种情况，即通过吸收换股合并等方式，使公司成为纯A股公司，达到使原B股股东得益、公司市值提高的双赢效果。

（3）股指期货。股指期货是以股票指数为依据，根据买卖双方约定，一致同意在未来某一特定时间按照双方约定的股票指数进行交易的标准化期货协议。过去，我国上市公司股东的市值管理受制于缺乏卖空的金融工具，而近几年股指期货工具的出现解决了这一问题，即如果国有股东担心股市开始处于下跌通道中，他们可以通过卖出股指期货合约对冲股市下跌的系统性风险；股指期货另一个优势是具有杠杆效应，国有股东可以通过较少的投资实现市值管理。在2018年整年的单边下跌行情中，Z公司完全可以采用做空股指期货的方式，来对冲公司股价震荡下跌带来的损失，维护住公司市值。

（4）期权。期权是对未来的一种选择权，是一种非线性收益衍生产品，期权在市值管理应用中具有明显优势：一是主动规避风险，控制享受收益。期权可以根据不同的执行价格、到期日和权利金设计出不同的风险收益组合，以调整、管理和锁定风险，享受收益。二是管理目标明确，成本事前锁定。对公司股票进行期权管理的话，只需根据股票未来价格走势预期和操作目的来进行股票期权的交易，到行权日时再根据当时当刻的股价决定是否行权，即可以在管理期初掌握主动权、事先锁定管理成本。三是无需交易股票，未解禁股适用。不用交易股票不仅突破了监管层对大股东、公司高管等特殊股东的交易限制，还可以避免大量难以预计的流动性冲击成本。

（5）资产证券化。资产证券化（简称ABS）是市值管理的新工具，ABS作为债券性融资，比增发等权益性融资操作更简单、更节省时间。ABS可以促进产业资本与金融资本良性互动、提高公司再融资能力，其产生的稳定收益正可以满足市值管理长效机制的要求。在上市公司中，国有企业仍存在有大量资产和资源因各种原因游离于上市公司体外的现象，整体资产证券化和流动性水平不足。

Z公司股东可对公司资产进行整体梳理，将公司外部与其主业紧密关联的资产有针对性的注入上市公司，完善治理结构、发挥协同效应、实现专业分工；同时，对各业务板块进行摸底梳理，对不同主业分类打包并实现模块化整体上市，来改善公司的资产证券化和流动性水平，增厚上市公司业绩，提高上市公司股价水平和市值。

4 价值传播

4R是指投资者关系、证券分析师关系、监管机构关系和媒体关系，这是上市公司面对资本市场进行价值传播时最为重要的四个对象，从一定程度上来说，市值管理就是要和他们做好维护和管理。Z公式可以通过及时、准确、完整的信息披露和灵活的财经公关，促进公司企业文化和市场价值的认同，树立良好的公众形象。