金城医药:从年报及一季报引发对金城更深入的思考 强烈推荐评级

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公司分季度财务指标
指标 营业收入(百万元) 增长率(%) 毛利率(%) 期间费用率(%) 营业利润率(%) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股盈利(季度,元) 资产负债率(%) 净资产收益率(%) 总资产收益率(%)
2013Q2 224.41 3.86% 28.84% 19.73% 9.45% 14.21 22.75% 0.12 33.97% 1.44% 0.95%
595
704
所得税
296
374 净利润
207
236
少数股东损益
3
3 归属母公司净利润
15
15
EBITDA
65
-93 EPS(元)
33
33
主要财务比率
0
0
661
611 成长能力
0
0
营业收入增长
126
126
营业利润增长
578
578 归属于母公司净利润增长
615
787 获利能力
1386 1587
毛利率(%)
0
0
0
767 943 900
5
0
0
631 713 796
78
98 88
22
59
0
1576 1785 1917
515 547 553
249 254 280
179 190 182
3
3
3
32
15 15
39 122 129
30
33 33
0
0
0
554 669 682
0
0
0
121 126 126
567 578 578
联 系 人 简介
联 系 人 :张文录 吉林大学生物科学与金融学双学士,军事医学科学院与吉林大学药物化学硕士,医药行业从业经验八年,具 有医药行业研发、销售与股票股权市场投资经历,2013 年加盟东兴证券,任医药生物行业高级研究员。
敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明
东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
金 城 医 药 ( 300233): 从年 报及一 季报引 发对金 城更深 入的思 考
东兴证券财报点评 P3
公司基本财务预测
资产负债表
流动资产合计 货币资金 应收账款 其他应收款 预付款项 存货
其他流动资产 非流动资产合计
结论:
发酵平台的横向纵向延伸、同时外延式并购制剂企业不仅是获得良好的产品,同时也有利于公司现有研发品 种的落地,产生1+1>2的协同效应。我们认为未来三年公司有5倍的成长空间,有成长为300亿市值公司的潜 质。不考虑并购,预计2015-2016 年 EPS 为 1.28/1.71元,对应PE分别比为30/22倍,继续维持“强烈推荐” 的投资评级。
应收账款减少 预收帐款增加 投资活动现金流 公允价值变动收益 长期股权投资减少
投资收益 筹资活动现金流
应付债券增加 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 现金净增加额
2013A 2014A 2015E
808 842 1017
352 388 483
277 265 331
3
1
1
8
14 14
107 140 121
2047 2197
净利率(%)
单位:百万元
总资产净利润(%)
2016E 2017E
ROE(%)
238
299 偿债能力
216
287
资产负债率(%)
66
66
流动比率
13
15
速动比率
(60) (70) 营运能力
0
0
总资产周转率
(25) (15)
应收账款周转率
0
0
应付账款周转率
0
0 每股指标(元)
0
0 每股收益(最新摊薄)
单位:百万元
利润表
2016E 2017E
1193 1400 营业收入
570
673 营业成本
391
461
营业税金及附加
2
2
营业费用
14
14
管理费用
138
158
财务费用
0
0
资产减值损失
854
797
公允价值变动收益
0
0
投资净收益
760
713 营业利润
79
69
营业外收入
0
0
营业外支出
2047 2197 利润总额
309 388 485
1022 1117 1235
1576 1785 1917
2013A 2014A 2015E
94 219 140
65 109 162
38
49
0
17
12 12
0
0 (66)
0
0
0
(161) (195) (26)
0
0
0
0
0
5
0
0
0
(21)
15
0
0
0
0
0
0
0
0
5
0
0
11
0
(88)
40 114
发酵技术平台型公司,下一个重磅产品腺苷蛋氨酸预计下半年将上市销售。腺苷蛋氨酸在临床上主要用 于预防与治疗肝内胆汁郁积和抗抑郁等,我们预计上市后3-5年又是一个利润过亿元的发酵产品。公司将 在此技术平台上开发更多的小众高利润产品,详见《金城医药(300233)调研报告:发酵工程技术平台 将引领公司未来发展-20140324》。
(126) (181) 每股净现金流(最新摊薄)
0
0 每股净资产(最新摊薄)
0
0 估值比率
0
0
P/E
0
0
P/B
87
103
EV/EBITDA
资 料 来 源 : 东兴证 券研究 所
2013A 909 627 6 16 155 17 5 0 0 84 5 8 81 16 65 0 65 138 0.53
2014A 1051 681 7 17 205 12 1 0 0 128 6 11 123 15 109 0 109 188 0.88
39.00% 13.38% 8.44% 13.09%
41.00% 15.14% 10.55% 15.57%
43.00% 17.03% 13.04% 18.06%
35%
37%
36%
32% 44%
1.57 1.54 1.84 2.00 1.99
1.36 1.29 1.62 1.77 1.76
0.60 0.63 0.65 0.72 0.79
216 287
0
0
216 287
339 426
1.71 2.27
2013A 2014A 2015E 2016E 2017E
14%
16%
15%
18% 18%
111%
53%
52%
33% 33%
49%
33%
49%
33% 33%
31.04% 7.11% 4.10% 6.32%
35.17% 10.34% 6.09% 9.73%
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东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
金 城 医 药 ( 300233): 从年 报及一 季报引 发对金 城更深 入的思 考
东兴证券财报点评 P4
分 析 师 简介
分 析 师 :宋凯
中小市值研究员,制药工程专业硕士,研究方向为药物的有机合成。先后任职于天相投顾和中邮证券。2011 年加盟东兴证券研究所,从事医药行业研究。

姓名 联系人 张文录

Email: zhang-wl@@dxzq.net.cn Tel:010-66554022


事件:

证 券 研 究
近日,公司发布了 2014 年报及 2015 一季报。2014 年营收 10.51 亿元(+15.64%),归母净利润 1.09 亿元, 扣非后净利润 1.08 亿元(+60.60%),经营活动净现金流 2.19 亿元,大幅增加 133.66%,EPS0.88 元,超 出我们 0.81 元的预期。生物公司实现净利润 7842 万,占比公司利润总额 73%,其中谷胱甘肽销售 2.03 亿
2015E 1208 737 8 21 230 12 5 0 0 195 0 0 195 33 162 0 162 272 1.28
单位:百万元
2016E 2017E
1426 1683
841 959
10 11
26 31
271 316
13 15
5
5
0
0
0
0
260 345
0
0
0
0
260 345
44 59
2014Q3 258.28 23.25% 35.37% 22.71% 11.98% 22.76 81.61% 0.18 35.50% 2.11% 1.36%
2014Q4 293.03 10.53% 36.84% 23.88% 11.48% 32.50 37.83% 0.26 37.45% 2.91% 1.82%
2013Q3 209.55 8.30% 29.02% 20.37% 7.92% 12.53
-11.15% 0.10
32.82% 1.26% 0.84%
2013Q4 265.11 10.04% 36.84% 22.90% 11.02% 23.58 61.28% 0.19 35.16% 2.31% 1.50%
头孢侧链业务继续反弹,预计明年开始保持量增价平趋势。限抗令后,2012年Q1公司曾经单季度净利润 只有131万,由于限抗趋势不可逆,2013年开始投资额较小的头孢侧链厂商退出,金城医药和普洛药业等 大企业开始胜出,从2014年业绩开始回升,但由于需求端和供给端的相对均衡,预计最好能回到鼎盛时 期的60%以上,金城相关产品将贡献6000万左右的净利润并保持平稳发展。
长期股权投资 固定资产 无形资产
其他非流动资产 资产总计 流动负债合计
短期借款 应付账款 预收款项 一年内到期的非流动负债 非流动负债合计 长期借款 应付债券 负债合计 少数股东权益 实收资本(或股本) 资本公积 未分配利润 归属母公司股东权益合计 负债和所有者权益 现金流量表
经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用
3
4
Biblioteka Baidu
4
4
4
5.49 5.70 6.50 7.33 7.58
0.53 0.88 1.28 1.71 2.27 -0.72 0.31 0.90 0.69 0.81 8.44 8.84 9.78 10.97 12.56
73.19 44.08 30.30 22.70 17.10 4.59 4.39 3.97 3.53 3.09 33.77 25.57 17.45 13.79 10.91

(+61%),销售量 133 吨(+35%),销售净利率 39%,比去年同期提高 9 个百分点,市场担心的谷胱甘肽

价格会下降是不必要的,价格上升与外销产品价格较高有关。
2015 年一季度营收 2.76 亿元(+15.64%),归母净利润 3850 元,扣非后净利润 3760 万元(+76%),预计 谷胱甘肽销售 40 吨左右(+60%),其净利润增速更高的原因,此前我们强调过,近两年投资规模较小的头 孢侧链厂商的退出,使得金城和普洛等公司产品价量回升,今年将是继续受益落后产能淘汰的一年。




DONGXING SECURITIES
从年报及一季报引发对金城更深
2015 年 04 月 27 日
东 入的思考
强烈推荐/维持 金城医药 财报点评
兴 ——金城医药(300233)财报点评
证 券
姓名 分析师 宋凯
执业证书编号:S1489512040001

Email: songkai@dxzq.net.cn Tel: 010-66554087
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东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
金 城 医 药 ( 300233): 从年 报及一 季报引 发对金 城更深 入的思 考
东兴证券财报点评 P2
观点:
市场疑问谷胱甘肽还行么?我们坚定的告诉你——肯定行。
目前公司谷胱甘肽的销售约2/3为国内药品企业,主要是生产谷胱甘肽注射液四大家企业(重庆药友、复 旦复华、山东绿叶和昆明积大)。谷胱甘肽的主要作用是清除自由基与保护肝脏,用于放化疗 辅 助 用 药 , 解毒与肝病辅助用药。谷胱甘肽依然将保持高速成长,原因有三:第一,作为廉价有效的辅助治疗用药, 目前还未扩展到三级以下医院与县级基层医院使用;第二,谷胱甘肽注射液作为美白针在全球特别是亚 洲的使用刚刚开始;第三,作为保健食品和食品添加剂在全球的应用也是刚刚起步,在国内的应用还没 开始,详见《金城医药(300233)深度报告:产业升级进行时-20140107》。所以,中长期来看谷胱甘肽 市场上1000吨是完全可能的。我们有理由相信,在发酵技术没有被其他企业开发出来之前,还是由金城 医药和日本协和发酵分享市场的成长。
2014Q1 235.82 12.49% 34.11% 22.69% 10.68% 20.33 42.42% 0.17 34.54% 1.95% 1.28%
2014Q2 263.71 17.51% 34.05% 19.49% 14.45% 33.11
133.01% 0.26
32.46% 2.97% 2.00%
坚定向产业链下游延伸,收购上海天宸是外延式发展的第一步。详见《金城医药(300233)事件点评: 收购上海天宸药业,开启大医药大健康战略转型元年-2040711》。公司也在2014年报中强调“公司坚持“大 医药、大健康”的产业定位,以“调整、升级、转型、发展”战略方针为指引,综合运用内涵式、外延 式以及投资购并的发展方式,以内涵发展深挖企业潜能,以外延发展提升自主创新能力,以投资购并抢 抓发展机遇”。由于公司有重大收购在停牌中,我们不过多阐述,拭目以待。
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