PE 估值方法

第五部分私募股权基金的估值

——公允价值评估方法

私募股权基金的估值

在中国会计准则下，至今尚未有统一完整的关于公允价值评估的会计准则，在实务操作中，业内采用公允价值法的私募股权基金通常借鉴国际财务报告准则第13号准则和美国第157号准则（现称为ASC820）进行会计计量。

国际股权私募基金评估准则

适用评估方法

根据国际私募基金评估协会准则(IPEVG)有以下几种途径:

近期发生的投资所实现的交易价格(市场途径)

收益倍数(市场途径) 净资产

现金流量或收入折现法(收益途径) 行业内评估基准/

私募股权基金的估值

——公允价值的定义

–ASC820(或SFAS157)：公允价值是指在计量日，市场交易者在有序交易中，销售资产收到的或转移负债支付的价格。该定义保留了以前对公允价值定义中的交易价格，阐述了交易价格是在有序交易中，市场交易者在主市场（或最有利市场）销售资产或转移负债的价格。销售资产或转移负债是从持有资产或承担负债的交易者的角度考虑假设在计量日发的交易

担负债的交易者的角度考虑，假设在计量日发生的交易。

–IFRS：与美国会计准则实质趋同。

–PRC：在目前中国的会计准则体系中，没有对公允价值的定义，实务中借鉴国际会计准则中文翻译的定义，或用中国资产评估准则中的“市场价值”。

公允价值的层级

私募股权基金的估值等级1

•活跃市场可观察到相同资产或负债的报价

•活跃市场是指在该市场上资产和负债交

易频率和规模都足以提供持续经营下的

价格信息（如：上市公司股票、衍生金融工具）价格信息。

•活跃市场中有类似资产或负债的报价；

等级2

•基于可观察到的参数(Observable inputs) 的估值模型（如：政府债券、带限售期的•非活跃市场中有相同资产或负债的价；•能直接观察到资产和负债的报价以外的市场信息；

股票、可转换债券）

•除了能直接观察到的资产和负债的报价以外的市场信息，但能通过相互作用或其它方式被市场数据所证实。等级3

•基于无法观察到参数/企业自有假设

(Unobservable inputs)的估值模型（非投资评级债券私有企业）•不可观察信息在可观察信息不能得到，在计量日资产或负债的市场活动资评级债券、私有企业）

很少的情形下使用。

公允价值的层级

私募股权基金的估值

什么是可观察到的市场数据(Observable market data)可观察到的以市场为基础的

数据是

无需特许权可以获得的数据是

可以依赖的

1. 无需特许权可以获得的

2. 随时可以找到的

3定期发布的1. 可以依赖的

2. 位于合理的可观察到的市场交易

双方达成共识的“狭窄”区间内

3. 定期发布的

4. 可以来自不同的相互独立的源头

5. 透明的

双方达成共识的狭窄区间内

3. 由主要活跃的市场参与者提供

4. 以真实的市场交易为依据

透明的

6. 可验证的

以真实的市场交易为依据

私募股权基金的估值

——公允价值评估的主要途径

A传统评市场途径估途径

B期权定价模型评估途径

收益途径成本途径/C其他(如经验法则)

资产基础法

市场途径

•

股权评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。

•股权评估中的收益法是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值收益途径

成本途径•股权评估中的资产基础法也称成本法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础股权评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。涉及三个基本要素：1) 被评估资产的预期收益;2) 折现率或资本化率; 3)被评估资产取得预期收益的持续时间资产基础法

上确定评估对象价值的评估思路。

•以持续经营为前提对企业进行评估时，资产基础法一般不应当作为惟一使用的评估方法。•在此评估方法下，被评企业的价值等于单个资产（包括有形和无形资产）的市场价值之和扣减所有负债的市场价值之和。在理想情况之下，被评企业的所有资产和负债都应该予以考虑和评估，包括那些没有反映在资产负债表里的无形资产及负债也应一并考虑。然而这在很大程度上将取决于该等无形资产或负债的相关信息资料是否足够。

私募股权基金的估值

——公允价值评估的主要途径

市场途径(Market Approach)

利用参考公司的相关数据估算价值倍数（如市盈率），并与被评估企业相应的基本数据或指标（如净利润）相乘来计算得到权益价值

应用时，通常是识别、分析同类企业或交易案例的所蕴含的价值倍数或经济指标来估算权益价值

两种常用的方法

•参考企业比较法

•并购案例比较法

市场途径的优点市场途径的缺点

取得数据相对容易

容易理解和应用

包括了所有资产(有形和无形)需要有可比公司/参考公司

有限的灵活性和适应性

不能用于种类繁多的个别资产隐藏的假设例如成长率

通常不依靠预测

使用者趋向于认为他们很客观和可靠.

结合了当前市场状况—反映了投资者对成长率和风险的预期隐藏的假设, 例如成长率

在并购法中

-交易通常反映了协同效应.

被收购公司的买方特别价值和信息以及交易的条

风险的预期.-被收购公司的买方特别价值和信息以及交易的条

款并不见得充分.