金融危机及其防范讲义

虚拟资本膨胀：
金融财富的形式是一个倒“金字塔”结构（底层是实 际的物质产品，在其上是商品和真实的服务商业贸易， 再在其上是复杂的名义债务、股票、通货、商品期货 等，顶层是衍生金融交易及其他纯粹的虚拟资本）。
一般说，把虚拟财富维持在倒置的金融“金字塔”的 任以层次上，都有赖于该层次的资产从下一层资产中 取得收入的能力。在日益增长的债务负担以及其他对 “金字塔”的支付负担下，实物经济在停滞甚至萎缩。
金融繁荣、金融困难、金融危机：
金融繁荣：预期资产价格上涨，大量抛出货 币，购置不动产或长期金融资产。
金融危机：预期资产价格下降，大量抛出不 动产或长期金融资产，换成货币。
金融困难：金融繁荣和金融危机之间的困难 时期。金融困难是否造成金融危机取决于： 包括前期放款展期的不稳定性，人们预期心 理的迅速逆转、某些金融事故所造成的信心 问题，以及金融界对于发生困难时最终贷款 人会出面解救的保障等。
2、财政赤字论：
克鲁格曼提出（1979）提出。
核心思想是：大量赤字(包括财政赤字和外贸赤字)存 在，国内的信贷过度扩张（为了弥补赤字），利率下 降，资本外流（甚至出现资本的净流出），产生本币 贬值预期，抛售本币，增加持有外币，维持固定汇率 导致外汇储备减少，进一步的投机攻击，最终形成全 面的货币危机。
3、金融不稳定假说：
海曼·明斯基(HymanP．Minsky) 于1963年提出
主要观点：信用创造机构（以商业银行为代表）和借款
人的特征使金融体系具有天然的内在不稳定性。如果现金 流不能正常运作，金融体系就不稳定，就会导致金融危机。
核心思想：投资者的现金流特征分类：套期保值（以自
身的利润和能收回的债权求得资产的流动性以维持预期的 现金支出）、投机理财（靠债务滚动来维持正常经营）、 庞兹理财(Ponzi Finance，正常现金流入不足支付日常性 支出，将“后加入者”的投资充当投资收益分给“先来 者” )。随着经济的发展，利润空间压缩，投资减少，套 期保值型投资者减少；投机理财型投资者有增多趋势；庞 兹理财型投资者虽然不正常，但在市场竞争条件下，也是 客观存在的。投资者三种不同的理财方式及经济的发展说 明经济运行中存在广泛的负债经营和由债务链编织的网络。 一旦遇到现金流不能正常运作，金融危机就不可避免。
金融创新工具的投机操作：
以大量衍生金融工具为代表的当代金融创新为投机 者提供了操纵市场的有力武器。
操纵市场极易产生金融系统的不稳定性：金融机构 的表外业务隐含较大的风险，在尚未有有效的监管 措施的情况下，直接增大金融机构的不稳定性；金 融市场上价格的波动与基本经济因素的关系严重扭 曲，严重影响了金融市场的稳定。
➢ 银行与存款人之间对银行经营管理和资产组合状况信息 的了解存在着不对称性，存款人处于劣势；银行和借款 人对借款人投资项目的信息不对称，而银行处于信息劣 势。存款市场上的不对称容易引起银行挤兑，容易出现 流动性风险；
➢ 贷款市场的不对称导致逆向选择问题，必然引起银行信 贷风险的增加。当银行的风险积累到一定程度后，就可 能引发银行危机、金融危机。
实例：
1994年底的墨西哥比索贬值引起的金融危 机，迅速波及拉丁美洲的其他国家，引 起巴西、智利等国资金大量外流。1997 年东南亚金融危机爆发的起因也是先由 泰国爆发了金融危机，进而导致东南亚 地区发生金融危机，进一步引发了带来 了全球股市的动荡。
金融危机具有生成的潜伏性
n 潜伏性：金融风险不一定导致金融危机，金融风险积 聚到一定程度才可能产生金融危机。当代金融危机在爆 发之前都表现出一定的潜伏性，金融危机爆发前的积累 过程往往伴随着危机发生的国家和地区的经济金融改革 的日益深化。虽然当代金融危机爆发得很突然，但金融 危机的爆发是长期潜伏的综合性经济危机的总爆发。 实例：在日本，战后建立的日本金融体制以政府为主 导，过度保护严重，导致日本金融体制的种种弊端，不 利于市场机制作用的发挥。由于价格机制被排除在经营 之外，同业竞争误入歧途。使得日本金融领域突出表现 为“超贷”、“企业超借”、“间接金融优先”等现象 。银行业为了争取客户，不惜降低贷款审查标准，大搞 “人情贷款”和“优惠贷款”，结果造成不良资产膨胀 ，积聚大量的风险。
一、当代金融危机的基本特点
金融危机具有快速和广泛的
连锁性和传染性
“多米诺骨牌效应”：金融体系的网络化 特征随着经济、金融一体化的发展越来越明 显。投资者过度敏感的金融恐慌心理、国际 间资金调动的电子化程度的进一步提高、快 速的信息传递，一旦某个环节出现问题，在 引发一国范围金融危机的同时，还可以迅速 波及到国外的金融网络。一个国家的金融危 机往往可能波及周边国家或国际资本市场， 引起地区性的或全球的金融危机，这就是人 们常说的“多米诺骨牌效应”。
应用：弗里德曼认为正是美联储在1929～1933年错误 地执行了紧缩的货币政策使货币供应进一步减少，产 出降低、收入和就业水平降低，导致大危机。
2、货币存量增速论：
❖ 布拉纳尔和梅尔泽尔(Brunner & Meltzer)提 出
❖ 核心思想：货币过分紧缩（货币存量增速） ，银行出售资产以满足央行的储备要求，资 产价格下降，利率上升，银行筹资成本上升 ，银行清偿力减弱，存款人信心受打击，如 果大批银行因失去流动性和偿付能力而倒闭 ，货币供给进一步减少，最终使金融机构的 破产加速并迅速传播，金融危机就此爆发。
货币将贬值，抛售本币，若政府维持固定汇率 的成本大于收益，放弃固定汇率。维持固定汇 率的成本与收益的大小又与公众的预期密切相 关，贬值预期越强，成本越高（一国货币的预 期贬值幅度越大，国内利率水平上升幅度越高， 就业、政府预算和银行部门的压力越大）
二、银行业危机理论
货币政策失误论 货币存量增速论 金融不稳定假说 银行体系关键论 银行挤兑论 道德风险论
4、银行挤兑论：
戴蒙德和戴维格(Diamond & Dybvig，1983)提出银行挤兑理论。 基本思想：当银行的资产价值不抵银行的债务价值时，银行就失去
了清偿力。若银行存款未予保险，触发挤兑风潮，银行系统的危机 发生。
克鲁格曼对银行挤兑行为的分析：大部分投资以基金形式由基金经 理人代为管理，因为基金经理人获得津贴的依据在于本基金与同类 基金的业绩比较，求稳心理导致基金经理人更愿意从众行动。如果 跟进市场主流行为之后遭受损失，一方面会由于众多的投资者一同 承担损失而使其损失不至太大，另一方面由于众多的投资管理者都 发生了失误，在委托人面前也不至于显得其无能。如果市场预期悲 观，从众行为使得市场预期更加悲观，从而推动了危机爆发。
评价：该理论强调固定汇率与财政赤字导致货币危机 的必然性。这一点也已被大量的经验事实所证实。 Edwards（1995）研究了1954～1975年的87次货币 危机，发现这些危机的一个共同特征都是伴随着巨额 的财政赤字。
3、自我实现Βιβλιοθήκη ：❖ 奥布斯特菲尔德(Obstfeld，1994)等人提出。 ❖ 核心思想：在固定汇率体制下，人们普遍预期
3、银行体系关键论
❖ 托宾1981年提出银行体系关键论。
❖ 核心思想：过度负债，银行风险增大，银
行贷款管理从严，企业投资减少，经济发展 减缓；企业被迫出售资产以清偿债务，资产 价格急剧下降，资产缩水，债务链条断裂， 连锁反映，银行业危机发生。在这个过程中， 银行是关键。只要银行能继续放贷，企业的 资金连就不会断裂，危机就不会发生。
三、外债危机理论
债务一通货紧缩论 资产价格下降论 综合性国际债务论
1、债务一通货紧缩论：
1933年，欧文·费雪面 对大萧 条提出该理论。
核心思想：债务一通货紧缩，即 欠得越多就变卖得越多，卖得越多 越贬值，金融危机就此爆发。
2、资产价格下降论
沃尔芬森提出该理论 核心思想：过度负债，银行惜贷，企业被迫
第二节 金融危机理论
一、货币危机理论
过度交易论 财政赤字论 自我实现论）
1、过度交易论：
❖ 金德尔伯格提出。 ❖ 核心思想是：经济扩张，疯狂性投机产
生，形成过度交易，出现资产价格泡沫， 价格预期逆转，抛售资产，金融恐慌， 外汇需求剧增，货币危机。减少货币危 机的措施：理性投机、最后贷款人援手 维持信心、提高利率限制疯狂性投机。
1、货币政策失误论：
米尔顿·弗里德曼提出 主要观点：金融动荡的根本原因是货币政策失误。
核心思想：货币需求是一个稳定的函数，货币供给是 货币乘数与基础货币的乘积，由于货币乘数相对稳定， 货币数量决定物价和产出量，货币供给变动的原因在 于货币政策，货币政策的失误可导致一些小规模的、 局部的金融问题发展为剧烈的、全面的金融危机。
金融危机分类：
根据IMF的分类，金融危机可以分为三类： 货币危机(monetary crisis)：某种货币的持
续性贬值，或利率大幅上升。 银行业危机(banking crisis)：银行不能如期
偿付债务，或政府被迫提供大规模援助，以 避免违约现象的发生。 债务危机(foreign debt crisis)：一国不能按 期偿还所欠外债。
5、道德风险论：
较早提出道德风险理论的是著名发展经济学家麦金农， 亚洲金融危机的爆发使这一问题更加凸显出来。克鲁 格曼认为，亚洲金融危机产生原因之一是由于金融机 构的道德风险问题。
核心思想：在政府免费保险和监管不严的情况下，银 行具有很强的从事高风险投资的欲望（道德风险）。 当国内机构无法从国际资本市场融资的情况下，国内 投资需求过度只会造成国内利率的上升，而不至于引 发投资过度；如果资本项目放开，国内的金融中介机 构可以在世界资本市场上自由融资，那么银行的高风 险投资偏好就可能导致过度投资。泡沫破灭，尸首遍 野，银行业危机。
降价出售资产，资产价格急剧下降，资产负 债率提高，净资产减少，债务负担加重，再 降价，再循环，偿债能力大幅降低，债务危 机发生。
3、综合性国际债务论：
苏特(Suter)提出该理论 核心思想：经济繁荣，国际借贷扩张，外债