危机与变革：索罗斯的金融逻辑

Reading Note, 第7期--危机与变革：索罗斯的金融逻辑

2013-7-13

1.书籍信息 (1)

2.危机与变革：索罗斯的金融逻辑 (1)

2.1.关于反身性 (1)

2.2.关于衍生品信用违约掉期 (3)

2.3.关于欧元及美国的策略选择与影响................ 4相关内容：

1.主营利润

2.战略思维的艺术

3.彼得•林奇的成功投

资

4.从达尔文到巴菲特：

投资的格栅理论

5.股市真规则：世界顶

级评级机构的投资真

经

6.渐行渐远的红利：寻

找中国新平衡

7.系统思考—反馈回路

唐人科

Email:

更多内容，请浏览博客：

This page intentionally left blank.

1.书籍信息 1 1. 书籍信息

书名：危机与变革：索罗斯的金融逻辑

作者: [美]乔治·索罗斯 著

出版社: 中信出版社

出版年: 2013年4月

页数: 229

定价: 58.0

ISBN: 9787508638683

参考信息：/subject/21966329/

2. 危机与变革：索罗斯的金融

逻辑

“一千个人眼中有一千个哈姆莱特。”我仅就我的一些感兴趣的东西和感想摘录整理。

2.1.

关于反身性 思维与现实之间存在双向联系。（1）思维的认知功能：思维试图理解现实；（2）思维的能动功能：思维试图影响现实。当两种功能同时发挥作用时，就形成了一种循环关系，或者说反馈环路。索罗斯将这个反馈环路称为“反身性”。 所有的反馈环路都可以划分为两类：正反馈环路、负反馈环路。正反馈环路强化了当前的情形，负反馈环路起到弱化当前情形的作用。 合理预期理论不承认正反馈环路的存在，只承认负反馈环路的存在，认为负反馈环路会促使人的观念和预期逐渐贴近现实，从而产生了单一均衡现象。 贷款意愿与抵押品价值之间存在一种反身性、循环性的关系。

反身性对两者功能都起到一定的干扰作用。当两种功能同时关于反馈环路，推荐

一本书：系统思考（修

订版），Seeing the

Forest for the Trees--A

Manager's Guide to

Applying Systems

Thinking ，Dennis

Sherwood 丹尼斯·舍

伍德，

http://book.douban.co

m/subject/1156866/，请

见我的另一阅读笔记

《系统思考--反馈回

路》

起作用时，两者都没有自变量，因为思维与现实将会相互影响，这就给我们研判市场参与者的思维和市场的实际动态带来来很多不确定性因素；而如果两种功能独立发挥作用，互不干扰，这些不确定性因素就不复存在了。

反身性并非不确定性的唯一根源，知识不完善也会导致市场参与者无法完全准确理解现实动态。反身性与“知识不完善”及人的“易错性”存在密切的关系。易错性的危害要大于知识不完善的危害。如果没有易错性，就不会有反身性；但即使不存在反身性，思维也具有易错性。

波普的科学方法论：

三要素：初始条件、最终条件、普适性的总结或科学规律；

三种操作：预测、解释、检验。

当初始条件和科学规律相结合的时候，就能进行预测；当最终条件和科学规模相结合时，就能进行解释。这样，预测和解释是对称的。

波普的科学方法的三个基本特征是：预测与解释之间存在对称性、证实与证伪之间具有不对称性、检验具有至关重要的作用。

社会科学不得不额外考虑如何应对不确定性因素，并相应调地调整自己的研究方法和标准。

每一个泡沫都由两个要素组成：一个是现实世界盛行的一种趋势，另一个是人们对这种趋势的误读。泡沫形成初期会自我强化，之后越来越严重，而一旦出现破裂的迹象，则一发不可收拾。

如果市场上出现了一种新的趋势，那么它有可能是由某一项技术创新催生的，也有可能纯粹是金融因素导致的。起初，这种趋势可能会悄然发生，没有引起人们的关注。

1)当市场参与者注意到这个趋势之后，他们可能会非常感

兴趣，从而导致这个趋势越来越强。根据索罗斯的理论，

他们对这种趋势肯定会存在误读。

2)这个趋势有可能受到干扰而出现暂时性中断，这就对人

们是否坚持之前的那个误读构成了挑战和考验。若果这

次考验使人们看清了之前的误读具有合理性，那么误读

会得到进一步加强，泡沫会愈演愈烈。

3)随着泡沫逐渐膨胀，市场参与者会逐渐发现自己的思维

2.危机与变革：索罗斯的金融逻辑3

与实际情形之间相去甚远。最后，当怀疑者的数量超过

相信者的数量时，误读就难以为继了，真理就会到来。

4)到了泡沫膨胀后期，由于惰性的存在，市场趋势仍然会

持续一段时间。

5)即便如此，市场趋势肯定会在某一时刻出现逆转。

6)由于市场上的质疑越来越多，原来的趋势会急速逆转，

不断朝着与之前相反的方向变化。

7)由于这个过程往往涉及摸着形式的信贷或杠杆，因此泡

沫的变化态势呈现不一致性，即上涨速度慢，而下跌速

度快，直至崩盘。

8)在泡沫形成、破裂的过程中，各个阶段的先后顺序是确

定的，除此之外都是不确定的。泡沫的规模和持续的时

间是不可预测的，泡沫可能在任何一个阶段出现破裂。

只有在少数情况下泡沫才会充分膨胀到最大规模。

2.2. 关于衍生品信用违约掉期

信用违约掉期(Credit Default Swap,CDS) 的危害通过3个步骤来解释：

1.股票市场上的做多和做空风险回报结构是实际上是不

对称的。多头仓位出现损失时风险敞口会自动缩小，而

空头受损时风险敞口则会增大。结果就是，人们在持有

多头仓位和面临价格下跌时要比持有空头仓位而出现

价格上涨时更有耐心。这一不对称性是做空的一大障碍。

2.信用违约掉期市场为做空债券提供了一个便捷的途径，

但其风险和回报的不对称性与股票市场恰恰相反。如果

通过信用违约掉期的合约方式去做空债券，不仅风险有

限，而且潜在的利润空间几乎是无限的。相比之下，出

售信用违约掉期合约只能获得有限的利润，却要承担无

限的风险。这种不对称性鼓励了做空者的投机行为，又

对优先债券的价格造成下行压力。信用违约掉期合约与

期权存在很大的区别。期权只有当债券真的违约时才会

偿付，而信用违约掉期合约像担保品一样进行定价并随

时可以交易，因此信用违约掉期的负面效应又被进一步

加强。人们之所以买入信用违约掉期，并不是因为他们

预计最终会出现违约，而是因为他们预计情况不妙的时

候，这些合约价格会上涨。

3.要认识到反身性。虽然价格是市场基本面的反映，但金

融工具的价格错配可以反过来影响市场基本面。对金融

机构来说，这一现象的影响是最明显的，因为金融机构

从事业务的基础取决于市场对其信任程度，而其股票的

债券价格的下跌会抬高融资成本。这意味着金融机构的

股票和债券价格遭到抛售，形势就会持续恶化，一发不