理论-上市公司治理评价

三、核心内容
标准普尔公司治理评分体系
公司评分反映标准普尔公司对公司遵守公司治理准则，保护外部投 资人利益的意见。 主要根据 OECD 公司治理原则、世界银行的公司治理原则、 TIAA- REFF和CACG等组织的公司治理指引和规则 评分内容包括：

（1）所有权结构和影响，包括所有权的透明性和所有权的集 中程度。
一、意义
企业治理越好, 投資回报越高
企业按治理表现排名
1-10 11-20 21-30 31-50 51-70 30 35 40 45 50 55 60 65
年回报率(% )
一、意义
1、公司治理的意义
麦肯锡公司1999年底－2000年初对200 个代表 32500 亿美元资产的国际机构投 资者所做的调查表明: 投资者认为，公司治理与公司财务业绩 一样重要； 在其他因素相同的情况下，投资者愿意 为“ 良好治理”的公司付出溢价。
一、意义
1、治理评价的意义


对公司而言，良好的公司治理评价可以作为信号显示， 减少信息不对称，降低公司的融资成本，而较低的公司 治理评级可以鞭策和促进公司改善公司治理战略，提高 治理水平，为股东创造更多价值； 对投资者而言，公司治理评价可以作为投资决策参考的 重要依据，是资产组合调整和分配的重要考虑因素； 对监管者而言，公司治理评价可以使监管机构更进一步 了解上市公司治理状况，加强对上市公司的监管，并为 同其他各国或地区公司治理水平比较提供一个统一的可 量化的标准，便于监管机构针对问题采取相应措施。
三、核心内容
政治基础 清晰界定政商关系，政府应避免既是“裁判员”又是“运 动员”的利益冲突 《公司法》 、 《证券法》及《破产法》等规章制度建设，法 律对投资者权利的保护程度 司法资源、独立性和效率 相对独立有足够权力的证券监管机构 监管基础 社会层面 发挥一线监管职能的自律组织，自律组织与证券监管机构 保持独立性 监管机构对信息披露的要求 公司财务报告所依据的会计标准 外部审计及相应的审计机构的独立性和数量 信息基础 以清晰、及时的方式公开披露各种有关信息，包括财务报 表（分部的和合并的报表，董事和高层管理人员的报酬水 平和奖励手段等）和公司治理信息 股票市场的有效运作（上市的容易程度，公司控制权市场 的发展） 市场基础 银行体系的健全 机构投资者发育 产品市场的充分竞争 经理市场的有效运作 政商分开 市场诚信和信用基础 文化基础 股东积极主义和公司治理文化 法律基础
三、核心内容
国际上公司治理评价体系一览表
时间 1998 年 个人、组织或国家 标准—普尔 Standard-Poors Deminor 公司 公司治理评价体系 具体内容 公司治理服务系统 建立公司治理的国家系统性评价和单 Corporate Governance 个公司的个性化评价双重体系。 并对香 Services 港、俄罗斯等的公司进行了评价。 公司治理评级系统 针对上市公司建立一套包括股东权利、 Corporate Governance 接管防御、 治理披露以及董事会结构等 Rating 方面的详细评价体系。 公司治理与企业效率评 对波兰经济转轨时期的公司治理与企 价 业效率进行了评价， 并指出特定的治理 Corporate Governance 模式会影响企业的效率。 and Firm Efficiency 公司治理评分体系 通过公司透明度、 股东的股利等方面的 Corporate Governance 57 个问题的设计，来评价公司治理的 Scores 好与否。 对东南亚国家的公司治理进行 了评价。
三wenku.baidu.com核心内容
公司治理评级体系是分析和评价公司治 理的方法和指标，评价体系分析和设计的 基础则是公司治理原则、准则和制度。
公司治理原则
一套良好的公司治理体系应遵循如下四个方面原则： （1）公平（fairness）； （2）透明(transparency)； （3）问责(accountability)； （4）责任(responsibility) 。
三、核心内容
公司治理制度涵盖公司微观和社会宏观两个层面
董事会结构和构成 董事会的有效性，如董事会下设委员会 董事会的运作 外部董事的独立性和作用 董事和管理人员的薪酬 董事会的选举和评价 公司层面 股东的权利 公平对待股东，如是否保护中小股东利益不受控股股东侵 犯 股东获得信息的权利 投票权和股东大会程序 股东所有权权利 及时准确全面批露财务信息 透明度 及时准确全面批露公司治理信息，如所有权结构，环境政 策等 外部审计与公司保持独立地位 其他利益相关者 社会意识 职员、供应商、银行等参与公司重大决策 公平的劳工、环境保护政策等
三、核心内容
国际上公司治理评级体系主要特点


从内容范围上看，有的包括对整个宏观和微观公司治 理制度进行评价，有的则仅涵盖后者 从指标体系形式上看，一些评价体系围绕公司治理制 度安排进行设计，一些评价体系则从公司治理的原则 出发，如里昂的评价体系就围绕公平性、问责性、责 任性和透明度等原则 从指标选取上看，一些评价体系强调纯公司治理因素， 而有的体系（如里昂证券公司治理评价体系）则从考 虑公司整体效率角度出发，不将公司治理和管理作明 确的区分，包括一部分公司内部的管理指标
三、核心内容
在不同地区，公司治理制度各方面的重要性有所不同，这是在 设计公司治理评级体系指标时应加以考虑的 : 根据 Mickensy调查的结果，股东权利在拉美是公司治理的最 重要的因素，信息披露其次，董事会第三。尤其是外资投资者特 别强调股东权利，71％的调查者认为股东权利最重要。根据 Deminor评级机构对200多家机构投资者的问卷调查结果， Deminor对评级标准指标的重要性进行了排序。虽然机构投资者 认为所有的指标都重要，但最关注的主要是“纯”公司治理指标， 如投票权限制、投票权扭曲、董事会选举、董事会构成、董事会 独立性和董事会信息披露等，其中最重要的是股东投票权，比较 关注的是会计标准、遵守最佳治理准则、董事及管理层薪酬等， 不太关注环境及社会责任等指标。
投资者愿意为 良好的企业治理付出溢价
印尼 泰国 马 來 西亚 南韩 意大利 日 本 台灣 台湾 法國 法国 德國 德国 西 班牙 瑞士 英國 英国 美国
27% 26% 25% 24% 22%
20% 20%
20% 20% 19% 18% 18%
投资者愿意为治理 完善的公司支付的 平均溢价 (% )
18%
上市公司治理评价
内容
意义
模式 核心内容
一、意义
1、公司治理的意义

许多研究发现，良好的公司治理结构既能改善公
司的整体业绩和回报，又能提高投资者购买及持
有公司股份的兴趣

愈来愈多的证据显示，投资者愿意为较好的公司
治理付出溢价
一、意义

里昂证券(亚洲)在2000年对25个新兴市场国家 的495家公司进行公司治理评价，评价指标包 括57个，比如透明度、对小股东的保护、核心 业务是否突出、债务是否得到控制、对股东的 现金回报等。结果发现，公司治理得分与股本 回报率存在密切的关系。全部公司过去5年平 均股本收益率为388％，得分最高的占总数 25%的公司则达到930％。他们的研究报告指 出，良好的公司治理与股价呈现出很好的一致 性。
三、核心内容
标准普尔公司治理评分体系
国家分析主要评估一个公司所处的外部环境，包括法律 基础、监管信息披露制度和市场基础4个方面。SP对于国 家分析的结果实行三级评价制, 表示该国外部环境对公司 治理的影响程度:

强支持: 表示该国的法律规则、法律实施和监管对公司 治理有严格要求和约束 温和支持: 表示这种要求和约束的程度一般 弱支持: 表示公司较少受到相关法规和监管的约束
安然公司（Enron）的丑闻曝光之前，美国一家著名的投资者保护协会就将安然公司的公司 治理评为最差级“E”，可见公司治理对投资者决策和监管者监管的重要性
二、模式
按评级机构的性质分，有如下5种模式 1、评级机构模式 2、机构投资者模式 3、民间协会模式 4、媒体模式 5、交易所模式
二、模式
按公司治理评级业务性质分，有如下2种 模式 1、被评公司委托评级（solicitated rating） 2、非公司委托评级（unsolicitated rating）
2001 年
2001 年
泰国董事协会
三、核心内容
标准普尔公司治理评分体系
国际标准普尔公司于 1998 年设计了公司治
理评分体系，并于 2000 年 11 月份，在俄罗 斯首次推出公司治理评级服务。目前国际标 准普尔公司已经将评级服务扩展到发达市场 国家和地区。 SP的公司治理评价体系综合考虑了内部治 理机制和外部治理机制，包括两部分：国家 分析和公司评分。
三、核心内容
里昂证券（亚洲）公司治理评价体系 里昂证券也对国家和地区的公司治理水 平进行评级，评级内容主要是： （1）规章制度； （2）执法； （3）政治监管环境； （4）制度机制和文化。
三、核心内容
Deminor公司治理评价体系
Deminor公司是欧洲第一家向机构投资者和公司提供 公司治理评级服务的欧洲评级机构，于2000年12月推 出Deminor公司治理评级，其公司治理评级体系在欧 洲机构投资者中得到较广泛的认同，拥有众多机构投 资者用户 Deminor公司治理评价体系主要包括四个方面： 股东权利和义务（涉及指标包括一股一票、投票权限 制、投票程序等）
（2）金融相关方关系，金融相关方包括了公司的股东和债权 人，这项指标反映公司如何对待金融相关方以及与它们之间的关系。 （3）财务透明性和信息披露。 （4）董事会结构和运作，主要涉及董事会的职责和独立监督 管理层行为使其对股东和其他利益相关者负责的能力
三、核心内容
标准普尔公司治理评分体系
公 司 治 理 分 值 ( Corporate Governance Scores， CGS)： 10分为最高，0分为最低
1999 年
1999 年
乔纳.德兹纳 (Joanna Dziao)
2000 年
里昂证券（亚洲）
三、核心内容
2000 年 Deutsche Vereinigung fü r Finanzanalyse und Asset Management 时 代 公 司 (The Age Company) 公司治理评分体系 Corporate Governance Scores 良好声誉指数 The Good Reputation Index 通过对股东权利、治理信仰、透明度、 审计以及公司双层董事会结构进行评 价，并根据相应的权重确定最后的得 分。 通过对雇员关系、 环境业绩、 社会影响、 道德与治理、管理、财务业绩和市场地 位等 6 个方面对公司的声誉进行评价。 针对股东权利和兼并归纳出２４个指 标，构建了一个 G I 指数 从公司治理信仰、治理披露、股东的权 利、 接管措施以及董事会结构等方面对 公司治理进行评价。 依据 OECD 原则，指标包括股东权利、 董事会效率、信息批露等，首批参家评 级的公司包括泰国证券交易所 50 指数 的成份公司和其他市值大流动性好的 公司。 2001 年
2001 年
高帕斯（Gompers） 、 公司治理与股价 爱西（Ishii） 、麦特 Corporate Governance 瑞克（Metrick） and Equity Prices DWS GmbH Investment 欧洲公司治理排序报告 European Corporate Governance Ranking Report 泰国公司治理评级标准

目前获得最高分的是英国的BP 公司（9.3分） 香港联交所得分为8.3分
标准普尔公司治理评分与标准普尔信用评级不同，它只 代表对公司制度的评价，不构成对公司价值评估和信用 的评价

三、核心内容
里昂证券（亚洲）公司治理评价体系
里昂证券(亚洲)从2000年开始推出对新兴市场的公司治理评级 体系。它的单个公司评价体系包括57个指标，分为以下7个方面： （1）管理层的约束； （2）公司透明度； （3）董事会的独立性； （4）董事会的问责性； （5）董事会的责任； （6）公平性； （7）社会意识。 根据这57个指标，里昂证券设计了包括57个问题的“是或否” 问卷。除了公平性和董事会独立性这两部分的第一个问题之外， 其余每个问题的权重都是一样的。评价结果给予0－100的评分， 评分越高说明公司治理质量越高