2018年商业养老险行业深度分析报告
2018年商业养老保险行业深度研究报告
２０１８年商业养老保险行业深度研究报告保险Ⅱ行业应时而生：商业养老保险势在必行。
中国人口老龄化、赡养比急剧下降抚养压力加大，但第一支柱社会养老保险空账问题、第二支柱企业年金动力缺失问题，使得养老需求矛盾日益突出。
我国商业保险经过改革开放近40年的发展已相对成熟，但第三支柱的个人商业养老保险发展滞缓。
1）商业养老保险资产占GDP比重小（中国2.6%vs美国42.5%）；2）商业养老保险替代率低（中国1.1%vs加拿大6万以上收入人群29%）；3）密度、深度低：密度上中国185元vs美国1258美元，相差42倍；深度上中国0.4%vs美国2.3%（仅IRA），相差5倍。
国内商业养老保险的成熟土壤与发展的落后，为其在政策支持下的快速发展打下基础。
税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程。
2018年4月，在历经10年的讨论与研究后，财政部联合5部门正式出台税延养老保险政策。
我国选择采用EET模式，即投保人在缴纳保费、获取投资收益时免税，领取年金时征税。
税前列支限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定；领取年金时75%部分按10%税率缴纳税收。
将推出的产品可能划分为传统非分红年金保险、分红型年金保险、万能型年金险、投资连结型年金险四类。
税延利益测算：投保人+保险公司双获益。
1）对投保人：若纳税人年满30岁交费期30年，则通过投保税延养老保险，可享受0.7%-2%的税收优惠，并最终享受4.3%-5.3%的包括年金返还的总年化收益率。
2）上市险企：假如养老保险试点在3年内推开至全国，年保费增幅30%，按当前4大上市险企50%的市占率、长期年金险20%新业务价值率测算，将在2019年为上市险企带来6.4%的新增保费、3.8%的新业务价值增量。
假如试点在5年内推开至全国，则2019年上市险企将受益于政策提升保费3.8%、新业务价值提升2.3%。
海外养老保险：税延体系下第三支柱带动保险、基金发展。
2018年养老金体系分析报告
2018年养老金体系分析报告2018年1月目录一、中国人口老龄化日益严重 (3)二、我国养老保险三支柱体系 (6)1、第一支柱：基本养老保险 (7)2、第二支柱：补充养老保险 (8)3、第三支柱：个人养老保险 (9)三、三支柱当前资金结余及收益情况 (9)四、养老保险资金入市影响潜力巨大 (13)五、养老保险资金股市投资偏好 (18)中国人口老龄化问题在最近几年愈发严重，老龄化社会标准是65岁老人占总人口的7%，中国老龄人口占比2016年已经达到10.8%。
建立完善的养老金制度非常重要，我国提出的多层次养老保险体系属于国际上普遍采用的三支柱体系。
第一支柱是基本养老保险，第一支柱的补充是全国社会保障基金，第二支柱是补充养老保险，主要指企业年金和职业年金，第三支柱是个人养老保险。
我国养老保险三支柱体系并不均衡。
第一支柱占据主要地位，第二支柱仍在发展中但难以取代第一支柱，第三支柱即将开始试点尚难测算。
养老保险资金入市影响潜力巨大。
以美国为例，股票市场表现与养老金入市相辅相成。
中国养老金暂时对股市影响有限，但长期来看将达到举足轻重的地步。
中国养老金三支柱中，入市时间最久，持仓总量最大的第一支柱的补充—社保基金是最有研究价值的养老金机构投资者，未来三支柱其他养老金资金入市，其风格或与社保基金接近，因此研究社保基金的投资风格非常必要。
一、中国人口老龄化日益严重中国人口老龄化问题在最近几年愈发严重，联合国传统标准是一个地区60岁以上老人达到总人口的10%，新标准是65岁老人占总人口的7%，即该地区视为进入老龄化社会。
中国在2002年老龄人口占比即已达到7.3%，迈入老龄化社会。
受计划生育因素影响，中国人口出。
商业养老险行业市场分析报告
商业养老险行业市场分析报告2021年6月目录1专属商业养老保险——基础型“真年金”养老产品 (5)1.1产品形态：账户+年金，设定以养老为目的 (5)1.2专属商业养老险——与市面养老险有何不同？ (6)1.3对现售产品形成有效补充 (8)2如何看待商业养老保险的长期增长空间 (8)2.1老龄化加深与养老金替代率不足的矛盾 (8)2.2将发展“养老第三支柱”提升至国家战略高度 (10)3他山之石：美国养老保障体系及第三支柱 IRAS 的发展 (11)3.1税收优惠受到市场欢迎，政策助力 IRA S腾飞 (12)3.2对比美国 IRA S发展历史，2030 年商业养老保险有望实现 3~7 万亿资产规模 (14)3.3商业养老保险的发展将带动银行、基金公司积极布局第三支柱相关产品 (18)3.4试点经营情况预测：国寿市占率具有一定优势 (18)4企业分析 (19)图表目录图表 1：专属商业养老保险运作模式 (6)图表 2：年金+万能账户产品运作模式 (6)图表 3：在售的基础型养老产品形态对比 (7)图表 4：老年人口抚养比与老龄人口占比 (9)图表 5：2003 年人口年龄结构 (9)图表 6：2019 年人口年龄结构 (9)图表 7：养老三大支柱运营模式 (10)图表 8：养老第三支柱提升至国家战略高度 (10)图表 9：美国养老金制度三大支柱 (11)图表 10：美国各类养老资产占比情况，十亿美金 (11)图表 11：美国IRA S资产占比 (11)图表 12：IRA S创立初始 10 年发展情况，十亿美元 (12)图表 13：美国人均GDP变化情况，美元 (12)图表 14： 4 类 IRA S账户特点 (13)图表 15：美国IRA S发展历程 (14)图表 16：中国保险行业协会对第三支柱的发展规划 (15)图表 17：专属商业养老保险、IRA S推出初期及个人税收递延产品对比 (15)图表 18：商业养老保险原保费规模预估，亿元 (16)图表 19：商业养老保险原保费增速预估 (17)图表 20：2030 年商业养老保险资产规模预估，亿元 (17)图表 21：商业养老保险NBV及EV增量贡献预估，亿元 (17)图表 22：IRA S保险类资产规模及占比，十亿美元 (18)图表 23：IRA S资产配置结构 (18)图表 24：重庆市2018年各公司人身险保费占比 (19)图表 25：重庆市2018年各公司人身险新单占比 (19)图表 26：浙江省2019年各公司人身险保费占比 (19)图表 27：浙江省2019年各公司人身险保费占比 (19)1 专属商业养老保险——基础型“真年金”养老产品1.1产品形态：账户+年金，设定以养老为目的为规范发展第三支柱养老保险的重要部署，银保监会下发了《中国银保监会关于开展专属商业养老保险试点的通知》，决定将于 2021 年 6月1 日在浙江（含宁波）及重庆两地开展为期一年的专属养老保险线下试点经营。
2018年养老产业金融行业分析报告
2018年养老产业金融行业分析报告目录一 政策支持——鼓励引导与风险防范并重 （一）养老产业金融发展政策导向 （二）养老产业金融风险防范 二 产业发展——金融助力养老产业规模化发展 （一）我国养老产业处于规模化发展初期 （二）市场涌现出连锁化、规模化发展企业 （三）总结 三 企业动作——谨慎布局，协同发展 （一）养老产业并购案跟踪 （二）香港集中涌现养老服务上市公司 四 养老产业金融工具持续发力 （一）规范化大潮下的养老PPP项目 （二）着眼大健康领域的养老产业引导基金 五 养老产业金融趋势判断 （一）长三角地区将出现以养老护理服务为主营业务的上市公司 （二）PPP助力托底性养老机构发展 （三）大健康理念下医养结合将成为未来投资方向 （四）投资者要有理性预期，遵循产业发展规律摘要：随着养老产业化进程加速，规模化、规范化基础上的提质增 效成为产业发展趋势 。
同时 ， 在国际局势不甚稳定的大环 境 下，鼓励支持与风险防范成为金融支持产业发展的主旋 律。
上市公司谨慎布局 ， 协同发展 ， 各类金融手段稳健发力 ， 为 养老产业金融带来发展新方向。
养老产业金融是养老金融的一个重要方面，指的是为养老相关产业提供投 融资支持的金融 活 动。
２０１７年，随着养 老产 业 的进一步 发 展，养 老 产 业 金融欣欣向荣：一方面，政府政策性手段不断，从ＰＰＰ、养老产业投资基金 到养老产业专项债，以政府公信力为基础，号召社会资本大力投身养老产业； 另一方面，养老产业金融市场活跃 度加 强，产业 内 并购兴 起，涉 足养 老产 业 的 创 业板、新三板公司不断涌现，整个养老产业金融市场呈蓬 勃发展趋 势。
２０１８年，金融监管趋严，在强监管下养老产业金融将迎来新的春天。
６５岁及以上老年人口占比将达１４％，整体步入深度老龄化社会。
根据美 国、 日本等发达国家发展经验，人口的深度老龄化是养老产业的产业化进程由初期 步入成熟期的必要因素。
2018年商业养老保险分析报告
2018年4月出版正文目录1、个税递延型商业养老保险试点将于5 月1 日实施 (4)1.1、主要内容：试点地区为上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区，税前最高可抵扣1000 元/月 (4)1.2、历史进程：政策落地历时超过10 年，阻力重重 (6)1.3、减税程度测算：最高年度减税5400 元，减税效应明显 (7)2、中国养老形势：老龄化加速，未来养老需求必然激增 (8)3、中国养老保障体系：商业养老保险（第三支柱）亟待补强，发展潜力巨大 (11)3.1、基本养老保险：征缴收入较支出的差距逐年扩大，第一支柱养老金替代率的下降趋势难以逆转 (13)3.2、企业年金：覆盖人数增长缓慢，发展步入瓶颈期，难以起到独立支柱的作用 (15)3.3、商业养老保险：处于起步阶段，发展潜力巨大 (16)4、美国经验：税收优惠政策可促进第二支柱和第三支柱的长期快速增长 (17)4.1、三大支柱：IRA（第三支柱）和401K（第二支柱）的资产规模快速增长，占比长期显著提升 (18)4.2、各支柱简介：税收优惠政策助力IRA 和401K 资产规模的激增 (19)4.2.1、第一支柱——联邦退休金制度（简称OASDI） (19)4.2.2、第二支柱的代表——401K 计划 (20)4.2.3、第三支柱的代表——IRA 计划 (21)5、贡献测算 (23)6、商业养老保险业务将贡献新的价值增长点 (25)图表目录图表 1：个人税收递延型商业养老保险试点政策 (5)图表 2:2016 年上海市、福建省、江苏省和全国的65 岁及以上人口占比 (5)图表 3：个税递延型商业养老保险政策的历史进程 (6)图表 4：试点政策的减税程度测算 (7)图表 5：1952-2016年中国出生率与死亡率（%） (9)图表 6：2000-2016年中国出生人口（千人） (9)图表 7:2000-2017年中国65 岁以上人口及其占比 (9)图表 8：1997-2017年中国15-64 岁人口及老年抚养比 (10)图表 9：各国养老保障体系 (12)图表 10：2016 年末中国养老保障“三支柱”的余额占比 (12)图表 11：2003-2016年中国基本养老保险的收入与支出规模及其增速 (13)图表 12：2003-2016年中国基本养老保险的征缴收入与支出规模及其增速 (13)图表 13：2001-2016年基本养老保险的“征缴收入- 支出”（亿元） (14)图表 14：2003-2016年对基本养老保险的财政补贴及其增速 (14)图表 15：基本养老金的替代率（退休人员的平均养老金/ 同年在岗职工平均工资）15 图表 16：2013-2017年全国企业年金参与职工人数（万人） (15)图表 17：2014-2017年企业年金的基金规模及增速 (16)图表 18：2013-2017年中国和美国的养老金总资产及其占GDP 的比例 (17)图表 19：2016 年末中国和美国三大支柱资产占比的对比 (18)图表 20：1994-2017年美国各类养老金的资产规模变化（十亿美元） (19)图表 21：1994-2017年美国各类养老金的资产规模的占比变化 (19)图表 22：1994-2017年401K 资产规模及其占比 (21)图表 23：多类型的个人退休账户体系（IRA）介绍 (22)图表 24：1980-2017年IRA 资产规模及其占比 (23)图表 25：美国税收优惠政策 (23)图表 26：个税递延型商业养老保险对于全行业EV 评估价值增量的测算表 (24)图表 27：不同情景下的EV 贡献度（EV 评估价值增量/ 2017EV）的测算结果 (25)个税递延型商业养老保险试点将于5 月1 日实施，最高年度减税额度为5400 元。
2018年商业养老保险行业深度研究报告
２０１８年商业养老保险行业深度研究报告保险Ⅱ行业应时而生：商业养老保险势在必行。
中国人口老龄化、赡养比急剧下降抚养压力加大，但第一支柱社会养老保险空账问题、第二支柱企业年金动力缺失问题，使得养老需求矛盾日益突出。
我国商业保险经过改革开放近40年的发展已相对成熟，但第三支柱的个人商业养老保险发展滞缓。
1）商业养老保险资产占GDP比重小（中国2.6%vs美国42.5%）；2）商业养老保险替代率低（中国1.1%vs加拿大6万以上收入人群29%）；3）密度、深度低：密度上中国185元vs美国1258美元，相差42倍；深度上中国0.4%vs美国2.3%（仅IRA），相差5倍。
国内商业养老保险的成熟土壤与发展的落后，为其在政策支持下的快速发展打下基础。
税延养老保险：十年磨一剑，开启新征程。
2018年4月，在历经10年的讨论与研究后，财政部联合5部门正式出台税延养老保险政策。
我国选择采用EET模式，即投保人在缴纳保费、获取投资收益时免税，领取年金时征税。
税前列支限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定；领取年金时75%部分按10%税率缴纳税收。
将推出的产品可能划分为传统非分红年金保险、分红型年金保险、万能型年金险、投资连结型年金险四类。
税延利益测算：投保人+保险公司双获益。
1）对投保人：若纳税人年满30岁交费期30年，则通过投保税延养老保险，可享受0.7%-2%的税收优惠，并最终享受4.3%-5.3%的包括年金返还的总年化收益率。
2）上市险企：假如养老保险试点在3年内推开至全国，年保费增幅30%，按当前4大上市险企50%的市占率、长期年金险20%新业务价值率测算，将在2019年为上市险企带来6.4%的新增保费、3.8%的新业务价值增量。
假如试点在5年内推开至全国，则2019年上市险企将受益于政策提升保费3.8%、新业务价值提升2.3%。
海外养老保险：税延体系下第三支柱带动保险、基金发展。
2018年中国养老金金融行业发展分析报告
2018年中国养老金金融行业发展分析报告目录一、年度政策盘点 (4)（一）全国社保基金条例颁布 (4)（二）金融支持养老服务业政策 (6)（三）职业年金基金管理暂行办法 (7)（四）养老保障管理产品监管加强 (8)二、年度行业回顾 (11)（一）企业年金规模破万亿，但增速持续下降 (11)（二）全国社保基金规模达到2万亿元 (11)（三）职业年金投资运营相关基础工作推进 (12)（四）基本养老金管理机构完成遴选 (13)（五）养老保险公司扩容，新华养老开业，人保养老批筹 (14)（六）养老保障管理产品规模过千亿 (15)三、资产管理情况 (16)（一）企业年金、全国社保基金投资收益均创新低 (16)（二）企业年金投管市场保险业份额持续扩大 (18)（三）法人受托份额进一步增加，业务集中度持续提升 (19)（四）托管和账管业务的市场集中度均有所下降 (21)（五）养老金产品：规模持续增加，收益率优势初显 (22)（六）基本养老金外部委托投资启动 (25)四、存在的问题与挑战 (25)（一）基本养老金收支压力进一步加剧 (25)（二）地方政府对基本养老金委托投资运营意愿不强 (26)（三）养老金长期资金优势始终未能发挥 (27)（四）全国社保基金规模发展不及预期 (29)（五）企业年金发展趋于停滞 (30)（六）养老保障管理产品的养老功能不足 (31)五、行业发展的趋势与思考 (32)（一）企业年金增长依赖存量，投资业绩重要性凸显 (32)（二）全国社保基金规模有望快速扩容 (33)（三）养老金产品将继续保持快速发展 (33)（四）个人税延养老金：核心是产品还是账户？ (35)（五）年金理事会需要谋划新出路 (38)（六）职业年金将为年金行业带来新机遇 (40)（七）经济新常态下养老金资产管理难度加大 (41)图表目录图表 1 230号文对开放式养老保障管理产品非标投资比例规定 (10)图表 2 2007-2016年企业年金运作规模与增速情况 (11)图表 3 2003-2016年全国社保基金管理资产规模及增速 (12)图表4基本养老保险基金托管机构 (13)图表5基本养老保险基金证券投资管理机构 (14)图表6养老保障管理业务规模 (16)图表7 2007-2015年企业年金历年投资收益率 (16)图表8 2009-2016年全国社保基金投资收益率 (17)图表9 2008-2016年保险、基金和券商的年金市场份额比较 (19)图表10 2008-2016年企业年金基金法人受托机构管理规模占比 (20)图表11 2008-2016年企业年金法人受托市场份额发展情况 (20)图表12 2008-2015年企业年金托管业务市场份额情况 (21)图表13 2008-2016年企业年金账管人管理的个人账户占比情况 (22)图表14 2013-2016年养老金产品发展情况 (23)图表15 2014-2016年混合型养老金产品与年金组合投资收益对比情况 (24)图表16 2008-2016年基本养老保险基金历年收支情况 (26)图表17 2008-2016年建立企业年金计划的企业数量及增长情况 (30)图表18 2008-2016年参加企业年金计划员工数及增长情况 (31)图表19 2012-2016年企业年金单一计划受托理事会数量及占比 (38)2016年以来，养老金制度改革持续推进，基本养老保险基金市场化运作正式启动、《职业年金基金管理暂行办法》出台、养老保障管理业务监管加强，政策层面首次提出养老型基金概念。
2018年国内外养老金管理比较分析报告
报告日期：2018年3月
目录
1
全球养老金市场概况
2
3 4
国内外养老金体系比较
全球公共养老储备基金概况
我国的基本养老保险基金现状
5
结论与借鉴
-2-
1
全球养老金市场概况
-3-
全球养老金—规模
数据显示，2016年末全球22个主要市场的养老金资产增至36.4万亿美 元，较上一年增长了4.3%，养老资产总额相当于相关国家GDP的62%； 美国的养老金规模最高，超过22万亿美元；其次为英国和日本，三个国 家的养老金占总规模的77%以上；七个最大的养老金市场占比91.7%。
国家 丹麦 荷兰 总指数值 80.5 80.1 77.9 60.1 56.4 55.1 45.2 43.4 排名 1 2 3 11 14 16 23 25 充足性 75.8 78.2 76.0 55.5 53.5 67.9 58.2 39.5 可持续性 85.3 77.0 74.1 48.8 57.1 29.2 29.7 40.9 全面性 81.4 87.7 86.1 83.2 59.9 70.7 46.0 53.4
全球公共养老储备基金—规模
据OECD不完全统计，2015年末全球公共养老储备基金达6.65万亿美 元。
序号 国家
图：世界主要公共养老储备基金规模（十亿美元）
公共养老储备金 或 机构
SocialSecurityTrust Fund GovernmentPension InvestmentFund GovernmentPension Fund NationalPension Service NationalSocial SecurityFund CanadaPensionPlan InvestmentBoard
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亿元
城镇职工基本养老财政补贴情况
60 50 40 30 20 10 0 20000 10000 40000 30000
亿元
100 80 60 40 20
0
2008 基本养老保险收入 基本养老保险支出 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 城镇职工基本养老保险征缴收入 财政补贴占比（%） 城镇职工基本养老保险财政补贴 征缴收入占比（%）
２０１８年商业养老险行业深度分析报告
CONTENTS
01
养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
02
03 04
国外养老险体系研究及借鉴
政策红利逐步释放，个税递延养老险扬帆起航 险企多元化布局养老险业务，税延优惠或将带来千亿保费空间
05
投资建议及估值
养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
（1）可持续发展压力大，部分地区已出现入不敷出现象 2012年起，基本养老保险支出增幅大于收入增幅，累计结余增幅逐步开始下滑，资金支付可持续压力大 城镇职工基本养老保险财政补贴维持高位，财政支付可持续压力大
2015年，六大省份出现入不敷出现象，2016年，九大省份可支付月数不足9个月
基本养老保险收支以及累计结余
亿元
-500
陕西 青海
4
6
8
10
城镇职工基本支出
资料来源：国家统计局、国家人力资源与社会保障局《2016年统计年鉴》《中国社会养老金发展报告2016年》，中国银河证券研究院整理
（2）第一支柱基本养老金替代率低于国际警戒线，与发达国家差距大 2008-2016年基本养老金替代率持续低于国际警戒线，且与发达国家基本养老金替代率水平悬殊，我国退休人员生活水平无法得到全面满足
法 国 （ 瑞 典 （ 意 大 利 （ 美 国 （ 荷 兰 （ 加 拿 大 （ 丹 麦 （ 瑞 士 （ 西 班 牙 （ 中 国 （
与发达国家进入老龄化社会时间对比（年）
老年人口系数及老年抚养比
）
资料来源：国家统计局、《“健康中国2030”规划纲要》，中国银河证券研究院整理 备注：老年人口系数= （65岁以上人口）/（总人口）*100% 老年抚养比=（65岁以上人口）/（15-64岁人口）*100%
2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年
2010 2015 2020 2030 74.83 76.34 77.3
2010-2030人均预期寿命（岁）
79
人均预期寿命
人口死亡率(‰) 140 120 100 80 60 40 20 0
1865-1980
1890-1975
1944-2010
1940-2005
1921-1980
1930-1985
2000-2028
1921-1988
1944-2008
1950-1990
）
）
）
）
）
）
）
）
）
1.2 养老之忧，第一、二支柱沉疴宿疾
1.2.1 第一支柱负担重，替代率低
中美对比差异明显，美国以第二支柱为主，中国以第一支柱为 主，社会养老负担重 2008-2017年，中国第一支柱资金占比始终保持65%水平上，呈现 “一枝独秀”现象
2008-2017年三大支柱收入以及占比
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 亿元
中美三大支柱对比
90
80
7%
中国
70 60
0
全国社会保险基金累计结余
保险支出增幅（%）
保险收入增幅（%）
全国社会保险基金累计结余增幅（%）
2015年六大省份城镇职工收支差额
黑龙江 辽宁 河北 吉林 黑龙江 青海 吉林 辽宁 河北 天津 陕西 湖北 内蒙古 0 收入与支出差值 500 1000 1500 城镇职工基本收入 2000 0 2
2016年九大省份可支付月数
2008-2016年社保基金投资收益率、GDP增速对比
25000
2008年-2016年社会基金投资收益结构图
20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008
亿元
20000
15000 10000 5000 0 2008 -5000 社保基金投资收益额 通货膨胀率(%) GDP增长速度（%） 社保基金的资产规模 社保基金投资收益率（%） GDP平均增长速度（%） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
17% 29% 29%
50
40 30 20 10 0
40%
美国
76%
第一支柱收入 第一支柱占比
第二支柱收入 第二支柱占比
第三支柱收入 第三支柱占比 第一支柱 第二支柱 第三支柱
资料来源：国家统计局、《中国养老金发展报告2016年》，中国银河证券研究院整理 备注：中美三大支柱对比，支柱金额选取为2010-2014年各支柱均值
2008-2016年中国基本养老金替代率(%) 2016年OECD部分国家基本养老金替代率(%)
56
100 90 80
54
52 70 50 60 50
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44 20 42 10 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 匈牙利 法国 冰岛 西班牙 葡萄牙 卢森堡 奥地利 意大利 基本养老金替代率 国际警戒线 丹麦 荷兰
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01 养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
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1.1 人口老龄化进程加快，“未富先老”
2007-2016年人口死亡率
7.5 80 79 78 77 7.0 76 75 6.5 74 73 72 6.0
40
基本养老保险替代率（%）
国际警戒线（%）
资料来源：《中国社会保险发展年度报告2015年》、OECD统计数据库、国家统计局，中国银河证券研究院整理 备注：养老金替代率=年度新退休人员的平均养老金/同一年度在职职工的平均工资收入 国际警戒线：国际劳工组织认为基本养老金替代率不应低于55%
（3）社会保障基金投资收益率低，资金利用效率差