2018年商业养老险行业深度分析报告
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2008-2016年社保基金投资收益率、GDP增速对比
25000
2008年-2016年社会基金投资收益结构图
20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008
亿元
20000
15000 10000 5000 0 2008 -5000 社保基金投资收益额 通货膨胀率(%) GDP增长速度（%） 社保基金的资产规模 社保基金投资收益率（%） GDP平均增长速度（%） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
China galaxy securities
1
2
3
4
5
01 养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
China galaxy securities
1.1 人口老龄化进程加快，“未富先老”
2007-2016年人口死亡率
7.5 80 79 78 77 7.0 76 75 6.5 74 73 72 6.0
（1）可持续发展压力大，部分地区已出现入不敷出现象 2012年起，基本养老保险支出增幅大于收入增幅，累计结余增幅逐步开始下滑，资金支付可持续压力大 城镇职工基本养老保险财政补贴维持高位，财政支付可持续压力大
2015年，六大省份出现入不敷出现象，2016年，九大省份可支付月数不足9个月
基本养老保险收支以及累计结余
50000 40000 30000 20000 10000 0
亿元
城镇职工基本养老财政补贴情况
60 50 40 30 20 10 0 20000 10000 40000 30000
亿元
100 80 60 40 20
0
2008 基本养老保险收入 基本养老保险支出 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 城镇职工基本养老保险征缴收入 财政补贴占比（%） 城镇职工基本养老保险财政补贴 征缴收入占比（%）
2008-2017年三大支柱收入以及占比
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 亿元
中美三大支柱对比
90
80
7%
中国
70 60
法 国 （ 瑞 典 （ 意 大 利 （ 美 国 （ 荷 兰 （ 加 拿 大 （ 丹 麦 （ 瑞 士 （ 西 班 牙 （ 中 国 （
与发达国家进入老龄化社会时间对比（年）
老年人口系数及老年抚养比
）
资料来源：国家统计局、《“健康中国2030”规划纲要》，中国银河证券研究院整理 备注：老年人口系数= （65岁以上人口）/（总人口）*100% 老年抚养比=（65岁以上人口）/（15-64岁人口）*100%
17% 29% 29%
50
40 30 20 10 0
40%
美国
76%
第一支柱收入 第一支柱占比
第二支柱收入 第二支柱占比
第三支柱收入 第三支柱占比 第一支柱 第二支柱 第三支柱
资料来源：国家统计局、《中国养老金发展报告2016年》，中国银河证券研究院整理 备注：中美三大支柱对比，支柱金额选取为2010-2014年各支柱均值
2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年
2010 2015 2020 2030 74.83 76.34 77.3
2010-2030人均预期寿命（岁）
79
人均预期寿命
人口死亡率(‰) 140 120 100 80 60 40 20 0
0
全国社会保险基金累计结余
保险支出增幅（%）
保险收入增幅（%）
全国社会保险基金累计结余增幅（%）
2015年六大省份城镇职工收支差额
黑龙江 辽宁 河北 吉林 黑龙江 青海 吉林 辽宁 河北 天津 陕西 湖北 内蒙古 0 收入与支出差值 500 1000 1500 城镇职工基本收入 2000 0 2
2016年九大省份可支付月数
1865-1980
1890-1975
1944-2010
1940-2005
1921-1980
1930-1985
2000-2028
1921-1988
1944-2008
1950-1990
）
）
）
）
）
）
）
）
）
1.2 养老之忧，第一、二支柱沉疴宿疾
1.2.1 第一支柱负担重，替代率低
中美对比差异明显，美国以第二支柱为主，中国以第一支柱为 主，社会养老负担重 2008-2017年，中国第一支柱资金占比始终保持65%水平上，呈现 “一枝独秀”现象
40
基本养老保险替代率（%）
国际警戒线（%）
资料来源：《中国社会保险发展年度报告2015年》、OECD统计数据库、国家统计局，中国银河证券研究院整理 备注：养老金替代率=年度新退休人员的平均养老金/同一年度在职职工的平均工资收入 国际警戒线：国际劳工组织认为基本养老金替代率不应低于55%
（3）社会保障基金投资收益率低，资金利用效率差
２０１８年商业养老险行业深度分析报告
CONTENTS
01
养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
02
03 04
国外养老险体系研究及借鉴
政策红利逐步释放，个税递延养老险扬帆起航 险企多元化布局养老险业务，税延优惠或将带来千亿保费空间
05
投资建议及估值
养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
2008-2016年中国基本养老金替代率(%) 2016年OECD部分国家基本养老金替代率(%)
56
100 90 80
54
52 70 50 60 50
48
46
40
30
44 20 42 10 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 匈牙利 法国 冰岛 西班牙 葡萄牙 卢森堡 奥地利 意大利 基本养老金替代率 国际警戒来自百度文库 丹麦 荷兰
亿元
-500
陕西 青海
4
6
8
10
城镇职工基本支出
资料来源：国家统计局、国家人力资源与社会保障局《2016年统计年鉴》《中国社会养老金发展报告2016年》，中国银河证券研究院整理
（2）第一支柱基本养老金替代率低于国际警戒线，与发达国家差距大 2008-2016年基本养老金替代率持续低于国际警戒线，且与发达国家基本养老金替代率水平悬殊，我国退休人员生活水平无法得到全面满足
25000
2008年-2016年社会基金投资收益结构图
20% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008
亿元
20000
15000 10000 5000 0 2008 -5000 社保基金投资收益额 通货膨胀率(%) GDP增长速度（%） 社保基金的资产规模 社保基金投资收益率（%） GDP平均增长速度（%） 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
China galaxy securities
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01 养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
China galaxy securities
1.1 人口老龄化进程加快，“未富先老”
2007-2016年人口死亡率
7.5 80 79 78 77 7.0 76 75 6.5 74 73 72 6.0
（1）可持续发展压力大，部分地区已出现入不敷出现象 2012年起，基本养老保险支出增幅大于收入增幅，累计结余增幅逐步开始下滑，资金支付可持续压力大 城镇职工基本养老保险财政补贴维持高位，财政支付可持续压力大
2015年，六大省份出现入不敷出现象，2016年，九大省份可支付月数不足9个月
基本养老保险收支以及累计结余
50000 40000 30000 20000 10000 0
亿元
城镇职工基本养老财政补贴情况
60 50 40 30 20 10 0 20000 10000 40000 30000
亿元
100 80 60 40 20
0
2008 基本养老保险收入 基本养老保险支出 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 城镇职工基本养老保险征缴收入 财政补贴占比（%） 城镇职工基本养老保险财政补贴 征缴收入占比（%）
2008-2017年三大支柱收入以及占比
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 亿元
中美三大支柱对比
90
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7%
中国
70 60
法 国 （ 瑞 典 （ 意 大 利 （ 美 国 （ 荷 兰 （ 加 拿 大 （ 丹 麦 （ 瑞 士 （ 西 班 牙 （ 中 国 （
与发达国家进入老龄化社会时间对比（年）
老年人口系数及老年抚养比
）
资料来源：国家统计局、《“健康中国2030”规划纲要》，中国银河证券研究院整理 备注：老年人口系数= （65岁以上人口）/（总人口）*100% 老年抚养比=（65岁以上人口）/（15-64岁人口）*100%
17% 29% 29%
50
40 30 20 10 0
40%
美国
76%
第一支柱收入 第一支柱占比
第二支柱收入 第二支柱占比
第三支柱收入 第三支柱占比 第一支柱 第二支柱 第三支柱
资料来源：国家统计局、《中国养老金发展报告2016年》，中国银河证券研究院整理 备注：中美三大支柱对比，支柱金额选取为2010-2014年各支柱均值
2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年
2010 2015 2020 2030 74.83 76.34 77.3
2010-2030人均预期寿命（岁）
79
人均预期寿命
人口死亡率(‰) 140 120 100 80 60 40 20 0
0
全国社会保险基金累计结余
保险支出增幅（%）
保险收入增幅（%）
全国社会保险基金累计结余增幅（%）
2015年六大省份城镇职工收支差额
黑龙江 辽宁 河北 吉林 黑龙江 青海 吉林 辽宁 河北 天津 陕西 湖北 内蒙古 0 收入与支出差值 500 1000 1500 城镇职工基本收入 2000 0 2
2016年九大省份可支付月数
1865-1980
1890-1975
1944-2010
1940-2005
1921-1980
1930-1985
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1921-1988
1944-2008
1950-1990
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1.2 养老之忧，第一、二支柱沉疴宿疾
1.2.1 第一支柱负担重，替代率低
中美对比差异明显，美国以第二支柱为主，中国以第一支柱为 主，社会养老负担重 2008-2017年，中国第一支柱资金占比始终保持65%水平上，呈现 “一枝独秀”现象
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基本养老保险替代率（%）
国际警戒线（%）
资料来源：《中国社会保险发展年度报告2015年》、OECD统计数据库、国家统计局，中国银河证券研究院整理 备注：养老金替代率=年度新退休人员的平均养老金/同一年度在职职工的平均工资收入 国际警戒线：国际劳工组织认为基本养老金替代率不应低于55%
（3）社会保障基金投资收益率低，资金利用效率差
２０１８年商业养老险行业深度分析报告
CONTENTS
01
养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
02
03 04
国外养老险体系研究及借鉴
政策红利逐步释放，个税递延养老险扬帆起航 险企多元化布局养老险业务，税延优惠或将带来千亿保费空间
05
投资建议及估值
养老金供需矛盾突出，亟待商业养老保险发展提速
2008-2016年中国基本养老金替代率(%) 2016年OECD部分国家基本养老金替代率(%)
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亿元
-500
陕西 青海
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城镇职工基本支出
资料来源：国家统计局、国家人力资源与社会保障局《2016年统计年鉴》《中国社会养老金发展报告2016年》，中国银河证券研究院整理
（2）第一支柱基本养老金替代率低于国际警戒线，与发达国家差距大 2008-2016年基本养老金替代率持续低于国际警戒线，且与发达国家基本养老金替代率水平悬殊，我国退休人员生活水平无法得到全面满足