Private Equity
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The Concept of Capital Market
合伙制私募投资管理基金基本架构
3
The Concept of Capital Market
合伙制私募投资管理基金基本架构
4Fra Baidu bibliotek
The Concept of Capital Market
合伙制私募投资管理基金基本架构
普通合伙人 有限合伙人
合伙制基金
引进新投资者限制 将来新投资者认购公司股份的每股价格不能低于投资方认购时的价 格，若低于之前认购价格，投资方的认购价格将自动调整为新投资 者认购价格，溢价部分折成公司相应股份
反稀释权 该条款是指在投资方之后进入的新投资者的等额投资所拥有的权益 不得超过投资方，投资方的股权比例不会因为新投资者进入而降低
16
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
强卖权 投资方在其卖出其持有公司的股权时，要求原股东一同卖出股权。 强卖权尤其需要警惕，很有可能导致公司大股东的控股权旁落他人。
一票否决权 投资方要求在公司股东会或董事会对特定决议事项享有一票否决权
管理层对赌 在某一对赌目标达不到时由投资方获得被投公司的多数席位，增加 其对公司经营管理的控制权。 回购承诺 公司在约定期间若违反约定相关内容，投资方要求公司回购股份
2013.12
The of the Capital Market
The Concept of Capital Market
What is the Capital Market：
Capital markets are financial markets for the buying and selling of long-term debt- or equity-backed securities.
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
估值
CY 2008 FV/Sales FV/EBITDA FV/EBIT P/E EBITDA % EBIT % 2.41x 6.53x 6.53x 66.3x 36.9% 36.9% CY 2009 1.80x 4.67x 4.67x 44.2x 38.5% 38.5% CY 2010 1.24x 3.00x 3.00x 28.0x 41.3% 41.3% CY 2011 1.02x 2.77x 2.77x 27.1x 36.9% 36.9% CY 2012 0.86x 3.76x 3.76x 42.6x 22.9% 22.9%
非财务业绩 与财务业绩相对，对赌标的还可以是非财务业绩，包括KPI、用户人 数、产量、产品销售量、技术研发等。
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
关联交易 该条款是指被投公司在约定期间若发生不符合章程规定的关联交易， 公司或大股东须按关联交易额的一定比例向投资方赔偿损失。上述A 公司的对赌协议中就有此条，若公司发生不符合公司章程规定的关 联交易，大股东须按关联交易额的10%向PE、VC赔偿损失
10%
ESOP
10%
Cayman Holding Inc. HK Sub China Co.,Ltd
100%
Protocol Control
Oversea
WOFE
100%
100%
Domestic
Sub
Sub
8
Sub
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
背景概述 2013年11月10日，苏州八爪鱼在线旅游发展有限公司（“公司”）与嘉御 基金和软银中国签署战略投资协议，投资总额约为1.5亿元人民币，为旅 游行业A轮融资金额之最 公司是一家专注于打造同行业线上B2B平台业务模式的电子商务类的旅 游行业公司 为了在国内拓展其平台业务，公司于2013年7月与新邦资本达成合作协议， 委任新邦资本为其独家财务顾问，帮助其完成第一轮私募股权融资 投资完成后，公司将全面进行转型，放弃传统的终端业务，专注于B2B 的平台业务 嘉御基金由前任阿里巴巴CEO卫哲先生连同朱大铭先生于2011年创立的 是一家专注于中国大陆地区，零售/消费品、互联网、电子商务三大行业 的投资基金。双方于2013年8月达成框架协议并于2013年11月10日作为 领投方正式与八爪鱼公司签署正式的投资协议，总投资额1800万美元 软银中国资本(SBCVC)：成立于2000年，是一家领先的风险投资和私募 股权基金管理公司，致力于在大中华地区投资优秀的高成长、高科技企 业。其在2013年11月10日作为跟投方与八爪鱼公司签署正式的投资协议， 9 总投资额500万美元
Difference between money markets and capital markets： The money markets are used for the raising of short term finance, sometimes for loans that are expected to be paid back as early as overnight. Whereas the capital markets are used for the raising of long term finance, such as the purchase of shares, or for loans that are not expected to be fully paid back for at least a year. Difference between regular bank lending and capital markets： A key difference is that with a regular bank loan, the lending is not securitized That lending from banks and similar institutions is more heavily regulated than capital market lending The bank depositors and shareholders tend to be more risk averse than capital market investors. 1
债权和债务 该条款指若公司未向投资方披露对外担保、债务等，在实际发生赔 付后，投资方有权要求公司或大股东赔偿。
竞业限制 公司上市或被并购前，大股东不得通过其他公司或通过其关联方， 或以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务。
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
股权转让限制 该条款是指对约定任一方的股权转让设置一定条件，仅当条件达到 时方可进行股权转让
Closing Signing Negotiation
Due Diligence Include law and finance
Initial Contract
7
VIE structure
Shareholder
35%
Shareholder
10%
Shareholder
10%
Investor
25%
Investor
17
A key division within the capital markets Capital market
Primary market
Secondary market
Private Equity
Venture Capital
Mergers and acquisiti ons
IPO
Bond
Stock
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
优先分红权 公司或大股东签订此条约后，每年公司的净利润要按PE、VC投资 金额的一定比例，优先于其他股东分给PE、VC红利。
优先购股权 公司上市前若要增发股份，PE、VC优先于其他股东认购增发的股 份。
优先清算权 公司进行清算时，投资人有权优先于其他股东分配剩余财产 共同售股权 公司原股东向第三方出售其股权时，PE、VC以同等条件根据其与 原股东的股权比例向该第三方出售其股权，否则原股东不得向该第 三方出售其股权
被投资公司1
被投资公司2
被投资公司3
5
The Concept of Capital Market
合伙制私募投资管理基金基本架构
6
Private Equity
In finance, private equity is an asset class consisting of equity securities and debt in operating companies that are not publicly traded on a stock exchange.
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目 股权结构 原始股东 嘉御基金
软银中国
ESOP
Octopus (Cayman)
Octopus (HK) 协议控制
WOFE
10
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
背景概述
本次投资将分为两部分完成，第一次投资将会在签约日后的数月内 完成 基金与公司设立了多个时点的对赌安排，而公司的的估值会根据对 赌的结果进行调整 新邦资本作为公司的独家财务顾问，全程参与了投资者的选择、交 易的谈判和交易进程的管理 公司的管理团队初次涉足资本市场，新邦团队帮助他们了解交易进 程，把握交易要点，从初次谈判到项目签约，仅仅用了2个月的时 间
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
财务业绩 这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的 财务业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就 必须以高业绩作为保障，通常是以“净利润”作为对赌标的。
上市时间 关于“上市时间”的约定即赌的是被投公司在约定时间内能否上市。盈 信瑞峰合伙人张峰认为“上市时间”的约定一般是股份回购的约定，“比 如约定好两到三年上市，如果不能上市，就回购我的股份，或者赔一 笔钱，通常以回购的方式
Option
Futures
Primary Market: deals with issuing of new securities. Companies, governments or public sector institutions can obtain funds through the sale of a new stock or bond issues through primary market. The secondary market, also called aftermarket, is the financial market in which previously issued financial instruments such as stock, bonds, options, and futures are bought and sold.
The Concept of Capital Market
合伙制私募投资管理基金基本架构
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合伙制私募投资管理基金基本架构
4Fra Baidu bibliotek
The Concept of Capital Market
合伙制私募投资管理基金基本架构
普通合伙人 有限合伙人
合伙制基金
引进新投资者限制 将来新投资者认购公司股份的每股价格不能低于投资方认购时的价 格，若低于之前认购价格，投资方的认购价格将自动调整为新投资 者认购价格，溢价部分折成公司相应股份
反稀释权 该条款是指在投资方之后进入的新投资者的等额投资所拥有的权益 不得超过投资方，投资方的股权比例不会因为新投资者进入而降低
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条款
强卖权 投资方在其卖出其持有公司的股权时，要求原股东一同卖出股权。 强卖权尤其需要警惕，很有可能导致公司大股东的控股权旁落他人。
一票否决权 投资方要求在公司股东会或董事会对特定决议事项享有一票否决权
管理层对赌 在某一对赌目标达不到时由投资方获得被投公司的多数席位，增加 其对公司经营管理的控制权。 回购承诺 公司在约定期间若违反约定相关内容，投资方要求公司回购股份
2013.12
The of the Capital Market
The Concept of Capital Market
What is the Capital Market：
Capital markets are financial markets for the buying and selling of long-term debt- or equity-backed securities.
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估值
CY 2008 FV/Sales FV/EBITDA FV/EBIT P/E EBITDA % EBIT % 2.41x 6.53x 6.53x 66.3x 36.9% 36.9% CY 2009 1.80x 4.67x 4.67x 44.2x 38.5% 38.5% CY 2010 1.24x 3.00x 3.00x 28.0x 41.3% 41.3% CY 2011 1.02x 2.77x 2.77x 27.1x 36.9% 36.9% CY 2012 0.86x 3.76x 3.76x 42.6x 22.9% 22.9%
非财务业绩 与财务业绩相对，对赌标的还可以是非财务业绩，包括KPI、用户人 数、产量、产品销售量、技术研发等。
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
关联交易 该条款是指被投公司在约定期间若发生不符合章程规定的关联交易， 公司或大股东须按关联交易额的一定比例向投资方赔偿损失。上述A 公司的对赌协议中就有此条，若公司发生不符合公司章程规定的关 联交易，大股东须按关联交易额的10%向PE、VC赔偿损失
10%
ESOP
10%
Cayman Holding Inc. HK Sub China Co.,Ltd
100%
Protocol Control
Oversea
WOFE
100%
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Domestic
Sub
Sub
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Sub
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
背景概述 2013年11月10日，苏州八爪鱼在线旅游发展有限公司（“公司”）与嘉御 基金和软银中国签署战略投资协议，投资总额约为1.5亿元人民币，为旅 游行业A轮融资金额之最 公司是一家专注于打造同行业线上B2B平台业务模式的电子商务类的旅 游行业公司 为了在国内拓展其平台业务，公司于2013年7月与新邦资本达成合作协议， 委任新邦资本为其独家财务顾问，帮助其完成第一轮私募股权融资 投资完成后，公司将全面进行转型，放弃传统的终端业务，专注于B2B 的平台业务 嘉御基金由前任阿里巴巴CEO卫哲先生连同朱大铭先生于2011年创立的 是一家专注于中国大陆地区，零售/消费品、互联网、电子商务三大行业 的投资基金。双方于2013年8月达成框架协议并于2013年11月10日作为 领投方正式与八爪鱼公司签署正式的投资协议，总投资额1800万美元 软银中国资本(SBCVC)：成立于2000年，是一家领先的风险投资和私募 股权基金管理公司，致力于在大中华地区投资优秀的高成长、高科技企 业。其在2013年11月10日作为跟投方与八爪鱼公司签署正式的投资协议， 9 总投资额500万美元
Difference between money markets and capital markets： The money markets are used for the raising of short term finance, sometimes for loans that are expected to be paid back as early as overnight. Whereas the capital markets are used for the raising of long term finance, such as the purchase of shares, or for loans that are not expected to be fully paid back for at least a year. Difference between regular bank lending and capital markets： A key difference is that with a regular bank loan, the lending is not securitized That lending from banks and similar institutions is more heavily regulated than capital market lending The bank depositors and shareholders tend to be more risk averse than capital market investors. 1
债权和债务 该条款指若公司未向投资方披露对外担保、债务等，在实际发生赔 付后，投资方有权要求公司或大股东赔偿。
竞业限制 公司上市或被并购前，大股东不得通过其他公司或通过其关联方， 或以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务。
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
股权转让限制 该条款是指对约定任一方的股权转让设置一定条件，仅当条件达到 时方可进行股权转让
Closing Signing Negotiation
Due Diligence Include law and finance
Initial Contract
7
VIE structure
Shareholder
35%
Shareholder
10%
Shareholder
10%
Investor
25%
Investor
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A key division within the capital markets Capital market
Primary market
Secondary market
Private Equity
Venture Capital
Mergers and acquisiti ons
IPO
Bond
Stock
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苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
优先分红权 公司或大股东签订此条约后，每年公司的净利润要按PE、VC投资 金额的一定比例，优先于其他股东分给PE、VC红利。
优先购股权 公司上市前若要增发股份，PE、VC优先于其他股东认购增发的股 份。
优先清算权 公司进行清算时，投资人有权优先于其他股东分配剩余财产 共同售股权 公司原股东向第三方出售其股权时，PE、VC以同等条件根据其与 原股东的股权比例向该第三方出售其股权，否则原股东不得向该第 三方出售其股权
被投资公司1
被投资公司2
被投资公司3
5
The Concept of Capital Market
合伙制私募投资管理基金基本架构
6
Private Equity
In finance, private equity is an asset class consisting of equity securities and debt in operating companies that are not publicly traded on a stock exchange.
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目 股权结构 原始股东 嘉御基金
软银中国
ESOP
Octopus (Cayman)
Octopus (HK) 协议控制
WOFE
10
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
背景概述
本次投资将分为两部分完成，第一次投资将会在签约日后的数月内 完成 基金与公司设立了多个时点的对赌安排，而公司的的估值会根据对 赌的结果进行调整 新邦资本作为公司的独家财务顾问，全程参与了投资者的选择、交 易的谈判和交易进程的管理 公司的管理团队初次涉足资本市场，新邦团队帮助他们了解交易进 程，把握交易要点，从初次谈判到项目签约，仅仅用了2个月的时 间
12
苏州八爪鱼在线1.5亿人民币私募股权融资项目
条款
财务业绩 这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的 财务业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就 必须以高业绩作为保障，通常是以“净利润”作为对赌标的。
上市时间 关于“上市时间”的约定即赌的是被投公司在约定时间内能否上市。盈 信瑞峰合伙人张峰认为“上市时间”的约定一般是股份回购的约定，“比 如约定好两到三年上市，如果不能上市，就回购我的股份，或者赔一 笔钱，通常以回购的方式
Option
Futures
Primary Market: deals with issuing of new securities. Companies, governments or public sector institutions can obtain funds through the sale of a new stock or bond issues through primary market. The secondary market, also called aftermarket, is the financial market in which previously issued financial instruments such as stock, bonds, options, and futures are bought and sold.