交通基础设施项目PPP模式投融资方案设计

1. 本项目开发模式研究
设的整体理念，强调政府 在项目中的参与，是政府
表 1 项目投资财务能力分析结果
与企业长期合作、发挥各 自优势，共享收益、共担风
方案
资本金内部 项目动态投资回收期 项目财务内部 项目财务净现值
收益率/%
/年（含建设期）
收益率/% （所得税前）/万元
（所得税后）（所得税后）（折现率 9%） （所得税前） （折现率 9%）
借款偿还期 /年（含建设期）
公司，负责资本金的按期 投入，项目发起人则为项
3 个项 目合并
10.72
>33
8.75
54 916
21.33
目提供有效担保，满足银
行融资和股权回购的担保
测算结果表明：综合财务内部收益率为 8.75%，高于 需要。
五年期以上长期贷款利率，表明项目包有进行资本运作
（2）双方约定项目进入运营后，由市政府或其代表
益测算（见表 2 所列）。
（1）项目发起人通过投资人招标确定包含代表市政
表 2 3 个项目合并财务指标
府参股企业的投资联合 体。投资联合体成立项目
方案
资本金内部 项目动态投资回收期 项目财务内部 项目财务净现值
收益率/%
/年（含建设期）
收益率/% （所得税前）/万元
（所得税后）（所得税后）（折现率 9%） （所得税前） （折现率 9%）
打包”的西部某省高速公路项目包开发
础设施建设目标。因此，综合政府诉求和企业利益，建议
西部某省决定通过招商引资方式建设该省 A、B、C 3 条高速公路项目，以期利用社会资本加快本省交通基 础设施建设。A、B 项目具有出省大通道功能，建成后交 通流量有保证；C 项目为国家高速公路网中两条干线的
项目可采用“PPP ＋ BOT ＋ EPC ＋项目捆绑打包”模式。 具体投融资模式设计要点如下。
件如下。
目市场风险。
（1）项目资本金出资为项目总投资的 30%，其中社
（2）在融资方面，由于土地一级开发储备土地只能
会企业股比为 90%。
按照土地供应计划交付供地，并不属于可自由转移的房
（2）项目投资价差收益按建安费及设备购置费合计 地产，不属于《房地产抵押办法》规定的可以抵押的财产，
金额的 10%计，并扣除企业所得税（税率为 25%）。
2.89
608 498
2. 3 个项目的开发模式研究
17.67
运营期末剩余 贷款 29.88 亿元
较不同项目背景下各种投融资模式的运用方式和适用范
通过分析 3 个项目的财务效益可知，A B 两项目自
围，为同类项目提供参考。3 个案例项目的投融资设计均 偿性较好，并具有一定的财务盈利能力；C 项目财务生存 混合集成多种投融资模式，经集成后的主要投融资模式有 能力较差，运营期内无法偿清建设贷款。因此，从企业投
3. 小结
国家及省市补助及公路建设基金等。
该模式适用于同步开发多个特许经营权项目，比如， （3）该模式必须落实担保主体，担保必须具有法律 政府在同一时期内规划兴建多条高速公路，可对规划项 效力和可变现能力，担保金额必须经具有相应资质的评
目进行整理组合，将财务生存能力弱的项目与财务盈利 估单位评估后其总价值能覆盖项目全部投资。以往地方
的基础。按照上述融资方案进行融资后，资本金内部收 的参股企业在特定时间受让项目公司其他股东持有的全
益率为 10.72%，借款偿还期为 21.33 年，说明 3 个项目经 部股权，并开始支付股权转让价款，股权转让价款在约定
打包后整体财务指标较好，具备一定的财务盈利能力。 时限内支付完成。股权转让资金来源主要有财政收入、
能力强的项目打包招商，从而顺利达成规划建设目标。 政府常将土地使用权或土地出让金作为担保，中央政府
该模式对投资人的资金实力要求较高，企业可通过组建 为了遏制地方政府通过土地进行融资扩张负债的形势，
投资联合体的方式获得项目的建设和特许经营权，同时 近两年密集出台一系列政策性文件，禁止以储备土地进
利用联合体各自的专业优势，降低项目建设运营成本，提 行融资，储备土地预期出让收入也不能作为融资平台偿
立核算的法人，可以且已经作为非公共部门参与了很多 财务内部收益率、财务净现值、投资回收期等），再根据测
项目，因此，PPP 可译为“政企合伙/合营”。PPP 具体应用 算结果有针对性地设计项目投融资模式和开发策略。
时有多种模式，其中最突出的是 BOT（build-operate-
1. 项目财务效益分析
2. 项目效益测算
但该项目投资金额较大，地方政府既无充足的预算资金，
本项目应通过市政桥梁工程的投资额及投资回报要
也无雄厚的担保为项目进行融资，且项目为免费市政道 求，反推算项目土地一二级开发规模，由于财务测算涉及
桥梁，无法适用 BOT 模式，因此项目一直难以实施。 的评估数据和市场预期条件较多，在此不再赘述。
（4）项目资本金回报按现行央行 5年期贷款基准利率 各方的资金实力、专业化能力、风险管理和控制水平要求
6.55%上浮 10%单利按年计息，当年资本金出资计半息。 较高，投资人可组建由代表政府的企业参股的项目公司，
测算结果表明：社会参股投资人资本金内部收益率 形成政企优势互补和专业差异化明显的投资联合体，将
借款偿还期 /年（含建设期）
险和社会责任的过程。PPP A 项目 11.91
21.69
11.13
178 690
15.73
项目可根据项目特点和实 B 项目 9.60
29.18
际情况选择不同的开发模 C 项目
-
＞ 33
式。笔者选取 3 个较典型
的项目作为案例进行投融资模式设计分析，以期分析和比
9.24
15 335
transfer）模式，已经广泛地用于基础设施项目的开发。当
ABC 3 项目总投资分别为 96.37 亿、76.22 亿和
然，任何一种商业模式都不是万能的，BOT 模式也有其 158.29 亿元，合计 330.88 亿元。3 个项目资本金比例均
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局限性，很多社会效益良好但盈利不佳的公共基础设施 为总投资额的 25%，其余融资为银行贷款，贷款利率按
（1）组成投资联合体。采取 3 个项目整体打包建设 运营的模式，共同分担 3 个项目的效益和风险，实现政企
50
2015 年第 1 期 总第 317 期
研究探讨 工作研究
双方诉求的平衡。
进行。
（2）项目采用“BOT ＋ EPC 投资”模式。发挥联合
二、案例二：基于“PPP+BOT+EPC+股权回购”的某
目则可以合并编制财务报表，实现项目之间税前弥补亏 购。因此，项目可考虑采用“PPP ＋ BOT ＋ EPC ＋股权
损，达到节约税收成本、增强 3 项目整体经济强度，提高 回购”模式，具体论述如下。
投资收益率的目标。
1. 本项目开发模式研究
（4）按照“BOT ＋ EPC ＋项目捆绑打包”模式，提高
“PPP ＋ BOT ＋ EPC ＋股权回购”模式，即通过 BOT
为 11.2%，投资效益良好。
风险进行合理分配，使相关风险控制能力最强的一方承
3. 小结
担相应工作。要分模块、分阶段地共同开发该类项目，如
“PPP ＋ BOT ＋ EPC ＋股权回购”模式可充分发挥 土地一级开发成本中占比最大的征地拆迁工作应由项目
市场机制在资金筹措中的重要作用，以政府投入为引导， 发起人或其代表机构负责实施，可有效地控制征拆进度
高项目的盈利能力和抗风险能力。在项目公司组织架构 债资金来源。因此，新政策下项目担保在主要依靠地方
设计上，可成立一家法人公司承担项目包的建设运营，通 政府财政安排的同时，需要积极寻求其他合法市场主体
过合并报表实现项目之间税前补亏，达到节约税收成本、 的资产或连带责任担保，如争取地方政府直接计提专项
提高投资收益率的效果。如果项目包经过整合后财务盈 基金作为回购保障，积极寻求地方资金实力强的企业的
以市场化运作为途径，吸引社会资本补充的方式，做到分 和成本。
步实施、远近结合，建立起多元化、多渠道的长线筹融资
（4）TOD 土地一级开发出让金收入，在扣除一级土
体系，适合准经营性项目的开发建设。
地开发成本和政府提留的各项基金后，土地收益主要用
三、案例三：基于“PPP ＋ EPC ＋ TOD 土地一二级 作市政桥梁建设的资金来源。同时，本项目 TOD 可采用
体设计建造优势，实际建设成本较概算节约，从而进一步 市环线高速公路项目开发
提高项目包盈利能力和财务抗风险能力。投资人招标
该项目是城市某环线高速公路的一段，目前主要功
时，在确定投资人的同时，设计、施工总承包单位应一次 能定位为货运通道，未来随着城市体量的外扩，功能将转
招标完成，并明确可接受联合体投标，为采用投资联合体 变为城市环线市政快速路，性质从经营性高速公路转变
工作研究 研究探讨
doi：10.3963/j.issn.1006-8864.2015.1.020
□杨星徐婷
关键词：交通基础设施；PPP模式；投融资方案；项目融资；财务评价
基础设施开发需要大量资金，而政府有限的财政预 联络线，沿线县市经济相对落后，交通量培育期较长，市
算往往难以完全覆盖，这就需要企业投资者出资以填补 场风险相对较大。3 个项目若分别单独招商，C 项目招商
而且储备土地价值的不确定，抵押权难以实现，因此，贷
（3）建设期 4 年建设款逐年等额投入；资本金本金及 款融资存在着一定困难。建议积极利用产业基金等股权
回报均在回购期支付，回购期按 4 年测算，分 4 次回购； 融资方式进行融资。
回购比例为 30%、30%、30%和 10%。
（3）该模式投资强度大、周期长、流程复杂，对参与
项目无法直接应用 BOT 模式，需要研究新的开发策略和 6.55%测算。建设期 3 年逐年建设投入比例为 30%、30%
投融资模式来实现此类项目的顺利实施。
和 40%，项目运营期按 30 年计。运营期现金流量不足
PPP 含义广泛，并非特指某一模式，而是一种项目建 时，可借短期借款。财务指标测算结果见表 1 所列。
共同实施 3 个项目“BOT ＋ EPC 投资”的模式提供可能。 为非经营性市政快速路。目前，市政府在该项目上的财
（3）税收筹划方面。依据现行的会计准则和税收法 政预算有限，需利用社会资本弥补资本金的不足部分先
规，3 个项目的建设和运营由一家法人公司完成，3 个项 期进行建设，后期随着项目功能的调整，由政府进行回
“PPP ＋ BOT ＋ EPC ＋项目捆绑打包”、“PPP ＋ BOT ＋ 资角度考量，AB 两项目是可接受的投资项目，C 项目是
EPC ＋股权回购”、“PPP ＋EPC ＋TOD土地一二级开发”。 否决项目。但从政府的角度出发，政府需要站在更宏观
一、案例一：基于“PPP ＋ BOT ＋ EPC ＋项目捆绑 的国民经济全局角度，对资源进行合理分配，完成交通基
利能力距离行业基准收益率仍有一定差距，可进一步研 资产担保或者地方金融机构的股权担保，增强其回购来
究合理的利益补偿机制，促使项目在法律允许的框架内 源保障。
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工作研究 研究探讨
2. 效益测算
险。通过土地作价入股等方式邀请政府共享土地增值收
根据投融资框架设想，拟定本项目财务测算边界条 益，可鼓励政府招商引资，增强熟地的可转让性，降低项
3 个项目整体财务生存能力和盈利能力。若其盈利能力 模式立项，利用社会资本启动项目建设，完工后若干年内
仍低于行业基准水平，可进一步研究建立合理的利益补 由市政府或其代表企业完成项目股权的回购，并负责运
偿机制，使项目在 PPP 框架内进一步推动。
营，转变为市政快速路性质，从而促成项目近远两期目标
根据以上思路，对 3 个项目合并报表后进行财务效 和功能的实现。具体投融资模式设计要点如下。
开发”的某市政桥梁工程开发
土地一级开发和特定区域二级开发相结合的模式。通过
某市政过江大桥工程是该市中心城区连接江北新区 TOD 特定土地二级开发和概念性城市设计，引导周边用
的过江通道，项目建成后，可使该市中心城区到新区的时 地规划和建设，带动周边地价，提升一级开发收益。
间由原来的 2 个小时缩短为 50 分钟，社会经济效益显著。
基础设施建设资金不足的缺口。国际上广泛采用 PPP 工作难度较大，因而需要研究新的投融资模式，使得 ABC
（public-private partership，公私合作）模式来解决公共基 项目包共同推进。针对此情况，首先分别分析 3 个项目的
础设施的实施和运营问题。在我国，由于国有企业是独 财务生存能力和盈利能力，测算各项指标（投资收益率、