金山云深度经营分析报告

金山云深度经营分析报告2020年5月

一、行情回顾

上周板块跑赢指数。（XX ）指数下跌 0.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct ，XX 一级行业中 排名第 14 位。二级子行业（XX ）中，设备下跌 0.17%，应用下跌 1.06%。

图表1： XX 一级行业周涨跌幅（%） 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%

休 农 食 商 国 家 建 交 化 医 建 公 机 计 轻 综 通 银 传 汽 房 电 有 钢 采 纺 非 电

闲 林 品 业 防 用 筑 通 工 药 筑 用 械 算 工 合 信 行 媒 车 地 气 色 铁 掘 织 银 子

-1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0%

服 牧 饮 贸 军 电 材 运 务 渔 料 易 工 器 料 输 生 装 事 设 机 制 产 设 金 服 金 装 融 申 万 申 申 申 申 申 申 申 备 属 万 万 申

万

物 饰 业 备 造 申 申 申 申 申 万 申 万 万 万 万 万 万 万 万 万 申 万 申 申 万 万 申 申 申 申 申 申 申 申 万 万 万 万 万 万 万 万 申 申

万 万 万 资料来源：Wind ，市场部

个股方面，涨幅前五个股分别为：恒银金融（+24.90%）、皖通科技（+23.50%）、广电运通（+20.69%）、 中国软件（+15.05%）、真视 通（+11.58%）；跌幅前五个股分别为：浩丰科技（-16.62%）、苏州科达（-13.11%）、 联络互动（-12.45%）、汉鼎宇佑（-10.84%）、神州信息（-9.68%）。

图表2： 行业（XX ）个股周涨幅前十名（%）

图表3： 行业（XX ）个股周跌幅前十名（%）

恒银金融 皖通科技 广电运通 中国软件 真视通 24.90% 23.50% 20.69%

-16.62%

-13.11% -12.45% -10.84% -9.68% -9.62% -8.33% 浩丰科技 苏州科达 联络互动 汉鼎宇佑 神州信息 *ST 荣联 汇纳科技 实达集团 天泽信息 中威电子 15.05% 11.58% 10.44% 9.07% 数据港 同有科技 任子行 8.98% 7.92% -8.00% -7.89% -7.18%

达实智能 御银股份

6.13% 10%

0%

20%

30%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

资料来源：Wind ，市场部

资料来源：Wind ，市场部

二、投资建议

4 月 17 日晚间，金山云在美国证券交易委员会(SEC)披露招股书，公司拟在纳斯达克全球精选市场上市，代 码为“KC ”。招股书显示，金山云计划通过首次公开募股(IPO)募集预计 1 亿美元的资金。

市场份额向龙头集中，2019 年上半年金山云国内份额第六，份额提升 0.8pct 。根据信通院数据显示，2019H1 阿里（42.2%）、腾讯（12.2%）、中国电信（8.6%）、AWS （6.4%）、华为（6.1%）和金山（5.3%）分列市场 前六位，共占据 80.8%的市场份额。2018H1 市场前六位共占据 77.4%的市场份额，市场份额进一步向龙头厂商 集中，其中 2019H1 金山云份额同比提升 0.8pct 。

图表4： 2019H1 国内公有云市场份额

图表5： 2018H1 国内公有云市场份额

京东 2.5% 其他 6.1% 华为 2.3%

微软 2.5%

其他 13.3%

百度 5.0%

Inspur 3.1%

微软

3.7%

百度 3.3% 金山 5.3% Ucloud 4.4% 阿里巴巴

43.0%

华为 6.1%

金山 4.5%

阿里巴巴 42.2%

腾讯 11.2%

腾讯 12.2%

AWS 中国电信 6.9% 7.4%

AWS 中国电信 6.4% 8.6%

资料来源：信通院，市场研究发展部 资料来源：信通院，市场研究发展部

金山云增速高于行业平均，Ucloud 不及行业平均增速。两家公司收入主要来自于公有云，其公有云收入占 全部收入的 85%以上。金山云 2019 年实现收入 39.56 亿，同比增长 78.36%。Ucloud2019 年实现收入为 15.12 亿，同比增长 27.35%。IDC 报告显示，2019Q1-Q3 中国公有云 IaaS 市场同比增速分别为 74.1%、72.2%、62.2%， 金山云增速高于行业平均增速，而 Ucloud 增速低于行业平均增速。

图表6： 金山云和 Ucloud 公有云收入及增速对比

2017 公有云收入

12.04 2018

2019

总收入同比增速

公有云收入 21.14 公有云增速 75.50% 总收入 39.56 金山云 78.36% 27.35%

Ucloud

7.64

10.11

32.35%

15.12

资料来源：Wind ，市场研究发展部

备注：Ucloud 尚未披露 2019 年年报，因此选择 2019 年选择总收入作为对比。

金山云分发、存储业务收入占比高，毛利率低致业绩亏损，Ucloud 计算、网络和数据库收入占比高，毛利 率较高，因此已实现盈利。金山云收入中 71%来自于存储和分发，相比于计算业务，存储和分发业务毛利率较 低，使得金山云 2019 年毛利率仅为 0.19%，因此金山云仍处于亏损状态，2019 年其归母净利润为-11.11 亿元， 但亏损增速已大幅收窄。Ucloud 主要收入来自于计算、网络和数据库，毛利率相对较高，分发和存储等低毛利 率业务 2018 年收入占比仅为 8%，因此 Ucloud 相比金山云毛利率较高，2018 年毛利率为 39.48%，因此盈利能 力也较好，2018 年实现归母净利润 0.77 亿元。