金山云深度经营分析报告

金山云深度经营分析报告2020年5月一、行情回顾上周板块跑赢指数。

（XX ）指数下跌 0.90%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct ，XX 一级行业中 排名第 14 位。

二级子行业（XX ）中，设备下跌 0.17%，应用下跌 1.06%。

图表1： XX 一级行业周涨跌幅（%） 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%休 农 食 商 国 家 建 交 化 医 建 公 机 计 轻 综 通 银 传 汽 房 电 有 钢 采 纺 非 电闲 林 品 业 防 用 筑 通 工 药 筑 用 械 算 工 合 信 行 媒 车 地 气 色 铁 掘 织 银 子-1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0%服 牧 饮 贸 军 电 材 运 务 渔 料 易 工 器 料 输 生 装 事 设 机 制 产 设 金 服 金 装 融 申 万 申 申 申 申 申 申 申 备 属 万 万 申万物 饰 业 备 造 申 申 申 申 申 万 申 万 万 万 万 万 万 万 万 万 申 万 申 申 万 万 申 申 申 申 申 申 申 申 万 万 万 万 万 万 万 万 申 申万 万 万 资料来源：Wind ，市场部个股方面，涨幅前五个股分别为：恒银金融（+24.90%）、皖通科技（+23.50%）、广电运通（+20.69%）、 中国软件（+15.05%）、真视 通（+11.58%）；跌幅前五个股分别为：浩丰科技（-16.62%）、苏州科达（-13.11%）、 联络互动（-12.45%）、汉鼎宇佑（-10.84%）、神州信息（-9.68%）。

图表2： 行业（XX ）个股周涨幅前十名（%）图表3： 行业（XX ）个股周跌幅前十名（%）恒银金融 皖通科技 广电运通 中国软件 真视通 24.90% 23.50% 20.69%-16.62%-13.11% -12.45% -10.84% -9.68% -9.62% -8.33% 浩丰科技 苏州科达 联络互动 汉鼎宇佑 神州信息 *ST 荣联 汇纳科技 实达集团 天泽信息 中威电子 15.05% 11.58% 10.44% 9.07% 数据港 同有科技 任子行 8.98% 7.92% -8.00% -7.89% -7.18%达实智能 御银股份6.13% 10%0%20%30%-20%-15%-10%-5%0%资料来源：Wind ，市场部资料来源：Wind ，市场部二、投资建议4 月 17 日晚间，金山云在美国证券交易委员会(SEC)披露招股书，公司拟在纳斯达克全球精选市场上市，代 码为“KC ”。

招股书显示，金山云计划通过首次公开募股(IPO)募集预计 1 亿美元的资金。

市场份额向龙头集中，2019 年上半年金山云国内份额第六，份额提升 0.8pct 。

根据信通院数据显示，2019H1 阿里（42.2%）、腾讯（12.2%）、中国电信（8.6%）、AWS （6.4%）、华为（6.1%）和金山（5.3%）分列市场 前六位，共占据 80.8%的市场份额。

2018H1 市场前六位共占据 77.4%的市场份额，市场份额进一步向龙头厂商 集中，其中 2019H1 金山云份额同比提升 0.8pct 。

图表4： 2019H1 国内公有云市场份额图表5： 2018H1 国内公有云市场份额京东 2.5% 其他 6.1% 华为 2.3%微软 2.5%其他 13.3%百度 5.0%Inspur 3.1%微软3.7%百度 3.3% 金山 5.3% Ucloud 4.4% 阿里巴巴43.0%华为 6.1%金山 4.5%阿里巴巴 42.2%腾讯 11.2%腾讯 12.2%AWS 中国电信 6.9% 7.4%AWS 中国电信 6.4% 8.6%资料来源：信通院，市场研究发展部 资料来源：信通院，市场研究发展部金山云增速高于行业平均，Ucloud 不及行业平均增速。

两家公司收入主要来自于公有云，其公有云收入占 全部收入的 85%以上。

金山云 2019 年实现收入 39.56 亿，同比增长 78.36%。

Ucloud2019 年实现收入为 15.12 亿，同比增长 27.35%。

IDC 报告显示，2019Q1-Q3 中国公有云 IaaS 市场同比增速分别为 74.1%、72.2%、62.2%， 金山云增速高于行业平均增速，而 Ucloud 增速低于行业平均增速。

图表6： 金山云和 Ucloud 公有云收入及增速对比2017 公有云收入12.04 20182019总收入同比增速公有云收入 21.14 公有云增速 75.50% 总收入 39.56 金山云 78.36% 27.35%Ucloud7.6410.1132.35%15.12资料来源：Wind ，市场研究发展部备注：Ucloud 尚未披露 2019 年年报，因此选择 2019 年选择总收入作为对比。

金山云分发、存储业务收入占比高，毛利率低致业绩亏损，Ucloud 计算、网络和数据库收入占比高，毛利 率较高，因此已实现盈利。

金山云收入中 71%来自于存储和分发，相比于计算业务，存储和分发业务毛利率较 低，使得金山云 2019 年毛利率仅为 0.19%，因此金山云仍处于亏损状态，2019 年其归母净利润为-11.11 亿元， 但亏损增速已大幅收窄。

Ucloud 主要收入来自于计算、网络和数据库，毛利率相对较高，分发和存储等低毛利 率业务 2018 年收入占比仅为 8%，因此 Ucloud 相比金山云毛利率较高，2018 年毛利率为 39.48%，因此盈利能 力也较好，2018 年实现归母净利润 0.77 亿元。

图表7： 2018 年 Ucloud 收入构成图表8： 2019 年金山云收入构成其他公有云 存储 数据分析 2%5% 2%云分发 数据5%库 10% 计算 29%网络 16%存储 9%分发 62%计算 60%资料来源：Ucloud 招股说明书，市场研究发展部 资料来源：金山云招股说明书，市场研究发展部图表9： 2018 年 Ucloud 各业务毛利率毛利率62.54%70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 56.41%48.24%35.09%21.62%10.68%-10%-3.74%资料来源：Ucloud 招股说明书，市场研究发展部金山云员工人数、创收能力高于 Ucloud 。

金山云 2019 年底员工人数为 1841 人，Ucloud 在 2018 年底员工 人数为 1055 人，其 2019 年 6 月底员工人数为 1046 人，预计 2019 年 Ucloud 员工人数增加有限。

金山云 2018、 2019 年人均创收为 162.5、215.0 万元，2018 年 Ucloud 收入为 112.55 万元，金山云人均创收大幅高于 Ucloud 。

图表10： 金山云和 Ucloud 人员对比Ucloud金山云 2018 2017725 2018 1,055 288 2017 11932019 1841 400 员工总人数销售 1365203 技术 391 608 1150 209 综合管理 其他专业 人均创收(万元)14 21 117 138 82 115.83112.55103.60162.49214.88资料来源：Wind ，金山云招股说明书，市场研究发展部金山云对关联方依赖性不断降低，不断拓展视频、金融客户。

Ucloud 深耕移动互联网客户，重点发展游戏等客户。

2017 年~2019 年，小米为金山云贡献了 3.2 亿元、5.47 亿元和 5.7 亿元的公有云服务收入，金山集团与金山云在公有云的交易额为 4960 万元、7770 万元和 1.09 亿元，猎豹集团则为 2390 万元、620 万元和 8650 万元，三大关联方合计占金山云总营收达 32%、28.4%和 19.36%，金山云对金山系等关联方依赖性不断降低。

目前，金山云游戏领域主要客户包括金山软件旗下西山居、巨人网络、完美世界和掌趣科技等，视频云方面，主要流媒体客户包括字节跳动、爱奇艺和 B 站等，金山还加强了对安全性要求较高的金融客户的布局，客户包括中国建设银行和华泰证券等，政务方面也不断推出新解决方案去拓展市场。

Ucloud 客户更集中在互联网领域，尤其是移动互联娱乐、游戏等客户，注重提供更富有弹性的云计算服务。

金山云国内节点覆盖更为广泛。

目前金山云国内 CDN 节点数达到1000 多个，服务器数量超过 73000 个，覆盖 32 个省份，中西部均有布局，覆盖了电信、移动、联通等主流运营商。

Ucloud 可用 CDN 节点数超过 500 个，全球可用区数量为 32 个，覆盖全球 25 个地域。

就国内节点数量而言，金山云相比 Ucloud 更为丰富。

图表11：金山云CDN 及服务器布局图表12：Ucloud 全球可用区及加速节点布局资料来源：金山云招股说明书，市场研究发展部资料来源：Ucloud 招股说明书，市场研究发展部三、本周组合云计算；用友网络、浪潮信息、金山办公、广联达、深信服、亿联网络、紫光股份、中科曙光、东方国信网络安全：启明星辰、深信服、安恒信息金融IT：宇信科技、神州信息、高伟达、恒生电子医疗信息化：卫宁健康、创业慧康、久远银海智能汽车：中科创达、千方科技四、本周重点报告本周重点报告：浪潮信息：业绩符合预期，规模效应下毛利率持续提升，盈利能力不断增强业绩符合预期，全球份额逆势提升。

公司发布2019 年年报，公司2019 年实现营业收入516.53 亿元，同比增长10.04%。

根据IDC 统计，2019 年浪潮服务器出货量达到101.63 万台，同比增长11.8%，是全球前五厂商中唯一录得出货量增长的厂商，全球出货量份额也从2018 年的7.7%进一步提升至8.7%，继续蝉联全球第三，国内x86 服务器市占率超34%。

AI 服务器方面，公司2019 年上半年继续以过半的市场份额稳居中国市场第一。

公司在行业需求萎缩的背景下实现份额提升，显示公司产品具有极强的市场竞争力。

随着服务器行业回暖、AI 服务器等新产品快速增长，预计公司2020 年收入有望实现较快增长。

公司2019 年实现归母净利润9.29 亿元，同比增长41.02%。

公司利润高于营收增速主要是毛利率提高所致。

规模效益及产品结构优化致毛利率提高，公司继续加大新产品研发力度。

公司2019 年毛利率为11.97%，同比提高0.95pct，规模效应使得公司上下游议价能力提升，高毛利率的AI 服务器高增速进一步优化产品结构，使得毛利率提升。

同时，公司制造高端服务器板卡的苏州智能制造基地已建成并实现一期满产，该基地可实现物流、仓储、生产等全流程的自动化和可感知，生产效率提升60%以上，板卡量产有望进一步提升毛利率。