Moodys采矿业评级方法2006

评级方法
2005 年 9 月
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全球采矿业
穆 迪 报 告 “Global Mining Industry” 的 中 文 翻 译 本 （中文为翻译稿，如有出入，以英文为准）
评论摘要
本评级方法报告针对穆迪向全球矿业公司授予信用评级的分析方法提供详细的说明。就本方法而言， 我们将矿业发行人 定义为从事基础金属与贵金属、其他工业金属及煤炭的采矿、熔炼和精炼业务的公司。大型铝业公司亦积极从事包装与 制造业务，这是唯一与上游和下游业务全面融合的矿业企业。 本评级方法报告的主要目的是帮助发行人、投资者和其他矿业参与者了解穆迪如何评估矿业公司的风险，并使我们 的委托人能够大概估测一家公司的评级。 本方法并非穆迪在授予矿业公司评级的过程中所考虑的全部因素， 但可以帮助 读者理解穆迪在评级过程中考虑的主要考虑因素、采用的财务比率及其权重。 穆迪评级的 40 家矿业发行人覆盖了矿业的多个界别（例如铜、铝、黄金、煤炭等） ，并展示出相近的业务基本及许 多共同的信用考虑因素。整体而言，我们采用 5 大评级因素来衡量全球矿业公司的信用风险并授予评级。我们将在本报 告中详细讨论各个评级因素，包括了多项具体要素与指标（或“次级因素”，5 个评级因素如下： ） 1. 2. 3. 4. 5. 储量 成本效率与盈利能力 财务政策 财务实力 业务多样性与规模
此外，我们加入了“其他考虑因素”一节，讨论难以有意义地量化或预测，但对于矿业发行人的评级有显著影响的 因素（例如政治风险） 。

其它的适用于各行业的评级因素（尤其是公司治理、管理层实力和股东结构）对于全球矿业发行人的评级仍然是重 要的投入因素。但这些因素并非是矿业公司所独具，而是适用于所有企业融资业，因此我们并未在本评级方法中深入探 讨此类问题。 为了提高透明度，我们亦提供了详细的评级表，反映各评级因素和财务指标与具体评级之间的映射关系。 最后，由于任何一家公司都不可能完全符合本分析方法的每个方面，所以我们在本评级方法中讨论了“异常值”的 问题，即指某一特定因素的评级与实际评级所隐含的情况有颇大分别的公司。 本报告的重点包括以下几方面：
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全球矿业风险因素的概述 评级方法与推动矿业信用质量的 5 大因素（包括 15 项指标或次级因素）的介绍 评级框架对 16 家范例矿业公司的应用 其它评级因素的说明 我们的评级结果及其权重总结
在分析全球矿业时，穆迪希望在金属和矿石价格上涨和下降期间评级保持一定的一致性。此举表示我们亦认同在不 同经济环境下供需失衡导致金属价格变化，从而可能造成现金流的波动性以及债务保护措施。 但是在投机级别的评级类 别中，由于财务和运营杠杆及其所造成的受市场变化影响的程度普遍更高，因此维持评级一致性的能力有所下降的。 穆迪衡量比率的做法是利用过去 2-3 年的实际数据以及穆迪对未来 2-3 年的预期，并考虑平均值和高点与低点。 这便于我们了解该公司在不同价格条件下的运营能力。为了在本方法中进行说明，我们仅用各范例公司的历史数据， 以代替穆迪在评级中考虑的不同价格环境。 我们使用的某些指标（例如息税前利润率（EBIT 利润率） ）是以 5 年财务数据的平均值为基础。其它指标（例如储 量和债务对资本值）则是某一固定时间的数据，该时间通常是有数据存在的最近一年的年底（储量）或最近的会计报告 期（EBIT 利润率） 。我们在本报告中均会明确指出衡量各指标的基础。
全球受评矿业公司概况
穆迪在全球对 40 家矿业公司授予评级，受评债务约为 1,040 亿美元，其中包括北美（25） 、南美（4） 、欧洲（6） 、澳大 利亚（2）和亚洲（2）的发行人。上述发行人的评级范围广泛，从 Caa2（1）至 Aa3（2） 。在所有受评发行人中，49% 是投机级别（主要是 Ba3 公司家族评级） ，其余多为 Baa3 公司家族评级（6） 。上述评级反映了穆迪对于各家公司的相 对竞争地位、盈利能力和财务实力的意见。
全球矿业公共评级
9 8 发行人数目 7 6 5 4 3 2 1 0 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa2
大概 87%的评级展望为稳定，2.5%为正面，不足 5%的评级展望为负面。评级展望目前与任何特定的行业次级界别 或评级范围均无关联。
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穆迪评级方法

行业概况
行业风险因素
全球矿业包括在单一地区从事单一金属或矿石的采矿、 熔炼、 精炼和选矿业务的公司以至在全球范围内生产多种金属和 矿石的公司。 如上文所述， 主要的铝业公司除了进行铝气石和氧化铝的采矿与精炼外， 亦在全球从事包装和制造业务 （汽 车与航空） 。总体来看，矿业发行人具有下列多个相似特征：
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业务的商品特性及其造成的周期性。各大铝业公司及其制造与包装业务在内的所有行业参与者的现金流 均具有周期性。经济周期在其中发挥关键作用，各金属的基本供求关系亦有影响。业务涉及一种金属的公 司的周期性集中，因此规模更大、更为多样化的公司相对压力较小；煤炭公司的合同具有滚动性质，所以 其周期性较为平稳。不过，周期性仍是所有同业的一个重要风险因素。 补充储量和开发新矿产的需求而导致的资本密集性。矿业是高度资本密集型业务，原因是该行业需要维 持现有运营以及找寻和 / 或收购并开发新的矿产。若一家公司无法持续对业务的这个范畴来降低资本支 出的周期性， 其评级有时可能会受到不利影响。 持续地执行稳固的资本结构是帮助公司管理上述范畴的关 键因素。 对于投入成本上升的敏感性。矿业十分依赖某些商品（能源、钢铁、爆炸品等），兼之该行业受汇率波 动影响（进而影响劳动力成本），因此更加影响现金流的周期性。上述因素共同构成了矿业公司投入成本 的一个重要部分。由于基础成本往往与金属价格的走势一致，这可能影响整体利润率，尤其是在商品价格 下跌时出现时间差的时候。 事件风险。矿业公司的事件风险形式多样，包括运营、政治抑或是经济方面的风险。鉴于该行业依赖发 展中国家作为最终市场，此类风险可能包括这些国家不时发生的经济冲击的风险。
未来 10 年的信用问题 • • • • • •
不断需要通过扩大勘探与收购 / 整合来获得储量 可能利用高额的相关资本支出来开发新储量 金属价格颇可能仍主要关系于新兴市场经济，即提高政治与经济冲击所带来的价格波动性风险 环境 / 土地复原的责任可能会增加 投入成本居高不下（尤其是能源），这将支持更高的金属价格，但代价却是利润率的下降 全行业和多数地区劳动力持续短缺
本评级方法介绍
我们通过下列步骤帮助读者了解针对矿业公司的评级方法。
1. 明确指出主要评级因素
穆迪负责矿业公司的评级委员会重点关注 5 个主要的评级因素，我们将在本报告中加以说明。这些因素如下： 1. 2. 3. 4. 5. 储量 成本效率与盈利能力 财务政策 财务实力 业务多样性与规模
除了本报告中讨论的 5 大因素外，穆迪亦考虑难以量化或难以有意义地来量化的其他定性因素。但这些因素可能是 重要因素，甚至有时是最重要的考虑因素（例如政治风险） 。我们将在“其他因素”一节进行说明。
2. 5 个主要评级因素的衡量
在明确每个主要因素时，我们亦介绍用于量化该因素的指标和次级因素。这些指标包括财务报表指标（例如债务对 EBITDA 比率）以及并非直接从财务报告分析中得出的其他指标（例如运营多样性） 。上述因素在许可的情况下可能通 过下列方法之一或全部予以定义：
穆迪评级方法
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