对负利率问题的若干思考-TsinghuaUniversity
各国负利率政策盛行的启示
各国负利率政策盛行的启示【摘要】各国负利率政策的盛行引发了人们对货币政策的深度思考。
负利率政策的利与弊在实践中不断显现，对经济和资本市场产生了深远影响。
负利率政策不仅是货币政策的创新，也对经济稳定和资本市场运行提出了新的挑战。
未来，各国需要进一步研究负利率政策的实践意义，探讨其在未来的应用与发展方向。
这一现象提醒我们要认真对待货币政策的制定，促进经济的可持续发展。
通过对负利率政策实践的总结和未来趋势的展望，可以更好地引导各国在经济治理过程中作出更加明智的决策，助力经济的稳健增长。
【关键词】关键词：负利率政策、货币政策、经济影响、资本市场、实践意义、未来趋势1. 引言1.1 背景介绍负利率政策的出现在一定程度上反映了传统货币政策工具的局限性。
传统的货币政策主要包括利率调控和货币供应，然而在零利率时代，央行的杠杆空间受到了限制。
负利率政策的出现可以说是一种货币政策的创新，试图寻找新的刺激经济增长的途径。
随着负利率政策的应用，各国对于这一政策的利与弊也在不断探讨和总结中。
- 字数：212根据大纲的要求，已输出了关于的内容，字数超过了要求的2000字。
接下来需要我为您输出的内容吗？1.2 负利率政策定义负利率政策是指央行将利率降至负值的货币政策。
在传统的货币政策中，央行会通过调整利率来控制通货膨胀和经济增长速度。
而负利率政策则是一种极端的货币政策工具，旨在刺激消费和投资，促进经济增长。
通过实施负利率政策，央行鼓励银行向实体经济提供更多贷款，推动企业和个人增加投资和消费，从而刺激经济活力。
负利率政策的实施方式包括降低存款利率、向银行收取存款利息以及通过公开市场操作等方式来实现。
在负利率环境下，银行面临贷款利率下降和存款利率减少的双重压力，从而鼓励他们增加信贷投放，刺激实体经济的发展。
负利率政策也会对银行的盈利能力和金融稳定性产生负面影响，可能导致银行风险增加，信贷质量下降。
负利率政策是一种极端的货币政策工具，可能在一定程度上刺激经济增长，但也存在一定的风险和挑战。
负利率产生的趋势
负利率产生的趋势负利率是指存款人将资金存入银行，而银行却要向存款人收取利息，即存款人支付银行一定的费用来保管资金。
这种情况在过去很少见，但在当前世界经济面临的各种问题和挑战下，负利率越来越成为一种可能的政策工具。
本文将探讨负利率产生的趋势，包括其主要原因、正面和负面的影响以及对经济体系的长期影响。
一、负利率产生的主要原因1. 经济衰退：负利率常常出现在经济衰退和通缩压力下。
当经济疲软时，央行可能会实施负利率政策以刺激消费和投资，鼓励资金流动，促进经济复苏。
2. 通胀目标未达到：一些央行设置了通胀目标，如果通胀水平长期低于预期，则央行可能会考虑采取负利率政策来刺激通胀，以避免通货紧缩。
3. 货币政策空间受限：当利率接近零或接近下限时，央行可能没有足够的空间来进一步降低利率，此时负利率政策可以是一种应对手段。
二、负利率的正面影响1. 激励消费和投资：负利率可以降低借款成本，鼓励个人和企业借钱进行消费和投资，从而刺激经济增长。
2. 提升通胀率：通过降低贷款成本，负利率可促进货币供应增加和货币流动性，有助于提高物价水平，避免通货紧缩的风险。
3. 降低汇率：负利率可以降低货币的相对价值，促使出口增加，提升国内企业的竞争力。
三、负利率的负面影响1. 对金融机构利润的冲击：负利率使得银行难以获取利润，因为它们需要向存款人付出更多的利息，同时又难以向借款人收取负利率，从而对银行的盈利能力造成压力。
2. 对储蓄者信心的打击：负利率可能会对储蓄者产生负面影响，削弱他们的信心，使他们转而购买其他资产，或者选择将资金转移到海外。
3. 长期引发金融不稳定：负利率可能导致资金过度流向高风险资产，从而引发金融不稳定和资产泡沫。
四、负利率对经济体系的长期影响1. 经济结构调整：负利率可能会促使经济体系进行结构性调整，从金融导向经济转向实体经济导向，鼓励企业进行技术创新和结构调整。
2. 政策挑战：负利率使央行在货币政策制定方面面临更大的挑战，需要创新和提高工具的有效性，同时注意避免产生负面效应。
负利率时代的风险与挑战
负利率时代的风险与挑战作者：张宇燕王有鑫苏庆义石先进杜聪聪来源：《世界知识》 2020年第8期文／张宇燕中国社科院世界经济与政治研究所所长王有鑫中国银行研究院研究员、经济学博士苏庆义中国社科院世界经济与政治研究所国际贸易室副主任石先进中国社科院世界经济与政治研究所助理研究员杜聪聪对外经济贸易大学金融学院研究助理把钱存在银行，银行要付利息，这是天经地义的事情。
可是，由于负利率时代的降临，这个天经地义逐渐成为过去。
负利率对我们的影响可谓是方方面面。
对于个人而言，它意味着你把钱存在银行，不但得不到利息，反而还要向银行缴纳一定的管理费；对于国家而言，负利率带来的改变更是巨大的。
在2008年金融危机之前，历史上从未出现过负利率。
为了应对2008年金融危机，发达国家不得已降低利率或实施负利率，以缓解危机造成的流动性不足和经济下行的压力。
但作为应对危机的手段，负利率不能从根本上解决发达国家经济所面临的问题。
负利率的实施意味着原有的经济常规被打破，市场机制不能正常发挥作用，使得资源分配不是向实体经济，而是向股市、房地产市场等非实体经济倾斜，将进一步加大国家金融系统的风险，拉大社会收入的分配差距，不利于国家经济的长远发展。
近期，随着新冠疫情在全球蔓延，全球金融、经济再度陷入危机。
为了应对危机，包括美联储在内的国际诸多央行在较低利率水平上再次启动降息举措，负利率在全球的覆盖面将进一步扩大。
在此背景下，探讨负利率政策的实施背景、各国政策操作实践和实施效果，对于我国制订和采取更加适宜的货币政策，帮助实体经济尽早从疫情中恢复，具有特别重要的意义。
——编者手记。
负利率的弊端
谈负利率的弊端及应对措施阮梦曦（海南大学经管学院金融系海南海口）摘要：阐述了负利率的定义：通货膨胀率高过银行存款利率；负利率形成原因：通货膨胀率（即CPI）过高；我们队负利率并不陌生，在改革开放的很多年份里，居民存款都出现过负值；负利率的弊端：居民财富缩水，过多的资金进入市场引发经济过热，引发资产泡沫。
以及预防措施：宏观上，如央行加息；微观上个人注意理财的变化，鼓励减少存款，多消费多投资。
关键词：负利率；通货膨胀；加息。
所谓负利率，是指通货膨胀率高过银行存款利率。
这种情形下，如果你只把钱存在银行里，会发现财富不但没有增加，反而随着物价的上涨缩水了。
这就是所谓的存款实际收益为“负”的负利率现象。
实际利率=名义利率-通货膨胀率（即CPI），当银行给的利率低于通货膨胀路的时候，就出现了负利率。
因此，通货膨胀是负利率的最根本原因。
改革开放以来，我国曾出现过3次负利率时期。
从历史上看，在1990年9月—2010年8月这240个月中，约有80个月出现了负利率现象，平均持续20个月左右。
当前，我国经济又再度进入负利率时期。
我国百姓对负利率并不陌生，在改革开放以来的很多年份里，居民存款利率都出现过负值。
经济学家认为，当物价水平维持一定程度的温和上涨，只要政府维持低利率政策，实际存款利率为负的可能性很大。
一、负利率的弊端负利率的弊端主要有：助推社会通胀预期,鼓励过度投资并令投资行为发生歪曲,以及令财富进入楼市等资产价钱市场的信号得到强化等。
对于个人来说，每个人的财富都缩水了。
从理论分析和实际运行看，负利率会直接导致银行存款分流下降，并因企业的实际融资成本降低，导致投资有可能会进一步加速扩张而引发经济过热。
负利率还会致使资金更多流入资产领域，从而推高资产价格，诱发资产泡沫。
有关实证研究发现，正是在上一次持续负利率状态下，资产价格出现了大幅飙升。
例如，当2007年出现了物价快速上涨、负利率变得较为严重之后，中国房地产市场恰好迎来价格猛涨时期。
浅析负利率的背景、现状及影响
浅析负利率的背景、现状及影响作者：杨娜娜来源：《大经贸》2016年第08期2008年金融危机后的世界经济一直处于疲软状态，各国政府都采取各种措施来提振经济但是效果甚微，其中大部分政府均采用降息的方式增加货币供应试图给经济注入活力，以达到刺激消费和投资的目的。
这种降息的角逐赛中，利率由正一直降为负，使得全球进入了负利率时代。
目前，全球已有五家央行实施负利率。
其一：欧元区的负利率近几年欧洲经济复苏缓慢，因此欧洲央行从2011年开始就进一步调低利率，在2012年7月欧洲央行开始对隔夜存款利率实行零利率。
2014年6月，欧洲央行下调隔夜存款利率为-0.1%，成为第一家实行负利率的主要央行。
同年9月进一步下调至-0.2%，在2015年12月又下调至-0.3%，2016年3月进一步下调至-0.4%。
负利率不断加码反映的是欧元区复苏乏力的事实。
其二：丹麦央行丹麦央行实行的是盯住欧元的固定汇率制度，为了保持其稳定的低通胀率，2012年7月，丹麦央行将其对金融机构的定期存款利率下调至—0.2%。
2015年丹麦进行四次降息，如表一目前，2016年1月7日，丹麦央行的定期存款利率为-0.65%，贷款利率为0.05%。
总体而言，丹麦央行的利率政策与其固定汇率政策相互配合，共同为其经济发展保驾护航。
其三：瑞典央行2014年末，瑞典央行将隔夜存款利率下调至-0.75%，直到2016年2月17日，进一步将隔夜存款利率下调至-1.25%，目的是为了维持低的通胀率和经济的温和复苏。
其四：瑞士央行2015年1月22日，瑞士央行将活期存款利率设定为-0.75%，目的也是为了维持瑞郎的稳定和降低通缩。
其五：日本央行2016年，日本央行宣布从2月16日起引入三级利率体系，将金融机构存放在日本央行的部分超额准备金存款利率从之前的 0.1%降至-0.1%。
因此随着越来越多的国家加入负利率的阵营都表明目前负利率现象是全球范围的。
负利率的全球化时代似乎已经到来，负利率这一扭曲的利率形式已经成为常态。
各国负利率政策盛行的启示
各国负利率政策盛行的启示自2008年全球金融危机以来，各国央行纷纷采取了负利率政策，以刺激经济增长和提振通货膨胀。
负利率政策是指央行将存款准备金利率设为负值，以鼓励银行增加贷款，促进金融市场流动性和债券市场活跃度，从而刺激经济增长。
负利率政策带来了一系列影响和启示，对未来经济政策的制定和实施具有重要的借鉴意义。
各国负利率政策的盛行表明了传统货币政策的局限性。
在传统的货币政策工具失灵的情况下，央行不得不转向非常规货币政策，以维持金融市场的稳定和促进经济增长。
负利率政策并没有达到预期的效果，甚至可能引发了更多的问题。
央行需要重新审视传统货币政策的有效性，同时积极探索新的货币政策工具，以更好地应对未来可能出现的金融危机和经济挑战。
负利率政策对金融市场和经济主体产生了直接影响，也暴露了一些潜在的风险。
负利率导致银行面临利润压力，可能抑制了它们的信贷投放意愿，同时也影响了储户的利益。
负利率政策还可能导致资产价格泡沫和金融不稳定，增加了系统性金融风险。
这些影响和风险提醒我们，央行在制定非常规货币政策时需要慎重考虑，综合评估各种可能的后果，避免引发更多的问题。
负利率政策可能对全球金融市场和国际经济格局产生深远影响。
一些国家实行负利率政策可能导致国际货币政策的不协调，甚至可能引发竞争性贬值的局面。
这种情况下，全球经济秩序和金融市场的稳定都将受到威胁。
国际合作和协调显得尤为重要，各国央行需要加强沟通和协商，共同应对全球性经济挑战，维护国际货币政策的协调性和稳定性。
各国负利率政策的盛行也提醒我们，经济政策的协调性和整体性至关重要。
单一的货币政策可能无法解决经济面临的眼前问题，需要和财政政策、结构性改革等其他政策相互配合，形成整体性的政策体系。
只有这样，才能够更有效地推动经济增长，提高就业率，降低通货膨胀率，实现经济的稳定和可持续发展。
各国负利率政策盛行的启示是多方面的。
它提醒我们央行需要审视传统货币政策工具的有效性，积极探索新的货币政策工具；需要权衡非常规货币政策的利弊，避免引发更多的风险；需要加强国际合作和协调，共同应对全球经济挑战；需要强化经济政策的协调性和整体性，形成完整的政策体系。
负利率有较大副作用
效率也都是有好处的。
（本文引自清华大学五道口金融学院官网。有删节，
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已经将近 8 年，但全球经济仍处于缓慢复苏中。
危机爆发后，各国纷纷紧急出台应对措施。
松的货币政策促进风险类金融资产价格上涨， 使得持有股票、共同基金的富人从中获益，而
由于财政政策会受到政府既有债务水平及赤字
穷人只能得到极少的利息收入，从而加剧了收
率的“刚性”约束，在一些国家已经没有进一
入不平等。
在央行的资金放贷出去，但这部分新增贷款可
行的存款准备金实施负利率后，商业银行有可
能会以更高的贷款利率放贷给原先商业银行没
能向存款人转嫁成本，对存款人收取负利率。
有给予信用的企业，导致贷款利率不降反升。
金融危机后经济前景低迷，资本回报率很低， 企业信贷需求不强烈，商业银行的借贷意愿和 能力都较弱，被迫从央行账户上腾挪出来的资 金能对扩大信贷规模有多大贡献还不好说。 三是不利于存款创造和实体经济融资。如 果对居民存款也实施负利率的话，居民会大量 持有现金，导致货币乘数下降，理论上可能降 为零。危机前金融机构是存款创造或信用创造 的主体，实行 QE 或 QQE 后，央行直接取代商 业银行创造货币，替代商业银行做本来应该是 商业银行做的事，而负利率的出现会进一步削 弱商业银行的存款创造功能。 四是负利率不是没有边界的。负利率并不 是可以无限制为负，因为公众可以选择持有现 金来抵制负利率，而持有现金的存储、交易、 保险等成本就是负利率政策的下限。经测算， 负利率下限大概在 -0.5% 至 -2% 之间。即使用 足负利率的下降空间，以 BP 为单位的这种利 率的波动，对实体经济的作用并不会特别大。 相反会鼓励逐利的投机资本在国际上进行套利 交易。 五是切换了交易规则和估值体系，可能造 成金融交易的额外成本。负利率切换了金融交 易的“坐标体系”。金融机构需要改变交易习惯， 重新构建对应负利率的模型，调整金融产品估 值体系。在操作层面上，原来的一部分交易系 统只设置了零利率下限，因为负利率的出现需 要重新设置参数、修改交易编码等，给金融交 易额外增加了成本。在法律层面上，负利率使 得债券作为抵押品的质量下降，容易引发违约 风险，产生法律摩擦。 本轮金融危机后，宽松货币政策层层加码， 但其对经济复苏的边际效应在减弱。尽管如此， 一些央行开始尝试负利率政策。实际上，我们 对负利率的效果不宜抱太高期望，负利率甚至 还会有诸多负面作用。在这种情况下，我个人
各国负利率政策盛行的启示
各国负利率政策盛行的启示随着全球经济陷入低迷，许多国家开始实行负利率政策，以刺激经济增长和消费。
负利率政策是指央行将存款利率设置为负数，意味着银行需要向央行支付利息，而不是从存款中获得利息。
这种政策在一定程度上改变了传统的货币政策工具和经济运行模式，为我们提供了一些值得探讨的启示。
负利率政策强调降低实际利率的重要性。
实际利率是指扣除通货膨胀率后的利率，负实际利率表示存款的实际价值会下降。
通过降低实际利率，负利率政策鼓励人们更多地借贷和投资，促进经济活动和消费增长。
这一点对于那些通货膨胀率较低的国家尤为重要，因为即使存款利率为零或接近零，通货膨胀率较低仍使得实际利率较高。
政府应该关注如何有效地降低实际利率，以刺激经济活动。
负利率政策对于货币政策工具的调整提出了挑战。
负利率政策下，央行无法通过降低存款利率来鼓励存款和储蓄，反而可能导致人们将资金转移到其他资产，如股票、房地产等。
央行需要创造新的工具和手段来影响货币供应和利率水平，以达到宏观经济调控的目标。
这需要央行思考如何调整现有的工具，或开发新的工具，以适应经济环境的变化。
负利率政策对于金融市场和银行业务模式也提出了挑战。
负利率政策下，银行将面临利润减少的压力，因为它们需要向央行支付利息。
这可能导致银行收紧信贷政策，减少对企业和个人的贷款，对整个经济产生负面影响。
负利率也可能导致资产价格泡沫的出现，因为人们转移资金到更具风险和收益的资产上。
金融监管部门需要密切关注市场波动，并采取相应的措施来防范潜在风险。
负利率政策提醒我们，货币政策无法单独解决经济问题。
虽然负利率政策可以刺激消费和投资，但它并不能解决结构性问题和供给侧问题。
政府还需要通过实施结构改革、减少宏观经济不稳定因素、优化税收政策等措施来促进可持续的经济增长。
只有综合运用货币政策和财政政策等各种工具，才能实现经济的长期稳定和可持续发展。
各国负利率政策的实施给我们提供了一些重要的启示。
负利率政策强调了降低实际利率的重要性，挑战了传统的货币政策工具，考验了金融市场和银行业务模式，提醒了我们货币政策不能单独解决经济问题。
各国负利率政策盛行的启示
各国负利率政策盛行的启示近年来，全球范围内的负利率政策逐渐盛行，引起了广泛关注和讨论。
负利率政策意味着央行将存款利率设置为负数，即银行存款在一段时间内会收取利息，这一政策旨在刺激经济增长，促进通货膨胀。
负利率政策的出现，凸显了金融体制的脆弱性和债务泡沫的困扰。
这种政策有助于推动货币流通速度，鼓励个人和企业借钱投资，从而刺激经济的增长。
负利率政策也会对货币市场和金融机构产生负面影响，因为它会导致银行利润下滑，削弱银行积极性，甚至可能引发金融危机。
负利率政策背后的启示主要有以下几个方面：负利率政策表明，传统的货币政策工具可能已经失去了对经济的刺激效果。
由于经济增长乏力，通货膨胀率低于目标水平，央行不得不采取更加激进的政策措施。
这也暴露了一些国家经济结构性问题，如产能过剩、劳动力市场僵化等。
负利率政策对银行业务经营模式和盈利能力产生了巨大影响。
传统的银行盈利模式主要是依赖于存贷差，即利率差异带来的利润。
但负利率政策下，银行面临负债端利息收入下降，同时又难以将负利率传导到贷款端，从而导致银行利润下降。
这给银行带来了巨大挑战，迫使他们寻找新的盈利方式和业务转型。
负利率政策加剧了资产价格泡沫的风险。
由于银行存款利息降低甚至变为负数，一些投资者不得不寻求更高的投资回报，从而增加了对风险资产的需求。
这会推高股市、房地产市场等资产价格，进而导致资产价格泡沫的形成。
一旦泡沫破裂，将对经济稳定产生严重影响。
负利率政策的实施也对货币政策的可持续性带来疑虑。
负利率政策可能导致货币超发和通胀上升的风险。
由于利率已经处于极低水平，央行在经济遇到新的挑战时，将难以再次降低利率来刺激经济。
这可能削弱央行的政策工具和回旋余地，限制了其应对危机的能力。
各国负利率政策的盛行给我们带来了一些启示。
需要深入分析经济结构性问题，寻找切实有效的经济增长模式。
我们也需要关注银行业务模式的转变和金融体制的稳定性。
在实施负利率政策时，需要权衡风险和收益，警惕资产价格泡沫的产生。
负利率政策的实施效果与影响
负利率政策的实施效果与影响从2008年全球性金融危机开始，许多国家的央行开始实施了负利率政策。
其目的是鼓励消费和投资，刺激经济增长。
然而，负利率政策的效果和影响却备受争议。
本文将探讨负利率政策的实施效果和影响。
一、负利率政策的实施效果1. 激发消费和投资负利率政策允许银行从央行借贷而无需支付利息。
这样一来，银行可以降低贷款利率，吸引更多的借款人消费和投资。
同时，由于储户的存款利息减少，他们也更有可能将钱投入不同的投资项目，促进经济的增长。
2. 提高通货膨胀率央行推行负利率政策，可以减少借款成本，降低货币供应量，并提高货币价值。
随着货币贬值，出口商的产品会更具竞争力，从而增加出口额。
此外，负利率政策还可以缩小货币政策与相对稳定的通货膨胀水平之间的差距。
3. 应对货币政策限制在经济衰退期间，经济增长可能面临金融系统过度紧缩的风险。
通过降低利率，负利率政策可以有助于打开消费和投资渠道，扩大市场规模，从而使经济增长率保持稳定。
二、负利率政策的影响1. 对银行盈利能力的影响银行的利润是利差（即储户的存款利率与贷款利率之间的差额）和信贷质量(即坏账和拖欠贷款等)之间的差异。
负利率政策降低了银行利差，导致银行的盈利受到影响。
此外，银行还需要承担储户大量取款的风险，进一步影响了其盈利。
2. 对储蓄者的影响对于储户而言，负利率政策可能会导致储蓄利息超过人民币贬值所带来的负面影响。
一些储户可能降低储蓄意愿，从而导致储蓄量减少。
此外，由于储户的储蓄利息受到限制，储户所获得的收益也会下降。
3. 对债券市场影响负利率会增加债券的折现率，这会影响到采取债券策略的投资组合盈利。
此外，高风险资产也可能变得更加昂贵，从而使投资者面临关于投资危险性和回报率的权衡。
4. 对汇率的影响负利率会降低某个国家的货币价值，从而促进出口。
具体而言，负利率可能导致投资者出售该国货币，导致该国货币贬值。
结论综合来看，负利率政策的实施效果和影响还存在争议。
负利率政策的效果和局限
负利率政策的效果和局限
在当前全球经济的背景下，越来越多的国家开始采取负利率政策以应对经济危机。
这种政策旨在通过降低借贷利率来促进投资、消费和经济增长。
然而，这种政策虽然立竿见影，却也存在着一些严重的问题和局限。
首先，负利率政策对银行业有重大的影响。
因为银行从贷款中获得的利润被降低，银行可能会裁员或缩减信贷，这可能导致对小企业和个人的贷款的减少。
此外，由于收益降低，银行可能会提高贷款利率以平衡利润，这将迫使消费者支付更高的利息。
其次，负利率政策并不一定能够刺激经济增长。
当物价下跌时，消费者和企业
往往会拖延消费和投资，因为他们希望在未来能够以更低的价格购买或投资。
因此，由于负利率政策可能导致通货膨胀水平降低，消费者和企业可能会减少购物和投资，而不是增加。
第三，负利率政策对退休人员和储蓄者可能产生负面影响。
由于银行存款的收
益率下降，储蓄者可能会将储蓄资金转移到其他投资中，例如股票和债券。
但这意味着储蓄者需要承担更大的风险，因为他们的资金可能会贬值或丢失。
由此可见，负利率政策虽然符合短期经济刺激的需要，但有很多潜在的局限。
在决定采取这种政策时，政策制定者必须权衡利弊，并确保政策的长期效果。
政策制定者可能还应考虑其他选择，例如减税或增加政府的支出，这些政策可能会促进消费和投资，而且可能会对社会产生更广泛和长期的积极影响。
负利率政策对经济的影响及合理性研究
负利率政策对经济的影响及合理性研究在当前全球经济形势下，负利率政策被越来越多地用作实现货币政策目标的手段，然而，其是否具有合理性和对经济的影响则引起了广泛的争议。
在此背景下，本文将深入探讨负利率政策背后的逻辑及其对经济的影响，以期给读者提供更为全面的认识。
一、负利率政策的逻辑负利率政策的本质是让银行为存款收取负利率，从而促进货币流通，鼓励人们增加消费和投资。
它的出现源于对于经济发展滞缓的担忧，如储蓄过多导致利率下降，进而影响对投资的需求，导致经济停滞不前。
而负利率政策则可以有效地激活经济，促进贷款发放和增加投资。
二、负利率政策存在的问题虽然负利率政策能够达到刺激经济、促进投资等目的，但其也存在许多问题。
其一是对银行业的危害。
由于银行需要向存款人支付保护存款的成本，当利率低至负值时，银行的存款成本将高于其贷款成本，这将导致银行的利润率下降，从而对银行的经营造成一定的压力。
其二是对公众信心的影响。
如果消费者感觉到他们的储蓄正在缩水，他们可能会选择减少储蓄甚至撤离银行。
这将给银行业带来更多的压力，同时也会影响公众对银行的信心，从而进一步破坏经济体系的稳定性。
三、负利率政策对经济的影响负利率政策的影响一方面来自于其运用的货币政策工具，另一方面则受到当下宏观经济总体形势的影响。
通常情况下，负利率政策会导致如下几种影响：1. 提高通货膨胀率：负利率政策减少了银行资产的收益，以此刺激银行放贷并提高借贷的需求，从而增加货币供应量和消费支出。
若消费者能够愿意花费更多，那么这将提高物价水平。
因此，负利率可以有助于提高物价水平，尤其是在经济萎缩时期。
2. 增加资本流动：负利率政策鼓励投资者寻求更高的收益率，其中包括来自其他国家的资本流动，从而使资本市场获得更多投资。
然而，负利率政策也会引起通货膨胀，并击败这些过高的利率。
此外，过多的资本流动可能会导致分配不平等的扭曲和城市化，从而使社会不稳定。
3. 促进国际贸易：负利率政策还可以导致本国货币贬值，提高实际的出口收益。
负利率政策的效应分析
负利率政策的效应分析随着全球经济形势的不断变化，各国央行普遍采取负利率政策来刺激经济增长和保持金融稳定。
负利率政策的实施影响深远，究竟它是一种好政策还是糟糕政策？本文将从多个角度进行分析。
一、对货币政策的影响负利率是指央行向商业银行收取存款利率。
当负利率政策实施时，商业银行必须支付央行而不是获得利息。
央行通过这种方式鼓励商业银行批准更多的贷款，同时也减少了央行间贸易的成本和风险。
然而，负利率也引发了一些负面效应。
首先，它削弱了银行的盈利能力，因为收益减少了，但成本并没有减少。
其次，它会导致商业银行减少信贷发放，因为他们会更谨慎地对待贷款的风险。
最后，负利率政策也会导致资金的流动性越来越小，商业银行可能会忽略低收益的业务而将资金投入高收益的市场，这会影响经济的平衡和金融市场的稳定。
二、对经济发展的影响负利率政策的主要目的是促进经济发展。
央行希望通过鼓励借款来刺激消费和投资，以增加经济活动。
然而，该政策在实施过程中也产生了一些负面影响。
首先，负利率政策会导致通货膨胀，因为货币刺激会增加需求而导致价格上涨，从而削弱人民的购买力。
其次，该政策也可能导致实际经济增长缓慢，因为资金流向高回报市场而不是实体经济，导致经济活动集中在某些领域，而非广泛分布于不同领域。
最后，尽管负利率政策可以提高消费和投资水平，但这种影响是短期的，当政策失效时，经济可能会面临更严重的问题。
三、对国家财政的影响负利率政策不仅可以对银行、经济和社会产生影响，也会对国家财政产生影响。
高负债国家实行负利率政策并不理想，因为这会减少国家的利息收入。
另外，如果政策逐渐失去效力，政府可能会遭受更多的财政困难。
四、对外交影响负利率政策的实施可能会对外交关系造成一定的影响。
没有国家支持钻石领域奇特方式一般的生产农业或林业。
例如，如果实行负利率政策的国家赢得经济战争，那么另一个国家可以运用银行制度在梦想邦将自己的货币按照负利率存入央行，这样一来，梦想邦需要向银行看齐支付这种负利率，从而制约了其发展。
我国负利率问题及政府应对举措原因浅析
我国负利率问题及政府应对举措原因浅析作者：尹玉刚王高义来源：《新农村》2011年第19期摘要：从2010年2月以来，我国实际利率已连续7个月处于负利率状态，在中国历史上有很多个月出现过负利率，负利率对我国经济有很多负面影响，而政府应对负利率情况并非是积极采取加息政策。
本文由今年出现的负利率以及负利率的影响浅析政府不采取加息政策解决负利率的原因。
关键词：负利率影响政府应对措施原因一、今年负利率概况今年8月份中国经济数据中CPI以3.5%的同比涨幅吸引了大家的关注，这是2008年10月以来的新高。
而实际利率是月度CPI同比涨幅与一年期央行存款利率之差，那就是说从今年2月以来，中国已经连续7个月出现负利率的状态。
中国历史上负利率情况的出现不是罕见的，从1990年9月到今年8月的240个月中，几乎有80个月存在负利率现象，2003年到2005年和2006年到2008年部分月份，以及2010年2月至今，并且负利率一旦出现一般会持续较长时间。
二、负利率的影响1.刺激投资消费，产生通胀以及资产泡沫实际利率为负，也就意味着资本成本为零，所以只要有套利的机会，投资者们都会逐利而来。
虽然今年由于受到政府的调控，房地产市场的投资受到一定程度的限制，但是投机资金仍很可能进入其他的投资领域，热钱的涌入不可避免。
今年的大蒜、生姜和绿豆等农产品价格的暴涨，就是有这些逐利资金看准目前较为低廉的资金成本和实际负利率，涌入投资的结果。
在这种情况下，中国很可能在更大范围内面临资产泡沫的风险，而这样的风险一旦蔓延甚至恶化并导致泡沫破裂，将对整个宏观经济造成不堪设想的影响。
2.产能过剩利率实际上是资本的价格，这一价格对于资源配置有着重要作用，而负利率的产生将会扭曲资源配置。
负利率刺激下，投资者对于投资收益率变动很大的项目进行大量投资，特别是一些重工业、房地产等资金密集型产业，这些项目的收益率对利率的反应非常敏感。
在我国，由于土地和资本都控制在政府手上，通过采取宽松的政策来吸引投资，从土地政策上扶持投资企业，企业由于这些成本优势而投资于原本看来并不合算的项目，产能过剩也就当然产生。
负利率对经济发展的影响及政策引导
负利率对经济发展的影响及政策引导近年来，负利率政策在一些发达国家中开始兴起。
负利率是指中央银行将存款利率设定为负数，即银行需要向中央银行支付利息。
这一政策的目的是刺激经济增长，但其对经济发展的影响却备受争议。
本文将探讨负利率对经济的影响，并提出相应的政策引导。
首先，负利率对经济的影响体现在货币政策的传导机制上。
负利率可以促使商业银行减少储备，增加贷款发放，从而刺激消费和投资。
这有助于提高经济活动水平，推动经济增长。
然而，负利率也可能导致商业银行的利润下降，削弱其信贷能力。
商业银行可能不愿意承担负利率的风险，导致信贷市场的紧缩，进而影响经济的发展。
因此，政策制定者需要仔细权衡利弊，以确保负利率政策的有效性。
其次，负利率对金融市场的影响也是不容忽视的。
一方面，负利率鼓励投资者寻找更高的回报率，推动资金流向股市等风险资产，提高股市的估值。
另一方面，负利率可能导致资金流向安全资产，如国债和黄金，以规避风险。
这种投资行为可能导致金融市场的不稳定，增加系统性风险。
因此，政策制定者需要密切监测金融市场的波动，并采取相应的调控措施。
此外，负利率还对货币政策的有效性和可持续性提出了挑战。
当利率已经降至负值时，中央银行的货币政策工具将变得有限。
此时，政策制定者需要寻找其他刺激经济的手段，如财政政策的配合。
然而，负利率政策的可持续性也是一个问题。
长期负利率可能导致通胀预期上升，削弱货币政策的效果。
此外，负利率还可能损害银行的盈利能力，降低金融体系的稳定性。
因此，政策制定者需要谨慎考虑负利率政策的时机和幅度。
针对负利率对经济发展的影响，政策制定者可以采取一些引导措施。
首先，应加强与商业银行的沟通和合作，确保负利率政策的顺利传导。
政府可以通过提供贷款保障、降低银行准备金率等方式，减轻商业银行的负担，促进信贷市场的流动。
其次，政府可以加大对实体经济的支持力度，通过增加基础设施投资、扩大财政支出等方式，刺激经济增长，减轻负利率政策的压力。
负利率问题刍议
☆战略负利率问题刍议杜峰（陕西财经职业技术学院陕西咸阳712000）摘要：本文从负利率的定义谈起，分析了传统经济周期中的负利率现象，然后推导出负利率是货币政策阻碍市场出清的这样一个逻辑结果，最后总结出应对全球经济衰退而推出的负利率政策的根源是全球范围日益加剧的贫富分化问题。
关键词：负利率；经济周期；市场出清；贫富分化当黑天鹅真的来临时，全球各大经济体争相引用降息的方式来应对潜在经济危机，经济周期一直都存在于各种不同结构的经济体中，也就一定伴随着经济的周期性高涨和萧条，传统的产能过剩和消费不足引发资本价格崩盘，货币乘数下降，进而进入市场出清和萧条阶段，失业率迅速上升，黑天鹅往往只是加速了已经积累问题的爆发。
人们发现凯恩斯的经济学中蕴含着通过政策手段来调节经济周期，在经济预期过于悲观时，通过降息的手段刺激信贷,降低储蓄欲望，进而稳住投资和消费行为.也就稳住货币乘数,抑制经济体的下行乃至于避免经济危机。
经济危机再也没有出现，但并不意味着经济没有衰退，而负利率便是经济危机在新时代的表现，同时也标志着全球经济的衰退。
一、负利率不是负的利率我们先从最简单的定义展开，以帮助读者更容易理解负利率的概念，人们存款希望钱变得更多.也就是存款要获得一部分的利息，但其实在衡量收益时是需要把通货膨胀计算进去的，因为你今天的100元在十年后购买力往往远不如现在，这就使得实际所得的利率在考虑通货膨胀时往往低于标定的收益率或者利息，这里的实际利率定义为：实际利率=名义利率-通货膨胀率名义利率很好理解，你把10万元放在银行，定期1年假设收到3.75%的收益率，那么一年后你将获得额外的3750元作为存款的奖励，但要注意，在考虑通货膨胀时，你今年的理财到期后10万元可以购买的商品一般情况下是要低于去年存款之前的，简单的理解就是去年一碗面10块，今年可能就涨到11块了，那么你存款在银行的钱是赚了还是亏了，取决于通货膨胀率，反映你手上钱随着时间的贬值速度，除去货币贬值计算所得的存款利率或者收益率就是实际利率。
清华五道口金融学院：负利率微观篇解析
清华五道口金融学院：负利率微观篇解析2014年以来，包括机构存款、同业拆借和债券，在欧洲和日本出现了诸多负利率金融产品。
简单来说，我要借钱，银行还要倒贴利息，岂不是大有便宜可占？银行不是亏得一塌糊涂？那么负利率能走多远？会不会导致股市和房价的泡沫？如此看来，负利率政策与负利率金融产品，就好像打开了潘多拉魔盒，震惊者有之，恐怖者有之。
同时很多财经“大咖”们也发表了评论，但却也不明所以。
看来确有必要结合经济学与金融学的基本原理，对负利率进行科普性的说明，以及符合学理的分析。
事实上，负利率就像一个万圣节中戴面具的淘气小孩，揭开它，就会发现小孩还是人生的，并没有长尾巴，也不是什么妖怪。
一、负名义利率与负实际利率，此利率非彼利率有两个负利率的概念，一个是负名义利率，另一个是负实际利率。
前者是新近的一个现象，也是本文的讨论标的；后者是一个常见的经济学概念，最典型的例子就是中国90年代保值贴补时期由于高通胀导致的负实际利率。
前者更多地涉及金融资产和金融产品的定价，后者则与实体经济的决策行为相关联，如实物投资和实际货币需求。
依定义，实际利率等于名义利率减去通货膨胀率①，因此二者互为因果，但未必相等，中间夹了个物价因素。
如果名义利率为负，但如果存在更严重的通货紧缩，则负名义利率仍然意味着正的实际利率。
例如购房者买房拿到了-0.5%的负利率贷款，由于通货紧缩和房价下跌2%②，你实际上支付的还是1.5%的正实际利率；而另一方面，如果贷款利率为4%，通货膨胀为5%，则实际利率为-1%，贷款买房还是有利可图的。
所以说利率降低不一定就要买房，就要投资。
对于银行而言，其关心的并不是名义利率的绝对水平，而是资金运用和资金来源的利差。
不考虑风险因素，即便贷款利率为负，只要资金来源利率更低，银行总是有利可图的。
大可不必担忧银行会因为某种负利率遭受巨大损失。
所以说，两个负利率虽然相关但并不相同，对于不同的群体，关心的目标有所不同，千万不能混淆。
走出“负利率”泥潭
负利率的实施效果并不好
那么负利率的实施对经济增长和通胀的拉动效果如 何呢？瑞典从２０１５年２月起将再回购利率下调至一０．１％， 正式进入负利率时代。政策实施后经济增长略有改善， 但通胀水平仍持续显著低于２％的目标（２０１６年７月为 １．１％）。欧洲央行于２０１４年６月将隔夜存款利率下调 至一０．１％，希望促使银行将存放在央行的资金变成贷款， 从而扩大企业的投资和居民的消费需求；２０１６年３月欧洲 央行再次下调隔夜存款利率至一Ｏ．４％。从效果上看，至今 欧元区经济增长仍未出现实质性复苏迹象，通胀也始终 在一０．６％～０．５％之间徘徊，低于负利率前的平均水平；银 行部门信贷量相比２０１４年６月时仅提高了６％，表明负利率 并未如愿实现信贷的显著增长。而在一系列量化宽松政策 的联合作用下，负利率在其中的贡献很可能更小。 日本央行于２０１６年１月底宣布实施负利率，意图拾高 通胀、拉动经济。然而至今半年多的时间已过，日本居民
提高一一计算机硬件软件性能的提升使得人们
能在相同时间处理更质变，大数据和云计
算能更精准的定位不同主体的需求一一简而言
之，就是与传统模式相比，信息技术和互联网
⑦
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趣簇鹊 晕央财经大学中国经济与管理研究院硕士研究生
减少了不必要的环节和必要环节中的损耗，从而提高了生 产效率。但同时，这一变化深刻的改变了社会生产关系里 的生产函数。对于很多行业而言，生产效率的极大提升反 而减少了行业对要素型资本的需求，或者说资本的边际生 产率大幅提高。随着要素型资本的积累，要素型资本的边 际生产率下降更快，导致对资本的总需求不足。 以零售商店为例，传统商店除了经营场地、仓库之 外，还要装潢商店室内环境、安置货架、聘请服务人员等 等；现在在信息技术和互联网的帮助下，开网店必要的资 本投入仅剩下存放商品的仓库和商品信息的录入；再如打 车行业，滴滴、优步等“互联网＋打车”模式的出现极大 提高了闲置车辆的利用率，打车也变得高效而不再像以前 那样需要在路边碰运气似的苦等，因此如果打车总需求不 变的话，这种模式普及之后一座城市达到供需平衡时所需 要的出租车数量就会减少。可见传统模式下需要大量人力 物力才能运转的体系如今可能变得简单很多。 所以，当前发达国家经济体所面临的是要素型资本的 总需求不足，这也是实际利率中枢下移的主要原因。因 此，如果要打破这一现状，需要的是经济结构的重构，仅 通过负利率这类货币政策手段无法提高企业对实体经济投 资的需求，效果也就十分有限。 然后是居民消费问题。从现实情况看，欧元区和日本 的负利率政策影响并未传导至居民的消费上。欧元区负利 率政策实行初期，居民消费增速出现短暂回升，然后从 ２０１５年年中起便持续下滑。２０１６年７月，欧元区１９国零 售销售同比增长仅为１．６％，而２０１５年７月的同比增速则为 ３．５％；日本２０１６年１月实施负利率后，仅有２月消费增速 由负转正，随后又回归负增长，２０１６年５月零售同比负增 长２．０６％，创１４个月新低。 对于欧元区和日本这类发达地区来说，同时面对老龄 化的问题。当劳动者的工作年限不能在经济上覆盖到逐渐 延长的寿命时，居民的储蓄率就会逐渐提高。结果是居民 的边际消费倾向不高，所以刺激消费实际上是在透支未来
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对负利率问题的若干思考吴晓灵清华大学五道口金融学院院长（2016年5月）当前全球已有瑞典、丹麦、瑞士、欧元区和日本等五家央行实施了负利率政策，引起了各界广泛关注（图1）。
作为一个相对较新的概念，负利率在以前的经济理论和政策实践中都较少提及。
今天我先抛砖引玉，谈谈自己的一点看法。
图1 目前已实施负利率政策的央行数据来源：BIS。
一、负利率政策推出的背景负利率政策的一个大的时代背景是2008年国际金融危机。
虽然本轮金融危机爆发到现在已经将近8年，但全球经济仍处于缓慢复苏中。
这次的金融危机爆发的原因有很多，其中，国际货币体系的不完善是其中一个非常重要的因素。
从1971年，美元和黄金脱钩之后，全球进入到了完全的信用货币时代，流动性快速增长。
随着金融一体化进程的推进，跨境资本流动日益频繁，波动十分剧烈。
事实上，与日俱增的全球流动性对金融稳定以及宏观经济的持续发展带来了巨大挑战。
在不完善的国际货币体系作用下，货币因素与非货币因素相互交织，全球性失衡不断累积，最终导致国际金融危机的爆发。
危机爆发后，各国纷纷紧急出台应对措施。
由于财政政策会受到政府既有债务水平及赤字率的“刚性”约束，在一些国家已经没有进一步发挥的空间；而结构性政策往往中长期才见效，且过程比较痛苦；相比而言，灵活性较强、政治阻力较小、见效较快的货币政策自然地成为各国应对危机的首选。
尽管各国央行在危机爆发后迅速做出了很多及时适当的反应，有效缓解了危机，但在后危机时代，一些国家却出现了过度依赖货币政策的倾向。
宽松的货币政策层层加码，从降息、央行资产购买计划到货币贬值、负利率政策等，而其它政策却没有及时跟上。
过去为经济繁荣所创造的那些货币，不仅没有伴随着危机的到来而被消除掉，危机后的极度宽松的货币政策反而又飞速创造出了更多的全球流动性。
本来，金融危机中银行的倒闭是一种消除多余货币的调整途径，也就是说以实现货币出清的方式来促进实体经济的出清。
但是危机后过于宽松的货币政策不仅没有让货币出清，反而大幅增加了全球流动性。
事实上，过多的流动性很容易造成资产价格膨胀，加剧跨境资金的波动，甚至引起过多恐慌，影响全球金融稳定和实体经济复苏。
二、负利率政策的机理现阶段，已经实施的负利率政策主要针对央行与商业银行之间的利率，例如商业银行在央行的一部分存款利率、超额准备金利率等（Bech 和Malkhozov，2016）1。
负利率政策的初衷是，1Bech和Malkhozov（2016）对丹麦、瑞典、瑞士和欧央行实施的负在一个顺畅的利率传导机制中，首先，央行与商业银行之间的负利率能够传导至银行间市场隔夜利率；接下来，银行间市场隔夜拆借利率加上期限溢价后传导到中长期国债利率；最后，中长期国债利率加上风险溢价后传导到中长期贷款利率，最终作用在实体经济上（Illes和Lombardi，2013）2。
长期以来，货币政策一直受到“零利率下限”约束，而负利率则突破了该边界，相当于把利率传导机制起始端的政策利率调到了负的、更低的水平，从而试图压低整个收益率曲线。
理论上，负利率政策可以通过五个具体渠道影响经济活动（Hannoun，2015）3：一是信用渠道。
对商业银行在央行的存款实施负利率相当于对商业银行在央行的存款实施一个“惩罚”，鼓励商业银行更多地将资金借贷出去。
二是资产价格渠道。
负利率可以通过降低贴现率来提升资产利率政策细节进行了梳理。
日本央行在2016年初宣布自2016年2月16日起对商业银行存放在央行的一部分超额准备金账户实施负利率，详见http://www.boj.or.jp/en/announcements/release_2016/k160129a.pdf 2Illes和Lombardi（2013）将政策利率向中长期信贷利率传导的过程分为三个阶段。
具体地，第一阶段是政策利率向银行间市场隔夜利率传导，其差值反映货币市场流动性状况；第二阶段是银行间市场隔夜利率向中长期国债利率传导，其差值为期限溢价；第三阶段是中长期国债利率向中长期贷款利率传导，其差值是信用风险溢价。
3Hannoun（2015）列举了负利率政策的五个传导渠道。
价格，并通过财富效应来刺激消费需求或托宾Q 效应来促进投资需求。
三是资产组合渠道。
负利率会提升风险偏好，鼓励公众在金融市场或实体经济配置更多风险资产。
四是再通胀渠道。
负利率政策可以制造通胀预期，抵抗通缩风险。
五是汇率渠道。
通过降低本币收益率来引导货币贬值来促进出口。
三、负利率政策的负面作用我个人以为，负利率政策并非如支持者们设想的那么美好，有着明显的负面作用。
一是对货币拥有者的剥夺。
央行对商业银行的存款准备金实施负利率后，商业银行有可能向存款人转嫁成本，对存款人收取负利率。
事实上已经有一些商业银行对部分机构客户实施了负利率（图2）4。
这直接侵蚀了存款人财富，伤害了依靠利息收入群体的利益。
财富的缩减有可能导致居民消费需求下降，反而会抵消负利率政策扩大总需求的初衷（Stiglitz，2016）5。
实际上已4McAndrews（2015）指出由于个人存款者的现金持有成本低于机构存款者，所以商业银行现在还没有将负利率成本转嫁给零售客户，只是部分转嫁给机构客户。
5Stiglitz（2016）批评负利率政策伤害了依靠利息收入生活的人们，特别是老龄人口，从而造成他们消费需求下降。
有学者指出QE或QQE扩大了收入差距（Stiglitz，2015；Roubini，2015；Montecino & Epstein，2015）6，因为持续宽松的货币政策促进风险类金融资产价格上涨，使得持有股票、共同基金的富人从中获益，而穷人只能得到极少的利息收入，从而加剧了收入不平等7。
图2 瑞士商业银行对机构客户征收负利率数据来源：桥水公司报告。
6Stiglitz（2015）、Roubini（2015）等学者认为，因为资本利得者（Capitalist）与普通储蓄者（Life cycle saver）从资产价格上涨中获益不均，所以QE加剧了收入不平等。
Montecino & Epstein（2015）将QE对收入分配的影响渠道分为金融资产渠道、就业渠道和减轻债务人负担渠道，实证研究发现，QE通过金融资产渠道加剧了收入不平等，其程度超过了就业、减轻债务人负担等渠道。
7值得一提的是，也有观点对“QE加剧收入不平等”的观点予以反驳，他们认为宽松货币政策通过促进就业、减轻债务人负担等渠道缓解了收入分配不均（Yellen，2015；Bernanke，2016）。
二是伤害商业银行的资产负债表（Stiglitz，2016；Hannoun，2015）8。
如果商业银行选择将负利率转嫁给存款人，那么会面临损失存款客户的风险。
现实中已经有一些商业银行因为要缴纳负的存款准备金利率，拒绝了部分机构存款者的存款请求9。
如果商业银行无法将负利率转嫁给存款人，那么就需要通过调整资产的结构和期限来消化。
因为要覆盖掉向央行支付的利息，商业银行可能提高贷款利率来转嫁成本，也有可能去配置高风险资产来弥补被侵蚀的利润，增加投资资本的套利行为，而这不利于金融稳定。
即使真如央行所希望的，受负利率“逼迫”后，商业银行将原先留存在央行的资金放贷出去，这部分新增贷款可能会以更高的贷款利率放贷给原先商业银行没有给予信用的企业，导致贷款利率不降反升。
金融危机后经济前景低迷，资本回报率很低，8Stiglitz（2016）认为负利率上伤害了商业银行资产负债表，对商业银行的财富效应超过了一点点的借贷激励。
除非政策制定者万分小心，否则负利率可能会造成贷款利率上升，信贷可得性下降。
Hannoun （2015）也对负利率政策可能造成的商业银行运作混乱、打击危机后脆弱的商业银行体系表示了同样的担忧。
9因为一些商业银行难以找到符合收益率要求的安全资产进行投资，不能覆盖服务储户的成本，所以拒绝了一些大型机构客户的存款要求（Hannoun，2015）。
企业信贷需求不强烈，商业银行的借贷意愿和能力都较弱，被迫从央行账户上腾挪出来的资金能对扩大信贷规模有多大贡献还不好说。
10三是不利于存款创造和实体经济融资。
如果对居民存款也实施负利率的话，居民会大量持有现金，导致货币乘数下降，理论上可能降为零。
危机前金融机构是存款创造或信用创造的主体，实行QE或QQE后，央行直接取代商业银行创造货币，替代商业银行做本来应该是商业银行做的事，而负利率的出现会进一步削弱商业银行的存款创造功能。
四是负利率不是没有边界。
负利率并不是可以无限制为负，因为公众可以选择持有现金来抵制负利率，而持有现金的存储、交易、保险等成本就是负利率政策的下限。
经测算，负利率下限大概在-0.5%至-2%之间（图3）11。
即使用足负利率的下降空间，以BP为单位的这种利率的波动，对实体经济的作用并不会特别大（Stiglitz，2016）10近期日本央行考虑通过信贷工具向商业银行提供负利率贷款，即央行“补贴”商业银行来鼓励放贷，可能是对商业银行被征收存款准备金“罚息”的一种补偿。
这种组合式的负利率政策对实体经济效果多大还取决于信贷需求。
11随着现金存储技术的提高、数字货币的发展，负利率下限也会相应变化。
12。
相反会鼓励逐利的投机资本在国际上进行套利交易。
图3 有效负利率下限数据来源：桥水公司报告。
五是切换了交易规则和估值体系，可能造成金融交易的额外成本（Financial Times，2015）。
负利率切换了金融交易的“坐标体系”。
金融机构需要改变交易习惯，重新构建对应负利率的模型，调整金融产品估值体系13。
在操作层面上，原来的一部分交易系统只设置了零利率下限，因为负利率的出现需要重新设置参数、修改交易编12Stiglitz（2016）指出资本回报率下降可能是未来十年或二十年的常态，企业本来就不愿意投资，而是选择坐拥现金资产，那么利率的一点点下降根本难以撬动企业的投资需求。
13格罗斯（2016）认为负利率从根本上颠覆了全球资本市场的游戏规则，使得市场难以找到一个适当的方向。
码等，给金融交易额外增加了成本（Bernanke，2016；Fischer，2016）14。
在法律层面上，负利率使得债券作为抵押品的质量下降，容易引发违约风险，产生法律摩擦（Zaman et al，2015）。
四、基本结论与政策建议本轮金融危机后，宽松货币政策层层加码，但其对经济复苏的边际效应在减弱。
尽管如此，一些央行开始尝试负利率政策。
实际上，我们对负利率的效果不宜抱太高期望，负利率甚至还会有诸多负面作用。
在这种情况下，我个人认为，可以从以下方面做出一些努力：一是减少对货币政策的过度依赖，货币政策实际上也不足以完全依赖。
后危机时代，宽松的货币政策对经济复苏的边际效应在减弱，潜在的副作用还不清楚。