现代风险投资在美国的发展史
美国金融市场发展史【精选文档】
1551年,英国成立了世界上第一家股份公司—-—-—MUSCOV股份公司,最早的股票投资者是喜欢探险的伦敦商人。
但西方的股票和证券交易所最早却产生于1611年的荷兰，英国和法国也在较早时候建立了证券交易所。
美国纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协议》建立起来并开始营运。
较晚建立起来的美国股票市场却是对现代意义上的证券投资最有典型意义的，特别是在第一次世界大战以后,美国的纽约证券交易所逐步变成为当时世界上最大、最重要的证券交易市场,美国也成为证券投资的中心。
我们对西方股票市场和股票投资理论的研究，也以美国为主,基本也可以窥得西方现代股票投资和股票投资理论发展的全豹。
美国股票市场和股票投资近200年的发展大体经过了四个历史时期.一、第一个历史时期是从18世纪末至1886年，美国股票市场初步得到发展美国证券市场萌芽于18世纪末，1811年美国纽约证券交易所的建立标志着严格意义的美国证券市场真正形成，但在纽约证券交易所成立后的相当长的时间里，美国马里兰州和费城的证券交易所在交易规模和活跃程度上和美国纽约交易所都相差无几。
与其他交易所不同，纽约证券交易所禁止庞氏（Ponze）骗局式的融资,这帮助了纽约证券交易所在与其他交易所竞争中胜出。
1850年代电报的发明，强化了纽约证券交易所对其他地域＊***易所的影响，其他交易所被迅速的边缘化，华尔街成为美国股票和证券交易的中心。
从交易品种上看，当时各主要证券交易所最初交易主要品种是商品、联邦政府债券和新独立的州政府债券，也包括部分银行和保险公司的股票.1790年,当时的财政部长亚历山大。
汉密尔顿.大规模发行债券直接导致了证券市场的活跃。
最早进行活跃交易的美国股票是1791年发行的纽约银行和美国银行股票，1830年诞生了第一只铁路股票，1850年铁路股票已达到38只。
1861至1865年的南北战争时期，美国联邦政府为军费融资，证券市场得到空前发展，股票发行也迅速增加。
风险投资学课后思考题答案
幻灯片 6
6、风险投资形成与发展的背景和条件
高新技术供需两旺，是风险投资业存在和发展的前提
良好的资金环境是风险投资产生和发展的外部条件
有利的政策法规有利的政策法规环境能促进风险投资的发展
完善的资本市场体系为风险投资的发展提供了保障
结金融与技术知识于一身的复合型人才的存在
幻灯片 7
7、风险投资与经济增长的关系及其作用机制
幻灯片 3 4、机构投资者概述 机构投资者的特征 在信息收集、占有、处理以及反馈上，机构投资者处于相对优势。 从运作模式上看，完整而系统的组织形式为机构投资者的决策科学化提供了保证。 机构投资者和个人投资者再投资渠道上的取向不相同，推动资本品种创新的压力和动
力也不相同。 机构投资者发展对风险投资的影响 促使风险投资向晚期阶段发展 强化了风险基金公司的激励约束机制
技术开发具有广阔的前景
风险资本市场
风险资本市场是对处于发育成长期的新兴高技术企业进行融资 的市场，以科技
企业家、风险资本家、私人风险投资者为核心 。
幻灯片 3 2、风险投资的定义 和特点 定义：风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后
取得高资本收益的一种商业投资行为。广义的风险投资概念，应包括对一切开拓性、 创业性经济活动的资金投放。狭义的风险投资，几乎已成为专指与现代高技术产业有 关的投资活动。 特点： 是一种高风险与高收益并举的投资 是一种流动性很小的周期性循环的中长期投资 是一种权益投资 是一种投资和融资结合的投资 是一种资金与管理结合的投资 是一种一种金融与科技相结合的投资 是一种无法从传统渠道获得资金的投资 是一种主要面向高新技术中小企业的投资 是一种积极的投资，而不是一种消极的赌博 是一种高驱动性的投资
风险投资理论
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
2.3、风险资本：风险投资资金
（1）勇敢而有耐心的资本：有别于银行贷款 （2）风险资本来源：个人、机构与外国投资者 （3）风险资本设立 • 私募：由风险投资公司发起（General partnership,出资
1%），吸收金融机构（Limited partnership,出资99%） 。 • 公募：以基金方式向社会公众发行而且可上市和自由转 让，一般为封闭式。
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
1.2、Venture Capital 的特征 • 主动承担高风险：5%~20%成功、20%~30%完全失败
、60%受挫。区别venture capital与risk。 • 追逐高收益：平均回报率>30%，甚至 1000%。 • 操作性强：既投入又管理，权益资本投资，但不最终
3、60年代迎来了第一次高潮（降低资本税率） 。
4、70年代末美国资本税率一降再降至20%。 5、80年代开始，风险投资席卷了美国。 路漫漫其修远6兮、, 90年代以来，迅速发展，方兴未艾。
吾将上下而求索
主要参考文献
• Zvi Bodie, Investment, 4th ed.(1999 ) • Frank J. Fabozzi, Investment Management,2th ed. (1999) • 杨海明 王燕， 投资学，上海人民出版社（1998） • 盛立军， 风险投资操作，机制与策略，远东（1999） • 庄恩岳，风险投资与案例评析，审计出版社（1999） • 其它来自网络的最新资料（2000年）
• 有限合伙制的主要优点在于：（1）结构简单，运作高 效；（2）基金本身不具有独立的法人资格，保证了养 老基金、大学和慈善机构等机构投资者的免税地位； （3）具有内在的激励机制，促使风险投资家勤奋工作 ，实现基金价值的最大化。
投资学-风险投资
国外创投公司典型的组织架构
合伙人A
合伙人B
合伙人C
……
投资人n
资金 回报
VC或PE基金管理公司
专业管理
管理费+业绩报酬
基金X
资金
收益
基金Y
基金……
项目
项目
项目…
项目
项目
国内创投公司的典型组织架构
股东1
股东2
股东3
股东4
创投公司
项
项
项
项
目
目
目
目
… C B A
风险投资运作步骤
初审 风险投资家之间的磋商
• 软银中国创业投资有限公司
• 软银中国创业投资有限公司是软银在中国，包括 中国大陆、香港、澳门和台湾地区的投资机构， 隶属于软银国际风险基金，是软银全球战略的重 要组成部分。软银中国创业投资有限公司基金将 致力于在中国（包括香港、澳门和台湾）协助优 秀的创业者共同创建世界级的高科技企业。
软银投资的企业有：
主要内容
• 第一节 风险投资概论 • 第二节 风险投资的运作 • 本章小结
概述
定义
特点
组成 要素
风险投资
• 风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、 迅速发展的、有巨大潜力的企业中的一种 权益资本。作为一种投资方式，它包括投 入资本、培育和辅导投资对象，成熟后退 出以实现增值几个环节。
• 风险投资家所追逐的目标是创造高额收益的机会。 风险投资是一个不断向新兴企业注入资金的过程。 总之，风险投资是一种长期的、流动性低的权益 资本，平均投资时间5年到7年。一般情况下，风 险投资家不会将风险资本一下全部投入风险企业， 而是随着企业的成长不断地分期分批地投入资金。
项目风险管理概述
• 项目风险管理职能的履行在组织 上具有集中和分散相结合的特点。
• 项目风险管理职能分散于项目管 理的所有方面，管理班子的所有 成员都负有一定的风险管理责任。
• 必需有专人专职对项目风险管理 负起责任，否则项目的风险管理 就要落空。
项目风险管理的基本过程
1
定量风险分析系指对定性风险分析过程中作为对 项目需求存在潜在重大影响而排序在先的风险进 行分析。输出：进一步更新的风险登记册(项目的 概率分析、实现费用和时间目标的概率、量化风 险优先级清单、定量风险分析结果的趋势)。
2
风险应对规划指为项目目标增加实现机会， 减少失败威胁而制定方案，决定应采取对策 的过程。输出：更新的风险登记册、更新的 项目管理计划、与风险相关的合同协议。
03
第一个权威性的“内部控制” 定义。1949年美国审计程序委 员会下属的内部控制专门委员 会经过两年研究发表了题为 《内部控制，协调系统诸要素 及其对管理部门和注册会计师 的重要性》的专题报告，对内 部控制做了权威性的定义。
从若干个“第一”理解风险管理历史
第一次发表“组合选择”理论。1952年，马柯维茨发表 了题为《证券组合选择》的论文，他将金融资产的收益 和风险进行了合理的量化。在此基础上，他通过一系列 的数学模型和方法，从理论上论证了证券投资的分散化 可以有效地降低非系统风险，并提出了确定最优证券组 合的方法，为现代金融风险管理奠定了基础。
活在一个安定的社会经济环境中。
思考题
风险与机会的关系？
第一个提出“风险管 理”的人。1955年， 在美国宾夕法尼亚大 学的沃顿商学院，施 耐德教授提出了“风 险管理”的概念。
投资组合理论的发展历程及风险防范机制
投资组合理论的发展历程及风险防范机制投资组合理论是现代金融理论的重要组成部分，它的发展历程可以追溯到上个世纪，经历了多个阶段的演变和完善。
随着金融市场的发展和投资者对风险和回报的认识逐渐深入，投资组合理论也日臻完善。
为了降低投资组合的风险，各种风险防范机制也应运而生。
本文将就投资组合理论的发展历程及风险防范机制进行探讨。
一、投资组合理论的发展历程1. 经典投资组合理论20世纪50年代，美国学者马科维茨（Harry Markowitz）提出了现代投资组合理论的雏形，他认为投资者应该通过构建多种资产的投资组合来实现风险和回报的最优平衡。
马科维茨把投资组合的风险分为非系统风险和系统风险，通过资产之间的相关性来分散风险，从而实现有效的资产配置。
2. 资本市场线理论随后，美国学者帕特夫（William F. Sharpe）和莫斯林（John Lintner）提出了资本市场线理论。
他们认为，每一种资产的资本市场线斜率代表了该资产的收益率和系统风险的关系。
通过资本市场线理论，投资者可以找到最优的投资组合，从而实现最大化收益。
3. 有效市场假说20世纪70年代，美国学者法玛（Eugene Fama）提出了有效市场假说，他认为市场价格已经完全反映了所有可用信息，投资者不可能通过分析市场信息来获取超额收益。
这一理论也对投资者的投资组合选择和资产配置提出了新的挑战。
4. 现代投资组合理论20世纪90年代，美国学者奔弘（Robert C. Merton）提出了现代投资组合理论，他将资产配置的决策与风险管理相结合，提出了对冲基金和衍生品市场的投资组合理论，为投资者提供了更灵活的资产配置方式。
二、风险防范机制随着投资组合理论的不断完善，各种风险防范机制也应运而生，以保护投资者的利益和降低投资组合的风险。
1. 分散投资分散投资是降低投资组合风险的重要手段，投资者可以通过投资不同种类和不同地区的资产来降低非系统性风险。
同时投资股票、债券、黄金等多种资产，可以有效降低投资组合的风险。
美国的风险投资及其对经济发展的作用
2017年14期总第851期应量、投资规模以及房价。
社会广泛关注的问题就是房价和地价的关系。
一些学者表示，房价对地价有着决定作用，还有的学者认为，地价对房价有着决定作用，甚至有的学者认为，房价和地价之间的关系是不固定的。
土地和住房价格虽然在形成机制、市场环境方面有差异性，但是，如果对两者之间的关系进行正确的分析和解决，这样能够更利于我国商业地产市场的深远发展，这有着十分重要的意义。
商业地产市场需求变化会影响到土地需求变化，从我国住房货币化改革来看，百姓住房需求很大程度的得到了宽限，所以，商业地产市场的需求也在不断的提升，最终造成房价的上升。
房价的增长，使得商业地产开发主体的土地需求扩大了。
经济学角度而言，土地本身是不可再生的资源，不具备弹性化，如果让土地需求快速的提升，会造成供小于求的现象，最终造成地价不断的上升。
因此，商业地产价格对土地价格有着决定性的作用。
五、土地供应与商业地产市场的相互影响上述的内容阐述了土地供应量、供应结构、供应方式、供应价格对商业地产市场有着直接的影响。
其实，在商业地产市场当中，土地供应和商业地产市场两者之间是互相影响的关系。
商业地产市场需求的变化，会让土地供给量也发生变化，如果商业地产市场出现上升现象，想要增加房屋供给量，需要对土地供给量进行增加，这样才能让房屋供需实现平衡，从而避免房价上涨过高的现象发生；如果商业地产市场冷淡，对土地供应量应该减少，避免极大的浪费土地资源。
地价上涨是因为很多因素所致，比如，百姓对房屋需求扩大，使得开发商对土地需求也在增加，因为土地较为稀缺，供给弹性比较小，因此，房屋需求的增加，会让地价呈现上涨趋势。
在市场预期，以及大量资金的背景下，土地供应价格会不断的增长，开发商会将地价提升然后转嫁给消费者，房价和地价两者之间的互相刺激下，让房价一直在增长。
土地供应和商业地产市场两者之间互相影响，使得国家运用土地供给政策对商业地产市场的调控造成极大的困难，土地政策的效果不理想。
美国创业风险投资税收政策演变及其启示
美国创业风险投资税收 政策演变及其启示潘玉香天津工业大学管理学院，天津３００３８７摘要：美国是创业风险投资的发源地，是世界上创业风险投资规模最大、组织化、制度化程度最高、创业风险投资体系最为健全的国家。
在创业风险投资业发展的不同时期，美国创业风险投资税收政策对其成长产生了有效的推动作用。
研究探讨美国创投业税收政策经验，对于推动中国创投业的繁荣健康发展具有重要启示。
创业风险投资；税收演变；税收效应Ｆ０６２．３ＡＴｈｅ Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｍｔ ｏｆ Ｃａｐｉｔａｌ Ｖｅｎｔｕｒｅ Ｔａｘ Ｐｏｌｉｃｙ ｉｎ ｔｈｅ ＵＳＡ ａｎｄ Ｉｔｓ ＥｎｌｉｇｈｔｍｅｎｔＰａｎ Ｙｕｘｉａｎｇ基金项目：国家社科基金项目“社会角色认同与创业管理典型案例分析”（１０ＢＧＬ０４２），天津社科规划课题“高校创新创业教育体系构建研究”（ＴＪＪＸ１０＿１＿８５３）。
２０１１ －１２ －０７潘玉香（１９６８ －），女，吉林长春人，硕士，副教授；研究方向：财务管理、创业管理。
中国科技论坛中国科技论坛中国科技论坛 中国科技论坛＠＠［１］房汉廷．中国创业风险投资发展中的七大问题［Ｊ］．中国科技论坛，２００７，（４）：３－１０．＠＠［２］彭丁带．美国风险投资法律制度研究［Ｍ］．北京：北京大学出版社，２００５．＠＠［３］［美］凯文・Ｅ・墨菲，马克・希金斯著．解学智等译．美国联邦税制［Ｍ］．大连：东北财经大学出版社，２００１．＠＠［４］郭戎．中国创业风险投资业的发展趋势［Ｊ］．中国科技投资，２００９，（１０）：６１ － ６４．＠＠［５］薛薇．完善我国创业风险投资所得税制度的建议［Ｊ］．中国科技投资，２０１０，（５）：５７ －５９．美国创业风险投资税收政策演变及其启示作者：潘玉香， Pan Yuxiang作者单位：天津工业大学管理学院,天津,300387刊名：中国科技论坛英文刊名：Forum on Science and Technology in China年，卷(期)：2012(7)本文链接：/Periodical_zgkjlt201207025.aspx。
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现代风险投资在美国的发展史
1946年，哈佛大学商学院教授多里特(George Doriot)和波士顿联邦储备银行行长福兰得斯(Ralph Flanders)发起成立了旨在利用市场机制解决新创企业资金不足的封闭式投资公司??美国研究开发公司(ARD)。
通常认为，ARD是第一家具有现代意义的风险投资基金。
20世纪70年代以前，由于制度和政策环境不够完善，美国风险投资的发展一直处于萌动状态。
70年代以后，随着高新技术的发展，以及自50年代末以来美国鼓励中小企业发展的《中小企业投资法》等相关法律的相继出台，风险基金步入了高速发展时期。
专业的美国风险投资协会就成立于1973年，至今已有35年的历史。
从1978年开始，一系列立法与规则变革，推动了风险投资业的快速发展。
首先，国会大幅削减资本利得税率（从49?5%减至28%）。
同时，劳工部取消了作为风险投资主要筹资障碍的养老金立法案。
与此同时，有大量被风险投资投资过的企业成功IPO，激发了机构投资者对风险投资的兴趣。
于是20世纪80年代，风险资本行业开始了一个长周期的增长。
1980年，风险公司筹资和投资不足6亿美元，1987年这一数字陡增至近40亿美元。
20世纪80年代末，一个显著的变化是，风险资本基金的主要来源由富有的个人和家庭明显地转向了捐赠基金（Endowments）、养老金( Pension)和其他机构基金。
例如1978年，富有的个人和家庭是最大的风险投资资本来源，占所有筹资的大约1/3。
后来，个人与家庭的这一比例下降至10%，公共养老金与公司养老金已成为到目前为止最重要的资金来源，占所有承诺资金的大约一半。
20世纪90年代，是新经济产生与网络时代形成的十年。
这十年，美国经历了经济的持续增长，风险投资行业在“硅谷”与“NASDAQ”的双重动力推动下，与高科技产业一起在90年代末期步入了一个极盛时期。
雅虎、ebay、JetBlue等企业的成功IPO便是这一时期的代表。
经过近半个世纪的发展，美国的风险投资以及私募股权投资产业在美国经济生活中扮演着不可或缺的重要角色。
风险投资对一些产业，尤其是科技和零售业在美国过去20年中的快速发展，发挥了至关重要的作用。
联邦快递（FedEx, NYSE:FDX）、英特尔（Intel, NASDAQ:INTC）、思科（Cisco, NASDAQ:CSCO ）、星巴克咖啡（Starbucks, NASDAQ:SBUX）、基因泰克（Genentech, NYSE:DNA）、苹果电脑（Apple，NASDAQ:AAPL）、电子海湾（Ebay，NASDAQ:EBAY）、谷歌（Google，NASDAQ:GOOG)、家得宝（home Depo, NYSE:HD）等具有划时代意义的企业，更是在风险投资的直接支持下发展起来的。
在美国，风险投资家们已经成功地为自己赢得了“新经济发动机”的美誉，这一称呼在中国同样适用。
虽然，风险投资行业在中国还没有达到美国的发展水平，但随着中国风险投资行业的发展，从互联网到经济型连锁酒店，从英语培训到电视购物，从生物柴油到太阳能电池制造，风险投资也造就了无数新兴企业，甚至是崭新的行业。
2007年，在美国两大证券交易所??纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克股票交易市场（NASDAQ）上市的中国公司，90%都是风险投资支持的企业。
2007年，共有12家中国公司在 NASDAQ上市，其中11家是风险投资公司支持的；共有18家在NYSE上市的中国公司，其中16家是风险投资公司投资支持的。
在中国，由风险投资投资支持发展起来的企业越来
很多，比如新浪（Sina?com, NASDAQ:SINA）、百度(baidu?com, NASDAQ: BIDU)、分众传媒(Focus Media, NASDAQ:FMCN)、携程(Ctrip?com, NASDAQ: CTRP) 、尚德电力（Suntech Power, NYSE:STP）、阿里巴巴(Alibaba?com, HKSE:1688) 、古杉生物柴油（Gushan, NYSE:GU）等。