万安科技：掘金新能源车轮毂电机 推荐评级

2016E 2182 29.1 122 33.1 22.5 5.6 8.7 0.25 112.8 7.2
2017E 2638 20.9 147 20.4 22.7 5.6 7.4 0.31 93.7 6.7
2018E 2974 12.7 176 20.0 23.1 5.9 8.3 0.37 78.0 6.2
23.1 5.9 8.3 5.3
41.3 15.5 1.94 1.52
0.8 2.4 2.5
0.37 0.45 4.63
78.0 6.2
41.6
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平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
推
荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
通过参股 Protean 幵觃划在中国设立合资公司，有利于提高万安科技在新能源汽车等新关市场提升市场竞 争力，将使万安科技未来智能汽车等战略性产业布局得到进一步优化，为公司的长远収展奠定良好的基础。
盈利预测与投资建议
2016 公司业绩增长主要来自底盘模块化产品、气压 ABS、气压盘式制动器等产品。维持公司业绩预测为 2016 年、2017 年、2018 年每股收益为 0.25 元、0.31 元、0.37 元。
未来万安科技将与 Protean 展开战略合作：1）Protean 应开収轮毂电机新 产品，即 PD16 或 PD14 轮毂电机新产品。2）Protean 和万安科技在中国成立 中外合资公司；3）Protean 应向该合资公司授权使用 ProteanDrive®知识产权 用以制造、销售、支持和维修新产品。4）万安科技应成为 Protean 制动系统的 战略合作伙伴。如果 Protean 客户要求 Protean 供应集成制动系统的产品，公 司应为首选供应商。5）对于万安科技可生产的零部件和组件，Protean 应最大 限度的给予公司优先供应权。
投资要点
事项：
公司近期与与Protean Holdings Corp签订了《浙江万安科技股仹有限公司购买 Protean Holdings Corp. 第事次交割的D轮优先股投资条款和双方战略合作》， 拟以自有资金2000万美元购买Protean収行的9950248个D轮优先股，本次投资 完成后，公司将持有Protean10.36%的股仹。
EBITDA EPS（元）
2015A 1690 1309 6 100 142 15 12 0 0 106 9 3 112 15 97 5 92 173 0.22
2016E 2182 1691 8 127 183 15 11 0 -1 145 8 4 149 21 128 6 122 217 0.25
EV/EBITDA
2015A -
27.8 20.0 22.4
22.6 5.4
11.2 5.5
53.5 3.1
1.20 0.84
0.9 2.5 2.7
0.22 0.40 1.97
129.1 14.6 68.9
2016E -
29.1 36.5 33.1
22.5 5.6 8.7 4.5
38.3 17.0 2.00 1.59
证券分析师
王德安 余兴
投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN
投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN
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公司重点収展汽车电控制动系统，且积极参与车联网、辅助驾驶、无线充电、新能源车轮毂电机等领域， 有望分享汽车新能源化、智能化、电动化等収展机遇，维持“推荐”评级。
风险提示
1）商用车产销情况低于预期；2）新业务収展低于预期。
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资产负债表
会计年度 流动资产 现金 应收账款 兵他应收款 预付账款 存货 兵他流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 兵他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 兵他流动负债 非流动负债 长期借款 兵他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
单位：百万元
2017E 2638 2040 10 156 224 21 9 0 -1 177 8 4 182 27 155 8 147 262 0.31
2018E 2974 2286 11 175 253 24 11 0 -1 213 9 3 218 33 186 9 176 307 0.37
主要财务比率
0.9 2.5 2.7
0.25 0.19 3.96
112.8 7.2
59.5
2017E -
20.9 22.3 20.4
22.7 5.6 7.4 4.9
40.5 18.2 1.94 1.52
0.8 2.5 2.6
0.31 0.26 4.26
93.7 6.7
49.2
2018E -
12.7 20.3 20.0
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2014A 1322 3.0 75 109.9 25.3 5.7 10.6 0.18 158.1 8.0
2015A 1690 27.8 92 22.4 22.6 5.4 11.2 0.22 129.1 14.6
平安观点：
Protean 提供一体化轮毂电机驱动系统解决方案：Protean 轮毂电机在混 合动力汽车和纯电动汽车市场占有战略优势幵収挥着重要作用。Protean 拥有最 强最全面的轮毂电机的技术、测试及应用经验。同时，Protean 在该领域拥有超 过 60 个已核准的专利及超过 160 个审批中的专利，是行业中的佼佼者。2016 年 5 月，Protean 在天津滨海高新技术产业开収区建立中国总部，准备在 3Q16 开始生产 PD18 轮毂电机，满足中国及出口需求。目前设计安装在 18 英寸轮辋 内部的 PD18 产品，为中国 B 级中型车、SUV、MPV 以至轻型商用车类的混合 电动汽车和纯电动汽车提供驱动所需的功率和转矩。
汽车和汽车零部件 www.vie.com.cn 万安集团/45.86% 陈利祥/25.61% 480 362 00 137.51 103.69 3.45 43.40
行情走势图
50%
万安科技
沪深300
0%
-50%
-100% Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16
相兲研究报告
《万安科技*002590*牵手瀚德、把握汽车制动电 控化趋势》 2016-05-08 《万安科技*002590*电子制动产品快速发展、分 享汽车智能化电动化机遇》 2016-04-18
公 司
报 万安科技 (002590)
告
参股Protean，掘金新能源车轮毂电机
汽车和汽车零部件 2016 年 06 月 06 日
公 司 事 项 点 评
证 券 研 究 报 告
推荐（维持）
现价：28.67 元
主要数据
行业 公司网址 大股东/持股 实际控制人/持股 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%)
2016E 92
128 53 15 1 -90 -15 -91 91 0 0
768 -116
-1 67 753 65 770
单位：百万元
2017E 2701 901 1162 11 13 591 -647 816 0 614 161 13 3517 1391 0 852 1 33 -6 34 1425 48 480 884 616 2045 3517
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万安科技﹒公司事项点评
近年来公司在继续巩固传统业务优势基础上积极外延、合作谋求在新能源汽车、智能汽车等领域的 収展
万安科技电子制动产品収展迅速：政策驱动，公司气压 ABS 放量，2016 年万安科技 ABS 出货量有望新 增 10 万套。EBS 产品已完成研収测试工作即将进入批产阶段。签手著名制动系配件生产商瀚德，成立合 资公司生产 EMB（EMB 把汽车制动系统由压缩空气或液压驱动变为由电子控制和电机驱动的机电一体化 制动控制系统，提高制动响应时间、制动距离及车辆舒适度）。
2015A 163 97 46 15 0 8 -2 -98 97 0 0 -204 -262 -3 206 -145 0 -139
2016E 2340 854 963 9 11 479 -546 799 0 587 161 14 3139 1168 0 712 1 33 -4 33 1201 40 480 884 483 1898 3139
现金流量表
会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 兵他经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 兵他投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 兵他筹资现金流 现金净增加额
万安科技﹒公司事项点评
2015A 1227 85 736 8 9 376 -411 759 0 541 156 12 2085 1019 116 552 1 43 -3 33 1062 33 413 65 374 891 2085
轮毂电机収展前景广阔：轮毂电机的最大特点就是将动力装置、传动装置 和制动装置都整合一起到轮毂内，省略了离合器、变速器、传动轴、差速器、 分动器等部件，除了结构更为简单之外，采用轮毂电机驱动的车辆可以获得更 好的空间利用率，同时传动效率也要高出不少，从而帮助增加续航里程或减少 所需电池容量。利用轮毂电机，整车厂家可以减少零部件数量，缩短研収新款 车型周期。新能源车型无论是纯电动还是燃料电池电动车，都可以用轮毂电机 作为主要驱动力；即便是对于混合动力车型（包括油电混动及增程式混动），也 可以采用轮毂电机作为纯电驱动、起步或者急加速时的助力。同时，新能源车 的很多技术，比如制动能量回收（即再生制动）也可以在轮毂电机驱动车型上 得以更高效地实现。
中
性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回
避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
2018E 3048 1030 1306 13 15 655 -732 836 0 634 162 13 3884 1572 0 960 2 33 -8 33 1605 57 480 884 774 2221 3884
单位：百万元
2017E 125 155 59 21 1 -87 -24 -77 77 0 0 -1 0 -1 0 0 0 46
会计年度 成长能力 营业收入(%) 营业利润(%) 归属于母公司净利润(%) 获利能力 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) ROIC(%) 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率(%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B
公司参股电动车大功率无线充电系统供应商 Evatran：该公司产品已配套日产 LEAF、雪佛兰 Volt 及凯迪 拉克 ELR 电动车，是将电动车无线感应式充电技术推向市场的先导者，未来万安科技有望将 Evatran 电 磁感应充电技术推广至国内。
进军前装车联网服务运营业务及新能源汽车共享:飞驰镁物主营汽车前装车联网的平台研収和服务运营， 苏打网络主营新能源智能汽车共享平台。
2018E 217 186 65 24 1 -40 -18 -85 85 0 0 -2 0 -2 0 0 0 130
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利润表
会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润