期权风险及策略案例分析-OptionB3
关于期权的法律案例(3篇)
第1篇一、案情简介2019年，我国某证券公司（以下简称“证券公司”）与客户张先生（以下简称“张先生”）签订了一份期权交易合同，约定张先生购买证券公司提供的期权产品。
合同中明确了期权的行权价格、行权期限、行权条件等条款。
然而，在期权到期时，张先生认为证券公司提供的期权产品存在欺诈行为，违反了合同约定，遂将证券公司诉至法院。
二、争议焦点本案的争议焦点主要集中在以下几个方面：1. 证券公司是否履行了合同约定的义务？2. 期权交易过程中是否存在欺诈行为？3. 证券公司是否应承担相应的法律责任？三、法院判决法院审理认为，证券公司作为期权产品提供方，在合同履行过程中，应当严格遵守合同约定，提供真实、准确、完整的期权交易信息。
本案中，证券公司未按照合同约定提供行权价格、行权期限等关键信息，存在欺诈行为。
同时，证券公司未履行合同约定的义务，导致张先生未能实现预期收益，应承担相应的法律责任。
据此，法院判决如下：1. 证券公司退还张先生购买期权的款项；2. 证券公司赔偿张先生因合同违约造成的损失；3. 证券公司承担本案诉讼费用。
四、案例分析本案是我国首例期权纠纷案，具有以下法律意义：1. 明确了期权交易中欺诈行为的认定标准。
本案中，证券公司未按照合同约定提供关键信息，构成欺诈行为。
这为今后类似案件的审理提供了参考。
2. 规范了期权交易合同的法律效力。
本案中，法院认定期权交易合同合法有效，为今后期权交易合同的签订和履行提供了法律依据。
3. 强调了期权交易中的风险防范。
本案提醒投资者，在参与期权交易时，应充分了解相关法律法规，审慎选择交易对象，降低投资风险。
五、法律建议1. 投资者应充分了解期权交易的相关法律法规，提高自身法律素养。
2. 投资者在签订期权交易合同时，应仔细阅读合同条款，明确双方的权利义务。
3. 投资者在交易过程中，如发现对方存在欺诈行为，应及时收集证据，维护自身合法权益。
4. 期权产品提供方应严格遵守法律法规，诚信经营，确保交易信息的真实、准确、完整。
期权工具应用案例赏析
一、客户实际问题在期货市场里，企业进行套期保值交易的本质是对冲和风险转移，是企业风险把控的最基本手段。
随着期货市场的发展有越来越多的金融衍生工具产生，以满足企业日趋多元化的风险管理需求；例如期权、期货+保险、商品互换等。
期权比传统的期货工具占用更少的资金，比期货+保险更灵活，比商品互换更贴近企业的避险需求。
因此，期权是目前市场上最值得企业关注和了解的衍生工具。
但是，现在市场上产业客户普遍认为期权的风险太高，想参与但是不敢参与或者没精力参与。
下文将以一个案例为主线，通过具体分析该案例来讲述我公司为产业客户提供的精准服务，从而打消企业多种顾虑。
该案例是2019年长江期货服务铁矿石贸易商的案例。
二、套保策略前实地调研某公司主营业务是铁矿石进口贸易，其铁矿石贸易规模从2016年的10万吨达到2018年的60万吨。
据客户表示，在大连铁矿石期货品种国际化（2018.5.4）之前，铁矿石期货活跃合约不够连续，经常出现想保值但无处可保的困境，另一方面铁矿石期货内外价差不稳定，很不利于企业保值应用。
但随着铁矿石期货国际化，企业可以选择逐渐丰富了起来。
期权工具应用案例赏析李洋 韩大宇 袁志达（长江期货股份有限公司北京海淀区营业部）摘 要：套期保值交易的本质是对冲和风险转移，是企业风险把控的最基本工具。
长江期货一直在帮助企业对冲风险的同时解决客户没精力或不敢做的问题。
在前期通过实地调研给出具体套保方案。
企业在套保的过程中，长江期货会与企业进行充分沟通。
关键词：期权 套期保值 风险控制Case appreciation of options toolsLi Yang Han Dayu Yuan Zhida（Changjiang Futures Company Limited.Beijing ）Abstract ：The nature of hedging transaction is hedging and risk transfer, and it is the most basic tool forenterprise risk control. Changjiang futures has been helping companies hedge risks while solving problems customers do not have the energy or dare to do. In the early stages, specific insurance schemes were given through field research. During the process of insurance, the company will communicate fully with the company.Keywords ：Option hedging risk control在企业进入期货市场之前，该企业在铁矿石日常贸易的成本控制方面显得十分被动。
第二节 期权实例交易分析
提要 期权买卖是为了保值增值或投机，要达到⽬的的⼿法多种多样，以下通过案例⼀⼀介绍期权合约的操作，以分析投资者在不同的价位采⽤不同策略的效应结果。
主要内容 例1 某⼈买⼊⼀份看涨期权，有效期3个⽉。
当时该品种市价20元，合约规定他有权在3个⽉中任何⼀天可按协定价格每股21元购⼊该品种100股，期权费每股2元。
如若⼲天后，⾏情上升到25元，与此同时，期权费也上升到5元。
请判断投资者如何操作才能获利？ 假定⼀，他当初并未买什么期权，⽽是直接买⼀⼿股票，那么，现在账⾯盈利500元，投资收益率达25%。
假定⼆，如案例所说，他现在决定执⾏合约，扣除成本共盈利200元，投资收益达100%。
假定三，他决定直接出售权利，获得300元，投资收益率达150%。
从这三种假定看，以直接出售期权得益率，属上策。
当然，该投资者可以继续等待股价或期权价格的继续上扬，不不定期，这种等待是要承担风险的，万⼀⾏情反转，将有可能亏损。
现继续假定，如股价果然下跌到19元，那投资者只能放弃⾃⼰的权利，因市价低于合约协定价格，再执⾏权利已毫⽆意义，他损失的上限就是当初⽀付的200元期权费。
从这⼀案例中看出，股资者购买期权，既可以从期权费投资中获利，⼜可在股价上升时候执⾏权利获利，两利相⽐取其⼤，这以投资得益百分⽐⽐较，⽽不是以绝对数值来⽐较。
⼈们买⼊期权并⾮是买了股票，也还不是股东，公司分红派息是没有份的。
例2 某⼈以10元价格买⼊⼀⼿股票，成本1000元，他准备长期投资，⼜恐⾏情下跌遭受损失，于是卖出⼀份同品种的看涨期权，合约协定价10元，期权费1凶。
这样，该投资者尽管什么也没有拿出，却凭空获得⼀笔期权费收⼊。
现假定若⼲天后，该股⾏情有未变，仍是10元，那这合约的买⼊⽅因⽆利可图，⼀般均放弃权利，于是，这位权利卖⽅便⼼安理得收⼊100元。
反之，⾏情上升到13元，这合约的买⼊⽅肯定会来要求履约，这位卖主则不得不将⼿中⼀⼿股票以协定价出售，履约结果亏损300元，扣除期权费收⼊，实际亏损200元。
期权交易的基本策略与风控
期权交易的基本策略与风控期权交易是一种金融衍生品交易，它给予买方在未来某个时间以约定的价格买入或卖出特定的资产的权利，而无需实际购买或卖出这些资产。
在进行期权交易时，制定一系列基本的策略并遵循有效的风险管理方法是至关重要的。
一、期权交易的基本策略1. 购买认购期权与认沽期权：购买认购期权可以让投资者在约定的价格上买入特定资产，而购买认沽期权则可以让投资者在约定的价格上卖出特定资产。
选择购买认购期权或认沽期权取决于投资者对市场方向的预测。
如果投资者认为市场将上涨，可以购买认购期权；如果认为市场将下跌，可以购买认沽期权。
2. 销售认购期权与认沽期权：销售认购期权可以带来即时收益，但是同时也承担了未来可能发生的风险。
如果市场上升，认购期权被执行，投资者需要以低于市场价格的价格卖出资产。
如果市场下跌，认购期权不会被执行，投资者可以保留收取的期权费用。
销售认沽期权与此类似。
3. 期权组合策略：投资者可以通过构建期权组合策略来实现多样化的投资目标。
例如，牛市策略可以同时购买认购期权和销售认沽期权。
这种策略可以在市场上涨时获利，但如果市场下跌，投资者可能会面临更大的风险。
4. 保护策略：保护策略用于降低潜在的损失。
例如，购买认购期权可以保护投资者在特定价格上卖出资产。
这种策略可以在市场下跌时保持投资组合的价值，但也可能导致购买期权的费用。
其他保护策略包括购买认沽期权来保护在特定价格上购买资产的决策。
5. 多空组合策略：多空组合策略是一种同时购买认购期权和认沽期权的策略。
它可以在市场波动时实现盈利，而不受市场方向的限制。
这种策略的目标是通过市场波动来获取收益。
二、期权交易的风控方法1. 投资者需设定止损点位：在进行期权交易时，投资者应设定明确的止损点位。
一旦达到止损点位，投资者需要及时止损，并接受已有的损失。
这样可以避免损失进一步扩大。
2. 控制仓位风险：在进行期权交易时，投资者应控制单笔交易的仓位，以确保单笔交易不会对整体投资组合造成过大的影响。
期货与期权案例分析
期货与期权案例分析名称：期货与期权交易案例分析XXX姓名学号：XXXXXXXXXXXXXXXXXX班级：国贸0903班专业：国际经济与贸易XXX指导老师：XXX2011年11月海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景天然橡胶是很好的期货品种。
第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。
第二，天然橡胶的价格波动剧烈。
特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。
所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。
同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。
第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。
第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。
天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在XXX和XXX同时挂牌交易。
由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年XXX的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。
XXX、XXX、北京华热亚、XXX等国内大的现货商群体都积极参与当时的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的。
1997年成为XXX最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。
XXX地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得天独厚。
如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方损失惨重。
期权交易案例分析
3、期权交易案例分析[例1]投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。
期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。
分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。
请看表：未来三个月中，股价的走势有几种情况：1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。
当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。
因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。
而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。
如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。
第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。
例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。
对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。
中航期权交易案例分析
中航期权交易案例分析中航期权是中国航空集团控股有限公司旗下的全资子公司，主要从事期权交易和资产管理业务。
近年来，中航期权在期权交易领域取得了一定的成绩，在行业内具有一定的知名度。
本文将结合实际案例，对中航期权的业务模式、交易策略和风险控制进行分析。
一、业务模式中航期权的业务模式可以总结为“基于市场化运作，利用先进的交易技术和风险控制手段，通过对冲交易和套利交易获取超额收益。
”具体来说，中航期权的主要业务包括期权套利交易、市场风险对冲交易和期权交易对冲基金管理。
期权套利交易是中航期权的主要业务之一。
期权套利交易是指通过同步买卖不同期限、不同行权价的期权，以获取超额收益的一种交易策略。
中航期权通过对市场风险、波动率、时间价值等多种因素的分析，设计出一系列具体的交易策略，来实现期权套利交易。
市场风险对冲交易是指通过同步买卖现货、期货或期权等金融工具，以降低交易风险的一种交易策略。
中航期权通过对市场变化的预测和分析，采取合适的买卖策略，来对冲市场的波动和风险。
期权交易对冲基金管理是中航期权的另一项业务。
期权交易对冲基金是一种以期权为主要投资标的的基金，通过对冲策略和交易技术来实现资产增值。
中航期权通过对资产的认真管理和风险控制，来为投资者提供稳健的投资回报。
基于以上业务模式，中航期权在市场化运作的基础上，通过合理的交易策略和优质的投资组合，来实现资产增值和风险控制。
二、交易策略中航期权的交易策略主要包括三大类：期权套利交易、市场风险对冲交易和投资组合管理。
其中，期权套利交易是中航期权的核心交易策略，其交易方式主要包括日内交易、趋势交易、波动率交易、方向性交易等多种形式。
日内交易是指在一天内完成所有交易活动的一种交易方式。
中航期权在进行日内交易时，会通过对市场波动、价格变化等因素的分析，选择合适的交易策略，以获取最大收益。
趋势交易是指通过预测市场走势，买入或卖出具有高潜在价值的期权，以实现资产增值的一种交易方式。
期权风险及策略案例分析(1)
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
Gamma值
Gamma = 期权Delta值的变化 相关现货价格的变化
认购期权的Gamma值 = 认沽期权的Gamma值 =
n(d1)
S??T n(d1) S??T
对冲值
Delta 中性对冲 (Delta neutral hedging) 透过不断买入或沽出期货合约，将期权组合的
Delta 总值尽量调较至零。 成为价内机会
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
Delta值
Delta = 期权价格的变动 相关现货价格的变动
•认购期权的Delta值 = N(d1) •认沽期权的Delta值 = -N(-d1)
期货历史波幅与期权引伸波幅的启示
波幅趋升 ?代表大市趋势持续 波幅回落 ?代表大市趋势放缓 波幅回升 ?或代表市况转势
期货历史波幅 < 期权引伸波幅 留意两者之间差距扩阔/收窄或表示相关市况 趋势持续/转弱 *期权届满日前除外
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
甚么是Delta?
Delta 值是量度相关资产价格变动时， 期权价格的改变。
•1
•0. 5
•0 •价 外
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
•Delta 值
•等 价
•价 内
认沽期权的Delta变化
•价 •内0
•0.5
•1
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
•等 价
•价 外
•Delta 值
期权 Delta的意义
仓位风险
期权的 Delta 值是可以相加的，假如投资组合 内两个期权的 Delta 值为0.5及-0.7，整个组合的 Delta 值将会是-0.2。
期权案例分析
美国股票期权案例及启迪股票期权始于本世纪70年代，是西方近二十年来兴起的一种用来激励经理人员的报酬制度。
以期权计划为代表的长期激励机制在美国已得到广泛的推行，股票期权创造性的以股票升值所产生的差价作为对企业经营人员人力资本的一种补偿，成功地将经营人员的个人目标与公司的长期利益结合起来。
股票期权就是公司给予员工未来一段时间内以现在的一个价格购买公司股票的权利。
一般来说，管理者是以该权利被给予时的价格即行权价，在期权到期时购买公司股票的。
该期权的年限一般是5-10年，也就是说持有该权利的管理者在持续经营企业一段时间后，才能行使该权利。
如果该期权到期时的股票价格高于授权时的股票价格，说明他保证了公司资本和企业市值的不断升值，这是符合股东利益的。
对管理者来说，在期权到期时行使该权利的结果将为他带来丰厚的收入。
当然，如果期权到期时的股票价格低于授权时的价格，管理者不但享受不到该期权的收益，而且还意味着他是一个失败的管理者。
如何借鉴国外成熟的经验，结合自己的国情，探索我国的经营者持股激励机制，对于现阶段培育经理人市场，造就高素质企业家队伍，有十分重要的现实意义。
对美国一些著名公司的股票期权实施情况进行分析，也许能够为目前国内正在积极探索并实践股权激励的上市公司提供一些参考。
微软公司微软公司创建于1975年，是世界个人和商用计算机软件行业的领袖。
微软公司为用户提供范围广泛的产品和服务，并通过优秀的软件给予人们在任何时间、任何地点、通过任何设备进行沟通的能力。
微软于1975年4月4日由比尔·盖茨和保罗·艾伦合伙成立，并且于1981年6月25日重组为公司。
总部位于雷特蒙德，公司目前在60多个国家设有分支办公室，全世界雇员人数接近44000人。
微软公司是世界上最大的股票期权使用者之一。
公司为董事、管理人员和雇员订立了股票期权计划，该计划提供非限制股票期权和激励股票期权。
1995年之前授予的期权一般在从授予日开始的4年半之后开始行权，并在10年内终止。
期权交易案例分析
3、期权交易案例分析[例1]投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。
期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。
分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。
请看表：未来三个月中，股价的走势有几种情况：1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。
当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。
因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。
而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。
如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。
第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。
例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。
对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。
(2024年)精选期权案例
期权定义及分类
2024/3/26
期权定义
期权是一种金融衍生品，它赋予持有人在特定日期或之前以特定 价格购买或出售一种资产的权利，但不是义务。
期权分类
根据期权买卖方的权利，期权可分为看涨期权（Call Option）和 看跌期权（Put Option）；根据期权行权时间，可分为欧式期权 和美式期权。
31
THANK YOU
感谢聆听
2024/3/26
32
2024/3/26
6
期权风险与收益特点
风险特点
期权交易具有高风险性，可能导致投 资者损失部分或全部投资本金。风险 包括但不限于市场风险、流动性风险 、信用风险等。
收益特点
期权交易具有潜在的高收益性，投资 者可能通过买入看涨或看跌期权获得 较高的投资回报。但需要注意的是， 高收益往往伴随着高风险。
2024/3/26
包括跨式组合、宽跨式组合、蝶式组合等。
2024/3/26
案例分析
解析波动性交易策略在外汇期权中的实际应 用及收益情况。
22
05
利率期权产品创新与案例分析
2024/3/26
23
利率期权产品种类及功能介绍
利率上限期权
为持有者提供在特定时间内以约 定价格买入或卖出基础资产的权 利，以规避利率上升风险。
案例二
某证券公司推出的“债券+利率期权”投资组合产品，将传统债券投资与利率期权相结合，为投资者提供多 样化的风险收益选择。
案例三
某企业利用利率期权管理外汇贷款风险，通过买入外汇利率期权对冲外汇贷款面临的利率波动风险，确保企 业财务稳健。
27
06
总结与展望：未来期权市场发展趋势
2024/3/26
期权风险及策略案例分析
相关资产周息率与市场无风险利率 利率数值 – Rho(?)
• 计算利率1%转变导致期权金升跌 • 借贷机会成本
期权风险及策略案例分析
期权合理值的计算方式
4. 期权行使价与合约尚余日数
价格
行使价 (K)
市场价 (S)
波幅(?)
?
预 计 市 场 范 围
认购价内 C K
到期日期权策略的盈亏分析
5. 马鞍式期权长仓盈亏分析 6. 勒束式期权长仓盈亏分析
Sensitivity Summary
Delta Position
↓S ↑
+Stradd
XX 0 ??
le +Strang
XX 0 ??
e
Gamma ↓S ↑
?? ??? ?? ?? ??? ??
Theta ↓ S↑
l 由于引伸波幅是从期权市场价格计算出来， 故引伸波幅的变动，可反映市场对后市看 法的变动。
期权风险及策略案例分析
期货历史波幅与期权引伸波幅的启示
l 波幅趋升 ?代表大市趋势持续 l 波幅回落 ?代表大市趋势放缓 l 波幅回升 ?或代表市况转势
l 期货历史波幅 < 期权引伸波幅 l 留意两者之间差距扩阔/收窄或表示相关市况 l 趋势持续/转弱 l *期权届满日前除外
X XXX X X XX X
Vega ↓ S↑
? ?? ? ? ?? ?
期权风险及策略案例分析
剖析仓位的盈亏状况变化
l 期货? 直线关系，指数+- 期货 x 杠杆
l 期权Delta? 等价 Call-升市 跌市
l
价内 Call-升市 跌市
期权套利策略风险等级
期权套利策略风险等级期权（option），又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利（而非义务）。
期权与股票和债券一样，也是一种证券。
同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。
期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。
但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。
正确理解期权期权并不像很多人所说的那样能够做到“期权在手，投资不愁。
期权在手，天下我有”。
很多由于对于对期权不理解或者不正当使用，导致了很大的风险，甚至导致公司倒闭的风险，因此正确地理解使用期权十分重要。
许多人初次接触期权，都会接触到“买方风险有限而收益无限，卖方收益有限而风险无限”的字眼。
实际上，无论是风险还是盈利，无论是有限还是无限，都要分清理论和实际的区别。
首先，风险为盈亏与概率的乘积。
卖方亏损理论上是无限的，但是如果概率很小，则风险就不大了；买方盈利是无限的，却没有实际胜算的把握，风险也不小，甚至可能亏损100%。
而实际如何，就看投资者对行情的分析能力了。
其次，标的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，由此，“无限”的盈亏即使在实际上并不存在。
但从资金管理的角度来讲，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，对于卖方来说，此时的损失已相当于“无限”了。
因此，在进行期权投资之前，投资者一定要全面客观地认识期权交易的风险。
其实，期权就相当于保险，买期权所付的权利金相当于保险费，行情如果没有意外，你的最大损失是保险金；而发生意外的时候，就可以运用持有的期权而得到保护。
卖期权就相当于卖保险，很多时候可以把卖期权得到的权利金收到兜儿里，如果行情出现大的以外，就要支付期权买方很大的费用。
期权该如何运用虽然很多由于对于对期权不理解或者不正当使用，导致了很大的风险，但是期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。
从避险角度来讲，期权的策略主要包括套期保值和无风险套利。
期权风险对冲原理及案例说明
期权风险对冲原理及案例说明【编者按】希腊字母对冲是期权风险对冲最基础部分内容，此部分的对冲原理已在我们即将推出的“贝塔金服”（Beta financial service）手机安卓版1.0中得以体现，我们将致力于把量化投资策略窗口化，同时配以讲义说明和使用指南。
一、期权希腊字母对冲含义期权在风险管理、风险度量等可以为投资者提供更好的回避市场风险的对冲工具和获利方法。
期权的希腊值就是这样一套风险管理工具，是量化期权头寸各种风险因素的一种指标。
通过希腊值，可以动态管理市场中的各种风险敞口，并根据对价格变动方向或价格波动率的预期构造出各种各样的期权策略。
该期权希腊字母对冲策略亦称为市场中性策略，指通过同时建立并维持多头头寸和空头头寸，即买入相对低估的股票，同时卖出另一种相关的相对高估的股票，藉此尽可能对冲掉证券市场的波动对投资组合的影响，消除系统性风险Beta，待买卖的股票价格恢复至合理的估值水平时平仓，以获得与市场组合相关性较低的超额收益Alpha的策略。
二、市场中性策略基本操作与收益一般而言，为了达到市场中性，市场中性投资策略会持有市值相等的多头股票和空头股票。
此外，在选择股票的时候，还会综合考虑投资组合的系统性风险，最好是多空股票头寸的系统性风险基本匹配，使得多空对冲后，组合的系统性风险基本可以忽略。
这样所构建的资产组合，无论是在上升还是下降的市场环境下，都能利用相关证券定价错误回归理性的机会赚取收益，并且组合的收益不会因为市场整体的波动而发生变化，其累计收益不会随着市场的下滑而下滑。
但是，市场中性策略在对冲掉市场风险的同时，也对冲了市场风险所对应的收益，只保留了相对稳定的Alpha收益，所以市场中性策略产品的收益波动率总是小于市场波动率，一般呈现低风险低收益的特征。
在上涨行情中，其表现一般不及传统的股票做多策略，当市场出现震荡或下行之时，通常会有更好的表现。
图一：传统股票投资策略的累积收益示意图（虚线为市场累积收益曲线，实线为投资策略累积收益曲线）图二：市场中性投资策略的累积收益示意图（虚线为市场累积收益曲线，实线为投资策略累积收益曲线）三、期权概述1、期权的基本概念期权，又称“选择权”，是指期权的买方（持有者）向卖方支付权利金后拥有在将来某一时间（欧式期权）或一段时间内（美式期权），以事先确定的价格向卖方购买或者出售确定数量的特定资产的权力，但并不承担必须买进或卖出的义务。
“期权交易风控及结算制度案例”教案讲义
回复:
期权买方:付权利金(需先收手续费),不付保证金
-(有权利但无义务履约，所以必定在可获利时执行权利。
期权卖方:收权利金,付保证金(以防止违约)．
-负担或有义务者即为卖方，先收取买方所支付之权利金，当买方要求 履约时，有义务依约履行。为防止有违约之虞，故卖方需缴交保证金
买方: BUY 1手 au1506C230 # 10 付权利金10*1000=10000(付出),保证金0
2. 客户未放弃,被
执行
BC(实值)
分为买方
该笔不执 行
赔钱
(2100.1-2100)*10015=-5
3. 虚值
(CALL:标的 价格<行权 价格)
(PUT:标的价 格>行权价格
1.
自动无效,合约消 失
BC(虚值)
合约消失
SC(虚值) 合约消失
BP(虚值) 合约消失 SP(虚值) 合约消失
股票期权行权作业(上海证券交易所) 欧式: 到期日方可行权
但要看与反向期货 平仓结果
2. 虚值.平值 1. 到期日闭市后-- BC (虚值)
交易所自动无效, 合约消失
(CALL:标的期 货结算价<行 权价格)
SC(虚值)
合约消失 合约消失
退回保证金
(PUT:标的期 货结算价>行 权价格
BP(虚值)
合约消失
SP(虚值)
合约消失
退回保证金
(实物交割商品)行权作业(郑商所.大商所) 美式: 到期日(含)前可任一日要求行权
深度实值买方(buy)客 户-帐上要注意有无足 够期货保证金,否则无 法执行行权,期权真是
白做了.
BP (实值)
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波幅(?)
?
预 计 市 场 范 围
认购价内 C K
认沽价内
(现在)
期限日数
P (到期)
到期日期权策略的盈亏分析
1. 认购期权长仓盈亏分析 2. 认沽期权长仓盈亏分析
Sensitivity Summary
Positio n
Delta KLO K KHI
Gamma KL K KHI
O
Theta KL K KHI
_
运用期权作对冲工具
投资者A持有X股正股，他可选择(1)沽空可行使 P股的认购期权，或者(2)买入可行使P股的认沽 期权。
而N与n的关系如下：
P=
X 期权Delta
资金运用守则
期权价值(无论是认购或认沽期权)一定会随着到 期日的迫近而耗损，故期权长仓不适宜以长线累 积持有的态度入市；尤其是在逆势时，加注的风 险相当高；逆势时，期权长仓宜尽快离场。
例：某股票价格$100，上升或下跌机会均等， 但每次(天)升幅5%而跌幅3%，结果：
变化 3次皆涨 2涨1跌
1涨2跌 3次皆跌
机会率
最终股票价格
1/8
$100 x 1.053=$115.76
3/8
$100 x 1.052 x 0.97 =
$106.94
3/8 $100 x 1.05 x 0.972 = $98.79
O
Vega KLO K KH
I
+Call ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? X XX X ? ? ? ?
+Put XXX XX X ? ? ? ? ? ? ? X XX X ? ? ? ?
到期日期权策略的盈亏分析
3. 认购期权短仓盈亏分析 4. 认沽期权短仓盈亏分析
Sensitivity Summary
买入期权要先付出期权金，使投资回报可 能低于其它买卖策略
持有期权短仓
沽空期权可收取期权金，但风险可以无限 最大亏损可高达现货波幅的100% 需要付出按金，并要随时准备应付追收按
金的要求
期货与期权在资金运用上的关系
A. 持有期貨盈虧 +
B.認購期權長倉 +
_
C. 認沽期權短倉 + _
_ D. B + C = A +
期货与期权的Delta关系
期货长仓的Delta值为+1，可视作为 Delta值=1 的期权仓来看待。
期货短仓的Delta值为-1，可视作为 Delta值=-1 的期权仓来看待。
期权仓与期货仓的组合，可以一个合成期 权仓来看待。
合成期货长仓
(3) 合成期貨長倉
+
(2) 看跌期權短倉
(1) 看漲期權長倉
期权空仓并不是「高风险、低回报」的投 资产品。期权空仓的回报有限(期权金的收 取)，但嬴面较高，「高风险」的意思是在 于亏损未受限制。
入市时机
长仓： 1) 现货价格由上落市转为单边市 2) 期权引伸波幅开始扩大 3) 现货价格即将突破 短仓： 1) 现货价格由单边市转为上落市 2) 期权引伸波幅开始缩少 3) 现货价格出现假突破
• 等价期权Delta为0.5？ • 对冲期货仓位(Delta Hedge)
(+5张大期→+10张等价认沽期权)
相关资产周息率与市场无风险利率 利率数值 – Rho(?)
• 计算利率1%转变导致期权金升跌 • 借贷机会成本
期权合理值的计算方式
4. 期权行使价与合约尚余日数
价格
行使价 (K)
市场价 (S)
Vega ↓ S↑
? ?? ? ? ?? ?
剖析仓位的盈亏状况变化
期货? 直线关系，指数+- 期货 x 杠杆
期权Delta? 等价 Call-升市 跌市
价内 Call-升市 跌市
价外 Call-升市 跌市
期权Theta? 累进式损耗
1/180 = 0.55% 1/90 = 1.11%
1/30 = 3.33% 1/10 = 10% !!
-
合成看涨期权长仓
(1)期貨長倉
行使价
(3) 合成看漲期權長倉
(2) 看跌期權長倉
合成看涨期权短仓
+
行使价
(2) 看跌期權短倉
(3) 合成看漲期權短倉
-
(1) 期貨短倉
合成看跌期权长仓
(1) 期貨短倉
+
(2) 看漲期貨長倉
_
行使价
(3) 合成看跌期貨長倉
期权买卖的风险管理
期权的风险与回报
期权长仓并不是「低风险、高回报」的投 资产品。期权长仓是以有限风险(期权金)， 希望搏取高回报的投资产品。
Rho值
Rho = 期权价格的变动 利率百分点的变动
认购期权的Rho值 = xTe-rTn(d2) 认沽期权的Rho值 = -xTe-rTn(-d2)
Rho值显示当利率出现变动时，期权价格的 相应变动。
期权合理值的计算方式
期权引伸波幅水平
波幅值 – Vega (?)
• 引伸波幅对期权金影响 • Vega (?)代表引伸波幅1%转变导致期权金升跌 • 重要概念 → 波幅愈大，成为价内之机会愈高
Delta可用来显示期权与相关现货价格变动的关 系。另外，Delta也可被视作为期权期满时，成 为价内的机会(即是胜算率)。
Gamma值
Gamma = 期权Delta值的变化 相关现货价格的变化
认购期权的Gamma值 = 认沽期权的Gamma值 =
n(d1)
S??T n(d1) S??T
n(d1)为N (d1)之微分
对冲值
Delta 中性对冲 (Delta neutral hedging) 透过不断买入或沽出期货合约，将期权组合的
Delta 总值尽量调较至零。 成为价内机会
Delta值
Delta = 期权价格的变动 相关现货价格的变动
认购期权的Delta值 = N(d1) 认沽期权的Delta值 = -N(-d1)
剖析仓位的盈亏状况变化
期权Vega ? 等价 <最高>
价内
价外
期权Theta ? 累进式损耗
? 等价 <最高>
1/180 = 0.55% 1/90 = 1.11%
1/30 = 3.33% 1/10 = 10% !!
期权买卖的资金管理
持有期权长仓
风险有限，最大损失为已缴付的期权金， 而金额在买入期权时已确定
C=
S=
N(d) =
K=
e
=
δ=
r=
t
=
ln =
σ=
认购期权价格 现货价格 一个标准常态分布函数区域少于d之或然率(看图) 行使价格 2.718282, 自然对数函数之基本 股票(相关资产)年率派息 无风险利率(年率) 到期时限日数 自然对数函数 波幅值(年率变化之标准差)
毕苏期权定价模式 (Black-Scholes Pricing Model)
e ： 自然对数函数的基数 d1 ： In(S/X) + (r + 2/2) T
T d2 ： d1 - T
期权价值与影响因素的关系
影响因素 相关现货价格 (S) 到期时间 (T) 股息 利率 (r) 现货波幅 (?) 行使价 (K)
认购期权金 + + – + + -
认沽期权金 – + + – + +
期权定价模式 认沽/认购期权等价理论 (Put/Call Parity)
CPSK CKert PS
二项式期权定价模式(Binomial Option Pricing Model)
认购
C++
C+++
C+
C++–
C
C+–
C–
C + ––
C––
C –––
C––––
二项式期权定价模式(Binomial Option Pricing Model)
(Black-Scholes Options Pricing Model)
输入数据：行使价、到期时限、利率、现货波幅 将期权市场价值、行使价、到期时限、利率等数据代
入毕苏模式，反过来计算现货估计波幅，此波幅称为 引伸波幅。
期权合理值的计算方式
期權價值
最大值
時間值
價內值
K
市場價格
*以下圖例皆以到期日顯示
顺势时，期权长仓最简单直接的做法，就是继续 持仓，让利润滚存，等候及捕捉平仓获利的时候。 较进取者，可利用票面利润如注买入价外期权。 由于买卖期权较难转身、成本较高，故在加注前， 要先确认单边市况仍将持续。
资金运用守则
期权短仓的最大风险就是遇到单边市况。由于期 权短仓的风险可以是无限的，故在逆势时绝不宜 加注，期权短仓组合可能会在被追收按金时被迫 离场。对于期权短仓，在资金管理方面，较期权 好仓要做得更为严紧。
Gamma值显示相关现货价格变动时，期权Delta值 跟随变动的速度。Gamma值越大，Delta值的敏感 程度越大，即受现货价格影响程度越高。
Vega值
Vega = 期权价格的变动 相关现货价格波幅变动的百分比
认购期权的Vega值 = Sn(d1)?T 认沽期权的Vega值 = Sn(d1)?T
期货历史波幅 < 期权引伸波幅 留意两者之间差距扩阔/收窄或表示相关市况 趋势持续/转弱 *期权届满日前除外
甚么是Delta?
Delta 值是量度相关资产价格变动时， 期权价格的改变。
认购期权的 Delta 一定是正值。 认沽期权的 Delta 一定是负值。
等价认购(认沽)期权的 Delta 值约为0.5(-0.5)， 愈为极度价内的期权，Delta 值愈接近 1 (-1)； 愈极度价外的期权，Delta 值愈接近0。