第20章米什金货币金融学西南财经大学

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• 20.4.2 概况说明：影响汇率的因素
表20-2 推动本国资产需求曲线位移并影响汇率的因素
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续表20-2 推动本国资产需求曲线位移并影响汇率的因素
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• 表20-2列出了所有可能推动需求曲线位移进而引起汇率变动 的因素。该表反映了假定其他所有因素，包括当前汇率保持 不变的情况下，每个因素的变化所引起需求曲线的位移。资 产需求理论告诉我们，美元相对预期收益率的变化是需求曲 线位移的根源。 • 应用20-1 均衡汇率的变动：两个案例 • 应用20-2 汇率为什么会剧烈波动 • 次贷危机一周年美指连涨10天 弱势美元时代已经终结？ • 前有次贷危机后有量化宽松 美元疲软踏上之路
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图20-6 预期未来汇率Eet+1上升的影响
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• 类似的，其他汇率的长期决定因素也会影响美元资产的相对 预期收益率和现汇率。简言之，以下这些使本国商品相对于 外国商品需求里降；2）预期美国相对外国有更高 的贸易壁垒；3）预期美国进口需求下降；4）预期外国对美 国出口品的需求上升；5）预期美国生产力相对外国上升。 通过推高Eet+1所有这些变化都会导致美元资产的相对预期收 益率上升，从而使需求曲线右移，本国货币（美元）升值。
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本章小结
1. 外汇汇率（用另一个国家货币表示的一国货 币的价格）非常重要，因为它会影响国内生 产的商品在国外销售的价格，以及在国内购 买外国商品的成本。 2. 购买力平价理论说明，两国汇率的长期变动 取决于两国相对物价水平的变动。影响长期 汇率的其他因素有关税和配额、进口需求、 出口需求、生产能力。
第 20章 外汇 市场
第五篇 国际金融与货币政策
从2002年开始直到2008年，美元相对其他国家的货币持续 贬值。但是，随着信贷市场在2008年9~10月间出现强烈的紧缩 现象，美元急剧升值。同时，拉丁美洲和东欧国家的许多货币随 之出现自由落体式的急剧贬值。国际货币基金组织开始干预，设 立了一种新的贷款便利，提供了数十亿美元的贷款支持。 次贷危机表明，在美国发生的事件会在全世界范围内产生影响 ，而且国际货币基金组织等金融机构在确保国际金融体系健康稳 定运行方面发挥着十分重要的作用。本篇第20章讲述了外汇市场 的功能以及两国货币之间汇率的决定机制。在第21章中，我们将 考察国际金融体系的运行机制以及它对货币政策的影响。
• 20.3 短期汇率：供求分析
• 汇率是以外币资产（以外币货币计价的银行存款、债券、股 票等）衡量的国内资产（以木国货币计价的银行存款、债券 、股票等）的价格。 • 20.3.1 资产的供给曲线 • 假设在任何汇率水平上，供给量都不变，因此供给曲线S是 垂直的，如图20-3所示。 • 20.3.2 资产的需求曲线 • 本国资产需求最重要的决定因素是本国资产的相对预期收益 率。美元当前的价值越低（其他条件不变），美元资产的需 求量越大。如图20-3所示。
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图20-4 本国利率iD上升的影响
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• 外国利率iF • 假设外币资产的利率上升，同时当前汇率Et+1和其他所有因素 保持不变，外币资产相对于美元资产的收益率会上升，美元资 产的相对回报率会下降，人们愿意持有较少的美元资产，在任 一汇率水平上， 美元资产的需求量均会下降。如图20-5所示， 需求曲线从D1移至D2。新的均衡点变为2，美元价值下跌。 • 结论：外国利率iF上升会使需求曲线D左移，导致本币贬值；外 国利率iF下降会使需求曲线D左移，导致本币升值。
升值（appreciation）：一种货币的价值上升； 贬值（depreciation）：一种货币的价值下降。 中国货币网—外汇市场专区
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• 20.1.2 汇率为什么重要 • 汇率之所以重要，是因为它会影响本国商品与外国商品的相 对价格。 • 如果一国货币升值（相对于其他货币价值上升），该国商品 在国外就会变得更加昂贵，而外国商品在该国就会更加便宜 （假定两国商品国内的价格保持不变）；相反，如果一国货 币贬值，该国商品在国外就会变得便宜，而外国商品在该国 就会变得更贵。 • 20.1.3 如何进行外汇交易 • 外汇市场是以柜台交易市场的形式进行的，市场上几百个交 易商随时准备买入和卖出以外国货币计价的存款。
贸易 壁垒
在长期中，增加贸易壁垒会使一国货币升值。
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对本国商品 与外国商品 的偏好
在长期中，对一国出口产品的需求增加， 会使该国货币升值；相反，对一国进口商 品需求的增加会导致本国货币贬值。 长期中，一国相对其他国家生产力提高， 该国货币升值。
生产率
表20-1 长期中影响汇率的因素
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图20-1 汇率，1990~2008
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外汇交 易的两 种形式
即期交易（spot transaction）：银行存款在成交后 立即交割的交易形式；所用的汇率称为即期汇率。 远期交易（ forward transaction ）：银行存款在未 来某个特定时间交割的交易形式。所用的汇率称为 远期汇率。
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图20-5 外国利率上升iF的影响
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• 预期未来汇率Eet+1的变动
• 任何导致预期未来汇率上升的因素都会推高美元的价值。结 果是美元资产有较高的相对预期回报率，其在任何一汇率水 平上的需求均上升，图20-6中需求曲线从D1右移至D2，均 衡汇率上升至曲线的交点2。 • 结论：预期未来汇率的上升（ Eet+1 ）会使需求曲线右移， 导致本国货币升值；同理，预期未来汇率Eet+1下降会使需求 曲线左移，导致本国货币贬值。 • 购买力平价理论认为，如果预期美国相对于外国的物价水平 持续保持较高的水平，美元长期来看会贬值。因此，美国较 高的预期相对价格水平往往会拉低Eet+1和美元资产的相对预期 收益率，从而使需求曲线左移，现汇率下降。
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• 20.1 外汇市场
• 世界上的大部分国家和地区都有自己的货币：美国的美元、 欧盟的欧元、巴西的雷亚尔、中国的人民币等。各国之间的 贸易涉及不同货币之间的相互兑换。不同货币和以特定货币 计价的银行存款之间的交易在外汇市场进行。外汇市场进的 交易决定了货币兑换的比率，该比率又决定了购买外国商品 和金融资产的成本。 • 20.1.1 什么是汇率 • 用另一种货币表示的一种货币的价格称为汇率。如图20-1所 示，汇率具有很强的波动性。
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• 20.2 长期汇率
• 一价定律：如果两个国家生产的商品是同质的，交通成本和 贸易壁垒都非常低，不论该商品由哪国生产，其在全世界范 围内的价格应该是一样的。 • 购买力平价理论（theory of purchastng power parity,PPP)。该理论一认为任何两种货币的汇率都会随两国 物价水平的变动而进行调整。一价定律在一国一般物价水平 而不是个别商品上的应用。另外一种表述：如果一价定律成 立，实际汇率恒等于1.0。 • 图20-2说明购买力平价理论在长期中得到验证，但是在短期 的预测能力相当差。
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外汇市场在 需求曲线D 与供给曲线 S的交点B达 到均衡，均 衡汇率为E*。
图20-3 外汇市场 的均衡
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• 20.4 解释汇率的变动
• 我们假定美元资产数量固定，即供给曲线是在某一给定数量 上的垂直线，而且不会移动，通过考察那些使需求曲线移动 的因素来解释汇率的变动。 • 20.4.1 本国资产需求曲线的移动 • 在当前汇率给定的情况下，美元资产的相对预期收益率上升， 需求曲线右移；美元资产的相对预期收益率下降，需求曲线左 移。 • 本国利率iD 当美元资产的利率上升时，假定当前汇率Et和其他 因素不变，美元资产相对于外币资产的回报率上升，在任一汇 率水平上的美元资产需求均上升。如图20-4所示，本国利率iD 上升会使本国资产的需求曲线右移，本国货币升值（E ）。
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本章学习目标
20世纪80年代以外币计价的美元价值上 升，导致美国商品相对于外国商品变得更加 昂贵，从而削弱了美国企业的竞争力。而到 了20世纪90年代和21世纪初，美元价值从80 年代的高点跌落下来，美国商品变得相对便 宜，美国企业的竞争力也因此得到加强。学 习完本章你需要掌握汇率的含义和决定机制； 了解影响汇率水平的主要因素。
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本章小结
3. 短期汇率取决于本国资产的相对顶期回报 率的变动，这一变动会导致需求曲线发生 位移。任何导致本国资产预期回报率发生 改变的因素都会引起汇率的变动。这些因 素包括：本国和外国资产的利率、任何影 响长期汇率的因素，以及预期末来汇率。 货币供给变动会导致汇率超调，即短期汇 率比长期汇率波动幅度更大。 4. 汇率决定的资产市场方法可以解释汇率的 波动，以及1980~1984年间的关元升值和 之后美元的贬值。
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图20-2 美国/英国的购买力平价，1973~2008年（指数：1973年3月=100）
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• 长期内影响汇率的因素 • 如果某个因素提高了本国商品相对于外国商品的需求，本国 货币将会升值；如果某个因素使得本国商品的相对需求下降 ，本国货币将会贬值。 相对 价格 水平 在长期中，一国价格水平的上升（相对于外国的价 格水平）将导致该国货币贬值，一国相对价格水平 的下降则会导致该国货币升值。