股票套利的本质研究

股票套利的本质研究---投资人市场行为的研究

作者: 吴军

目前投资分析理论所涉及的基本分析、技术分析、心理分析、学术分析等四大流派，其中，前两者已经形成了完整的研究体系，本人对这些理论研究的发展历史、演变过程，以及它们的假设前提、理论依据、核心内容等多处进行分析、比较，发现其中的部分论点或者研究结论是有很明显的不足甚至错误，经过反复的探索和研究，最终，自己提出一套能够具体指导操作的研究-----《投资人市场行为的研究》。本研究方法认为：研究投资人的市场行为，是投资研究的本质。

本方法主要从基本分析所掌握的部分基本信息入手，通过技术分析的一些方法，结合现代行为科学、市场行为科学的一些理论，对市场中各个时点上各类投资人市场行为进行研究分析，从而达到，认清形势，预测中短期未来市场趋势，确定投资策略的研究方法。

由于该研究正处在探索之中，还有很多不足之处，希望得到批评指正。

1、市场是资金推动的

股票是一种特殊的商品，具备普通商品的一般特征，与其他商品市场和资本市场一样，股票市场也是资金推动的，是否有资金进入市场以及场内资金的流向和配置，是研究投资的核心问题。

很多分析人士在研究宏观面的时候，非常重视货币政策，因为，它决定了市场的资金供应量，市场的平衡永远是资金供应和股票供应的平衡问题。资金是市场的血液，价值投资也好，操纵市场也好，任何投资都必须围绕的这个核心问题。

2、资金进出市场是由投资人的投资行为决定的

证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法。信息和资金一样是非常重要的资源，在信息、资金和市场之间是通过投资人联系的,三者之间的关系可以用如下模型：

信息（资金）---- 投资人---- 市场

从信息的产生到市场价格变化是一个完整的链条。信息包含了每时每刻市场产生的所有信息总和，信息本身是中性的，它们不会直接作用于市场价格，只有当信息被人接收，并进行主观的解释后，变成交易行为，才会最终影响市场的价格变化。因此，市场信息与市场价格变化之间没有必然的因果关系，人是联系两者之间的重要中枢。由于人的主观价值取向不同，决定了市场基本模型是一个非线性的系统，也就是说，一个市场信息可能产生几个市场价格结果，如此看来，同样的信息并不能产生同样的市场结果。

基本分析是对市场信息面进行分析，从中得出理论上的价格变动的可能。由于它需要具备专业化的知识，并受到现实中的海量信息和信息不对称等因素的影响，使得它更适合机构投资者而不适于普通投资者。从分析结果上看，基本分析要受到市场模型中非线性因素的干扰，使得在局部价格走势上会出现较大的失真。

技术分析是对市场模型中最后一个环节——市场行为进行跟踪和分析，从而捕捉价格变动的趋向。应该说，技术分析在最大程度上回避了市场模型中的非线性因素，它甚至不考虑投资者是如何想的，它更关心投资者的交易行为。但是，技术分析的分析对象是投资人‘市场行为集合’，它没有考虑到投资人行为具有很大的差异性，只考虑到行为集合和行为结果（比如：技术分析理论的鼻祖---道氏理论中非常强调收盘价格的重要性）。

‘市场行为集合’是由什么组成的？是所有个体投资人的市场行为。研究投资的行为，可以从行为科学、市场行为科学的角度进行分析。投资人进入市场，其行为演进过程是：个体行为------群体行为------市场行为。技术分析所研究的对象是‘市场行为集合’，它并没有关注到投资人行为存在很大的差异性，其实，这个差异根本的原因在于投资人掌握和利用的资源有巨大的差异，如果没有认识到这个巨大差异性存在的话，那么，根据技术分析理论推倒出来的一些东西很可能是滑稽荒谬的，比如：中国股票市场有1400只A股，目前有7000万投资人，其中，买入宝钢股份的投资人有500万人。按照上述错误观点推理可以得到这样的结论：宝刚股份的涨和跌，和7000万投资人都有关系（其实，只和参与投资的500万人有关）；每一个投资人进入股市，都会把资金平均分配在1400只股票上（其实，这些人只买卖他们认同的品种）。

3、掌握和利用不同资源的投资人，他们的个体行为以及市场行为，具有明显的差异性

在现代证券分析理论形成的过程中，曾经有一个“有效市场理论”，当时，在西方盛极一时，它是现代投资研究理论演化过程的一个非常重要的‘里程碑’，以至于，基础分析研究中的主要假设前提都含有它的浓重色彩。

有效市场理论，是1965年由诺贝尔经济学获得者保罗•萨缪尔提出的，他所提倡的“完美市场”有以下几个假定条件：市场参与者数量庞大，任何单个参与者都无法对市场产生重大影响；所有参与者都具有完全的信息，有同样的市场进入途径，并做出各种理性行为；商品是同质无差别的；不存在交易成本。由此，有效市场理论得出结论：股票市场的价格不断进行调整，准确地反映了有关它们的新信息的变化，所以，证券市场中交易的股票价格充分反映了有关该股票的全部信息。

如果承认有效市场理论对当今股市有效的话，既然市场价格代表了正确的价值，价值分析就不需要了。可是，事实恰恰相反。人们可以看到股市的剧烈的波动，投资非理性的操作，以及各种各样的投机行为。这都说明了虽然价格最终反映价值，并不是每时每刻都能正确地反映出价值的。

为什么市场上的股票价格不能够完全反映价值？我认为根本原因是：掌握和利用不同资源的投资人，他们的个体行为以及市场行为具有明显的差异性，正是这个差异性的存在，造成市场的波动。

4、从投资人最初的个体投资行为到群体行为，再到市场行为，需要一个逐渐演变的过程

股票，是一个社会高度市场化的产物，是人类社会高度文明的象征。股票是一种商品，股票投资人通过交易行为彼此产生联系。没有交换就没有商品，没有交易行为，就没有股票。

研究商品价格就必须研究交换，研究股票就一定要研究交易行为。对于股票投资人行为的研究，应该归类到“行为科学”和“市场行为”研究的范畴中来。

什么是“行为科学”？按照美国管理百科全书的定义：“行为科学是运用

自然科学的实验和观察方法，研究自然和社会环境中人的行为以及低级动物行为的科学，已经确认的学科包括心理学、社会学、社会人类学和其它学科类似的观点和方法”。

按照这一定义，行为科学的应用范围几乎涉及到人类活动的一切领域，形成了众多的分支学科，如组织管理行为学、医疗行为学、犯罪行为学、政治行为学、行政行为学，当然，也包括投资行为学等等。这一学科的出现对管理科学的发展产生了重要的影响，使其由以‘事’与‘物’为中心的管理发展到以‘人’为中心的管理；由靠监督与纪律的管理发展到动机激发，行为引导的管理；由独裁式管理发展到参与式管理，它的应用成果得到了普遍地重视。

行为科学的基本内容包括：（1）个体行为研究；（2）群体行为研究；（3）领导行为研究;（4）组织开发研究。通过研究人的本性和需要，行为动机及在生产组织中人与人之间的关系的研究，总结出人类在生产中行为的规律。

什么是“市场行为”？它是企业生产经营活动的综合行为，这些活动中心环节是争夺市场和获得更好的市场条件。市场行为涉及以下内容：①确定价格的策略；②决定产品质量的策略；③压制竞争对手的策略；④制定投资策略。

股票市场的发展，遵循由低级向高级的演变和发展，股票投资人的行为的演变遵循从“个体行为”到“群体行为”再到“市场行为”的演进轮回。

5、“投资人”是一个宽泛的概念，拥有资源优势的投资人，其投资行为更为接近市场

最近，看到一篇文章，介绍“政府经营”，大意是：象经营企业一样来“经营”政府，从这个角度看，股票市场只不过是政府投资的一个方面。

证券市场作为虚拟经济的重要组成部分是一个较为复杂的经济系统,其内部构成从市场参与主体角度可划分为：筹资主体、投资主体、监管主体、中介主体和交易及服务主体等，投资人要赢得优良的业绩，必须要仔细研究各种参与主体的需求和利益平衡关系。

在新的开放环境下，市场的个参与主体正发生着如下的变化：筹资主体中心化、投资主体机构化、中介主体专业化、监管主体集成化。这些变化，是对国际投资人进一步开放的需求，也是市场发展的内在需求，只有这样，证券市场才能