中国煤炭行业风险分析

中国煤炭行业风险分析

北京世经未来投资咨询有限公司研究总监辛建受多种因素影响，当前煤炭市场和煤炭交易价格进入一个较微妙、敏感的转折期，不利因素将会在短期内打压煤炭价格，促使煤炭价格继续下滑。在国家积极财政政策及宽松货币政策环境下，大规模基建投资将拉动经济短暂回暖，但从未来两年看，仍无法大幅度刺激煤炭需求。

一、煤炭行业运行及特点分析

（一）供给增速大幅降低

2008年1-10月，全国原煤产量215461万吨，累计同比增长14.16%，增速比去年同期提升了3.96个百分点。全国洗煤产量累计达到54779万吨，同比增长7.74%，增速比去年同期回落了10.46个百分点。

10月份当月，全国原煤产量21927万吨，同比增长9.18%，增速比去年同期高5.18个百分点，但在2008年来说，是增幅最小的一个月。全国洗煤产量4820万吨，比去年同期产量下降了13.48%，这是2008年以来洗煤产量首次出现同比下降（参见图1）。

1

图1 原煤与洗煤当月产量同比增速

资料来源：中国煤炭工业协会

（二）需求下降，库存增加

国内四大耗煤行业在当前宏观经济形势不乐观的情况下，单月产量均实现较大降幅。

其中，电力行业在经历2006-2007年的高速增长后，2008年10月全国火力发电量完成2113.90亿度，同比下降5.34%，1-10月份累计发电23547.50亿度，仅同比增长6.77%。

冶金行业钢产量2008年10月份完成3590.10万吨，同比减少16.97%，1-10月份累计生产42728.84万吨，同比增加3.9%。从近期需求看，由于钢铁下游行业建筑、汽车等需求增速下滑，对国内钢铁需求产生了负面影响。

建材行业水泥产量10月份完成12309.25万吨，同比增长1.08%，1-10月份累计生产113817.10万吨，同比增加6.37%。根据国家发改委相关规划，从2007-2010年平均每年需

2

淘汰落后水泥产能7000万吨左右，另外，要求主管部门在核准新建新型干法水泥项目时，坚持上大压下、等量淘汰落后水泥原则，因此未来几年水泥产能的净增量将明显减少。

化肥行业10月份完成产量459.80万吨，同比减少9.91%，1-10月份累计完成4928.91万吨，同比增加3.05%。

2008年10月份，宏观经济运行减速等不利因素对煤炭市场的影响得到更深入体现，煤炭社会库存持续走高。一方面，下游各行业的需求出现疲软；另一方面，当煤炭价格出现松动时，市场的观望气氛浓郁，中间商明显放缓了进货，买方则希望首先消耗掉前期的囤货，采买十分克制。秦皇岛港的库存进入9月份之后攀升至800万吨以上的高位，尤其是进入11月以来始终在900万吨以上高位徘徊，基本达到完全饱和状况（参见图2）。同时，直供电厂和冶金行业煤炭库存均大幅增加。

图2 2006年以来社会存煤情况

3

资料来源：中国煤炭工业协会

（三）煤炭价格持续走低

煤炭价格作为行业景气的标志，在2008年呈现大起大落式的波动，在8月份出现拐点。从秦皇岛不同煤种的中转价格看，秦皇岛中转煤价格在2008年2月达到最高值后，3月开始小幅调整，从4月中旬开始，煤价开始上升（参见图3）。2008年11月3日，秦皇岛普通优混平仓价报570元，大同优混报910元，山西优混报807元。这三个煤种相对于去年同期涨幅分别为80.14%、76.81%和82.16%；月环比分别回落11.54%、9.73%和1.12%。

动力煤方面，以秦皇岛煤炭价格行情为例，发热量5500大卡/千克和发热量6000大卡/千克以上的山西优混煤和大同优混煤在秦皇岛港的平仓参考价格在2008年10月末分别稳定在840-860元／吨和940-970元／吨，吨煤价格和9月末相比分别下降45元/吨、15元/吨，和7月中下旬的历史高点相比下降了145元/吨、110元/吨。

4

图3 2007年以来秦皇岛煤炭价格走势

资料来源：秦皇岛港务集团

炼焦煤方面，截至11月，灵石2号煤、柳林4号煤坑口不含税价格分别为760元/吨、680元/吨，较1个月前分别下降140元/吨、140元/吨；较8月最高价分别下降690元/吨、740元/吨（参见图4）。

图4 2008年主焦煤合同价格与均价对比

单位：元/吨

5

资料来源：中国煤炭工业协会

进入10月，国际煤炭市场受需求减缓和全球金融动荡的双重影响，煤炭价格在延续8月下旬的短暂上涨后又掉头向下。从9月上旬到10月上旬，在不到一个月的时间内，欧洲市场和亚太市场煤价均出现大幅下降，下降幅度在30-35美元，同比增长32.5%，环比下降11.19%（参见图5）。

图5 2007年以来澳大利亚BJ动力煤价格走势

6

资料来源：世经未来数据库

二、煤炭行业运行风险分析

（一）运力依然偏紧

与紧张的铁路运力相比，2007年以来铁路部门固定资产投资增速却显著落后于煤炭产业，也落后于全社会平均的固定资产投资增速，即使仅仅考虑新建、扩建和改建矿井等实际增加煤炭产能的固定资产投资（2007年占49%），铁路行业20%以下的固定资产投资平均增速仍难以掩盖我国铁路固定资产投资的严重不足。

未来两年铁路运煤仍然存在压力。尽管国家出台了4万亿的经济刺激计划，其中以煤炭运输通道为重要基建目标的铁路也是投资重点之一，但由于铁路的建设周期长，多在3-5年，2006年和2007年铁路固定资产投资高峰后引起的运力增量约在2010年左右才能发挥效用，在此之前铁路运力的偏紧状态很难改变。预计2008年新增煤炭供应量2.3亿吨左右，根据历史经验，50%左右的煤炭新增产量需要通过铁路运输，而2008年铁路运量增长预计在7400万吨左右（参见表1）。也就是说，2008年铁路运煤仍存在4100万吨左右的缺口。

7