PE并购类企业估值方法——某著名基金内部培训资料
PE上公司并购基金说课讲解
精品文档PE+上市公司”型并购基金解密：提前锁定退出通道“联合设立并购基金，二者各自少量出、LP核心提示：天堂硅谷、上市公司分别作为GP 倍左右。
10%，即资金杠杆10资约年，被市场视为并购元年，湖北博盈投资股份有限公司（下称201321世纪经济报道）对奥地利斯太尔动力的并购案例引起业内的关注，在这个案子的操作中，浙“博盈投资”）跃入了大众的视野。
江天堂硅谷资产管理集团有限公司（下称“天堂硅谷”时代到来，而天堂硅谷却PE月，创业板推出，Pre-IPO业务如火如荼，全民2009年10 选择了转型探索产业并购整合的新模式。
）发起设立从002505.SZ9月，天堂硅谷联合大康牧业（年经过两年的研究准备，2011长沙天堂硅谷大康股权投资合伙企业（下称“天堂大--事产业并购服务的有限合伙制基金上市公司”型并购基金。
亿元，这也是公开信息可查的国内最早的“PE+康”），总规模3上市公司”型并购基金成立。
近PE+5例“2013年，IPO业务萎缩，并购潮起，有超过世纪经济报道记21日，天堂硅谷负责并购业务的执行总裁梁正首次公开接受媒体采访，向者详解了这一模式。
特别是行业集中度较低、这类模式基本上选择与上市公司合作，为了提前打通退出渠道，联合设立并购基、LP价值被低估的行业。
简单概括，就是天堂硅谷、上市公司分别作为GP倍左右。
在基金运作上，主要由天堂硅谷利，即资金杠杆10金，二者各自少量出资约10%最并进行控股型收购，在其中上市公司拥有两次一票否决权。
用全国子公司寻找并购标的，后，二者联合管理并购标的，并在约定的时间里将其“装”入上市公司。
京广宇集团、、合众思壮、目前，天堂硅谷及其母公司合作的上市公司包括大康牧业等多家上市公司，涉及不华数传媒、长城集团、、新药业、华数集团升华拜克、博盈投资同行业。
深入做接下来会专注于两三个行业，梁正进一步表示，已经设立浙江天堂硅谷研究院，及互联网金融等。
并购整合服务，如环保、医疗医药、TMT月，天堂硅谷联合中92013年而且，合作公司也由上市公司逐渐延伸至非上市公司。
PE投资的估值方法
PE投资的估值方法私募股权投资（Private Equity Investment）是指投资者通过购买非上市公司的股权或其他金融工具，并积极参与公司的经营管理，以期获取高额回报的一种投资方式。
在进行PE（Private Equity）投资时，估值方法是决定投资方案的关键之一、下面将介绍几种常见的PE投资的估值方法。
1. 市场倍数法（Market Multiple Method）市场倍数法是一种常见的估值方法，它基于当前市场上类似公司的估值指标来确定目标公司的估值。
通过对所选行业和公司进行良好的研究，投资者可以找到一些指数乘法器，例如市盈率（PE ratio）、市净率（PB ratio）等，然后将这些乘法器应用于目标公司的财务数据，以确定目标公司的估值。
市场倍数法适用于行业相对集中、公司信息透明度高的情况。
直接收益法是基于公司未来的现金流量来估算目标公司的价值。
投资者将预测的未来现金流量贴现到当前时间，以确定目标公司的估值。
这种方法需要对目标公司的未来经营情况进行深入研究和预测，并考虑各种风险和不确定性因素。
直接收益法适用于公司具有稳定可预测的现金流量，且不太依赖于行业和宏观经济环境变化的情况。
复合增长法是一种结合了市场倍数法和直接收益法的估值方法。
这种方法首先通过市场倍数法估算目标公司的初始估值，然后基于目标公司的财务数据和未来增长预测，使用直接收益法来调整该初始估值。
这种方法综合了市场信息和公司情况，更细致地反映了目标公司的价值。
复合增长法适用于公司行业特殊或未来增长具有明显变化的情况。
交易对比法是通过参考类似交易中相似公司的估值情况，来估算目标公司的价值。
这种方法需要对市场上类似的公司进行广泛的研究，以了解它们的交易价格和其他相关信息。
然后，根据目标公司与这些公司的相似性程度，结合目标公司的财务数据，确定目标公司的估值。
交易对比法适用于市场上有相关交易的行业，且可获取到合适的参考数据的情况。
PE培训课件(PPT 35张)
15
2.定向增发产品简述
2019/2/26
2.3 定向增发的优略势及超额收益来源
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内容提要
2019/2/26
1.PE产品投资简述
2.定向增发产品简述
3.阳光私募产品简述 4.权益性产品投资的关键
5.总结
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2.定向增发产品简述
2019/2/26
2.1 基本概念
定向增发的概念 上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，目前规定要 求发行对象不超过10个，发行价不得低于基准日前20个交易日市价的90%， 发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让。 定向增发的程序 1. 董事会决议，预案公告：发行种类，发行时间和安排，发行对象，发行价 格和定向方式等，这一过程一般是保密的，涉及重大资产重组，影响股价波 动的。可能会停牌：因为定价基准日一般是预案公告日。防止股价波动：如 果出现发行量大的情况，可能会提前和机构沟通：投行一般会提前参与预案 讨论过程。 2. 股东大会通过日：董事会将预案提请股东大会审批。 3. 证监会批准日：一般在批准日前后，开始接触机构投资者。证监会会给出 不通过，有条件通过和无条件通过，最后以拿到证监会批文为主。拿到审批 后六个月内组织发行。 4. 增发发行：发行价证监会要求采取竞价模式。
退
出
凯雷、华平、新桥、摩根、 高盛、晶辉、CCMP等
1.PE产品投资简述
2019/2/26
1.5 PE的投资阶段及特点
风险投资对象—风险企业，发展可以分为钟子期，启动期 ，发展期，扩张期和获利期等5个阶段。 风险投资机构通常根据企业所处发展阶段而采取不同的投 资策略，并通过分阶段分步骤组合投资的方式来控制投资 风险。
PE并购类企业估值方法——某著名基金内部培训资料
? 留存收益 （t+1）＝留存收益 t ＋净利润－股息 ? 根据公司的股息政策，预测出股息，然后可以
预测出当期的留存收益
?预测长期负债
? 结合留存收益，根据公司的目标资本结构（资 产负债率），利用动态表来预测
? 同时也要根据企业的计划资本性支出（ Capex ）来核实负债是否满足支出需求
调整后税项
非经营资产增长率
趋向于零
递延税款变化/调整后税 项
注1：长期来看，PP&E和收入的比例会趋向非常稳定。但在显性期，应该根据公司的 产能扩张计划或者固定资产投资计划（Capex）测算。
17
注意：应收、存 货和应付根据管 理层目标以及可 实现程度评估，
并逐步趋向目标 值。例：超市供 货商
财务预测的编制
IC和非经营资产
5、编制现金流量表： 现金和融资缺口（配平报表）
6、计算ROIC
7
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 重组财务报表，以反映公司的经济绩效 （并非会计绩效）
?将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？
资产角度
融资角度
经营性营 运资本
经营性长 期资产
经营性流动资产 -
5
企业估值的基本流程
计算经营价值
收入法
明确并评估非经营 性资产的价值
识别非权益索求权 并计算其价值
市场法
市场法估计的股权 价值
? 分析历史绩效
? 进行财务预测
? 计算现金流与 折现率
? 富余现金和有价 证券
＋
－
? 缺乏流动性的投
资，如不进入合
并报表的子公司
? 负债 ? 经营性租赁 ? 或有负债 ? 优先股 ? 员工期权 ? 少数股东权益
(2024年)PE培训教材
2024/3/26
44
06
PE行业监管政策与法律法规解 读
Chapter
2024/3/26
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中国PE行业监管政策概述
01
监管机构及职责
中国证监会及其派出机构是私募股权投资基金的监管机构，负责制定和
执行相关监管政策，维护市场秩序和投资者权益。
02
监管政策演变
中国PE行业监管政策经历了从无序到有序、从宽松到严格的发展历程，
市场反应不确定
回购可能导致市场对企业的未来发展和前景产生不确定性。
2024/3/26
法律和监管限制
回购可能受到法律和监管机构的限制和约束，如回购价格、时间等 。
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不同退出方式下收益比较和策略选择
要点一
收益比较
要点二
策略选择
不同退出方式的收益因具体情况而异，一般来说，上市退 出的收益最高，但风险也最大；并购退出的收益相对稳定 ，但可能低于市场价值；回购退出的收益则取决于回购价 格和企业的未来发展前景。
2024/3/26
国际化
随着全球经济一体化加速 ，PE机构将积极拓展海外 市场，实现国际化布局。
创新化
面对新技术、新模式的不 断涌现，PE机构将积极拥 抱创新，探索新的投资机 会和盈利模式。
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PE投资策略与盈利模式
2024/3/26
成长资本
投资于具有高成长潜力的初创企 业或成长型企业。
并购资本
通过收购或兼并方式，整合产业 链上下游资源或实现跨行业扩张 。
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PE投资策略与盈利模式
夹层资本
提供介于股权和债权之间的融资服务 ，满足企业短期资金需求。
PIPE投资
投资于已上市企业的私募股权融资行 为。
并购估值方法
并购估值方法公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，特点是主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。
一、P/E估值法市盈率是反映市场对公司收益预期的相对指标，使用市盈率指标要从两个相对角度出发，一是该公司的预期市盈率（或动态市盈率）和历史市盈率（或静态市盈率）的相对变化；二是该公司市盈率和行业平均市盈率相比。
如果某上市公司市盈率高于之前年度市盈率或行业平均市盈率，说明市场预计该公司未来盈利会上升；反之，如果市盈率低于行业平均水平，则表示与同业相比，市场预计该公司未来盈利会下降。
所以，市盈率高低要相对地看待，并非高市盈率不好，低市盈率就好。
通过市盈率法估值时，首先应计算出被评估公司的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、被评估公司的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、公司的经营状况及其成长性等拟定市盈率（非上市公司的市盈率一般要按可比上市公司市盈率打折）；最后，依据市盈率与每股收益的乘积决定估值：合理股价=每股收益（EPS）x合理的市盈率(P/E)。
逻辑上，P/E估值法下，绝对合理股价P = EPS×P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。
因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫。
因此，当公司实际成长率高于或低于预期时，股价往往出现暴涨或暴跌，这其实是P/E估值法的乘数效应在起作用。
可见，市盈率不是越高越好，因为还要看净利润而定，如果公司的净利润只有几十万或者每股收益只有几分钱时，高市盈率只会反映公司的风险大，投资此类股票就要小心。
PE投资企业价值评估的几种实用方法
作出最合理的估计。之后，再采用销售百分比法，预计企业未来
的资产负债表和利润表，然后在此基础上编制预计现金流量表，
得到企业未来的实体现金流量。
三、P /E 比率模型
模型的基本形式是：目标企业的价值 = 可比企业平均市盈
率×目标企业净利润；目标企业每股价值 = 可比企业平均市盈
率×目标企业每股净利。
由于市盈率
差距较大，也要对公式进行修正：
修正的市净率 = 可比企业平均市净率÷（可比企业平均预
期股东权益净利率×100）
目标企业每股价值 = 修正平均市净率×目标企业股东权
益净利率×100×目标企业每股净资产
这一模型也有它的适应性，即适应于需要拥有大量资产（如
汽车制造行业）、净资产为正的企业。固定资产很少的服务性企
净利率×100×目标企业每股收入
这一模型适应于销售成本率较低的服务类企业，或者销售
成本率趋同的传统行业的企业。
在上述三种市价比率模型中，如果其他的非关键变量方面
也存在较大的差异，就需要把市价比率作为被解释变量，把驱
动因素作为解释变量，使用多元回归技术，计算所需要的乘数，
来对差异进行修正。
此外，用三种市价比率模型计算出结果后，还要对其合理
=
每股市价 每股净利
=
股利股支权付成率本×（- 1增+ 长增率长率），所
以使用这一方法的基本要求是，目标企业与可比企业必须在增
长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）这三个因素方面类
似。如果不管企业的这三个比率的高低，用行业平均市盈率作
为评估依据是不科学的。这三个因素中，最关键的是“增长潜
力”。“增长潜力”类似不仅指具有相同的增长率，还包括增长模
PE 估值方法
第五部分私募股权基金的估值——公允价值评估方法私募股权基金的估值在中国会计准则下，至今尚未有统一完整的关于公允价值评估的会计准则，在实务操作中，业内采用公允价值法的私募股权基金通常借鉴国际财务报告准则第13号准则和美国第157号准则（现称为ASC820）进行会计计量。
国际股权私募基金评估准则适用评估方法根据国际私募基金评估协会准则(IPEVG)有以下几种途径:近期发生的投资所实现的交易价格(市场途径)收益倍数(市场途径) 净资产现金流量或收入折现法(收益途径) 行业内评估基准/私募股权基金的估值——公允价值的定义–ASC820(或SFAS157)：公允价值是指在计量日，市场交易者在有序交易中，销售资产收到的或转移负债支付的价格。
该定义保留了以前对公允价值定义中的交易价格，阐述了交易价格是在有序交易中，市场交易者在主市场（或最有利市场）销售资产或转移负债的价格。
销售资产或转移负债是从持有资产或承担负债的交易者的角度考虑假设在计量日发的交易担负债的交易者的角度考虑，假设在计量日发生的交易。
–IFRS：与美国会计准则实质趋同。
–PRC：在目前中国的会计准则体系中，没有对公允价值的定义，实务中借鉴国际会计准则中文翻译的定义，或用中国资产评估准则中的“市场价值”。
公允价值的层级私募股权基金的估值等级1•活跃市场可观察到相同资产或负债的报价•活跃市场是指在该市场上资产和负债交易频率和规模都足以提供持续经营下的价格信息（如：上市公司股票、衍生金融工具）价格信息。
•活跃市场中有类似资产或负债的报价；等级2•基于可观察到的参数(Observable inputs) 的估值模型（如：政府债券、带限售期的•非活跃市场中有相同资产或负债的价；•能直接观察到资产和负债的报价以外的市场信息；股票、可转换债券）•除了能直接观察到的资产和负债的报价以外的市场信息，但能通过相互作用或其它方式被市场数据所证实。
等级3•基于无法观察到参数/企业自有假设(Unobservable inputs)的估值模型（非投资评级债券私有企业）•不可观察信息在可观察信息不能得到，在计量日资产或负债的市场活动资评级债券、私有企业）很少的情形下使用。
企业并购价值评估方法ppt课件
EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息税折旧 摊销前收益）是一个财务数据，该数据排 除了复杂的财务杠杆和税收政策的影响， 综合反映管理团队经营业绩与企业现金流 贡献能力。
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
+前期及其它工程费+资金成本 综合成新率＝完好分值率×60%+理论成新率×40%
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
重置全价＝土地取得费+土地开发费+建安工程造价 +前期及其它工程费+资金成本
DCF法步骤
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
DCF法公式
企业当前价值＝∑ [FCFEt/(1+பைடு நூலகம்)t] +VT/(1+r)T；
FCFEt：预期的第t期自由现金流量； r：贴现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本
账面价值法（历史成本法）
估值公司资产负债的净值即为公司的账面 价值。但是若要评估目标公司的真正价值，还 必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整
对资产项目的调整：应注意公司应收账款 可能发生的坏账损失、公司外贸业务的汇兑损 失、公司有价证券的市值是否低于账面价值、 固定资产的折旧方式是否合理，尤其是在无形 资产方面，有关专利权、商标权和商誉的评估 弹性很大。
企业并购估价培训课件
高级财务管理
使用贴现现金流量法估价要解决三个问题：确定各期 的现金流量、确定反映预期现金流量风险的贴现率、 确定资产的使用寿命。
贴现现金流量法具体又分为两类：（1）股权资本 估价；（2）公司整体估价，公司整体价值包括公司 股东、债权人、优先股股东等利益相关者的权益。
二、股权自由现金流量（Free cash Flow to Equity）（FCFE）贴现模型。（股东自由现金流量）
=119.98（元）
（4）计算公司股权自由现金流量现值总和
V 119.983000 359940(万元)
目录 前进 结束
高级财务管理
▪ 课堂练习：B公司是一家高科技企业，具有领先同业的 优势。2000年每股销售收入20元，预计2001～2005年的 销售收入增长率维持在20％的水平，2006年及以后增长 率下滑到3％的水平。目前该公司经营营运资本占销售 收入的40％，销售增长时可以维持不变。目前每股资本 支出3.7元，每股折旧费1.7元，为支持销售每年增长20 ％，资本支出需同比例增长，折旧费也会同比例增长。 净资本中净负债占10％，销售增长时维持此资本结构不 变。目前每股净利润4元，预计与销售同步增长。
目录 前进 结束
高级财务管理
（二）加权平均资本成本（WACC）
与公司自由现金流量相对应的贴现率是加权平均 资本成本。（不同融资成本的加权平均值）
WACC=
kibi ……………………（3-8）
式中：Ki为各单项资本成本 bi为各单项资本所占的 比重。（常用市场价值权数）
（三）公司估价模型
1、公司自由现金流量稳定增长模型 V FCFF1 式中：V为公司的价值
4、对目标公司财务方面的审查（重要工作）。进行
PE和PEG估值法
PE和PEG估值法(转自）巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:1.安全边际理论2.集中投资理论3.市场先生理论.这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。
2.什么样的股票才能够长期重仓持有?3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态? 对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着"准确的错误".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有多,PEG+PE法就是一种, 这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。
）那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率",PEG的中文意思是"市盈率相对利润增长的比率".他们的计算公式如下:1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)2.PEG=PE/净利润增长率*100 如果PEG>1,股价则高估,如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性.用PEG+PE法投资股票的几个要点:1.价值投资,买便宜货考察重点:静态PE和PEG 买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS 近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。
企业并购估价培训课程
企业并购估价培训课程企业并购估价是指通过一定的方法和工具，对企业进行价值评估和估价的过程。
企业并购估价的目的是为了确定合适的交易价格，并为并购交易提供指导和决策依据。
而企业并购估价课程则是为了帮助企业高级管理人员和决策者掌握并运用并购估价的方法和技巧，提高其决策水平和成功的几率。
企业并购估价课程主要包括以下内容：一、基础理论知识企业并购估价课程首先介绍企业并购估价的基础理论知识，包括资产估值理论、现金流量估值模型、相对估值方法等。
学员将理解如何通过估价方法和模型来确定企业的价值，为并购决策提供依据。
二、财务分析与预测企业并购估价课程还包括财务分析与预测的内容。
通过学习企业财务报表的分析方法和技巧，学员将掌握如何评估企业的财务状况和业绩表现。
此外，学员还将学习财务预测的方法和工具，为估价过程提供足够的数据和信息。
三、经济环境与产业分析企业并购估价课程还将涉及经济环境和产业分析的内容。
通过了解宏观经济环境和行业发展趋势，学员将能够更好地理解企业的商业环境和竞争状况，为估价提供更准确的背景信息。
四、交易结构与融资安排企业并购估价课程还将介绍交易结构和融资安排的内容。
学员将学习并掌握各种交易结构的特点和适用场景，了解融资安排的方式和影响因素。
这将有助于学员制定合理的交易结构和融资计划，为并购交易的成功实施提供保障。
五、案例分析与实践操作企业并购估价课程的最后一部分是案例分析和实践操作。
通过学习实际案例和参与模拟交易，学员将能够将所学知识应用到实际情境中，提高解决实际问题的能力和经验。
企业并购估价课程的受众对象主要包括企业高级管理人员、财务决策者、企业顾问和投资银行家等。
这些人员都需要在企业并购中起到重要的角色和作用，他们的能力和水平直接影响到并购交易的成功与否。
通过参加企业并购估价课程，学员将能够掌握并运用企业并购估价的方法和技巧，提高其决策水平和成功的几率。
同时，通过与其他学员共同学习和交流，学员还能够扩大人脉和拓展合作伙伴关系，为个人职业发展提供机会和平台。
企业并购估价培训教材
高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.25×5%=13.75%
高速成长阶段的WACC=13.75%×50%+9.7%×（1-40%）×50%=9.725%
* 第三步，计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值。
高+5速）1.成3=61长×.0（阶8P2段+/1FF.，C0F6的91.+7现12.5值0%5=+，11..1308）4×1+（+11P..40/72F×7，（=95P..7/1F255，亿%元，9.17）25+%1，.264×）（+P1/.5F8，×（9.7P2/5F%，，92.）725% ，
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安徽建筑工业学院 管理工程系
安徽建筑工业学院 管理工程系
* 第一步，计算公司高速成长期的股权自由现金流量。
FCFE=净收益-（资本性支出-折旧）（1-负债比率）-营运资本增量（1-负债比率）
FC-F1E22.040×1=230.%1]×（×（1+13-600%%））-（=31.5-02.亿6）元×（1+30%）×（1-60%）-[12.4×20%（1+30%）
安徽建筑工业学院 管理工程系
应用市盈率模型对企业估价的步骤： （1）检查企业最近的利润业绩，首先按照企业正常发展趋势预测
其未来的业绩。 （2）若企业已拟定重大变动，对企业收益进行再估计。 （3）选择一个标准市盈率。 （4）通过市盈率模型，计算出企业价值。
公式：企业价值=标准市盈率×再估计的收益
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PE和PEG估值法
PE和PEG估值法(转自）巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:1.安全边际理论2.集中投资理论3.市场先生理论.这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。
2.什么样的股票才能够长期重仓持有?3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态? 对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着"准确的错误".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有多,PEG+PE法就是一种, 这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。
）那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率",PEG的中文意思是"市盈率相对利润增长的比率".他们的计算公式如下:1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)2.PEG=PE/净利润增长率*100 如果PEG>1,股价则高估,如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的确定性.用PEG+PE法投资股票的几个要点:1.价值投资,买便宜货考察重点:静态PE和PEG 买股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜，需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS 近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。
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1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
?分解ROIC ，更好地理解 ROIC ?ROIC ＝（1－t）*（EBIT/ 收入） *（收入 /投入资本）
经营利润率
毛利率 SG&A/ 收入
ROIC
税前ROIC 现金税率
投入资本周 转率
折旧/收入 经营流动资金 /收入
固定资产/收入
分解ROIC 的应用：（ 1）和同业公司相比，确定公司 ROIC 为什么高 或者低？（ 2）分析公司 ROIC变化趋势及其原因
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企业估值的基本流程
计算经营价值
收入法
明确并评估非经营 性资产的价值
识别非权益索求权 并计算其价值
市场法
市场法估计的股权 价值
? 分析历史绩效
? 进行财务预测
? 计算现金流与 折现率
? 富余现金和有价 证券
＋
－
? 缺乏流动性的投
资，如不进入合
并报表的子公司
? 负债 ? 经营性租赁 ? 或有负债 ? 优先股 ? 员工期权 ? 少数股东权益
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企业 非经营 富余 价值 性资产 现金
负债
权益 价值
企业估值基本原理
?企业价值的分类
? 经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源 ? 清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 ? 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会
较被收购企业内在价值有一定溢价
企业估值基本原理和方法
课程目录与安排
第一天
– 企业估值基本原理 – 企业估值基本流程 – 财务预测的编制
第二天
– 企业估值基本方法 – 企业价值驱动因素 – 理论与现实
附录1：建模中的 tips 附录 2：Excel 快捷键汇总
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课程目标
一．理解企业估值的基本原理：为什么要估值？ 二．掌握企业估值的基本流程：先做什么，后做什么？ 三．掌握财务预测的编制及评估其合理性：如何编制财务预测？
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析行业和公司竞争优势
如何分析行业竞争优势
替代产品
供应商价 格控制能力
行业竞争程度
进入、退出 壁垒
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客户价格 控制能力
如何分析公司竞争优势
产品设计 和开发
购置
制造
营销
销售 和分销
?产品特性 ?可取得货源
?质量
?成本
?上市时间 ?外购
?专有技术
?成本 ?周期 ?质量
? 计算企业经营 价值
股
＝
权 价
值
进行 比较 和判断
? EV/EBITDA ? EV/EBIT ? P/E ? P/B
理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大
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财务预测的编制 ——编制步骤
检验：各种指标是 否合理范围之内
1、准备和分析历史数据
2、进行收入预测
3、预测损益表 4、预测资产负债表：
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
?重要财务指标
?NOPLAT——Net Operating Profits Less Adjusted Taxes ，扣除调整税后的净营业利润
，指扣除与核心经营活动相关的所得税后公司 核心经营活动产生的利润。
? NOPLAT＝EBIT－调整税 ≈ EBIT（1－t）＝ EBIT－ EBIT*t （t为税率）
行投资的回报率（ ROIC有两种解释：一种是所 有资本的回报率，另一种是新增资本的回报率 。此处假设两者是相等的，除非有特殊说明）
? ROIC＝NOPLAT / IC
?IR——Investment Rate ，投资率， NOPLAT中用 于投回公司的比例。
? IR＝净投资 / NOPLAT
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财务预测的编制
IC和非经营资产
5、编制现金流量表： 现金和融资缺口（配平报表）
6、计算ROIC
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 重组财务报表，以反映公司的经济绩效 （并非会计绩效）
?将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？
资产角度
融资角度
经营性营 运资本
经营性长 期资产
经营性流动资产 -
经营性流动负债 +
固定资产 +
无形资产
=
短期借款 +
长期借款 +
少数股东权益 +
股本及资本公积 +
留存收益 -
现金、有价证券、长期投资
=
债务融资 （只包括付息债务）
股权融资
非经营性 资产
投入资本
投入资本
8经营性流动资产：应收账款、预付货款、存货、固定资产等；经营性流动负债：应付账款、预收账款、应付票据、 应付工资、应付税款等；非经营性资产：有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等
?定价 ?包装 ?品牌 ?广告/促销
?销售效能 ?成本 ?渠道 ?运输
财务预测的编制 ——确定预测的期间和 详细程度
?从企业的历史、成长、在行业中的地位以及各项财务指标判断企业所处的成长阶段
?根据已有信息决定可明确预测的年限（一般 5-7年）
?确定企业的稳定状态：
? 企业以不变的比率增长（一般为中国的长期通胀率2-3%），并把营业利润以不变的比率用于 再投资
?具体科目说明：
? 无形资产和商誉：如果是购得的无形资产和商誉，
应该算作经营资产的一部分
? 长期的融资租赁：不反映在资产负债表中，但事实
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上就是一种融资行为，应该将租赁资产当作一项资
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 ?重要财务指标
?净投资＝ ICt+1－ ICt ?ROIC——投入资本回报率，对核心经营活动进
?具体说明：
? 不从经营利润中扣除利息
? 扣除任何非经营性收入和不由IC所产生的回报或损
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失
财ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 ?重要财务指标
?IC——Invested Capital ，投入资本，指公司 在核心经营活动（房屋、产房、设备以及经营
资金等）上已投资的累计数额。
? IC=经营性营运资本+经营性长期资产=债务融资+股 权融资-非经营性资产
? 新增的ROIC不变 ? 企业基准水平的ROIC不变
编制的财务预测合理吗？ 四．掌握企业估值的基本方法：如何估值？ 五．理解企业价值的主要驱动因素：是什么驱动企业价值增加？
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企业估值基本原理
?为什么要估值？
估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与 其当前股价相比较，确定投资的“安全边际 ”
?前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值 ?什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩 效，更非成本计价的公司资产 ?企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值